Yahoo 02/2016

23 de fevereiro de
2016
Análise
Nota Especial: Atualização de Avaliação
Continuamos fora do valor. A mudança de normativa fiscal nos EUA (TaxFree Spinoff), a incerteza sobre a China e a queda dos mercados fazem que
Yahoo! tenha perdido muito atração.
Desde que tiramos o Yahoo! do Top USA Seleção (2/09/2015) acumula uma
caída do - 4,21% (vs +0,74% do S&P500 ).
Resumo e opinião.-
Para Yahoo!, a conjuntura mudou de forma significativa para pior:
i) A impossibilidade de aplicar a norma fiscal de isenção de impostos (Tax-Free Spinoff) desde
o 31/12/2015 reduz o atraente do valor.
ii) A evolução de Alibaba está sendo penalizada pelas dúvidas sobre a China.
iii) A visibilidade do valor é muito inferior e a valorização por soma de parte é necessário
incluir um prêmio de risco.
Em função do nosso cenário base, o potencial de revalorização do valor é negativo: -1,8% até
30,60$/ação
Recomendação: continuamos fora do valor.
Resultados trimestrais.
Investimentos: 1.073M $ (+1,59%); Rdo. operativo - 4.530M $ (vs +119M $ em 4T’14) e BPA 0,13
$ vs. 0,122$. Os resultados incluíram um extra-ordinário negativo por valor de 4.460M $ por um
impairment do fundo de comércio.
A companhia não se mostrou otimista a respeito de 2016 e não descarta uma queda de
investimentos. Por esse motivo, anunciou um programa de reestruturação de custos. O objetivo é
reduzir-los em aprox. 400M $ ao ano. Será centralizada fundamentalmente em recorte de
pessoal: 1.700 postos de trabalho (15% da folha de pagamento) e fechamento de agências em 5
países.
O que podemos esperar a curto/médio prazo?
A companhia, nos resultados do trimestre, ultrapassou as suas perspetivas a muito curto prazo
para o 1T’16, bem como para o ano de 2016 consolidado.
Cifras comparadas contra o consenso Bloomberg:

Para o 1T’16, prevê investimentos entre 1.050M $ / 1.090M $ (vs 847,4M $ esperado pelo
consenso). Ebitda ajustado 100M $ / 120M $ (vs 116,2M $ esperado pelo consenso).

Para o ano de 2016 consolidado, espera umas vendas dentre 4.400M $ / 4.600M $ (vs
3.579M $ esperado pelo consenso). Ebitda ajustado 700M $ / 800M $ (vs 743M $ esperado
pelo consenso).
Desinvestimentos ou dividendo extraordinário.
A companhia tem pendente a realização das suas duas participadas: 15,3% de Alibaba Group e
35,5% que possui no Yahoo Japan.
Bankinter Análisis
Ramón Fo rcada
Eva del Barrio
Todos los informes
(sujeto s al RIC):
Pilar Aranda
Ana de Castro
disponibles en:
Analista principal de este info rme: Ramón Carrasco
Rafael Alo nso
Jesús Amado r Esther G . de la To rre
Belén San Jo sé
Ana Achau (Aseso ramiento )
http://b ro ker.b ankinter.co m/
Avda de Bruselas, 12
http://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/brok er+asesoramiento?secc= NRAP&subs= NRAP28108
Por favor, consulte importantes advertencias legales en:
http://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/brok er+binarios?secc= NRAP&subs= NRAP&nombre= disclaimer.pdf
* Si desea acced er directamente al disclaimer sel eccion e sobre el link la opción
"open weblink in Browser" con el botón derecho de su ratón.
Alco b endas
( Madrid)
23 de fevereiro de
2016
Análise
Nota Especial: Atualização de Avaliação

A respeito de Alibaba, está pendente de tomar uma decisão. Caso não seja possível a
isenção fiscal aplicando a norma Tax-Free Spinoff, deixou abertas todas as possibilidades.
Mas, seja como for, esta transação pagará imposto.

Com relação à possível OPV de 35,5% que possui no Yahoo Japan, não se teve mais notícias.
Inicialmente estava previsto realizar uma OPV ao longo do 2S ’16, mas o s eu
desenvolvimento estará condicionada pela recente evolução dos mercados.
A respeito destas participações e outro ativo não estratégico, a companhia está estudando
diversas alternativas estratégicas. Todas acontecem pela venda de ativos, incluídos Aliba ba e
Yahoo Japan.
Tese de investimento: valorização base + prêmio de risco
Aplicamos a “nova” conjuntura para o valor baseado na soma de partes com um cenário de
pagamento de impostos.
As principais posições:

Caixa líquida positiva: com os dados de fechamento dos resultados do 4T2015 ascende a
6.833M $ (vs 10.22M $ em 4T’14). A caixa representa 23,21% da capitalização da bolsa. As
cifras de 2014 estão afetadas pelos investimentos (9.400M$) da OPV de Alibaba durante o
3T’14.

Alibaba: a sua participação de 15,26% tem um valor de 18.480M$, considerando preços de
mercado e valorizada depois de impostos.

Yahoo Japan: a sua participação de 35,50% tem um valor de 6.797M $ (tipo de mudança:
111,93$/Yen), considerando preços de mercado e valorizado depois de impostos.
A valorização base é realizada ao aplicar um desconto à valorização de 10% fruto da incerteza
existente bem como o esfriamento da economia chinesa. Esta última variável causa impacto
diretamente no Alibaba e no Yahoo Japan. Neste cenário, o preço objetivo é de 30,60$/conta,
sendo o potencial de revalorização de -1,8%.
Se excluirmos o prêmio de desconto, a valoração é de 34,00$/conta, potencial de revalorização
+9,1%.
Conclusões:

Continuamos fora do valor, uma vez que o potencial é muito reduzido ou, inclusive nulo,
em função do prêmio de risco aplicado.

Aplicando um prêmio de risco de zero, o valor apresentaria um potencial teórico de +9%.
No entanto, consideramos que a conjuntura atual não o justifica.

Consideramos um cenário base onde exigimos ao valor um desconto de 10%. Fixamos o
preço objetivo em 30,60$/conta. com um potencial de -1,8%.
Bankinter Análisis
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Alco b endas
( Madrid)
23 de fevereiro de
2016
Análise
Nota Especial: Atualização de Avaliação
Quadro 1: Valorização do Yahoo! em função da soma de partes da caixa e das suas duas
participadas cotadas (Alibaba e Yahoo Japan)
a) Caja +ITF (ex Alibaba) de Yahoo (1)
b) Valor mercado 15,26% Alibaba
c) Valor mercado 35,50% Yahoo Japan
a) + b ) + c) =
6.833,00
18.480,91
6.797,50
32.111,4 1
Capitalización Bursatil de Yahoo
Valor Yahoo - caja - IFT - 15,26%
Alibaba - 35,50% Yahoo Japón
Valor ($/acc) de Yahoo valorando a 0$
el negocio tradicional
29.4 36,95 M$
M$
M$
M$
M$
- 2.674 ,4 6 M$
34 ,0 $/acc.
(1) Datos consolidados 2015
b) y c) despues de impuestos
Quadro 2: Valorização do Yahoo! aplicando diversos prêmios de risco. Cenário base: 10%
Escenario
Central
% de Descuento
0%
5%
10%
15%
20%
Capitalización de Yahoo (M$)
Cotización de Yahoo ($/acc.)
Valor Yahoo (M$) por suma
de partes, ajustado por
descuento (%)
Valor Yahoo ($/acc.) por suma
de partes, ajustado por
descuento (%)
29.436,95
31,17
29.436,95
31,17
29.436,95
31,17
29.436,95
31,17
29.436,95
31,17
32.111,41
30.505,84
34,00
32,30
30,60
28,90
27,20
Potencial de revaloirización
9,1%
3,6%
-1,8%
-7,3%
-12,7%
28.900,27
27.294,70
25.689,13
Fo ntes: Blo o mberg e Análise Bankinter
Bankinter Análisis
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