universidade de vigo informação financeira e insolvência empresarial

UNIVERSIDADE DE VIGO
Faculdade de Ciências Económicas e Empresariais
Departamento de Economia Financeira e Contabilidade
TESE DE DOUTORAMENTO
DOUTOR EUROPEU
INFORMAÇÃO FINANCEIRA E INSOLVÊNCIA EMPRESARIAL
ANÁLISE DA CAPACIDADE PREDITIVA DE VARIÁVEIS BASEADAS NOS FLUXOS DE CAIXA
COMBINADAS COM VARIÁVEIS BASEADAS NO REGIME DE ACRÉSCIMO
(Aplicação empírica ao caso das pequenas e médias empresas portuguesas)
António José dos Anjos
Directores
Prof. Catedrático: José Luis Iglesias Sánchez
Prof. Doutor: Jorge E. Vila Biglieri
Vigo
2011
UNIVERSIDAD DE VIGO
Faculdad de Ciencias Económicas y Empresariales
Departamento de Economía Financiera y Contabilidad
TESIS DOCTORAL
DOCTOR EUROPEO
INFORMACIÓN FINANCIERA E INSOLVENCIA EMPRESARIAL
ANÁLISIS DE LA CAPACIDAD PREDICTIVA DE LAS VARIABLES BASADAS EN LOS FLUJOS DE
EFECTIVO COMBINADAS CON VARIABLES BASADAS EN EL DEVENGO
(Aplicación empírica a las pequeñas y medianas empresas portuguesas)
Presentada por:
António José dos Anjos
Dirigida por:
Prof. Catedrático: José Luis Iglesias Sánchez
Prof. Doutor: Jorge E. Vila Biglieri
Vigo
2011
2
À Ludovina
e aos nossos Paulo e Ana
À minha mãe
e avó
À Olinda, Jónatas e Gilberto
À Paula Teixeira, que tão cedo nos deixou.
4
Sumário
Págs.
Resumen extenso de la tesis en español ................................................................
8
Tese redigida em português ……………................................................................
72
Capítulo I –
Introdução ...................................................................................
82
Capítulo II - Informação financeira em regime de acréscimo versus regime
de caixa: Análise da sua utilidade para a decisão financeira....... 106
Capítulo III - Modelos de Previsão de insolvência empresarial: Revisão da
literatura ..……………………………………………………… 266
Capítulo IV - Estudo empírico sobre o impacto de variáveis de rácios de
fluxos de caixa combinadas com variáveis de rácios
económico-financeiros (acréscimo) na previsão da insolvência
empresarial: O caso das pequenas e médias empresas
portuguesas ………………………………………………….… 342
Capítulo V – Conclusões …….……………………………………………… 396
Bibliografia ……………………………………………………………………. 410
Anexos ..……………….………………………………………………………. 426
Índice ………………………………………………..…………………………….. 454
6
Resumen Extenso de la Tesis en Español
8
Capítulo I
Introdución
10
1.1 Definición de objeto de estudio
Este estudio pretende establecer una relación entre la información financiera y la
insolvencia empresarial constatando empíricamente si la información de naturaleza
financiera constituye un elemento analítico relevante para la previsión de la insolvencia
empresarial.
La salud de las empresas constituye una gran preocupación económico-social.
Para Altman (1993), la insolvencia empresarial incrementa significativamente a
principios de los noventa. Según recoge el mismo autor en un artículo del 2002, el
incremento sigue constatándose, como los casos Enron, Worldcom, etc.
Brigham e Gapenski (1994) afirman que tras el fracaso empresarial hay factores
económicos (pérdida de ventas del sector o solamente pérdidas de ventas de la empresa)
y financieros (excesivo endeudamiento y una deficiente estructura de capital).
Lin et al. (2003, p. 3) resumen los cinco factores que generalmente se aceptan
como determinantes de la insolvencia empresarial:
•
Ineficiencia de la gestión;
•
Deficiente estructura de capitales;
•
Incapacidad de la empresa para pagar sus débitos;
•
Efectos económicos adversos; y
•
Volatilidad de los resultados.
La insolvencia se verifica cuando la empresa no puede cumplir con sus
obligaciones.
En Portugal, el “Código da Insolvência e da Recuperação de Empresas”,
publicado en el anexo al Decreto-Lei n.º 200/2004, de 18 de Agosto, define que se
considera en situación de insolvencia a la empresa que se encuentre imposibilitada para
cumplir sus obligaciones vencidas.
Una cuestión básica de esta tesis consiste en examinar la información financiera
basada en el devengo y la información financiera basada en los flujos de tesorería para
determinar la forma más fiable de predecir el fracaso empresarial
11
1.2. Fundamentos y finalidad del estudio
Los inversores en su búsqueda del retorno de la inversión, necesitan la
información financiera que la empresa genera. Esta información les permite predecir en
que empresa invertir y cuando materializar la inversión.
El estudio de la insolvencia de las empresas está estrechamente vinculada a las
fuentes de información, por lo que, inicialmente, se analiza la utilidad de la información
financiera basada en el criterio del devengo en comparación con el criterio del flujo de
efectivo, a la luz de la realidad económica y financiera empresarial, dentro del
paradigma de su utilidad para la toma de decisiones financieras.
En esta tesis, se formula un modelo de estado de flujos de efectivo
complementario a los modelos que figuran en la NIC 7, que considera la gestión
financiera dentro del conjunto de las decisiones empresariales.
La segunda fase del estudio se refiere al análisis de los principales modelos de
insolvencia empresarial a la luz de la literatura a nivel internacional y nacional, tanto en
función de variables económicas y financieras (devengo) como en variables de flujos de
efectivo, utilizando métodos econométricos paramétricos y no paramétricos.
En la tercera fase se desarrolla la metodología del estudio empírico en el
propósito central de analizar el impacto de las variables de los flujos de efectivo,
combinada con las variables económicas y financieras (devengo) en la predicción del
fracaso empresarial, utilizando el modelo de regresión Logit.
La investigación se materializó en la estimación de modelos Logit con variables
económicas y financieras (devengo) y las variables de flujo de efectivo con el objetivo
central de medir el impacto diferencial de las variables flujos de efectivo en la
predicción de insolvencia empresarial.
1.3. Metodología, resultados y contribución
Teniendo en cuenta los objetivos señalados, esta investigación fue estructurada
en tres partes:
12

La primera parte abarca a problemática de la información financiera basada
en el devengo y la basada en los flujos de efectivo a la luz de la toma de
decisiones financieras, concretamente el caso del inversor que puede decidir
invertir o finalizar su inversion;

La segunda parte, en una óptica de revisión de la literatura existente,
consagra el estudio de los modelos de previsión de insolvencia empresarial
desarrollados por los autores más relevantes;

La tercera parte, detalla los aspectos esenciales de la metodología utilizada
en la investigación y el estudo empirico.
Queremos destacar que aparte del análisis de los artículos más relevantes hemos
tenido en cuenta la normativa materializada dentro de la “Directriz Contabilística nº 14
– Demonstração de Fluxos de Caixa”, basada en la NIC 7.
Esta tesis defiende que el estado de flujos de efectivo debería ser obligatorio
para todas las empresas, porque en la actualidad, muchas empresas no tienen la
obligación legal de presentarlos, provocando que los usuarios no dispongan de esta
información basada en los flujos de efectivo.
1.4. Organización del estudio
En los cinco capítulos que componen esta tesis se abordan las herramientas y los
conceptos teóricos que subyacen tras el análisis económico-financiero desde la
perspectiva de la solvencia empresarial.
13
Capitulo II
Información financiera basada en el devengo versus los flujos de
tesorería: Análisis de su utilidad para la toma de decisiones
financieras
14
2.1. Introducción
La información financiera es fundamental para predecir, analizar y decidir. En
una primera fase se procede al estudio de la información financiera desde la base del
devengo, tratando de indagar sobre su capacidad para proporcionar a los usuarios de
información necesaria para hacer las inversiones / desinversiones en una determinada
empresa, ya sea desde el punto de vista del inversor en el patrimonio neto, de la
financiación directa (prestamista) y los acreedores en general. El estudio se orienta,
dentro del paradigma de la utilidad de la información financiera.
En esta primera fase se realiza el estudio de los fundamentos de la información
financiera basados en el modelo contable convencional. Se procede con el análisis y
discusión del proceso de la determinación del resultado contable del ejercicio, la
magnitud clave de este modelo.
Esta primera fase termina con el análisis crítico del modelo, teniendo en cuenta
sus limitaciones y deficiencias. La revisión se complementa con las soluciones o vías en
que doctrina actual y la profesión contable siguen respondiendo a los problemas
planteados.
En una segunda fase, se analiza la información financiera sobre la base de los
flujos de efectivo. Tras las críticas del modelo contable basado en el devengo,
concretamente por la subjetividad que el cálculo de resultado, que aparecen a principios
de los años setenta, surgen varias contribuciones conceptuales, centradas en la
información basada en los flujos de efectivo, y pasando por alto no sólo el criterio del
devengo, sino también otros principios contables generalmente aceptados (PCGA).
La razón del éxito del estado de flujos de efectivo se puede interpretar como una
necesidad de solucionar de la situación actual, ya que busca información que no
admite interpretaciones subjetivas o distribuciones artificiales.
En este contexto, cabe señalar que el estado de flujos de efectivo permite
la obtención de información sobre cómo la empresa genera y utiliza el dinero. Esto no
disminuye la importancia de los otros estados financieros.
15
Varios autores atribuyen gran importancia al análisis de los resultados líquidos
de la empresa obtenido del estado de flujos de efectivo.
El Capítulo II concluye con un resumen de las conclusiones alcanzadas.
2.2.
Análisis de la información financiera basada en el devengo
2.2.1. Evolución histórica y significado actual del sistema de información
financiera basada en el devengo
La Contabilidad actual se percibe como un sistema de información esencial
para la toma de decisiones, ya que constituye la interfaz entre la fuente de
información, la organización, y los usuarios de dicha información, los interesados, los
clientes, los proveedores, los empleados, los prestamistas, etc. Esta perspectiva de la
contabilidad es de gran importancia, ya que el sistema contable es el más capaz para
medir e informar sobre la realidad económica y financiera de las empresas. Al mismo
tiempo, es necesario asumir que el hecho de que la realidad que el sistema interpreta y
reporta es comprendida y utilizada simultáneamente por todos los usuarios, cualquiera
que sea su función en la empresa (Borges et al. (2010, p. 31)).
El hecho de que las cuentas se procesen en base al devengo, y como tal
influenciada por las políticas de contabilidad (criterios de reconocimiento y
de valoración) permite la posibilidad de obtener información que no representa la
verdadera imagen (imagen fiel) de los activos, pasivos, patrimonio neto, ingresos,
gastos y resultados de las operaciones.
La degradación de la situación económica y financiera, la falta de
directrices
y
estrategias
de
negocio
y
las
limitaciones,
dentro
de
un
mercado abierto y de libre competencia, provoca que los órganos de gestión responsable
de la producción y presentación de informes financieros se vean obligados a adoptar
prácticas que alteran la información de los estados financieros.
En consecuencia, y dado que los estados financieros tradicionales (o
convencionales), incluido el anexo, puede omitir información potencialmente útil,
se ha desatado en las últimas décadas, una importante serie de críticas que destacan que
la información contable no satisface las necesidades de los usuarios.
16
El debate trata de abordar cuestiones de fondo dentro de lo establecido por el
paradigma de la utilidad para satisfacer las necesidades de los usuarios y, en última
instancia, para proporcionar información útil para la toma de decisiones.
La idea de la evaluación periódica del resultado líquido tiene su origen en la
Revolución Industrial en el siglo XIX, coincidiendo con el desarrollo de grandes
empresas y los mercados de capitales.
Desde la génesis de la "partida doble" en la Edad Media hasta las etapas
avanzadas de la Revolución Industrial, el principal propósito de la información contable
era mostrar la situación del negocio en un momento dado, por lo que el balance se
convertió en el estado financiera por excelencia, ya que permite que el comerciante
conocer la evolución de los negocios, mediante la comparación de dos situaciones
económicas consecutivos, el principio y el final del período.
En este marco, cuando los fondos utilizados provenían principalmente de
vendedor, propietario de la empresa o los acreedores, el balance de situación
permitió, esencialmente, dar a conocer la situación del comerciante frente a terceros. En
consecuencia, la necesidad de proporcionar información a terceros acerca de la marcha
de los negocios se limitaba a los grupos antes mencionados, donde el balance también
jugó un papel en el suministro de información sobre la solvencia de la empresa.
Poco a poco, la industrialización fue impulsando la incorporación de capital para
formar grandes empresas que no podían ser financiado por sus propietarios y
donde la capacidad de los prestamistas para ofrecer grandes sumas de fondos era
insuficiente. Por lo tanto, el desarrollo de los mercados de capitales y el nacimiento de
comunidad financiera requiere la separación de la propiedad y control, que
introduce la necesidad de protección de los inversores y aumenta, a su vez, la
importancia de la hasta ahora casi olvidada la cuenta de resultados con
el objetivo prioritario de la rendición de cuentas.
Para Tua Pereda (1997, p. 47), el análisis histórico de la evolución de la ciencia
de la contabilidad puede ser aglutinado en dos secciones generales: la contabilidad
tradicional, centrada principalmente en la búsqueda de una sola utilidad (una medida del
excedente económica) y por lo tanto la creación de un cuerpo único de normas y
17
reglamentos, y la contabilidad moderna, que tiene su origen en principios de los setenta
hasta la actualidad.
En resumen, la información elaborada basada en el devengo permite, mediante
compensación periódica de los gasos e ingresos, la evaluación del desempeño de la
gestión y, en última instancia, ayuda a cumplir con el objetivo de la rendición de
cuentas. Sin embargo, la superioridad de dicha información también debe considerar el
marco de los nuevos objetivos establecidos dentro del paradigma de la utilidad, ya que
la aceptación de tal superioridad es crucial en la formulación de objetivos de la
información financiera.
La idea clave que actualmente guía la dirección de la ciencia contable puede
resumirse en las palabras de Tua Pereda (2000, p. 193):
"El paradigma de la utilidad es el penúltimo motor de los cambios globales en
la estructura contabilidad conceptual. Penúltimo, ya que en la esencia del mismo
subyacen la relación entre la contabilidad y el desarrollo económico. Fue la última y en
su seno, el crecimiento de los mercados de capitales, que llevó a las cuentas para
generar información útil para la toma de decisiones económicas, no sólo para los
inversores en ese mercado, sino también a cualquier usuario del amplio espectro de
interesados en la empresa, incluida la comunidad general, globalmente considerada".
La información financiera como un producto esencial de la contabilidad aparece,
por tanto, en el centro el paradigma de la utilidad.
Sin embargo, constituyendo la información financiera proporcionada por los
sistemas contables la base fundamental para la comprensión de la situación financiera
de la empresa y el valor generado por su negocio, sería de esperar que la misma refleje
la imagen fiel tan ampliamente defendida.
Sin embargo, Rodrigues (2010, p. 11) afirma que el profesor E. Lyne Turner de
la Universidad Estatal de Colorado, encontró que "en media docena de años de este
siglo, los inversionistas perdieron alrededor de 200 millones de dólares en ajustes y
resultados y en reducciones de la capitalización bursátil provocadas por la adopción de
políticas y criterios de contabilidad inadecuados."
18
En este contexto, el sistema de información contable soportado por las
metodologías y principios universalmente aceptados al constituir la única base capaz de
proporcionar información financiera estructurada y fiable, debe basarse en
normas y políticas contables divulgadas y utilizadas de forma clara, coherente y
comprensible, que reflejen adecuadamente la realidad económica y financiera
empresas donde sea aplicadas, con el objetivo último de la “imagen fiel”.
2.2.2. El análisis de los postulados fundamentales de la contabilidad: el
devengo y empresa en funcionamiento
La información financiera se plasma en los estados financieros, que emanan de
la contabilidad.
La nueva NIC 1, que entró en vigor el 1 de enero de 2009, define los estados
financieros y establece sus objetivos.
De acuerdo con la nueva NIC 1, los estados financieros se consideran como una
representación estructurada de la situación financiera y de los resultados financieros de
una entidad y están diseñados para informar de los diversos aspectos útiles a los
usuarios que toman decisiones económicas. Por otra parte, los estados financieros
muestran los resultados de la gestión obtenidos por la dirección con los recursos que les
fueron conferidos.
Para lograr este propósito, los estados financieros contienen información sobre
diversos aspectos de la entidad: activos, pasivos, ingresos y gastos, las contribuciones y
pagos de los propietarios cuando actúen como tales, así como los flujos de efectivo.
Con toda esta información se pretende ayudar a los usuarios de los estados
financieros a la estimación de los flujos futuros de efectivo de una entidad, y en
particular, su nivel de incertidumbre y momento temporal en el que se producirán.
Para la preparación de estados financieros, se debe cumplir con dos hipótesis
básicas:
1. Hipótesis de empresa en funcionamiento: en el momento de la preparación de
los estados financieros, la dirección realizará una evaluación de la capacidad
19
de la entidad para continuar en funcionamiento. Para ello debe tener en cuenta
toda la información disponible sobre el futuro; y
2. Devengo
Las entidades reconocerán los partidas como activos, pasivos, patrimonio
neto, ingresos y gastos cuando cumplan las definiciones y criterios de
reconocimiento de los elementos contenidos en el marco conceptual.
Los macro-principios de continuidad y devengo se reflejan en la "Norma
Internacional de Contabilidad 1 - Presentación de estados financieros" en los párrafos
del 23 al 26. El párrafo 23 señala expresamente que el estado se ha preparado de
conformidad con el supuesto de continuidad. Si no fuera el caso, el estado debe reflejar
la razón por la cual la empresa no se considera en funcionamiento.
De acuerdo con esta norma general, se considera que la empresa permanece
activa de forma continua, con duración ilimitada. Por lo tanto, se entiende que la
empresa no tiene intención ni necesidad de entrar en liquidación o reducir
significativamente el volumen de sus operaciones.
El cumplimiento de la premisa básica de la continuidad es crucial en la
aplicación de las políticas contables, principalmente en el reconocimiento y valoración
de elementos de los estados financieros.
De acuerdo con el párrafo 25 de la NIC 1, la empresa debe preparar sus estados
financieros excepto el estado de flujos de efectivo, mediante el devengo, que establece
que los gastos y los ingresos se reconocen cuando se obtienen o se incurren,
independientemente de su cobro o pago, y debe incluir en los estados financieros los
períodos a los cuales se refieren.
En este contexto, asumiendo la continuidad de la entidad empresarial, el
"devengo" es la suposición dominante en el cálculo de la utilidad contable periódica,
sobre la base del reconocimiento y valoración de sus componentes y de las políticas
contables utilizadas, un tema que se analiza en la siguiente sección.
20
2.2.3. El resultado contable: una revisión de los fundamentos y postulados
más influyentes en su determinación
2.2.3.1. El ejercicio contable
La medición de los resultados contables periódicos es el imperativo principal
de la contabilidad financiera. Esta medida debe representar, con la mayor fidelidad
los resultados, positivos o negativos obtenidos por la empresa durante el período de
tiempo transcurrido, como consecuencia de la actividad económica y financiera
desarrollada por empresa.
Así que su cálculo debe reflejar con el mayor grado de exactitud, la incidencia
de transacciones efectivamente producidas durante el ejercicio económico como
resultado de la actividad de la compañía en relación con el libre funcionamiento de los
diferentes mercados con los que se relaciona.
Teniendo en cuenta el flujo normal y la continuidad del negocio con horizonte
de tiempo indefinido, el primer problema que debe examinarse es la definición del plazo
para que el cálculo de este estado. Esta definición es una convención, una ficción de la
realidad, una ruptura en la continuidad para medir el resultado empresarial.
Por lo tanto surge la cuestión de la proposición fundamental de la empresa de
contabilidad o empresa en funcionamiento que está ligada al concepto de resultado
periódico, y que implica la adopción de la hipótesis básica de que la empresa continuará
con sus actividades normales en el futuro.
El PGC en su marco conceptual hace especial hincapié en el objetivo de la
"imagen fiel" vinculándola intrínsecamente esencial para la calidad de las cuentas
anuales.
Iglesias Sánchez (1992b) hizo hincapié en que la fiabilidad de la información es
una condición necesaria para ser útil a la toma de decisiones, y debe tener capacidad
predictiva.
Por lo tanto, que la información sea fiable significa que debe representar
fielmente la realidad, debe ser verificable, neutral y consistente.
21
De esta forma, el análisis de los fundamentos y supuestos básicos en el cálculo
del resultado debe basarse en el macro-principio por excelencia de toda la práctica
contabilidad,
“imagen
fiel"
teniendo
en
cuenta
que
estamos
inmersos
un sistema de contabilidad convencional, donde el concepto de imagen fiel es
intrínsecamente vinculado al cumplimiento de los requisitos, principios y criterios
de contabilidad, reflejados en las normas de contabilidad.
2.2.3.2. El reconocimiento contable de ingresos y gastos
En términos generales, es importante aclarar las bases teóricas para la
clasificación, para cualquier operación o transacción, si los bienes, derechos u
obligaciones cumplen la definición de activo, pasivo o un elemento de patrimonio neto,
así como las definiciones de ingreso o gasto.
La condición básica del reconocimiento contable de cualquier elemento de
estados financieros es la verificación de los supuestos conceptuales asociados con cada
uno de ellos, y sólo aquellos que cumplen estas características están sujetos al
reconocimiento contable como tal.
De hecho, gran parte de la esencia de la contabilidad basada en la realización de
componentes de la cuenta de resultados radica en la manera apropiada de relacionar los
ingresos obtenidos con los gastos correspondientes, y la forma de asignar los gastos a
ejercicios anteriores debe coordinarse con la política y las circunstancias que regulan la
conducta de tales ingresos, una lógica de asociación de causa y efecto que guía la teoría
de la contabilidad.
2.2.3.3. La valoración
El reconocimiento de un evento o transacción en particular determina el proceso
de su medida o la medida. En cualquier medición de área científica significa asignar
números (cuantificación numérica) a los objetos o eventos siguiendo ciertas reglas y
principios.
22
Puesto que el propósito principal de la contabilidad para generar información
cuantificada sobre la realidad económica y financiera de la empresa, se hace evidente la
estrecha relación entre la medición y contabilidad.
La pregunta que siempre ha surgido en el estudio de la teoría de la contabilidad
es conocer en qué medida el proceso de medición es exacto y representativo de la
realidad económica de la empresa.
Pérez-Ramírez (2010, p. 48) afirma que el devengo que determina los resultados
junto con la evaluación de los activos y pasivos constituyen, sin duda, los aspectos más
relevantes de la preparación de información financiera.
La determinación del valor económico de un activo, siempre presenta un grado
de subjetividad porque siempre está vinculada al concepto esencialmente subjetivo, de
utilidad (Rivero, 1992, p. 97).
La supervivencia de la entidad económica requiere la determinación del capital
que debe mantener con el fin de garantizar su continuidad, de modo que el proceso de
medición de la contabilidad está inextricablemente ligado a los conceptos de capital y
los conceptos de mantenimiento del capital.
En este contexto, a pesar de las críticas que se hacen, la utilización del modelo
del coste histórico continúa siendo aceptado en la actualidad y presenta muchas
ventajas: facilita la labor de los auditores, traza una trayectoria basada en la realidad en
lugar de las operaciones hipotéticas, permite hacer estimaciones razonables de posibles
ganancias futuras, en base a valores históricos, es el modelo más fiable de valoración, o
más uniforme, coherente y menos sujeto a errores. (Jensen, 2009).
2.2.3.4. Las políticas contables dominantes
La información contable y, en particular la formulación del resultado contable
periódico es el corolario de la aplicación sistemática de los postulados básicos que
constituyen las premisas esenciales de la definición del marco conceptual de la
contabilidad.
23
En general, para el reconocimiento y la evaluación de una transacción, u otro
evento, el órgano de gestión examinará la manera de desarrollar e implementar la
política contable que genere información que sea:
1. Relevante para toma de decisiones económicas por parte de los usuarios;
2. Fiable, de modo que los estados financieros:
a) representan fielmente la posición financiera, el resultado y flujos de
efectivo de la entidad;
b) reflejan el fondo económico de las transacciones, otros eventos y
condiciones y no meramente su forma legal;
c) son neutrales, es decir, que estén libres de prejuicios;
d) son prudentes, y
e) están completos en todos sus aspectos significativos.
Para Rodríguez (2010, p. 71), de acuerdo con la nueva NIC 1, dentro de la visión
de las política contables significativas, plasmadas en las notas y con relevancia para las
bases de valoración, las autoridades informarán de los juicios que llevó a cabo la
dirección para la aplicación de las políticas contables y que se reconozcan los efectos
más importantes en los estados financieros.
Como resultado de las incertidumbres inherentes a las actividades comerciales,
determinadas partidas en los estados financieros no se pueden medir con precisión, sólo
se puede estimar lo que implican los juicios de valor sobre la base de la información
disponible.
Las políticas contables incluyen una amplia gama de situaciones, el nivel de
reconocimiento, valoración, registro y publicación de los estados financieros.
En particular, su impacto en el cálculo del resultado del periodo, reconocimiento
y valoración de las existencias (inventarios) e inversiones (activos fijos) y pasivos
financieros, son tratados en el próximo apartado.
24
2.2.4.
Las limitaciones de los informes financieros basados en el devengo:
Análisis desde la perspectiva de la imagen fiel
2.2.4.1. El problema del reconocimiento y valoración de las partidas en los
estados financieros
De acuerdo con los fines de la contabilidad, los estados financieros tienen como
objetivo presentar adecuadamente, en todos sus aspectos significativos, la situación
financiera, los resultados de las operaciones y los flujos de efectivo de la empresa, con
referencia a una fecha y un período, de conformidad con los principios de contabilidad
generalmente aceptados o específicamente aprobados en Portugal para un sector
determinado.
En el objetivo central de la representación de la información de la imagen fiel
tiene varias limitaciones o deficiencias.
Iglesias Sánchez (1992a, p. 4), sostiene que la información que proporciona la
contabilidad financiera, a la hora de determinar la aplicación de los principios de
contabilidad generalmente aceptados no atiende a las necesidades de los usuarios en el
proceso de toma de decisiones, de tal manera que los usuarios no saben perfectamente
los principios y criterios aplicados, y los principios en cuestión se basan en supuestos
que impiden captar la realidad económica de la empresa.
Crespo (2008, p. 38) señala que, desde el punto de vista externo no es
fácil distinguir una presentación razonable de la información contable, por lo que sólo
un experto conocimiento de la evolución de la sociedad y el sector, puede proporcionar
las claves para la comprensión completa de la información.
2.2.4.2. El problema del reconocimiento y valoración de las existencias
La NIC 2 define las existencias como:
1.
Activos mantenidos para la venta en la actividad ordinaria de las empresa;
2.
Los activos que están en el proceso de producción para la venta;
3.
Materias primas y otros materiales para ser consumidos en el proceso de
producción o prestación de servicios.
25
Para Franco et al (2010, p. 129-130), la diferencia entre el sistema de coste de
absorción y el sistema de coste variable radica en el hecho de que la industria considere
a los costes fijos (directos e indirectos) como inventariables, ya que los costes no
industriales, tanto variables y fijos, se registran como gastos de período en el que se
produce.
Respecto a las existencias y sus efectos sobre el balance y la cuenta de
resultados,
la cuestión esencial es su reconocimiento como gasto del periodo o
inventariable y los distintos criterios de valoración.
2.2.4.3. El problema del reconocimiento y valoración de los activos fijos
El desarrollo de las empresas determina la asignación de activos fijos
tangibles e intangibles, que se caracterizan por el mantenimiento y el uso durante varios
ejercicios sucesivos, como un medio para la consecución de los objetivos de la empresa.
La NIC 16 evalúa los activos tangibles como los activos que:
1.
Se utilizan en la producción o suministro de bienes y servicios a
arrendarlos a terceros o para fines administrativos, y
2.
Se espera que sea utilizado durante más de un período.
A su vez la NIC 38 define un activo intangible y de activos no monetarios
sin apariencia física.
El método más consistente sería la evaluación directa de la depreciación, de
acuerdo con ciertos parámetros que sean representativos, a fin de determinar la pérdida
real. Estaríamos hablando de los métodos elásticos que atienden al desgaste funcional
del bien y se basa en el número de unidades producidas, el número de kilómetros
recorridos, de horas de trabajo de la máquina, etc. en el período considerado.
Sin embargo, en la práctica, este criterio presenta grandes desventajas en su
aplicabilidad por el conocimiento técnicos que requiere de la valoración / tasación, e
incluso la subjetividad que este tipo de evaluación está necesariamente sujeto, más allá
de los costes que implica su cálculo.
26
Por lo tanto, para superar estos inconvenientes, los criterios fueron establecidos
con base teórica que sustentan la determinación de la depreciación anual, son
comunmente divididos en dos grupos:
1. Criterios estrictos: cuando todas las cuotas se calculan en función la duración
de los activos fijos. Sólo tienen en cuenta el factor tiempo.
2. Características elásticas: cuando el ajuste de la amortización se lleva a cabo
al final de cada período considerado, y debido a ciertos eventos (uso, precios
de mercado, etc) .
Al mismo tiempo, la adopción de criterios de valoración diferente de los
elementos del activo, los costes históricos o costes corrientes, y los diferentes criterios
para calcular la depreciación tienen un efecto determinante en el balance o en los
resultados.
2.2.4.4. El problema de reconocimiento y la medición de los instrumentos
financieros
Los instrumentos financieros se reconocen inicialmente por su coste o
coste amortizado, y el valor razonable.
Con
posteridad,
los
activos
y pasivos
se
miden
en
cada
fecha
cuenta, ya sea:
1.
Al menos coste o coste amortizado las pérdidas por deterioro acumuladas, o
2.
A valor razonable con cambios en el valor razonable se reconoce en
estado de resultados.
Los activos y pasivos se miden de acuerdo a los criterios a que se refiere como
"método del coste” o al “método del valor razonable".
En resumen, el proceso de reconocimiento, valoración y presentación de los
activos y pasivos financieros es una fuente de dificultad, al utilizar diferentes criterios
de
valoración
que
afecta
el
nivel
de
balance
y
cuenta
de
resultados
resultados.
27
El modelo mixto de valoración de las inversiones financieras (valor razonable, el
coste amortizado y LOWCOM) ha sido en los últimos años una fuente de conflictos
relevantes entre la comunidad financiera, los reguladores y los contables. El debate se
intensificó con la crisis financiera actual, cuando una interpretación estricta del valor
razonable implicaba reducir el valor en libros de ciertos tipos de inversiones cuyo
mercado prácticamente desapareció.
A su vez, el análisis de las bases de evaluación diferentes para cada uno de
los activos y pasivos, nos da una idea de la complejidad y la dificultad para
obtener los datos necesarios para definir la valoración de los mismos y, sobre todo,
grado de subjetividad que inevitablemente se produce.
En esencia, las bases de medición diferentes utilizadas en la preparación
de los estados financieros, los juicios de valor, los supuestos y estimaciones que
se traducen en fuentes de incertidumbre, donde reina la subjetividad, poniendo en tela
de juicio la relevancia y la fiabilidad de los estados financieros.
2.2.5. Modelo de contabilidad al coste histórico y/o el valor razonable: ¿Qué
soluciones?
El modelo contable convencional tiene como base el coste histórico y el
devengo.
De la combinación de la información proporcionada por los estados financieros
convencionales (devengo) con la información proporcionada por otros estados
financieros, incluyendo el estado de flujo de efectivo, se generan niveles de relevancia y
fiabilidad próximos a la imagen fiel.
La información sobre los flujos de efectivo tiene la capacidad de transmitir: su
objetividad o escasa abritrariedad. Todos los cobros recaudados, todos los pagos, todos
los activos convertidos en liquidez, la totalidad de la deuda pagada, dejan de ser
relativos para convertirse en ciertos y definidos, tanto respecto a la cantidad como el
momento de su realización.
El trabajo de Iglesias Sánchez (2001) subraya que dentro del principio para
evaluar la continuidad en la empresa, es necesario complementar la información en los
28
estados financieros convencionales, incorporando el estado de flujos de efectivo, ya que
los flujos de efectivo que incluye valores objetivos y no están sujetos a supuestos o
juicios de
valor.
Los flujos se presentan con claridad en
sus propias
transacciones no siendo necesario realizar estimaciones ni escoger bases de asignación.
El estudio de Ohlson e Aier (2009) evalúa los efectos del devengo en las
empresas, concluyendo que los usuarios de información financiera requieren un estado
que describa el flujo de efectivo de la compañía, como el documento fundamental para
el diagnóstico de su situación financiera.
En este contexto, se debe preguntar acerca de las contribuciones del estado de
flujos de efectivo en la mejora de la información contable a la luz de su utilidad en
la toma de decisiones de los usuarios.
2.3. Análisis de la información financiera basada en los flujos de efectivo
2.3.1. Evolución histórica y significado actual del sistema de información
financiera basado en los flujos de efectivo.
Desde los años sesenta surge la idea generalizada de que la información basada
en el devengo, debido a su dependencia de las estimaciones subjetivas,
genera una serie de problemas que desvían la atención de los expertos de la
contabilidad en la búsqueda de información más apropiada para satisfacer las
necesidades de los usuarios.
Trabajos como el de Coughen (1960 y 1962) y Edey (1963), Staubus (1961),
Beaver (1966) fueron los pioneros en trabajar con flujos de efectivo.
En los años setenta y ochenta, los aportes conceptuales más importantes
consisten en los sistemas de información basados en flujos de caja descritos en muchos
documentos publicado por Lee (1972, 1978, 1982 y 1986) y Lawson (1971a y 1971b).
El SFAS No. 95, NIC 7, AECA, (1998, documento de Principios Contables nº
20) y la Directriz Contabilidad Nº 14 - "Estado de Flujo de Efectivo ", publicado en
1993 (Portugal), consagra el establecimiento obligatorio del estado de flujo de
efectivo. En la guía de contabilidad se explica: "El estado de flujo de efectivo, cuando
se presenta junto con los otros estados financieros, permite a los usuarios mejorar el
29
conocimiento de las variaciones que ocurren en la estructura financiera (incluyendo la
liquidez y solvencia) y la capacidad de generar suficiente efectivo y en que momento,
con el fin de, entre otras cosas, adaptarse a situaciones cambiantes y oportunidades de
mercado (flexibilidad financiera).”
2.3.2. El Estado de Flujos de Efectivo a la luz de la NIC 7
2.3.2.1. Definiciones y objetivos
AECA define el estado de flujos de efectivo, tradicionalmente denominado
estado de flujos de tesorería (EFT) como el documento financiero muestra que,
debidamente ordenados y agrupados por categorías o tipos de actividades, los cobros y
pagos efectuados por una entidad, con el fin de informar sobre su ocurrencia en el
tiempo, así como ayudar a comprender la evolución del dinero en efectivo y otros
activos líquidos utilizados durante la misma empresa. Los pagos reflejan los flujos de
tesorería de dirección opuesta a los cobros, teniendo en cuenta las relaciones de la
empresa con el entorno económico
Pisón (2001, p. 78) afirma que la información sobre el flujo de efectivo denota
la solvencia de la empresa a corto plazo, mostrando la relación de los recursos activos y
pasivos a través de la corriente monetaria que contribuirán al mantenimiento de la
liquidez y la rentabilidad financiera, así como identificar las decisiones financieras de la
empresa.
La NIC n º 7 presenta dos métodos para la obtención del estado de flujos de
efectivo de dos métodos: Método directo y método indirecto.
El método directo describe los principales componentes de cobros y
pagos en efectivo en términos brutos, permitiendo a los usuarios a comprender cómo la
empresa genera y utiliza los medios de pago.
El método indirecto es aquel en el que se regula el ingreso neto para
para excluir los efectos de las transacciones que no sean en efectivo, adiciones o
aplazamientos relacionados con ingresos o deudas pasadas o futuras y las cuentas
30
ingresos o gastos relacionados con los flujos de efectivo relacionados con las
actividades de inversión o de financiación.
De acuerdo con la NIC 7, las actividades en los que se identifican los flujos de
efectivo del periodo dentro del estado de flujos de efectivo son: operativos, inversión y
financiación.
2.3.2.2. Relevancia de la información de flujos de efectivo y sus
características cualitativas
En la preparación del estado de flujos de efectivo (DFC), los componentes de
los cobros y pagos relacionados con las diferentes actividades de la empresa, se
obtienen de los registros y información contable producida basada en el criterio del
devengo por lo que sólo es remodelada y reclasificada con el fin de obtener los flujos de
efectivo.
Para establecer un puente entre la formulación de la DFC y el logro de las
características cualitativas de la información producida en dicho documento, se llega a
la conclusión de que sólo la adopción de un sistema de control de los flujos de efectivo,
adecuado y separado, puede garantizar los niveles de relevancia y fiabilidad necesarias
para obtener la expresion correcta de las corrientes de efectivo con la temporalidad, es
decir, el momento en que se generan.
Por lo tanto, el estado de flujo de efectivo refleja con mayor exactitud la
situación financiera de la empresa, y esencialmente, su capacidad para generar liquidez
y es decisivo en la toma de decisiones de los usuarios sobre inversión o desinversión en
la empresa.
2.3.2.3. Ventajas y desventajas de los flujos financieros de efectivo
La información financiera basada en los flujos de caja asume un papel clave
en decisiones de inversión y financiación, y en particular en el diagnóstico de negocios,
ya que permite el análisis de:
31
1.
La capacidad de generar flujos de caja positivos en el futuro;
2.
La capacidad de la empresa para atender a sus compromisos y pagar
dividendos;
3.
La necesidad de recurrir a la financiación externa;
4.
La relación entre el resultado (beneficio) y flujos de caja netos derivados
de la explotación, de la inversión y de la financiación;
5.
La explicación de las variaciones en el ejercicio económico contable.
Vasconcelos Silva (2008, p. 284) hace hincapié en la importancia y utilidad de
la información financiera presente en el estado de flujos de efectivo para evaluar el
resultado y la prevención de la insolvencia, ya que ayuda a entender las asimetrías
entre el ingreso neto y cambios en el efectivo y equivalentes de efectivo.
Entre otras cuestiones, con la NIC 7, surge la definición de las actividades y el
marco de las operaciones de autocartera, y sin embargo, presnta un tratamiento
insuficiente de la presión fiscal, que debería reflejarse en los diferentes clases de
actividades.
Estas cuestiones han sido recogidas en nuestra conceptualización del modelo de
demostración de flujo de efectivo, basado en la NIC 7, como estudiaremos en el punto
siguiente.
2.3.3.
El Estado de Flujos de Efectivo de las perspectivas financieras:
Propuesta de modelo
2.3.3.1. La necesidad de reposición de los flujos de efectivo a la luz de la
gestión financiera
Para los usuarios de la información financiera no es suficiente sólo
conocimiento de los resultados, sino que es indispensable la información acerca de los
recursos monetarios generados.
El estado de flujos de efectivo propuesto pretende determinar el flujo de
flujos de efectivo de la autofinanciación, las necesidades de inversión para el fondo de
32
maniobra y la inversión en activos no corrientes para operar indirectamente, es decir, a
través de la cuenta de pérdidas y ganancias y las variaciones en las cuentas del
balance. Aunque presenta similitudes con el método indirecto de la NIC 7, los objetivos
son distintos. Con el método propuesto, el objetivo es obtener la magnitud final como el
Flujo de Caja Libre, flujo derivado estrictamente de las actividades de explotación, con
la segregación clara y explícita de las actividades de inversión y financiación que no se
originen en actividades específicas de la empresa.
2.3.3.2. Modelo de estado de flujos de efectivo propuesto
Los motivos y fundamentos subyacentes del diseño de este modelo de estado de
flujos de efectivo se basan en el concepto de flujo de caja libre, definido como
el flujo de efectivo disponible para su distribución entre todos los titulares de las fuentes
de financiación de la empresa (accionistas, los accionistas preferentes, tenedores de
bonos, acreedores bancarios, los prestamistas comerciales, etc.).
El flujo de caja libre mide la facilidad con que una empresa genera el capital que
puede ser utilizado para hacer crecer el negocio o pagar sus fuentes de financiación. Es
la forma de dinero en efectivo que mejor refleja la capacidad de un negocio que va a
generar dinero para aumentar el valor generado.
A) Definición de flujo de caja libre (flujo de caja libre)
La conceptualización de flujo de efectivo libre se hace a la luz de las actividades
operacionales y de inversión.
Un análisis prospectivo de la creación de valor, en lugar de limitarse a explicar
la variación de "efectivo y equivalentes de efectivo" de un determinado período de
tiempo, se debe procurar medir el flujo generado por las operaciones de la empresa que
puede ser distribuido a los inversores. Denotamos esta cantidad por el flujo de caja libre
(FCL), traducción literal de free cash flow, en el entendimiento de "libre" en el sentido
habitual en el análisis de la inversión, de disponibles para decisiones de financiación.
33
Tabla 4: Demostración de flujo de caja libre
[+]
OPERATIVO DE AUTOFINANCIACIÓN
[+]
AUTOFINANCIACIÓN EXTRAORDINARIO (PLUSVALÍAS/MINUSVALÍAS)
[=]
AUTOFINANCIACIÓN TOTAL
[-]
INVERSIONES EN NECESIDADES DE FONDO DE MANIOBRA
[=]
FLUJO DE CAJA OPERATIVO
[-]
INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS
[=]
FLUJO DE CAJA LIBRE (FCL)
Este agregado cuantifica la liberación del flujo de caja de la compañía, antes de
cualquier operación financieras (financiación, inversiones financieras, remuneración del
capital).
B) Definición de Flujo de Caja Financiero
La conceptualización del total reúne y consolida las decisiones financieras.
La igualdad del Balance de Situación (Activo = Pasivo + Patrimonio) determina
que el flujo Flujo de Caja Libre (FCL) tenga una contrapartida exacta en términos de las
transacciones financieras, ya sea con fondos propios o con deuda. Estas operaciones
corresponden a Flujo de Caja Financiero (FCF), lo que indica que estas cantidades son
la antíteticas de modo que: FCL + FCF = 0.
Tabla 6: Estado de flujo de caja financiero
[+]
FINANCIACIÓN ATRAVÉS DO PATRIMONIO NETO (RECURSOS PROPIOS)
[-]
REMUNERACIÓN DEL PATRIMONIO NETO
[+]
LA DEUDA DEL AÑO
[-]
REMUNERACIÓN DEL CAPITAL AJENO
[-]
INVERSIONES FINANCIERAS A MEDIO Y LARGO PLAZO
[-]
INVERSIONES FINANCIEROS A CORTO PLAZO
[+]
RENTABILIDAD DE LAS INVERSIONES FINANCIERAS
[=]
FLUJO DE CAJA DE FINANCIACIÓN (FCF)
34
C) Validación del modelo de estado de flujos de caja propuesto
La validación del modelo de estado de flujo de caja propuesto es un objetivo
esencial en el proceso de ensayo y acreditación, teniendo presente su aplicación como
una herramienta analítica para el diagnóstico de la situación económica y financiera de
la empresa y desde la perspectiva de la creación de valor generado por una empresa en
un período determinado.
Por lo tanto, con el fin de mostrar el proceso de cálculo de este modelo y para
demostrar la simetría de Flujo de Caja Libre y Flujo de Caja Financiero presentamos un
ejemplo. (vide págs. 255-261).
2.4. Síntesis
1.
El modelo contable establece el marco básico que se centra conceptualmente el
alcance general de los criterios y normas para el reconocimiento, evaluación y
activos y pasivos y la divulgación de los resultados. El hecho de que el modelo de
contabilidad se procese en base al devengo, conduce al estudio de los fundamentos
de información financiera sobre la base de dicho sistema.
2.
El significado más apropiado del devengo es "la base de asignación contable", que
coincide en términos generales con la formulada por el FASB en su marco
conceptual (SFAC N º 6). Este significado abarca no sólo el reconocimiento de
cuando las transacciones ocurren realmente, independientemente de los cobros o
pagos, sino también el proceso de distribución o asignación de temas no se observa
una relación directa con los flujos de efectivo futuros. También contiene, el criterio
tradicional de valoración a coste histórico.
3.
El criterio del devengo trae consigo una serie de problemas para hacer frente a
objetivo central de los estados financieros: la representación de la imagen fiel de
activos, los resultados financieros y de negocios.
4.
Una vez que los estados financieros se dirigen principalmente a los usuarios
externos, se sacrifica el criterio de relevancia, dando más énfasis a criterios de
objetividad y verificabilidad. Sin embargo, aún así, el criterio de fiabilidad, lo que
35
resulta de estos dos últimos criterios, se ve afectado, ya que una medida para ser
fiable debe reflejar la realidad económica. En las palabras de Iglesias Sánchez
(1992a, p. 18) fiabilidad significa "credibilidad" o lo que es lo mismo, "digno de
confianza".
5.
El ingreso real de la empresa debe ser el rendimiento real, es decir, compatible con
el mantenimiento en términos de poder adquisitivo constante del capital atribuible a
los accionistas, desde el inicio del período de cálculo, lo que implicaría la
introducción de un ajuste apropiado de la renta nominal en caso de variación los
precios generales y específicos del sistema económico.
6.
En particular, manteniendo el principio básico de criterios de valoración del coste
histórico no se le otorga la debida importancia a los estados financieros, como
herramienta para evaluar las perspectivas de futuro de la empresa y eficiencia en la
gestión.
7.
Los sistemas de coste variable y absorción, formulan dos filosofías sobre la base y
fundamento de la determinación del coste de los bienes, con implicaciones para
magnitud de los resultados y el balance
8.
Ambas filosofías tienen sus partidarios y detractores, a pesar de que, el sistema de
costes de absorción, como generalmente aceptado por los distintos reguladores,
aumenta la producción de "stock"aumentando el resultado determinado por la
producción vendida. El trabajo de Iglesias Sánchez (1990) apunta hacia una línea:
"Un coste de inventario debe ser registrado si y sólo si el efecto económico en el
futuro es favorable".
9.
También en el contexto de la generación de los resultados periódicos y
representación en el balance de los activos fijos, se analizan los efectos de la
valoración de los elementos que componen esta magnitud, y los métodos del
cálculo de depreciación y sus efectos en resultados.
10. Los intentos teóricos para adaptar la contabilidad tradicional a los procesos
inflacionarios, desarrollados principalmente a lo largo de los años setenta, trata de
introducir metodologías para evaluar el valor de mercado, pero no ha dado lugar a
soluciones reales.
36
11. El fracaso de estas investigaciones teóricas se debió principalmente a la falta de la
objetividad y la verificabilidad de las metodologías de valoración, porque el
mecanismo de mercado no tiene una referencia indiscutible para muchos bienes y
servicios y por lo tanto, el uso de estimaciones están siempre imbuidas de un cierto
grado de la subjetividad inevitable.
12. En una economía globalizada, a fin de presentar las cuentas, se deben proporcionar
estados financieros lo más completos posible para la adopción de las decisiones de
usuarios.
13. Debido a la imposibilidad de sustitución de los criterios de evaluación de los costes
históricos y tener presentes sus limitaciones respecto al valor de los activos y los
resultados obtenidos durante un período determinado, estaríamos a favor de la
adopción de un sistema de valoración mixto.
14. Dada las limitaciones del sistema tradicional de evaluación del resultado, se
sugieren directrices que conduzcan a la aceptación del estado de flujos de efectivo
como información esencial, incluyendo la evaluación de la expansión de negocios y
capacidad reproductiva del capital y el análisis de los flujos de efectivo, pasados o
futuros, resulta esencial para las decisiones económicas.
15. La información producida basada en los flujos de efectivo sumninistra mejores
resultados porque ilustra la representación exacta de la empresa, es decir, no
compromete su potencial de utilidad informativa, siendo un instrumento para evitar
la insolvencia empresarial.
16. Al igual que cualquier sistema de información, las características cualitativas de la
información financiera basada en los flujos de efectivo genera relevancia y
fiabilidad, características básicas de un sistema informativo fiable.
17. En muchas situaciones, la información basada en los flujos de efectivo no es más
que una extensión de la información contable tradicional, con el principal objetivo
de obtener una aproximación de la información de flujos de efectivo de los estados
financieros convencionales, lo que requiere la creación de un subsistema para la
contabilidad de las operaciones de tesorería.
37
18. La información de flujos de efectivos que se vierte en el "estado de flujo de
efectivo" no es inmune a los posibles sesgos, motivados por el posicionamiento
temporal de los cobros y pagos y también por cuestiones particulares, tales como
los pagos o ingresos en los intercambios de bienes y servicios, y las valoraciones
causados por el tratamiento de las diferentes divisas de los sistemas monetarios.
19. La información proporcionada por el estado de flujos de efectivo en sí mismo, está r
limitado porque no incluye la naturaleza y dimensión económica.
20. Las limitaciones y deficiencias descritas en el formato de declaración de flujo de
caja de la NIC 7, sugieren que el modelo alternativo de configuración del estado de
flujos de efectivo a la luz de la evaluación del resultad0 corporativo, medido por la
autofinanciación y sus asignaciones.
21. En este capítulo se define y conceptualiza la metodología y preparación del proyecto
de declaración de flujo de efectivo.
22. La definición del modelo propuesto de los flujos de efectivo, basado en la conceptos
de Flujo de Caja Libre (free cash flow) tiene sus raíces en el valor generado por la
empresa (financiación) y sus aplicaciones (inversiones/desinversiones en la
necesidad de capital de trabajo y activos fijos operativos).
23. Como se desprende de la modelización realizada, el Flujo de Caja Libre (FCL)
representa el superávit o el déficit de efectivo y la formación del simétrico de signo
contrario Flujo de Caja Financiero (FCF), que constituye el valor que resume de las
decisiones financieras.
24. La dimensión analítica de FCL y FCF permite analizar la sensibilidad de los flujos
financieros de la empresa, teniendo en cuenta las posibles variaciones de los
diferentes factores que conducen a la liquidez.
25. Este modelo tiene como objetivo proporcionar una herramienta para analizar el
negocio, diagnósticando el aspecto financiero, con especial énfasis en la
investigación sobre la insolvencia empresarial.
26. En resumen, las aportaciones teóricas de este capítulo, fundamentan la necesidad de
proporcionar la información de flujos de efectivo junto con la información sobre el
principio de devengo, con el fin de proporcionar información completa a los
38
usuarios que les permita mantener sus decisiones de carácter económico y
financiero.
39
Capítulo III
Modelos de predicción de la insolvencia empresarial: una revisión de la
literatura
40
3.1. Introducción
La búsqueda de instrumentos válidos para medir la insolvencia de las empresas
ha sido una constante del análisis financiero. Una de estas herramientas son los modelos
de predicción de la insolvencia empresarial.
Recientemente, se ha desarrollado una extensa literatura empírica sobre los
modelos que tratan de predecir la crisis empresarial basándose en los datos que puedan
ser extraídos de los estados financieros.
Esta línea de investigación tiene su origen en los Estados Unidos, donde a
principios de siglo XX, aparecieron los primeros modelos rudimentarios, alcanzando su
máximo desarrollo entre los años setenta y ochenta.
En el caso portugués, los trabajos en materia de insolvencia empresarial son más
recientes, iniciándose esta investigación en la década de los ochenta
En este capítulo, vamos a resumir los resultados de algunos de los estudios más
relevantes en la predicción de la insolvencia en la literatura, los modelos clasificados
como univariantes y multivariantes.
3.2. Modelos de predicción basados en ratios económico-financieros
3.2.1. Los estudios con modelos univariantes
En los modelos univariantes, la primera hipótesisplanteada consiste en que la
solvencia está vinculada a algunas variables contables. Así, a principios del siglo XX se
consideraba que la relación que mide la relación entre activo circulante y pasivo
corriente indica el grado de solvencia de la empresa y permite establecer las condiciones
de acceso al crédito bancario, como se destaca en el trabajo de Gabás Trigo (1997).
Beaver (1966) fue un pionero en el estudio de la predicción de la quiebra, con un
análisis univariante de los ratios económicos y financieros. En la definición de fracaso
utilizada por Beaver (1966) se refleja en la incapacidad de una empresa para pagar sus
deudas a su vencimiento.
41
3.2.2. Los estudios con modelos multivariantes: análisis discriminante
El análisis discriminante es el método estadístico más utilizado en el estudio de
la previsión de la insolvencia empresarial.
El análisis discriminante aplicado a la predicción de la insolvencia empresarial,
utilizado en los trabajos de Altman (1968), Deakin (1972), Edmister (1972), Blum
(1974), Taffler (1983), etc. tiene como objetivo la definición, a partir de ratios
económicos y financieros, previamente obtenidos de los estados financieros históricos,
de una función lineal que clasifique, con la mayor precisión posible, las empresas
analizadas entre empresas solventes e insolventes. De acuerdo con Hair et al. (1998)
esta combinación lineal de métricas de variables independientes es la función
discriminante de Fisher y proporciona la puntuación que permite a las empresas
catalogarlas como pertenecientes al grupo de empresas solventes o insolventes.
El método estadístico de análisis discriminante multivariante consiste
básicamente en distinguir entre dos o más poblaciones distintas en función de ciertas
características de sus miembros y las clasificaciones futuras de otros miembros como
pertenecientes a una de las poblaciones. Por lo tanto, su objetivo principal se puede
resumir en los siguientes dos propósitos: en primer lugar, para encontrar las variables
discriminantes cuyos valores permiten separar lo más posible a las poblaciones
previamente definidas, en segundo lugar, asignar nuevas observaciones a cada una de
esas poblaciones.
Para Santos (2002, pp. 422 a 430) el "Z-score" que es el producto final del
análisis discriminante multivariante, se puede interpretar como una medida de índice o
resumen de riesgo insolvencia financiera de la empresa con mayor precisión,
obteniéndose de una combinación adecuada de una serie de ratios obtenidos
directamente de los estados financieros. Sin embargo, a diferencia del método implícito
en el análisis univariante financiero tradicional, por su proceso de construcción propia,
recoge las distintas dimensiones de la empresa, teniendo en cuenta las interacciones que
existan entre ellas. Así, las diferentes dimensiones se consideran en conjunto,
proporcionando un perfil multidimensional que se transforma en una “score”
unidimensional que condensa y refleja toda la información relevante.
42
Desde los años ochenta y noventa, se han realizado estudios de predicción de
quiebra empresarial mediante el análisis discriminante y la regresión logística, junto con
el método Probit, tratando de comparar los resultados obtenidos a través de estas
técnicas econométricas.
3.2.3. Los estudios con modelos Logit, Probit y análisis discriminante
En las dos últimas décadas del siglo XX, las investigaciones empíricas sobre la
predicción de la quiebra recurrieron no sólo al análisis de discriminación, sino otros
modelos como el Logit y Probit, dado que algunos estudios han comparado, utilizando
la misma muestra, los resultados obtenidos a partir de modelos basados en el análisis
discriminante y modelos de regresión logística.
El análisis Logit y el análisis Probit pertenecen a los modelos de probabilidad
condicional. El análisis Logit se utiliza en más estudios empíricos que el análisis Probit.
Si bien el análisis discriminante tiene el inconveniente de ser demasiado
restrictivo, el análisis Logit requiere menos supuestos, no requiere que las variables
independientes tengan una distribución normal, que los grupos tengan matrices de
dispersión (varianza-covarianza) igual ni que los grupos sean discretos e identificables.
Dentro de este resumen, mencionamos el estudio de Warren Miller Morningstar,
Inc. (2009), titulado "Comparación de Modelos de Predicción de la Insolvencia
Empresarial: distancia a la insolvencia vs. Z-Score ".
El estudio pone de relieve que, dada la confusión existente en los mercados de
hoy, el interés en el perfeccionamiento de los modelos de predicción de la insolvencia
de las empresas obtuvo un nuevo impulso investigador. Se evaluaron los modelos de
“Distance to Default” y "Z-score" en función de su capacidad para predecir la
insolvencia empresarial, la permanencia y estabilidad del rating. El primer modelo, el
modelo de "distancia a la insolvencia" es un modelo similar al creado por el Black,
Scholes y Merton.
Ambos modelos mostraron niveles de precisión similares a los calculados en
anteriores estudios empíricos, en referencia al estudio Bemmann (2005). El modelo de
"distancia a la insolvencia" superó al modelo Z-Score y el univariante TLTA (pasivo
43
total / activo total). Este autor señala que la capacidad predictiva de la Z-score es similar
a los otros dos modelos respecto a las empresas solventes, pero tiene un menor
rendimiento en situaciones en las que la probabilidad de quiebra es alta. Los tres
modelos tienen errores significativos de tipo I al clasificar un gran número de empresas
solventes como insolventes. El modelo de "distancia a la insolvencia" ha funcionado
mejor cuando había un rating promedio mayor para las empresas insolventes que con
los otros modelos.
3.3.
Modelos de predicción de la insolvencia empresarial basado en los
flujos de efectivo
3.3.1. Los modelos que utilizan ratios de flujo de tesorería
A mediados de los años setenta hubo una serie de investigaciones que se han
centrado en la búsqueda de lo que llamaron el tamaño de la empresa o patrones de
clasificación de los ratios económicos y financieros, agrupándolos en diferentes factores
para determinar lo que son los más importantes en el análisis de los resultados
económicos y financieros.
Dentro de estos objetivos de investigación destacamos el estudio de Pinches et
al. (1973) en el que localiza ocho factores relevantes para cada empresa.
Los factores relevantes en el negocio son: (i) los ingresos (flujo de caja) de la
inversión, (ii) la intensidad de las existencias, (iii) la intensidad de capital, (iv) la
intensidad de los efectos a cobrar; (v) la liquidez a corto plazo, (vi) la situación de la
deuda, (vii) la estructura de la deuda, y (viii) el flujo de caja operativo.
En este estudio, el concepto de flujo de efectivo en su aspecto tradicional, se
asocia con la medida de rendimiento de las inversiones.
Serer y otros. (2009, pp. 423-447) realizaron un estudio titulado "Modelización
temporal de los ratios contables en la detección del fracaso empresarial de la PYME
Española." Como punto de reflexión en este estudio se pone de manifiesto la
incompatibilidad de los valores de algunos ratios en situaciones desahogadas de la
empresa.
44
El estudio destaca que, de los veintiocho ratios seleccionados como el sistema
de control, dieciséis son indicadores de rentabilidad y ocupan los siete primeros puestos
de la eficacia: el EBIT / Gastos Financieros, el Beneficio neto/Ventas, el Flujo de caja /
Ventas, el Beneficio antes de impuestos / Ventas, el EBIT/Ventas, el Flujo de caja/
Patrimonio neto, y el Beneficio de las actividades ordinarias / Ventas.
Los autores destacan que la rentabilidad de la empresa se configura como el
factor más importante para predecir el momento de la posible insolvencia de una
empresa en el futuro mediato, especialmente si la inversión es financiada con recursos
propios. Tanbién destacan la insignificante generación del flujo de efectivo operativo, lo
que conduce a un endeudamiento excesivo.
3.3.2. Los modelos que utilizan el flujo de caja operativo
A raíz de la SFAS N ° 95, del 15 de junio de 1988 se estableció la obligación de
las empresas estadounidenses de incorporar un estado de flujo de efectivo en la
información financiera que publican anualmente.
El SFAS No. 95 constituye el documento pionero en la formulación de la
declaración de los flujos de efectivo, después de haber considerado varios estudios
preliminares incluyendo el estudio de Bowen (1986).
Diversos investigadores, entre ellos Biglieri (2006) destacan que los flujos de
efectivo superan al beneficio neto como estimadores de la insolvencia empresarial.
3.4. Los modelos de predicción de fracaso empresarial no paramétricos con
redes neuronales e inteligencia artificial
Los modelos de predicción desde la perspectiva de los ratios económicofinancieros (devengo) y los ratios basados en el flujo de efectivo, tienen en común el
hecho de que emplean métodos paramétricos, lo que puede plantear algunos problemas
estadísticos, tales como:
1.
Violaciones de la hipótesis de la normalidad y la independencia de las
variables explicativas;
45
2.
Reducción del tamaño de la muestra, y
3.
Especificar el algoritmo de clasificación apropiada.
La investigación empírica muestra que los modelos no paramétricos son más
eficientes en la clasificación de empresas en grupos de riesgo en comparación con el
análisis discriminante, incluyendo el modelo de Fix-Hodges (Stein y Ziegler, 1984). En
un enfoque más general, que se compara el análisis discriminante lineal y cuadrático, el
"logit", programación matemática, la partición recursiva, un modelo teórico con varios
atributos de las entidades de banca de EE.UU. (Srinivasan y Kim (1987)), llegando a
conclusiones similares.
En la década de los noventa empezaron a surgir estudios basados en redes
neuronales, un área en la que la inteligencia artificial ha demostrado ser fructíferos.
Las obras más representativas sobre las aplicaciones de redes neuronales a los
problemas de financiación fueron las de Altman et al. (1994), Bardos y Zhu (1997),
Hair et al. (1998), Yang, Platt y Platt (1999), Brandão (1999), Fernandes (2000),
Amorim (2000), Crespo et al. (2000), Charitou et al. (2004) y Gambrel (2004).
3.5. Síntesis
1.
En vista de los estudios examinados, la conclusión general que obtenemos sobre la
investigación sobre los flujos de efectivo en la predicción de insolvencia
empresarial es conmtradictoria, no permitiéndonos obtener ninguna conclusión.
2. Casey y Bartczak (1984, 1985), Gombola et al. (1983) demuestran que los flujos de
efectivo no proporcionan información adicional sobre las variables basadas en el
devengo en la predicción de la quiebra empresarial. Otros estudios como el de
Gilbert et al. (1990) y Ward (1994) demuestran que los flujos de efectivo operativos
pueden aumentar la capacidad predictiva significativa respecto a los modelos
basados en variables económicas y financieras (devengo).
3.
Más recientemente, los estudios de Charitou et al. (2004) conceden una importancia
especial a las variables de CFFO (flujo de caja de operaciones) para predecir la
insolvencia empresarial.
46
4.
En el mismo sentido, Biglieri (2006) demuestra que los flujos de efectivo superan
claramente al principio del devengo en la predicción de la quiebra empresarial.
5.
La mayoría de los estudios basados en ratios basados en los flujos de efectivo y
ratios económico-financieros (devengo) para predecir la quiebra empresarial
generan modelos de predicción cuya la capacidad oscila entre 70% y 99% de
precisión. Es necesario tener en cuenta que los avances estadísticos y el software a
disposición de los investigadores aumentan la capacidad investigadora.
6.
Al realizar esta revisión de los modelos existentes en la literatura en la predicción
del fracaso empresarial, se puede comprobar que tienen varias limitaciones, además
de una serie de ventajas.
7.
Una de las limitaciones consiste en la selección de la muestra, debido a
interpretaciones diferentes del momento temporal en el que se produce el fracaso
empresarial. De hecho, la primera dificultad que se presenta en la selección de la
muestra es la determinación de lo que constituye un fracaso empresarial. La
ausencia de una teoría general de la insolvencia empresarial implica la existencia de
desacuerdo sobre la noción de esta realidad, ya que pueden ser identificados dentro
de un rango que va desde la falta de rentabilidad hasta la insolvencia permanente.
8.
Esta limitación es muy importante ya que la definición de la insolvencia que se
asuma fijará las condiciones para la formación de grupos de "solvente" y "quiebra",
dando lugar a cambios en el tamaño de la población y la muestra.
9.
La selección de variables independientes se presenta como otra dificultad en la
ausencia de un marco teórico sobre el fracaso. Los ratios basados en el devengo son
los indicadores más utilizados como variables independientes de los modelos, con
la observación de que hay modelos que integran las variables cualitativas.
10. El uso muy extendido de los ratios se basa principalmente en la facilidad de cálculo
y comparación, a pesar de enfrentar una serie de inconvenientes tales como:
a) La ausencia de una teoría que se basa la selección de las variables;
b) Problemas relacionados con la forma funcional de los coeficientes;
c) Cuestiones relacionadas con la distribución de los valores que los ratios puedan
alcanzar,
47
d) Las diferencias sectoriales y de tamaño entre las empresas.
11. Aunque algunos de estos inconvenientes pueden ser mitigados a través de una
interpretación económica de los resultados, siempre hay un cierto grado de
incertidumbre a la hora llevar a cabo una investigación empírica sobre el diseño de
las variables y las deducciones que se puede inferir.
12. Otra custión surge con las limitaciones metodológicas para la construcción de
modelos. Los diferentes métodos utilizados en la definición de modelos de
predicción de insolvencia empresarial tratan de resolver, en parte, los problemas
que había con los
incorporan otros,
modelos precedentes, ya que a algunos problemas que se
porque, a día de hoy, no hay técnica estadística exenta de
problemas.
13. También en el campo de la metodología surgen limitaciones operacionales, que se
derivan del hecho de que los modelos se construyen a posteriori, mientras que su
análisis se realiza sobre la base de una herramienta de predicción, y por lo tanto:
a) Es necesario tener en cuenta que la relación entre el fracaso empresarial
(variable dependiente) y los ratios financieros (variables independientes) puede
no ser estable en el tiempo debido a varios factores;
b) Los modelos son válidos para el entorno económico en el que fueron construidos
y perderán su validez cuando se intente extrapolar estos resultados a otras
condiciones económicas;
c) La aplicación de los modelos suponen un desconocimiento a priori del fracaso
empresarial. Este problema dificulta la aplicación de los modelos.
14. Las limitaciones mencionadas no implican que los modelos de predicción de la
insolvencia de las empresas no sean útiles, sino sólo que tienen que ser utilizados
con las precauciones que imponen tales restricciones.
15. Las investigaciones sobre la capacidad predictiva de los flujos de efectivo
operativos, confieren a esta magnitud una mayor importancia en la predicción de la
insolvencia empresarial, siendo la obra paradigmática de Gilson et al. (2000),
Charitou et al.(2004) y Biglieri (2006), dada la importancia que conceden las
variables basadas en los flujos de efectivo.
48
16. El estudio Serer et al. (2009) procede a la modelización probabilística de la conducta
de un sistema de control, integrada en un panel de ratios económico-financieros
(devengo) y los flujos de efectivo, lo que permite jerarquizarlos de acuerdo a
eficiencia temporal para advertir de una posible quiebra. El estudio se basa en los
modelos de distribución de probabilidad y concluye que la supremacía de los ratios
de rentabilidad y flujo de caja como determinantes de la crisis empresarial.
17. A la par de modelos de regresión Logit y Probit así como el análisis discriminante y
distribución de probabilidad se han desarrollado modelos de predicción de fracaso
no paramétricos con redes neuronales e inteligencia artificial. Estos modelos están
diseñados para eliminar los problemas que a menudo se atribuyen a modelos
estadísticos paramétricos.
18. Como una obra de referencia que abarca Galicia, área geográfica estrechamente
relacionado con el norte de Portugal, se hace hincapié en el estudio de Crespo et
al.(2000), que demostró una alta capacidad de predicción, de aproximadamente
89,5%, utilizando una serie de ratios económico-financieros (devengo) como
predictores de fracaso empresarial.
19. En el estudio de Charitou et al. (2004), cuyo objetivo era validar y complementar los
resultados del modelo Logit aplicado un modelo de redes neuronales para la misma
muestra, se confirman las dificultades atribuidas al modelo de red neuronal, sobre
su viabilidad en la práctica, abriendo caminos para la aplicación de otros métodos
denominados sistemas de inducción y árboles de decisión.
20. Como principal conclusión, el análisis de la literatura sobre los resultados más
relevantes muestran que los modelos de predicción del fracaso empresarial incluyen
una serie de limitaciones a la muestra, la definición de la variable dependiente, las
variables independientes, la fiabilidad de la información financiera, así como las
limitaciones de la técnicas econométricas y estadísticas utilizadas para desarrollar
los modelos.
49
Capítulo IV
Estudio empírico sobre el impacto de las variables de los flujos de
efectivo en combinación con las variables basadas en el devengo para
predecir la insolvencia de las empresas: el caso de las pequeñas y
medianas empresas portuguesas
50
4.1. Introducción
Según Ryan et al. (2004, p. 157) la fase inicial de un proceso de investigación
sobre la contabilidad y finanzas es la definición de la cuestión a investigar. El siguiente
paso corresponde a la verificación de hipótesis, la obtención de resultados, validación y
desarrollo de una teoría de la generalización sobre el asunto investigado.
El análisis de las investigaciones más relevantes sobre el tema de la insolvencia
de las empresas pone de manifiesto la falta de una teoría financiera comúnmente
aceptada que permite formular hipótesis y las deducciones correspondientes.
Este capítulo comprende los fundamentos y bases metodológicas del estudio
empírico y la estimación de los modelos, el análisis de los resultados y conclusiones,
que pretende materializarse en la aplicación real de la teoría de que los capítulos
anteriores dedicados.
Teniendo que delinear las razones teóricas y prácticas descritas en el capítulo II,
complementado por el análisis de las investigaciones sobre el fracaso empresarial que se
llevó a cabo en el Capítulo III, el objetivo es, en un primer plano, la definición de los
métodos utilizados para la estimación de modelos de predicción del fracaso empresarial
adaptado a la economía portuguesa. En el fondo, dentro del objetivo general de esta
tesis, se procede a la estimación de los modelos de predicción de insolvencia
empresarial y análisis de resultados.
La metodología en que se basa la construcción de modelos de predicción del
fracaso empresarial consiste en investigar las hipótesis, la definición de la insolvencia,
la definición de la muestra, la definición de variables y, con la debida importancia, la
elección del método econométrico que se utilizará en investigación de las hipótesis. El
capítulo termina con la estimación de modelos y análisis de los resultados, con el
objetivo esencial de contraste de hipótesis. Por último, se extraen conclusiones del
estudio empírico.
El pensamiento científico ha institucionalizado la idea de que los conocimientos
avanzan a través de la investigación. Sin embargo, hay un elemento esencial: el
investigador debe explicar y justificar la forma en que el estudio es llevado a cabo para
51
que otros puedan confirmar o rechazar las conclusiones del estudio. El uso de una
metodología adecuada y su descripción es el sello de garantía de un trabajo científico.
4.2. Metodología de la investigación
4.2.1. Técnicas y cuestiones de investigación
La investigación se sostiene en los estudios clásicos, consagrados en la literatura
como hitos fundamentales en el estudio del problema de la predicción de fracaso
empresarial.
El fenómeno a investigar se basa en la medición de la solvencia frente a la
insolvencia empresarial dentro de las bases teóricas y fundamentos de los numerosos
estudios sobre esta cuestión revisados en los capítulos anteriores.
Para ello, tenemos la intención de estimar un modelo de tipo “scoring” (análisis
multidimensional) que utilizando técnicas econométricas (utilizando el modelo de
regresión logística), proporcione la probabilidad de supervivencia de una empresa
determinada. En concreto, el objetivo es construir modelos de predicción de la
insolvencia de las empresas que expresan la probabilidad de que una empresa se
convierta en insolvente en el futuro en función de las variables del balance, cuenta de
resultados y el estado de flujos de efectivo del periodo considerado.
El desarrollo de cualquier modelo requiere la definición previa de las hipótesis a
investigar, la investigación teórica de identificación y selección de las variables
(muestra) de las empresas solventes e insolventes.
Con este objetivo, la construcción de hipótesis asume un papel crucial, ya que su
contenido tendrá que captar las características y la fenomenología a investigar y
adaptarse a la realidad a la que se refiere, es decir, la que las empresas reflejan en sus
estados financieros.
La metodología de investigación sigue la línea del hipotético-deductivo que se
resume en tres niveles:
1.
Formular hipótesis de un hecho (nivel hipotético);
52
2.
Inferir consecuencias a partir de la hipótesis que supongan predicción (el
primer nivel de razonamiento lógico-deductivo);
3.
Pruebas de las consecuencias con el fin de confirmar o refutar la hipótesis y
establecer las conclusiones (el segundo nivel de lógica deductiva).
En resumen, los temas investigados se materializan en la estimación de modelos
Logit utilizando las variables de los ratios económicos y financieros (devengo) y las
variables de ratios de flujo de caja (cash flow), con el objetivo fundamental de medir el
impacto incremental de las variables basadas en los flujos de efectivo en la predicción
de insolvencia empresarial.
4.2.2. Hipótesis de investigación
La proposición de hipótesis se efectúa en consonancia con el objetivo central de
las pruebas de la validez estadística: las variables de flujo de efectivo mejoran la
capacidad de predicción de insolvencia empresarial mediante el método econométrico
de regresión logística.
En esta línea, y teniendo en cuenta la realidad de las pequeñas y medianas
empresas portuguesas se formularon las siguientes hipótesis:
Hipótesis uno: El modelo de regresión logística que utiliza variables de las ratios
económicos y financieros (devengo) en combinación con ratios de flujo de caja
(cash flow) pone de manifiesto la capacidad de distinguir entre las empresas
insolventes y solventes, en 2006.
Hipótesis dos: El modelo de regresión logística que utiliza variables de las ratios
económicos y financieros (devengo) en combinación con ratios de flujo de caja
(cash flow) pone de manifiesto la capacidad de distinguir entre las empresas
insolventes y solventes, en 2007.
53
Hipótesis 3: El modelo de regresión logística que utiliza variables de las ratios
económicos y financieros (devengo) en combinación con ratios de flujo de caja
(cash flow) pone de manifiesto la capacidad de distinguir entre las empresas
insolventes y solventes, en 2008.
Como tal, tenemos la intención de evaluar la capacidad predictiva del modelo de
regresión Logit de insolvencia que integra variables de ratios económicos y financieros
(devengo) combinados con diferentes proporciones de flujo de caja en 2006, 2007 y
2008, es decir, a tres, dos o un año antes de la insolvencia, ya que el año de referencia
del evento fracaso empresarial se fijó en 2009.
En este contexto, teniendo en cuenta que el objetivo de esta tesis consiste en el
establecimiento de una metodología que permita a los analistas para construir
indicadores de alerta sobre la situación financiera de las empresas y por tanto, sobre la
probabilidad de que las empresas se conviertan en insolventes, la investigación para
lograr un modelo constituyen la fase central de este estudio que iremos desarrollando en
las siguientes secciones.
4.2.3. Definición de insolvencia empresarial
El desarrollo de modelos estadísticos para predecir la insolvencia empresarial
requiere una elección preliminar de empresas solventes e insolventes y los datos de
contabilidad seleccionados para la construcción de indicadores (variables) que mejor
identifiquen sus características económicas y financieras.
El primer paso a seguir en la construcción de los modelos consiste en definir lo
que constituye una empresa insolvente.
El concepto de insolvencia utilizado en este estudio consiste en el concepto
jurídico, siguiendo la lógica utilizada por los diversos autores de los modelos de
predicción de fracaso analizados, por el que se considera como insolvente a aquel
deudor que no puede cumplir con sus obligaciones financieras una vez vencidas. Este
concepto jurídico es el aceptado en la legislación nacional (Código de Insolvencia y
recuperación de empresas) como condición necesaria y suficiente para cualquier
54
persona (socio, gerente o prestamista) para solicitar la declaración judicial de
insolvencia de la empresa cuestionada.
Así, dada la limitación temporal de los años de estudio 2006 a 2008, una
empresa es insolvente cuando fracasa reiteradamente en sus obligaciones financieras,
incluyendo:
1.
Cheques devueltos por insuficiencia de suministro;
2.
La negociación sistemática de los efectos comerciales;
3.
La inhibición de los cheques en el sistema bancario;
4.
Las deudas fiscales y/o de seguridad social;
5.
Falta de pago de intereses de préstamos;
6.
Entrada en los procedimientos de insolvencia y recuperación de las
empresas;
7.
Otros incidentes que caracterizan los incumplimientosde las obligaciones
financieras de forma reiterada y sistemática.
Con base en estos supuestos, se utiliza el concepto de empresa en dificultades
financieras (quiebra) relacionándolo con la mora. Se considera en mora la empresa que
no ha solucionado consistentemente y repetidamente sus compromisos financieros a
tiempo, demostrando claros signos de incapacidad para hacerlo.
Por lo tanto, las empresas que cumplen con este criterio se clasifican como
difíciles (insolventes). Las empresas que respeten sus obligaciones financieras están
clasificadas como empresas sanas (solventes).
4.2.4. Definición de las empresas de la muestra
Los modelos de predicción de la insolvencia tienen como objetivo principal
medir la probabilidad de que una empresa incurra en bancarrota en un período de
tiempo determinado. Estos modelos se construyen a partir de una muestra de datos
históricos de las empresas
55
En este estudio, el procedimiento de muestreo utilizado corresponde a una
estratificación exógena.
La muestra es no probabilística, ya que no es fácil obtener datos de la
trayectoria de una empresa insolvente, dada la naturaleza del negocio y el nivel de
demanda de información sobre los estados financieros.
La fuente utilizada para la construcción de la muestra fue la base de datos del
sistema financiero SABI (Sistema de Análisis de Balances Ibéricos).
La muestra de empresas está formado por dos grupos de negocios: un grupo de
empresas insolventes, treinta y tres empresas, y un segundo grupo de empresas
solventes, treinta y tres empresas que no han experimentado ningún caso de
incumplimiento de las obligaciones financieras durante ese período (2006 a 2008).
La clasificación de las insolventes se basa en la formalización de una solicitud
de concurso en el año 2009.
Los estados financieros utilizados en la muestra abarcan los siguientes años:
2005, 2006, 2007 y 2008. Así, con base en los ratios económicos y financieros
(devengo) y el flujo de efectivo de 2006 a 2008, tenemos la intención de clasificar a
priori las empresas insolventes en 2009, con uno, dos y tres años por adelantado.
En consecuencia, con los datos fueron obtenidos para cada balance y cuenta de
resultados en los años 2005 a 2008 se reconstruyó el estado de flujos de efectivo, de
acuerdo al modelo especificado en el apartado 2.3.3.
En resumen, la labor de obtención de la muestra se realizó en dos fases.
Inicialmente se obtuvo una sub-muestra de treinta y tres empresas clasificadas como
insolventes, dados los supuestos descritos anteriormente. En una segunda fase se formó
una sub-muestra de treinta y tres empresas solventes, lo más estrechamente posible en
términos de tamaño (por volumen de negocio y activo total) y por sector de actividad.
La selección de las pequeñas y medianas empresas portuguesas que componen la
muestra se basó en los siguientes criterios:
1.
Tipo de empresa: sociedades de responsabilidad limitada (SL) o sociedades
anónimas;
56
2.
Dimensión: el volumen de negocios entre 3 y 50 millones de euros y los
activos totales superior a 1,5 millones de euros;
3.
Actividad: industrial;
4.
Cobertura geográfica: Portugal (continental);
5.
Ámbito temporal: desde 2005 hasta 2008.
Teniendo en cuenta estos criterios fue posible extraer de la base de datos SABI
treinta y tres empresas insolventes con datos contenidos en el balance y cuenta de
resultados para cada empresa en los años 2005 a 2008.
El tamaño de cada empresa seleccionada, determina la necesidad de que las
cuentas deban ser controladas de conformidad con el artículo 262 del Código de
sociedades, lo que aumenta la calidad de la información contable.
Teniendo en cuenta las necesidades de cada empresa que integra la muestra, se
obtuvo una muestra de sesenta y seis empresas identificadas en el Anexo I, distribuido
paritariamente (pares de la muestra), es decir, treinta y tres empresas clasificadas como
insolventes y treinta y tres empresas clasificadas como insolventes, aunque la muestra
se redujo posteriormente a sesenta y cinco empresas (treinta y tres solventes y treinta y
dos insolventes, debido a una empresa (quiebra) tenía datos incompletos para el período
contable (2005-2008).
4.2.5. Definición de variables
Uno de los problemas comunes discutidos en el contexto de la investigación de
la insolvencia de la empresa surge cuando se trata de clasificar el estado de solvencia o
insolvencia de una sociedad en función de la información contable de que se dispone.
La ausencia de una teoría económica sobre el fracaso empresarila provoca que los
investigadores deban comparar un gran número de variables (Serer et al., 2009, p. 425).
La tabla 14 lista reconoce a los veintidós ratios elaborados con información de la
hoja de balance y cuenta de resultados, así como los agregados de la información de los
Flujos de Caja Libre, de acuerdo con lo explicado previamente.
57
Tabla 14: Índices de variables independientes
Ratios
Definición
Ratios económicos-financieros
Indicadores de líquidez
R1
Activo circulante/Pasivo Circulante
R2
(Activo circulante-Existencias)/Pasivo circulante
R3
Tesorería/Pasivo circulante
R4
Fondo Maniobra/Activo total
Indicadores de estructura financiera
R5
Fondos propios/Pasivo total
R6
Fondos propios /Activo total
R7
(Fondos propios +Pasivo MLP)/(Activo fijo+ Fondo de maniobra)
R8
Activo total /Pasivo exigible
Indicadores de rentabilidad
R9
Resultados retenidos/Activo total
R10
Resultado antes de intereses e impuestos/Activo total
R11
Resultado antes de intereses, impuestos y amortizaciones /Gastos financieros
R12
Resultados líquidos/ Fondos propios
R13
Resultado de explotación/Gastos de explotación
Indicadores de actividad
R14
Ventas+Prestación de servicios/Activo total
R15
(Clientes/(Ventas + prestación de servicios)*365
R16
(Proveedores/Compras+Proveedores de servicios externos)*365
R17
Existencias/(CMVMC + Gastos de personal+FSE) *365
R18
Flujo de efectivo operativo/Pasivo corriente
R19
Flujo de efectivo operativo/Activo total
R20
Flujo de efectivo operativo/Pasivo total
R21
Flujo de caja libre/Pasivo financiero
R22
Flujo de caja libre/Gastos financieros
Ratios de flujos de efectivo
La variable dependiente de este estudio establece las categorías de empresas
insolventes y solventes en los términos y condiciones expresadas.
4.2.6. Definición del Modelo Logit de las hipótesis de investigación
Después de la discusión sobre la variable dependiente, las variables
independientes y la investigación de la muestra, es necesario definir la metodología de
construcción del modelo para contrastar cada una de las hipótesis.
Dado que en el presente estudio, la variable de respuesta es dicotómica, el
modelo seleccionado es el modelo de regresión logística. Se hace hincapié en que los
objetivos de este estudio no se reducen a la clasificación dicotómica de las empresas,
sino la estimación de los coeficientes de las variables independientes y determinar la
probabilidad de insolvencia empresarial.
58
Otro aspecto que promueve el uso de la regresión logística consiste en la
posibilidad de interpretar los resultados en términos de probabilidades. Este factor ha
sido especialmente importante para determinar el tipo de modelo de probabilidad de
insolvencia utilizado, dado que es posible cuantificar la probabilidad de que una
determinada empresa cambie de solvente a insolvente basada en un conjunto de
indicadores. El uso del modelo de regresión logística en la literatura sobre la
insolvencia empresarial se ilustra en varios estudios mencionados en el Capítulo III,
destacando los estudios internacionales de Charitou et al. (2004) y nacionales de
Rodrigues y otros. (2001) y Barros (2008).
Definida la metodología de análisis de datos dentro de nuestra Tesis Doctoral, se
procede en la siguiente sección al desarrollo de procedimientos que conduzcan a la
especificación de los modelos para cada una de las hipótesis contrastadas.
4.3. Estimación de modelos y análisis de los resultados
4.3.1. Estimación del modelo logit y análisis de resultados: Hipótesis 1
Como el propósito del estudio consiste analizar el impacto diferencial de los dos
conjuntos de indicadores, la regresión logística se realizó por bloques, entrando en los
indicadores económicos y financieros en el primer bloque y la relación de flujos de
efectivo combinado con los ratios económicos y financieros (devengo), en el segundo
bloque.
Se utilizó el método Enter como método para la selección de variables a incluir
porque no hay supuestos específicos sobre el orden y la importancia de las variables y
su objetivo es analizar la importancia predictiva de cada variable.
Para probar la hipótesis 1 se llevaron a cabo regresiones logísticas múltiples con
indicadores económicos y financieros (devengo) y los indicadores de los flujos de
efectivo por el año 2006, es decir, tres años antes de la insolvencia.
Todos los datos estadísticos relacionados con cada uno de los coeficientes de
regresión son estadísticamente significativas.
59
4.3.2. Estimación del modelo Logit y el análisis de los resultados: Hipótesis 2
En los mismos términos, con el fin de contrastar la hipótesis 2 se realizaron las
regresiones logísticas múltiples con las variables de los ratios económicos y financieros
(devengo) y la ratios basados en variables de flujo de efectivo, de 2007, como
estimadores o variables exógenas y la posición solvente o insolvente como una variable
endógena o dependiente.
Todas las estadísticas que se indican para cada uno de los coeficientes de
regresión son estadísticamente significativas.
4.3.3. Estimación del modelo logit y el análisis de los resultados: Hipótesis 3
Por último, para probar la hipótesis 3 se llevaron a cabo regresiones logísticas
múltiples con indicadores económicos y financieros (devengo) y los indicadores de los
flujos de efectivo por el año 2008, es decir, un año antes de la insolvencia.
Como corolario del estudio, la especificación de los modelos estimados ofrece
un instrumento analítico para la detección del fracaso empresarial, en la que estos
objetivos se han cumplido con la discriminación entre los dos grupos de empresas,
apoyando la teoría de la predicción de la insolvencia con los datos cuantitativos
proporcionados por estados financieros.
4.3.4. Análisis del impacto diferencial de los ratios de flujos de efectivo
Para analizar el impacto diferencial de las dos categorias de indicadores, es
decir, el cálculo de los ratios económico-financeiros basados en el devengo (R1 a R17)
y el conjunto de los ratios de flujos de efectivo (R18 a R22), la regresión Logit se
realiza en dos partes, primero con los ratios económico-financeros y segundo con la
incorporación de los ratios de flujos de efectivo.
En la primera parte, se verifica que los ratios relativos a la liquidez, la
rentabilidad y a la actividad son muy sensibles en la detención de la insolvencia, tanto
los ratios de autonomía financiera (capital propio/activo total) como los de cobertura de
60
los activos estables por capitales permanentes [(capital propio + pasivo mlp)/(activo fijo
+ fondo de maniobra)].
En la vertiente de las variables de flujos de tesorería el indicador “flujo de
efectivo operacional/pasivo corriente” demuestra ser muy sensible en la detección de la
insolvencia, junto con el indicador “flujo de efectivo operacional/activo total”. A su vez,
los indicadores Flujo de Caja Libre en relación con el pasivo financiero y flujo de caja
libre en relación con los gastos financieros, son significativos para medir el flujo de
caja disponíble para los pasivos financieros, por una parte, y para satisfacer los intereses
(gastos financieros) asociados al servicio de la deuda.
Los resultados obtenidos permiten constatar que los indicadores (ratios)
anteriormente citados manifestan una mayor intensidad y sensibilidad y, por tanto, son
considerados los más críticos como sintomas o causas de las crisis empresariales.
Toda la investigación científica intenta alcanzar la formulación de instrumentos
analíticos, en este caso, modelos econométricos que constituyan una herramenta de
aplicación práctica, partiendo de lo particular (realidad observable) a lo general, el
universo de los fenómenos estudiados.
Como corolario del estudio, la especificación de los modelos estimados
constituyen un instrumento analítico de detección del fracaso empresarial, para cumplir
los objetivos propuestos, como la discriminación entre los dos grupos de empresas,
corroborando la teoría de prevención de la insolvencia con los datos cuantitativos
obtenidos por los estados financieros.
A partir de este estudio, sería recomendable que los modelos sean comprobados
con muestras distintas de la que fue utilizada en la estimación de los modelos (holdout
sample), que no fue posible debido al bajo número de observaciones obtenidas en el año
2009, que provocó que los test de validación no fuera significativo. Este objetivo
constituye una meta a alcanzar en los trabajos futuros.
4.4. Síntesis
1.
La metodología de este estudio fue diseñada para determinar en qué medida los
ratios de flujo de efectivo pueden mejorar la predicción de la quiebra sobre los
61
ratios económicos y financieros (devengo), utilizando el método econométrico
Logit.
2.
Adicionalmente, tratamos de obtener evidencia acerca de la necesidad de incorporar
el estado de flujos de efectivo como obligatorio para todas las empresas.
3.
En este sentido, se procedió a definir los factores determinantes de la investigación,
incorporados en el marco teórico.
4.
El marco teórico se hizo en base a las guías establecidas por la literatura teórica
analizada, a nivel nacional e internacional.
5.
La investigación se materializó en la estimación de modelos Logit con variables
económicas y financieras (devengo) y las variables de flujo de efectivo con el
objetivo central de medir el impacto diferencial de las variables flujos de efectivo
en la predicción de insolvencia empresarial.
6.
La estructura metodológica subyacente a la estimación de modelos de previsión de
la insolvencia empresarial tiene como punto de partida la formulación de hipótesis
de investigación.
7.
Las hipótesis a investigar en términos generales, consolidadas para cada uno de los
años analizados se formularon como sigue: "El modelo de regresión logística que
utiliza las variables de los ratios económicos y financieros (devengo) en
combinación con diferentes ratios de flujo de efectivo (cash flow) pone de
manifiesto la capacidad de distinguir entre las empresas insolventes y solventes".
8.
En la búsqueda del proceso metodológico adecuado, se procedió a definir las
cuestiones clave que sustenta el estudio empírico, tales como las definiciones de la
empresa insolvente, de la muestra, y las variables a utilizar.
9.
En cuanto a la definición de empresa en quiebra, además de los análisis de las
diversas directrices que la teoría financiera establece como un estado de
insolvencia, se señaló el dato inequívoco de la declaración formal de insolvencia, la
insolvencia jurídica.
10. En cuanto a diseño de la muestra, desplegada en el sub-muestras de empresas
insolventes y solventes, se establece hitos y las características que deben cumplir
las empresas que la integran.
62
11. En particular, hemos utilizado empresas obligadas a realizar auditoría legal de las
cuentas.
12. En cuanto al modelo de regresión logística, fue elegido teniendo en cuenta las
ventajas mencionadas por los estudios más recientes, incluyendo Charitou et al.
(2004) y Barros (2008).
13. Por lo tanto, como cuestión fundamental en este capítulo, se procedió a definir las
bases teóricas que conforman modelo de regresión Logit, como herramienta de
análisis para la estimación de modelos de previsión de insolvencia empresarial.
14. El objetivo principal de este capítulo se basa en la estimación de modelos para
predecir la insolvencia para las empresas pequeñas y medianas portuguesas.
15. El contraste de hipótesis tuvo como objetivo evaluar la capacidad predictiva del
modelo de regresión logística que utiliza como variables independientes los ratios
económicos y financieros (devengo), en combinación con diferentes ratios de flujo
de caja en previsión de riesgo de insolvencia de las empresas, la 2006.
16. Los resultados del modelo Logit para el año 2006, tres años antes de la ocurrencia
del caso de insolvencia, lograr una tasa de éxito global significativa (84,6%), lo que
apoya la hipótesis 1.
17. Para la hipótesis 2, aplicada al 2007, se utiliza un modelo de regresión logística con
variables de flujo de caja que mostró un significativo porcentaje de clasificación
correcta de las empresas (81,5%), y este resultado lleva aceptar
la hipótesis,
demostrando el hecho de que el modelo de regresión Logit de insolvencia
empresarial que utiliza variables como la relación de flujos de efectivo, junto con
variables de ratios económicos y financieros (devengo), aumenta la capacidad de
predicción para clasificar a las empresas en quiebra y disolvente.
18. El contraste de la hipótesis 3 se produce en idénticos términos a la hipótesis
anterior, correspondiente al año 2008. Los resultados obtenidos nos permiten
confirmar la validez de la hipótesis, ya que el nivel de aceptación total del modelo
de 80%.
19. El siguiente paso del estudio empírico consistió en medir el impacto diferencial de
la inclusión de las variables en los modelos de flujos de efectivo estimados, junto
63
con las variables de los ratios económicos y financieros (devengo), midiendo la
capacidad de predicción de insolvencia empresarial revelado por estos ratios
20. Para los años 2006 y 2007, señala que existe una incremento de la capacidad
predictiva del modelo de ratios económicos y financieros (devengo) en
combinación con los ratios basados en los flujo de caja, en comparación con el
modelo basado únicamente en ratios económico-financieros, con un impacto
incremental sobre la previsión insolvencia del 9,2% y 4,6% respectivamente.
21. En 2008 se observó que los resultados de la clasificación de ambos modelos son
idénticos, por lo que los indicadores (ratios) de los flujos de efectivo no demuestran
una capacidad predectiva incremental.
22. La estimación de los resultados del modelo Logit, en que se combinan los ratios
económicos y financieros (devengo) con ratios de flujos de efectivo demuestran una
capacidad predictiva adicional para discriminar significativamente en el segundo y
tercer año previo a la insolvencia, de forma que nos permiten validar el axioma
básico de esta Tesis: la capacidad incremental de los ratios basados en flujos de
efectivo para la predicción del fenómeno de la insolvencia empresarial.
23. Cabe señalar que de acuerdo con la literatura sobre el tema, los modelos Logit que
incorporan únicamente variables económicas y financieras (devengo) tienen un
nivel cada vez mayor de éxito global cuando la empresa se acerca a situación de
insolvencia en el tiempo (75,4%; 76, 9% y 80% en 2006, 2007 y 2008,
respectivamente).
24. Los modelos Logit que incorporan simultáneamente variables económicas,
financieras y de flujo de efectivo, tienen un nivel total de éxito disminuyen con la
proximidad de la ocurrencia de quiebras (84,6%, 81,5% y el 80% en 2006, 2007 y
2008, respectivamente), que también se reconcilia con la literatura.
25. Cabe señalar que de los veintidós ratios como variables independientes, el proceso
de modelado incorporado diecisiete ratios en 2006, dieciocho ratios de 2007 y
dieciséis ratios en 2008.
26. Destacamos que las ratios asociados a la liquidez, la rentabilidad y la actividad
muestran una gran sensibilidad para la detección de la insolvencia, así como la
64
categoría de ratios de la estructura financiera, de la autonomía financiera y la
cobertura de activos fijos por capital permanente.
27. Respecto a los porcentajes de los indicadores de flujo de caja "flujo de caja
operativo/pasivo circulante" y "flujo de caja operativo / activos totales" también
mostraron una gran sensibilidad en la detección de la insolvencia.
28. A su vez, los ratios que se relacionan con el Flujo de Caja Libre con el pasivo
financiero y los costes financieros, tienen gran importancia, porque miden el flujo
de caja disponible para la función financiera.
29. En resumen, los indicadores (ratios) integrados en los modelos logit estimados
demuestran una sensibilidad y una intensidad de la capacidad de predicción,
considerándose relevantes para detectar síntomas o causas de las crisis
empresariales.
30. Los resultados del estudio confirman que existe una relación empírica entre la
información financiera recopilada a partir de datos contables y la situación futura de
las empresas portuguesas pequeñas y medianas empresas, es decir, los ratios
económicos y financieros y los ratios basados en los flujos de efectivo son
relevantes para distinguir a las empresas en una situación difícil, con alta
probabilidad de fallar, de las empresas que operan con menos riesgo de quiebra.
65
Capítulo V
Conclusiones
66
5. Conclusiones
5.1. Conclusiones generales
El propósito básico de esta Tesis Doctoral se basa en dos vertientes:

la primera consiste en establecer un vínculo entre la fiabilidad de la
información financiera y el fenómeno del fracaso empresarial,

la segunda vertiente pretende demostrar el aumento de la capacidad
predictiva de las variables basadas en los flujos de efectivo combinados
con las variables económico-financieras, basandose en modelos Logit
para la predicción de quiebra de las pequeñas y medianas empresas
(PYME) en Portugal. Los resultados obtenidos con la validación del
modelo Logit nos permite afirmar que tal aumento es estadisticamente
significativo.
Se sintetiza la base lógica y teórica que apoya a la metodología y el estudio
empírico, procediéndose a la presentación de las contribuciones teóricas y metodologías
basadas en la revisión de la literatura sobre el tema objeto de investigación. A
continuación se resumen las principales conclusiones y contribuciones teóricas y
prácticas. Por último, se analizan las limitaciones de la investigación y se sugieren
líneas para futuras investigaciones.
En el primer capítulo, Introducción, se discute el problema de la insolvencia y
su impacto dentro de la dinámica de la economía nacional e internacional,
tanto en términos de toma de decisiones de los inversores, como en términos de efectos
sociales que ello conlleva. Por estas razones, predecir insolvencia de las empresas con
suficiente antelación para que sean adoptadas las medidas oportunas, es un objetivo
fundamental de la gestión financiera.
En el análisis de la fenomenología de la insolvencia empresarial, la primera
pregunta básica que debemos plantearnos se refiere a las fuentes de datos, materias
primas esenciales del trabajo de investigación. De hecho, los datos son cualitativos y
cuantitativos y se relacionan no sólo con el contexto interno de la empresa sino que
también con su entorno. El enfoque se centra en la información financiera cuantitativa,
materializada en las cuentas anuales.
67
En el segundo capítulo, la utilidad de la información financiera para decisiones
financieras basada en el devengo en comparación con los flujos de efectivo, se centra en
el modelo contable convencional (devengo) y sus limitaciones en la presentación de la
imagen fiel de la situación económica y financiera de la empresa, constituyendo el
modelo de contabilidad basado en los flujos de efectivo un apoyo indispensable y
complementario al devengo.
En el tercer capítulo, los modelos de predicción de fracaso empresarial, se
procede a la revisión de la literatura, con el objetivo de la obtención de pruebas sobre
las bases teóricas y metodológicas sobre las bases estructurales y conceptuales de la
quiebra empresarial como disciplina importante de las finanzas corporativas.
El cuarto capítulo está estructurado en torno a la metodología de investigación y
se materializa el estudio empírico.
Como resumen general de la esta tesis doctoral, se examina en que medida la
información contable basada en el devengo se complementa por los flujos de efectivo
como mecanismo de diagnóstico de las empresas dentro del paradigma de la utilidad y
pertinencia de la información para la toma de decisiones financieras de los diferentes
usuarios.
El objetivo principal fue evaluar el impacto de las variables de flujo de efectivo
en combinación con las variables económicas y financieras en la previsión de la
insolvencia empresarial en el contexto de las pequeñas y medianas empresas
portuguesas.
Con este objetivo, las principales aportaciones de este trabajo sobre la
insolvencia empresarial, se resumen a continuación:
1. El diseño y estructura, a partir de la información de las cuentas que integran
el POC (Plan General de Contabilidad Portugués) y el estado de flujos de
efectivo según la NIC 7, de un modelo que nos permita obtener el Flujo de
Caja Libre y el Flujo de Caja Financiero como una herramienta de análisis
para la gestión empresarial desde la perspectiva de rendimiento (valor
generado);
68
2. La creación de los modelos estadísticos que permitan discriminar empresas en
términos de su riesgo de insolvencia a través de los modelos Logit estimados;
3. La relevancia de los flujos de efectivo operativos, como medida de vital
importancia en el análisis de la sostenibilidad financiera de las empresas;
4. La demostración de la importancia para los gerentes y los inversores del
estado de flujo de efectivo, conjuntamente con los otros estados financieros.
Y, como conclusión general, esta investigación nos permite formular la siguiente
teoría:
Los modelos Logit estimados que integran ratios de flujos de efectivo
combinados con ratios económicos y financieros (devengo) constituyen una
herramienta analítica para la supervisión de insolvencia empresarial al permitir
clasificar a las empresas en solventes e insolventes, generando un análisis
científico y multidimensional. Paralelamente, los estados financieros de las
empresas, incluidos los estados de flujos de efectivo, preparados según las
características básicas de relevancia y fiabilidad, son una fuente de esencial de
datos para construir modelos de predicción de insolvencia empresarial.
5.2. Lineas de investigación abiertas
Esta tesis pretende contribuir al desarrollo del conocimiento empírico en el
ámbito de la predicción del fracaso empresarial y la calidad de la información financiera
obtenida de los estados financieros y como tal no está exenta de limitaciones.
Esta tesis aborda aspectos de la insolvencia empresarial, permitiendo generar las
siguientes líneas de investigación, concretamente:
1.
Redefinir el modelo de estado de flujo
de efectivo propuesto
según el marco conceptual desarrollado por el Sistema de Normas de
Contabilidad en vigente en Portugal desde 1 de enero de 2010, dándole un
caracter de herramienta de gestión mediante el desarrollo de software
apropiado;
69
2.
Desarrollar modelos predictivos que clasifican a la empresas con riesgo de
insolvencia en más de un estado de quiebra, con cálculo de la probabilidad
de que una empresa entre en cada uno de esos estados, según la aportación
de Lau (1987) en EE.UU.;
3.
Desarrollar estudios sectoriales sobre la predicción de la insolvencia,
definiendo los modelos de predicción para cada sector basándose en
indicadores económicos y financieros (devengo) e indicadores de flujos de
efectivo que mejor capten las características inherentes a cada sector;
4.
Desarrollar un estudio para calcular los costes directos e indirectos de un
procedimiento para la predicción de ls insolvencia en Portugal similar al
estudio realizado por Altman (1984) en EE.UU; y
5.
La creación de un organismo regulador de la insolvencia empresarial a
través de la identificación de la tipología de las causas que conllevan a una
situación de insolvencia a través de modelos que incorporen factores
cuantitativos y cualitativos tanto financieros como no financieros.
En general, estos estudios sobre el tema de la insolvencia de negocios son
esenciales para los inversores, las entidades financieras y los gerentes porque
constituyen un instrumento de toma de decisiones y gestión, contribuyendo de manera
directa para reducir el número de insolvencias en las empresas viables e, indirectamente,
para minimizar los problemas económicos y sociales asociados. La acumulación de
evidencia empírica puede permitir la elaboración de una teoría financiera sobre el
fracaso empresarial.
70
TESE DE DOUTORAMENTO
INFORMAÇÃO FINANCEIRA E INSOLVÊNCIA EMPRESARIAL
Análise da capacidade preditiva de variáveis baseadas nos fluxos de
caixa combinadas com variáveis baseadas no regime de acréscimo
(Aplicação empírica ao caso das pequenas e médias empresas
portuguesas)
72
Agradecimentos
Esta dissertação é o resultado de um trabalho árduo e persistente ao longo de
anos.
Muitas pessoas contribuíram para a sua concretização. A todas elas, em geral,
expresso o meu agradecimento.
Em particular, quero manifestar a minha maior gratidão:

Ao director desta tese, Professor Catedrático José Luís Iglesias Sánchez,
pelo boa vontade, apoio e ânimo, que sempre me dedicou;

Ao co-director, Professor Doutor Jorge Eduardo Vila Biglieri, pelo esforço,
estímulo e oportunas sugestões;

À Professora Catedrática Irene Fernández Pisón, pela prestimosa
colaboração, dedicação e empenho;

Ao Professor Catedrático Miguel Ángel Crespo Domínguez, pela sua
amabilidade e disponibilidade;

A todos os professores do “Máster Universitário em Contabilidade e
Finanças”, da Universidade de Vigo, pela simpatia e excelência
profissional;

Ao saudoso Professor Catedrático Camilo Cimourdain de Oliveira, que
sempre me incentivou;

À Professora
Doutora
Daniela
Carvalho
Wilks,
ex-directora
do
Departamento de Ciências Económicas e Empresariais da Universidade
Portucalense, pela motivação e encorajamento;

Ao colega Professor Armindo Costa, distinto auditor e professor, pela sua
amizade e grandeza de carácter;

Às Dras. Francelina Maia, Conceição Silva e Cidália Barros, pela
dedicação e apoio;
E por fim, dedico este trabalho a todos os alunos e em especial ao saudoso
Joaquim.
74
Resumo
A problemática da insolvência empresarial assume na actualidade uma
importância crucial, face à crise económica e financeira que assola o Mundo.
Esta tese, na linha das inúmeras investigações a nível internacional e nacional,
visa aprofundar o estudo desta temática, no contexto português.
O estudo da insolvência das empresas está intimamente ligado às fontes de
informação,
pontificando
a
informação
financeira
de
natureza
quantitativa
(demonstrações financeiras) e qualitativa (notas do anexo), pelo que esta tese estabelece
o enlace entre a “informação financeira e insolvência empresarial”.
Numa primeira fase, analisa-se a utilidade da informação financeira elaborada
em regime de acréscimo versus regime de caixa, na sua função basilar, a expressão da
realidade económico-financeira de uma empresa, dentro do paradigma da sua utilidade
para a decisão financeira.
A análise baseia-se essencialmente nas questões suscitadas pelo reconhecimento
e valorização dos elementos das demonstrações financeiras, elaboradas em regime de
acréscimo e o contributo da demonstração de fluxos de caixa, face à objectividade da
informação que proporciona, no objectivo nuclear da imagem fiel.
Como marco relevante, formula-se um modelo de demonstração dos fluxos de
caixa, complementar aos modelos previstos na NIC 7, o qual considera a gestão
financeira como o todo das decisões empresariais.
A segunda fase do estudo aborda a análise dos principais modelos de insolvência
empresarial, à luz da literatura a nível internacional e nacional, tendo por base variáveis
económico-financeiras e variáveis de fluxos de caixa, com recurso a métodos
econométricos paramétricos e não paramétricos.
Na terceira fase desenvolve-se a metodologia do estudo empírico no propósito
fulcral de testar o impacto de variáveis de fluxos de caixa, combinadas com variáveis
económico-financeiras, na previsão da insolvência empresarial, mediante a utilização do
modelo de regressão logit.
O objectivo do estudo empírico consistiu em aferir a aplicabilidade de modelos
de classificação da situação financeira de empresas, de forma a permitir identificar
76
estatisticamente aquelas com tendência para falir, no âmbito das características
específicas das pequenas e médias empresas portuguesas.
A partir dos balanços, demonstrações dos resultados e das demonstrações de
fluxos de caixa, dos anos de 2006, 2007 e 2008, prévios à declaração de insolvência
(2009), e com base num conjunto de rácios económico-financeiros e de fluxos de caixa
seleccionados, no âmbito de uma análise Logit, derivaram-se modelos econométricos
para cada ano.
Os resultados dos modelos Logit para os anos de 2006, 2007 e 2008, alcançam
um significativo índice de acerto global, sendo de 84,6%, 81,5% e 80%,
respectivamente, permitindo validar as hipóteses formuladas.
A medição do impacto de variáveis de fluxos de caixa na previsão da
insolvência empresarial, como questão chave desta tese, revelou uma capacidade
discriminante acrescida de 9,2% e 4,6%, para o terceiro e segundo anos prévios à
insolvência, respectivamente, o que confirma o axioma proposto.
A conclusão geral desta investigação sintetiza-se na seguinte teoria:
Os modelos Logit estimados que integram variáveis de rácios de fluxos de
caixa combinados com variáveis de rácios económico-financeiros, constituem
instrumentos analíticos de diagnóstico da solvência versus insolvência das
pequenas e médias empresas portuguesas, constituindo as demonstrações
financeiras fonte primária e essencial de informação.
Os estudos sobre a problemática de insolvência empresarial em conjugação
com a informação financeira de suporte, são primordiais para investidores,
financiadores, gestores e público em geral.
Palavras-Chave:
Informação financeira; Insolvência empresarial; Modelos de previsão de insolvência;
Análise logit; Pequenas e Médias Empresas (PME`s); Portugal; Flexibilidade
Financeira; Fluxo de Caixa; Fluxo de Caixa Livre.
77
Resumen
La insolvencia empresarial en la actualidad tiene una importancia crucial, dada
la crisis financiera y económica que azota al mundo.
Esta tesis analiza numerosas investigaciones tanto a nivel internacional como
nacional para estudiar esta cuestión en el contexto portugués.
El estudio de la insolvencia de las empresas está estrechamente vinculada a las
fuentes de información, ponderando la información financiera cuantitativa (estados
financieros) y cualitativos (memoria), por lo que esta tesis establece el vínculo entre la
"información financiera y la insolvencia de las empresas."
Inicialmente, se analiza la utilidad de la información financiera basada en el
criterio del devengo en comparación con el criterio del flujo de efectivo, a la luz de la
realidad económica y financiera empresarial, dentro del paradigma de su utilidad para la
toma de decisiones financieras.
El análisis se basa principalmente en cuestiones suscitadas por el reconocimiento
y la valoración de los elementos de los estados financieros basada en el devengo y la
contribución del estado de flujos de efectivo, dada la objetividad de la información que
proporciona para el objetivo fundamental de la verdadera imagen.
En esta Tesis, se formula un modelo de estado de flujos de efectivo
complementario a los modelos que figuran en la NIC 7, que considera la gestión
financiera dentro del conjunto de las decisiones empresariales.
La segunda fase del estudio se refiere al análisis de los principales modelos de
insolvencia empresarial a la luz de la literatura a nivel internacional y nacional, tanto en
función de variables económicas y financieras (devengo) como en variables de flujos de
efectivo, utilizando métodos econométricos paramétricos y no paramétricos.
En la tercera fase se desarrolla la metodología del estudio empírico en el
propósito central de analizar el impacto de las variables de los flujos de efectivo,
combinada con las variables económicas y financieras (devengo) en la predicción del
fracaso empresarial, utilizando el modelo de regresión Logit.
El objetivo del estudio consiste en evaluar la aplicabilidad de los modelos de
clasificación de la situación financiera de las empresas, para permitir identificar
78
estadísticamente aquellas empresas con tendencia al fracaso, en virtud de las
características específicas de las pequeñas y medianas empresas portuguesas.
A partir de los balances, cuentas de pérdidas y ganancias y del estado de flujo de
efectivo para los años 2006, 2007 y 2008, antes de la declaración de concurso (2009), y
en base a una serie de ratios económico-financieros (devengo) y ratios basados en el
flujo de efectivo y en virtud de un análisis Logit, se derivan los modelos econométricos
para cada año.
Los resultados del modelo Logit para los años 2006, 2007 y 2008, alcanzan una
tasa de éxito global significativa, con un 84,6%, 81,5% y 80% respectivamente, lo que
permite validar las hipótesis formuladas.
La medición del impacto de las variables basadas en los flujos de efectivo en la
predicción de insolvencia empresarial, como un tema clave de esta tesis, muestra un
incremento de la capacidad de discriminación de un 9,2% y 4,6% para el segundo y
tercer año previo a la quiebra, respectivamente, lo que confirma el axioma propuesto.
La conclusión general de esta investigación se resume en la siguiente teoría:
La estimación de modelos logit que integran ratios de flujos de efectivo combinado con
ratios económicos y financieros (devengo) constituyen instrumentos analíticos de
diagnóstico de la solvencia empresarial de las pequeñas y medianas empresas
portuguesas, constituyendo los estados financieros la principal fuente de información.
Los estudios sobre el problema de la insolvencia empresarial en relación con la
información financiera, son cruciales para los inversionistas, los prestamistas, los
gerentes y para el público en general.
Palabras clave:
Información financier; insolvencia empresarial; modelos de pronóstico de la
insolvencia; Análisis
Logit; Pequeñas y Medianas Empresas (PYME); Portugal;
Flexibilidad Financiera; flujos de efectivo; Flujo de caja Libre.
79
Abstract
Nowadays, the bankruptcy issue assumes a crucial relevance mainly because of
the World Economic and Financial Crisis.
This thesis, as many international and national researches, intends to intensify
the study of this subject in the Portuguese context.
The study of bankruptcy is closely related with the information origins
predominating the quantitative financial information (financial statements) and
qualitative financial information (notes). This thesis establishes the chaining between
the financial information and bankruptcy.
In the first stage of the study, we analyse the usefulness of accrual based
financial information comparatively with cash based financial statements, in its
fundamental function, that is the expression of a corporate economic and financial
reality, in the paradigm of the usefulness of financial information.
The analysis is mainly supported in the questions keyed up by the recognition
and valuation of the accrual based financial statements and in the contribution of the
cash flow statement, regarding the objectiveness of its information, in the nuclear
purpose of getting the true and fair value.
As relevant landmark of this thesis, we formulate a cash flow statement model,
to complement the models foreseen in IAS 7, which considers financial management as
the entire set of management decisions.
The second stage of the study approaches the analysis of the main bankruptcy
models, produced in an international and national level supported in financial and cash
flow variables, appealing to parametric and non parametric methods.
At a third stage, we develop the study methodology with the crucial purpose of
testing the cash flow variables’ impact, combined with economic and financial
variables, on predicting bankruptcy by using Logit regression model.
The purpose of this study consisted in surveying the applicability of the models
of financial situation classification, in order to permit identify statistically the
80
companies that may go bankrupt, according with the characteristics of the Portuguese
small and medium companies.
Based on the proposed models of the balance sheet, statements of income and
statement of cash flow, of the years 2006, 2007 and 2008, previous to the bankruptcy
declaration in 2009, and supported on a set of selected economic, financial and cash
flow ratios, in the scope of a logit analysis, we have derived econometric models for
each year.
The results of the logit models for the years 2006, 2007 and 2008, reached a
significant global rightness index, that is 84,6%, 81,5% and 80%, respectively, which
permits us to validate de formulated hypothesis.
The measurement of the cash flow variables impact in predicting bankruptcy, as
key question of this thesis, revealed important discriminating capacities of 9,2% and
4,6% for the third and second years previous to the event, respectively, which confirms
the proposed axiom.
The general conclusion of this research can be resumed in the following theory:
The estimated logit models, that integrate cash flow ratios combined with
economic and financial ratios (accrual) variables, are predicting corporate failure
models for the Portuguese small and medium enterprises and the financial statements
are the primary and essential basis for the information.
The studies about the bankruptcy problematic and the financial information are
primordial to investors, financiers and managers.
Keys Words:
Financial Information; Bankruptcy; Predicting Corporate Failure Models; Logit
Analysis; Small and Medium Enterprises; Portugal; Financial Flexibility; Cash Flow;
Free Cash Flow.
81
Capítulo I
Introdução
82
1.1. Definição da temática em estudo
O presente estudo pretende estabelecer uma relação entre a informação
financeira e a insolvência empresarial, dentro do vínculo preditivo, já que pretende-se
contrastar empiricamente se a informação de natureza financeira constitui um
instrumento analítico com relevância na previsão da insolvência empresarial.
A saúde financeira das empresas constitui uma das grandes preocupações
económico-sociais. Respondendo a esta inquietude económica e social, um dos temas
clássicos de investigação da análise contabilística foi, e continua sendo, a previsão da
insolvência empresarial (Crespo, 2008, p. 285).
Este autor sublinha que os estudos levados a cabo para predizer a insolvência
financeira das empresas enquadra-se no marco da temática contabilística dentro das
características qualitativas da informação financeira: capacidade preditiva e utilidade
para a decisão, perfeitamente estabelecidos pela estrutura conceptual do FASB (Crespo,
2008, p. 290).
Altman (1993)1 formula que a insolvência empresarial teve um incremento
significativo durante a expansão económica dos anos oitenta e fomentou a decadência
(falência) de um número significativo de empresas nos primórdios dos anos noventa.
Sublinha que durante o período de 1989 até 1992, 34 empresas com mais de um bilião
de dólares de passivos apresentaram-se à insolvência segundo o “Capítulo 11” do
Código de Falências dos Estados Unidos da América (E.U.A.).
Mais recentemente, Altman (2002)2 refere que em 2001 e 2002, nos E.U.A., o
número de falências e de processos de recuperação continuou a aumentar. Reafirma que
um total de 39 sociedades declaradas falidas nos E.U.A., em 2001, tinham passivos
superiores a um bilião de dólares. A “Enron” quando recorreu ao pedido de insolvência
segundo o “Capítulo 11”, em 2001, era uma das maiores empresas dos E.U.A., ao
tempo, registando passivos superiores a 31 biliões de dólares. Em 2002 a “Worldcom”
seguiu o mesmo percurso, constituindo um marco na história das falências dos E.U.A.,
registando passivos na ordem dos 43 biliões de dólares.
1
2
Citado em Gambrel (2004, p. 12).
Idem (p. 13).
83
Altman (1983)3 sustenta que as condições macroeconómicas afectam a
probabilidade de falência das empresas ao condicionarem o seu desempenho
económico-financeiro. Assim, Altman (1983) postula que a falência das empresas é
devida a: uma diminuição do crescimento económico; uma diminuição na capitalização
bolsista; uma redução na capacidade de gerar fluxos monetários líquidos que permitam
a sustentação da empresa; e um aumento da concorrência.
Brigham e Gapenski (1994)4 afirmam que a insolvência empresarial é devida a
factores económicos e financeiros. Os factores económicos abarcam o declínio do sector
onde a empresa se insere, como causa geral e o mau desempenho económico da
empresa como motivo específico. Os factores financeiros estão associados a um
excessivo endividamento e a uma deficiente estrutura de capitais. Altman (2002)
enfatiza que os factores financeiros foram a principal causa da falência da “Enron”,
nomeadamente os passivos não relevados no Balanço.
Brigham e Gapenski (1994) sustentam que os problemas financeiros ocorrem
devido a: erros de gestão em geral; decisões de investimento e de financiamentos que
não foram devidamente ponderados; fraudes e desvios; incapacidade de obter o melhor
custo dos factores produtivos; falta de inovação e adequação às novas exigências do
mercado; e um passivo (dívidas a pagar) elevado. Como factores externos referem: as
condições remuneratórias e regalias sociais impostas pelas uniões sindicais;
regulamentação governamental; e desastres naturais.
Altman e McGough (1974)5 identificaram os problemas financeiros e
operacionais como sinais de alerta da debilidade das empresas que podem
eventualmente conduzir à bancarrota. Os problemas financeiros são devidos a: uma
liquidez deficiente, quando os passivos correntes excedem os activos correntes; uma
rendibilidade insuficiente, face aos capitais investidos; e a falta de flexibilidade
financeira, isto é, a capacidade e possibilidade de recurso a novas fontes de
financiamento no curto e médio prazos. Por sua vez, os problemas operacionais ocorrem
quando: se verificam prejuízos operacionais reiterados; insuficiência de réditos para
custear os gastos correntes; incumprimento dos procedimentos legais instituídos para as
3
4
5
Citado em Gambrel (2004, p. 13).
Idem (p. 14).
Citados em Gambrel (2004, p. 14).
84
operações relacionadas, isto é, operações entre empresas sob a mesma direcção; e a
ausência de controlo operacional adequado, o qual inclui a incapacidade da gestão
identificar as causas dos problemas e traçar as medidas correctivas a implementar.
Lin et al. (2003, p. 3) resumem os cinco factores geralmente aceites pela
literatura como determinantes da insolvência empresarial:
1.
Ineficiência da Gestão;
2.
Deficiente Estrutura de Capitais;
3.
Incapacidade da Empresa para solver os seus débitos;
4.
Efeitos económicos adversos; e
5.
Volatilidade dos Resultados.
Em suma, várias são as causas que levam a que uma empresa entre em
dificuldades e não consiga “sobreviver”. Esses factores podem ter origem externa ou
decorrerem de factores internos à empresa. Os primeiros são designados por factores
endógenos: conjuntura global da economia; crises socio-políticas; alterações na
regulamentação fiscal e laboral; surgimento de bens ou serviços concorrentes ou
substitutos com reflexo negativo no volume de negócios; e inflação. Os segundos por
factores exógenos: estilo de gestão; falta de um eficaz sistema de controlo interno;
indisciplina financeira; deficiente posicionamento no negócio ou no mercado;
insuficiência de investimentos; inadequação dos recursos utilizados; diagnóstico
correcto e atempado das principais causas que determinam a má performance
empresarial; e a definição das acções a empreender.
Falência, insolvência, o default (incumprimento) e a bancarrota são termos
usados na literatura para descrever o insucesso das empresas (Altman, 1993). Embora
cada um destes termos seja usado indiscriminadamente cada um deles tem uma
definição e sentido preciso.
Segundo Altman (1993), uma empresa diz-se falida (ou tecnicamente falida)
quando a taxa de retorno do capital investido (tendo em atenção o risco do negócio) é
significativa e continuamente mais baixa que as existentes para investimentos similares.
85
E acrescenta: “a falência também ocorre quando os réditos da empresa são
insuficientes para cobrir os gastos ou quando a taxa de retorno do investimento das
empresas é inferior ao custo de capital”.
A insolvência verifica-se quando a empresa não possa cumprir com as suas
obrigações (dívidas) actuais. Embora este incumprimento possa revestir uma situação
temporária, Altman (1993) é de opinião que, na generalidade, conduz a uma declaração
de falência. Tecnicamente, uma empresa torna-se insolvente quando o total do passivo
excede o total do activo. A empresa atinge o estado de bancarrota, no seu mais preciso
sentido, quando uma análise global e abrangente das determinantes do negócio e da
situação económica e financeira conclui que o potencial de liquidação dos activos é
insuficiente para solver os passivos.
O default (incumprimento) envolve sempre uma relação entre uma empresa
devedora e um credor. Altman (1993) afirma que o default acontece quando o devedor
não cumpre uma condição do acordo formulado e tal incumprimento pode ser objecto
de uma acção legal.
O conceito de “bancarrota” pode revestir duas modalidades: o de insolvência em
sentido crónico, isto é, a empresa deixou de cumprir com as suas obrigações de forma
continuada e irreversível, ou, da existência de uma declaração formal de falência
(bancarrota) acompanhada de uma petição para liquidar os seus activos.
Altman (1993) define bancarrota em duas perspectivas: a primeira assenta numa
base económica, referenciada a resultados líquidos negativos; a segunda é de natureza
financeira e legalista, já que, provada a impossibilidade de solver os seus compromissos
financeiros, a empresa é declarada falida, abrindo-se caminho à liquidação dos seus
activos ou entrando numa via de recuperação.
Os trabalhos de Andrade e Kaplan (1998) e Whitaker (1999) sustentam que uma
empresa atinge o ponto crítico financeiro quando o seu lucro antes de juros, impostos
sobre os lucros e amortizações (Earnings Before Interests Taxes Depreciations and
Amortizations, EBITDA) é inferior aos gastos financeiros. Este conceito confere a
possibilidade de uma definição universal de insolvência, em contraste com o de
bancarrota (falência), o qual deriva duma formulação legalista específica de cada país.
86
Ademais, tal conceito ao constituir um denominador comum de definição e
caracterização do estado de insolvência de uma qualquer empresa, seja qual for o sector
de actividade em que se insere, excluindo pelas suas especificidades o sector financeiro,
permite reunir uma amostra diferenciada e construir um modelo de estimação que se
revele adequado.
Em Portugal, o Código da Insolvência e da Recuperação de Empresas,
republicado na íntegra em anexo ao Decreto-Lei n.º 200/2004, de 18 de Agosto,
preceitua que é considerado em situação de insolvência o devedor (empresa) que se
encontre impossibilitado de cumprir as suas obrigações vencidas.
Para Correia (2004)6 as principais causas da insolvência das pequenas e médias
empresas portuguesas podem sintetizar-se como segue:
1.
Falta de competência da administração, tanto ao nível da planificação como
ao nível do controlo;
2.
Práticas de contabilidade insuficientes para os fins da decisão;
3.
Planos de financiamento inadequados;
4.
Estrutura de capitais desequilibrada, com prevalência do endividamento
bancário; e
5.
Direitos de cobrança pendentes de montantes desproporcionados face ao
volume de vendas.
Nesta senda, o estudo procura contrapor o tradicional cepticismo com que a
literatura encara os estudos sobre modelos de estimação de insolvência empresarial,
utilizando uma amostra reduzida de casos e de actividades e sectores diferenciados,
questão determinante para o caso português onde escasseiam os dados disponíveis sobre
empresas.
A problemática da insolvência empresarial assume na actualidade uma
importância crucial perante o recrudescimento deste acontecimento em consequência,
essencialmente, da globalização da economia. Neste contexto, a possibilidade de
6
Citado em Pereira, J.M.T. (2008, p. 185).
87
facultar aos gestores e investidores metodologias que permitam monitorar o
desempenho financeiro das empresas revela-se de extrema importância.
A questão geral desta dissertação funda-se em duas vias em interacção: a
primeira é examinar a utilidade (relevância) da informação contabilística elaborada na
base de acréscimo versus base de caixa na determinação dos indicadores (rácios)
fundamentais que permitam aferir a saúde económica e financeira de uma dada
empresa; a segunda é estimar modelos destinados à previsão da insolvência de pequenas
e médias empresas (PME´s) portuguesas.
88
1.2. Fundamentos e finalidades do estudo
A magnitude e complexidade da actividade empresarial no mundo actual fazem
com que os indivíduos e as entidades, directa e indirectamente envolvidas nas empresas,
necessitem de informação financeira para orientarem a sua actuação.
De entre a gama de utentes da informação financeira considera-se,
essencialmente, os investidores: aqueles que financiam a empresa adquirindo acções
(proprietários) e aqueles que a financiam através de empréstimos ou créditos, em termos
gerais.
É sabido que o investidor procura, essencialmente, o retorno do seu
investimento, traduzido em liquidez. Considerando a empresa como um investimento, o
que verdadeiramente se pretende alcançar, mediante a informação contabilística e
financeira, é a sua utilidade para a tomada de decisões na gestão empresarial.
Neste desiderato, e considerando que a decisão racional de materializar um
investimento se baseia na conveniência económica e na viabilidade financeira do
mesmo, uma vez criada a empresa, todo o processo económico subsequente é um
caminho contínuo de investimento, e todo o investimento supõe uma imobilização no
sentido amplo de: conjunto de factores que deixaram de estar disponíveis no sistema
económico geral para passarem para outra alternativa de investimento.
Tomando, por uma parte, a expressão processo económico de produção no seu
sentido mais preciso, isto é, abrangendo tanto as transformações do activo circulante
(corrente) como as do activo imobilizado (não corrente) e a própria empresa
considerada no seu conjunto, como um único processo; tendo em conta, por outra parte,
que o processo económico de produção não culmina sem que se tenha cobrado o
produto vendido, ou seja, até que se tenha atingido a fase de disponibilidade financeira
ou líquida; considerando, por último, que a posição de liquidez é a forma inicial que
habitualmente todo o investimento segue7; tudo isto conduz a reconhecer a validade do
esquema:
7
Apesar de serem possíveis e verificam-se na prática entradas em espécie, é evidente que não
constituem a forma mais frequente de entradas, embora assumam o carácter de liquidez em sentido
económico.
89
Dinheiro
→
Inves timento
→
Dinheiro
como aceitável substituto, em geral, da autêntica e genuína representação do processo
económico de investimento;
Liquidez
→
Imobilizações
→
Liquidez
e, consequentemente, constatar à iniludível existência da liquidez ou tesouraria, tanto no
início como na fase final da generalidade dos investimentos.
No pressuposto fulcral de que os processos económicos que se desenvolvem na
empresa têm como ponto de partida e de chegada a liquidez, e dada a importância e
íntima interconexão entre os recursos financeiros líquidos e os restantes elementos que
formam o contexto geral da empresa, o estudo da solvência versus insolvência revestese duma importância extrema no contexto económico da actualidade.
Por outro lado, a insolvência de uma empresa tem consequências económicas e
sociais prejudiciais para a sua envolvente interna e externa. Na verdade, para além dos
efeitos sociais decorrentes de um processo de insolvência, os custos directos e indirectos
associados são muito elevados. Embora não se conheça o valor para o caso português,
Altman (1984) estimou que os custos totais com um processo de falência, para uma
empresa americana são em média de 11% a 17% do valor do activo da empresa.
Como tal, têm surgido várias investigações tendo por objectivo desenvolver
modelos capazes de prever a insolvência com uma antecedência suficiente, para que
sejam tomadas atempadamente as medidas necessárias, evitando a incorrência em tais
custos.
A utilização de rácios económico-financeiros e/ou de rácios de fluxos de caixa
na previsão de insolvência tem sido crescente, sobretudo nos E.U.A., no Reino Unido e
de forma mais moderada, em França, na Espanha, na Itália e na Alemanha. Em
90
Portugal, o estudo sobre a previsão de insolvência tem assumido cada vez maior
importância, principalmente desde a última década do século XX.
O conceito de insolvência, retido na análise, associa-se à incapacidade das
empresas solverem atempadamente os seus compromissos perante os credores em geral.
Os modelos assim construídos revelam-se mais adequados do que os elaborados a partir
de empresas que estão num estado mais avançado de degradação financeira,
fundamentalmente pela razão das demonstrações financeiras não espelharem a
actividade da empresa.
É adentro deste conceito que é usado ao longo deste estudo o termo
“insolvência” ou o termo “falência”, indistintamente, uma vez que a literatura
internacional, por regra, faz uso de forma mais generalizada do termo “falência”.
O estudo ocupa-se de matérias dos domínios das finanças e da contabilidade,
com particular incidência na tomada de decisões no âmbito da actividade empresarial.
Apesar de um objecto tão amplo, tais decisões confinadas à medição da performance
económica e financeira de uma dada empresa, podem ser sintetizadas em três grupos:
1. Decisões de investimento;
2. Decisões de financiamento; e
3. Decisões sobre a política de dividendos.
Cada um destes grupos de decisões, de per se ou em conjunto, contribui para o
cumprimento da função objectivo da gestão financeira: a maximização do valor da
empresa com vista à sua continuidade e sustentabilidade adentro do papel económico e
social que lhe está cometido.
Nesta linha, o objectivo fulcral deste estudo é o de avaliar a relevância da
capacidade preditiva da insolvência empresarial através da utilização de variáveis de
base económica (accrual basis) e de variáveis de fluxos de caixa (cash basis).
Visa-se o desenvolvimento de modelos de estimação capazes de prever a
insolvência, com uma antecedência suficiente, para que sejam tomadas as decisões
necessárias que evitem a ocorrência de tal evento.
91
A utilização de rácios económico-financeiros (accrual basis) e de rácios que
constituem componentes de fluxos de caixa (cash basis), na previsão da insolvência
empresarial, tem sido crescente, conforme o comprovam os estudos analisados no
Capítulo III.
Neste desiderato, o estudo empírico conducente a tal objectivo desenvolve-se em
três fases:
1ª Construção de modelos Logit de previsão de insolvência empresarial com
variáveis de fluxos de caixa consubstanciadas em rácios obtidos a partir da
“demonstração de fluxos de caixa”, combinados com variáveis económicofinanceiras consubstanciadas em rácios obtidos a partir do balanço e da
demonstração dos resultados;
2ª Determinação da previsão de ocorrência da insolvência empresarial mediante
o recurso a modelos Logit elaborados com variáveis independentes que
traduzem rácios económico-financeiros, obtidos a partir do balanço e da
demonstração dos resultados;
3ª Comparação dos resultados dos modelos estimados a fim de avaliar-se o
impacto diferenciado das variáveis de fluxos de caixa na previsão da
insolvência empresarial;
Primordialmente, com o presente estudo, visa-se contribuir para a definição de
modelos que possibilitem efectuar com um grau de probabilidade adequado a previsão
de insolvência das pequenas e médias empresas portuguesas, tornando-se um
instrumento de decisão para investidores (em capitais próprios e capitais alheios) e para
os gestores das empresas.
A validade formal e material dos modelos a construir depende da fiabilidade do
cálculo das variáveis (rácios) utilizadas. O cálculo das mesmas procede da informação
contabilística elaborada na base do regime de acréscimo (rácios económico-financeiros)
e na base do regime de caixa (rácios de fluxos de caixa). Neste sentido, analisa-se a
informação contabilística elaborada na base de acréscimo no pressuposto fundamental
do macro princípio da “imagem fiel”, fundado na transparência da informação
financeira prestada pelos gestores (Oliveira et al., 2007, p. 9)
92
Em paralelo, procede-se à análise da informação contabilística na base do
regime de caixa à luz da “Demonstração dos Fluxos de Caixa” normalizada na NIC 7.
No pressuposto do modelo de “Demonstração dos Fluxos de Caixa” definido nesta
norma não ser o mais adequado para o diagnóstico da insolvência empresarial, formulase um modelo complementar de “Demonstração dos Fluxos de Caixa”.
São, pois, diversos os fins que motivaram a realização deste estudo:
1. Desenvolver um estudo teórico abrangente sobre os modelos de previsão de
insolvência, centrando a análise em duas correntes: uma que analisa a
previsão de insolvência à luz dos rácios económico-financeiros e outra que
analisa a previsão de insolvência à luz dos rácios de fluxos de caixa,
combinados com rácios económico-financeiros;
2. Analisar a utilidade e fiabilidade da informação financeira enquanto fonte de
dados das variáveis utilizadas nos modelos de previsão, ou seja, as bases
utilizadas no cálculo dos rácios;
3. Aplicar as bases dos modelos de previsão de insolvência empresarial
consagrados pela literatura à realidade empresarial portuguesa;
4. Estimar os modelos que com maior precisão efectuem a previsão de
insolvência das empresas portuguesas;
5. Estimar o impacto de variáveis (rácios) de fluxos de caixa na previsão de
insolvência empresarial;
6. Aferir da relevância dos fluxos de caixa e em particular dos fluxos de caixa
operacionais no desempenho financeiro empresarial.
Em síntese, esta dissertação pretende contribuir para a literatura sobre a previsão
de insolvência empresarial, com as matérias seguintes:
1ª A dissecação da informação financeira segundo o regime de acréscimo
versus regime de caixa, como base da formulação das variáveis definidoras
do diagnóstico económico-financeiro;
93
2ª A formulação de modelo de “Demonstração de Fluxos de Caixa” que se
revele adequado ao estudo desta temática, ou seja, na óptica do valor gerado
pela empresa como determinante da sua consolidação financeira;
3ª Estimar modelos econométricos de previsão de insolvência empresarial
aplicáveis à realidade das pequenas e médias empresas portuguesas;
4ª Medir o impacto diferenciado das variáveis de fluxos de caixa na capacidade
preditiva da insolvência empresarial.
Como núcleo central desta dissertação, procura-se aferir da importância da
utilização de fluxos de caixa no estudo da insolvência empresarial, perseguindo um
objectivo mais amplo, como seja, obter evidência empírica sobre a indispensabilidade
ou não de as empresas elaborarem a “Demonstração de Fluxos de Caixa”.
94
1.3. Metodologia, resultados e contribuições
Tendo como meta a consecução dos objectivos delineados, esta investigação foi
estruturada em três partes.
A primeira parte abarca a problemática da informação financeira na base de
acréscimo versus base de caixa à luz da decisão financeira, materializada,
essencialmente, no investimento ou desinvestimento na unidade económica em apreço.
Com efeito, a base de acréscimo adoptado na contabilidade como medida de
mensuração da variação patrimonial, embora preveja mecanismos de reajustamentos,
não releva, de per se, em termos substanciais, as variações patrimoniais que pretende
expressar, pois a sua manifestação na riqueza gerada pela empresa tem características de
direitos e obrigações, em vez da contrapartida financeira inerente às operações da
empresa.
Daí que, com a evolução dos mercados e a contingência a eles inerente no que
respeita ao aspecto financeiro, diversos autores8 apontem que as operações realizadas
têm a sua verdadeira expressão no património físico das empresas, aquando da sua
concretização em meios monetários (base de caixa).
Neste contexto, a função e conceptualização dos fluxos de caixa nas empresas,
pela interligação que têm com o quotidiano da sua gestão, revela-se hoje de uma
importância fundamental, não só para o cumprimento dos compromissos financeiros
assumidos, mas também e primordialmente para uma análise realista das
potencialidades do seu desenvolvimento.
A segunda parte, numa óptica de revisão da literatura, consagra o estudo dos
modelos de previsão de insolvência empresarial desenvolvidos pelos autores
considerados mais representativos sobre esta temática.
Na terceira parte, para além da formulação dos aspectos essenciais da
metodologia em que assenta a investigação empírica, são apresentados e discutidos os
resultados dos modelos desenvolvidos. Esta parte comporta ainda as conclusões como
determinantes das contribuições desta dissertação.
8
Entre eles referem-se Charitou et. al (2004) e Sá Silva (2008).
95
Ao procurar validar dados e resultados acerca da utilidade e relevância dos
fluxos de caixa na previsão da insolvência empresarial, com recurso a uma metodologia
multimétodo, método analítico (modelização da demonstração de fluxos de caixa
proposto) e método da regressão logística, concretiza-se nas palavras de Mingers
(2001)9, o vector da complementaridade e pluralismo desta investigação, conjugando
um conjunto de factores, a saber:
1.
Fontes de dados: documentos de prestação de contas (relatórios e contas)
das empresas integrantes da amostra.
2.
Métodos: método analítico (modelização das demonstrações financeiras e
método estatístico).
3.
Aspectos analíticos: fundados nas finalidades do estudo e a sua
consecução.
4.
Propósitos do estudo: contribuições para a temática da insolvência
empresarial, quanto à informação financeira de suporte e construção de
modelos econométricos que permitam a sua detecção atempada e
indicação de matérias que estimulem investigações futuras.
Os resultados desta dissertação encontram-se dispersas ao longo dos capítulos
que integram a mesma, e resumem-se como segue:
1.
A contabilidade desempenha um papel importante no processo de medição
dos factos económicos, contudo, a questão da quantificação levanta o
problema de saber que unidade de medida utilizar, conduzindo à
problemática da mensuração contabilística.
2.
A informação contabilística influencia as decisões dos seus diversos
utentes, derivando tal influência do modo como a contabilidade recolhe a
informação, a classifica, a mensura, a transforma e, por fim, a relata.
3.
A utilização do justo valor10 em detrimento do custo histórico tem
suscitado inúmeras discussões, nomeadamente quanto ao impacto que a
sua adopção tem na qualidade da informação contabilística produzida.
9
10
Citado em Ferreira (2008, p. 7).
“The true and fair value” é a expressão anglo-saxónica que lhe corresponde.
96
Apesar das dificuldades inerentes ao cálculo e avaliação das operações
económicas ao justo valor constituírem um risco adicional, o modelo do
justo valor configura-se o mais consentâneo com o actual contexto
contabilístico e empresarial (Sanz, 2005). Contudo, o requisito da
verificabilidade da valorização ao justo valor revela-se de difícil aplicação,
em detrimento da fiabilidade e credibilidade da informação financeira.
4.
Em defesa da objectividade e fiabilidade da informação financeira esta
dissertação advoga a utilização do critério valorimétrico do custo histórico,
quando não existem evidências fiáveis dos valores de mercado que
sustentam a mensuração na base do justo valor.
5.
A crescente eclosão da demonstração de fluxos de caixa, impulsionada, em
muitos casos, pelos organismos normalizadores, pode interpretar-se como
uma necessidade de resolução da situação actual, uma vez que se procura
informação que não admita interpretações nem distribuições (repartições)
temporais de gastos e réditos subjectivas.
6.
Com efeito, as limitações apontadas ao critério de competência económica
(acréscimo) como base de formulação dos rácios (variáveis) económicofinanceiros, fez com que surgissem na literatura outros modelos de
previsão de insolvência empresarial fundados em variáveis de cash flow
(rácios de fluxos de caixa).
7.
A demonstração de fluxos de caixa plasmada na NIC 7 concretiza no plano
normativo os resultados dos diversos estudos encetados. Todavia, esta
norma tem uma dimensão contabilística e patrimonial, apresentando os
fluxos de caixa classificados por actividades (operacional, investimento e
financiamento). Para além do tratamento enviesado do impacto da
fiscalidade ao não segregar as actividades de investimento e de
financiamento, não permite medir o valor gerado pela empresa
consubstanciado no autofinanciamento e suas aplicações.
8.
O modelo de Demonstração de Fluxos de Caixa proposto, como resposta
às limitações do modelo da NIC 7, tem os seus alicerces nos conceitos de
autofinanciamento, investimento e financiamento externo, como agregados
97
fundamentais da análise da situação financeira da empresa numa
perspectiva dinâmica. Ademais, é a partir das grandezas expressas neste
modelo que são formulados os rácios de fluxos de caixa utilizados no
estudo empírico, conferindo aos mesmos um cariz inovador, face aos
rácios de fluxos de caixa elaborados na base da NIC 7.
9.
A concepção e estruturação, a partir das contas que integram o POC, de
demonstração de fluxos de caixa, com base nos conceitos de fluxo de caixa
livre (free cash flow) e fluxo de caixa financeiro (financial cash flow),
constitui um instrumento de análise de gestão empresarial na óptica do
desempenho (valor gerado).
10.
A relevância das variáveis de fluxos de caixa face a variáveis económicofinanceiras na capacidade preditiva de insolvência não segue uma
tendência homogénea, divergindo de estudo para estudo. Esta dissertação
assume como premissa que a utilização de variáveis de fluxos de caixa
incrementa a capacidade discriminante entre empresas solventes e
empresas insolventes.
11.
Todavia, as informações proporcionadas pela demonstração dos fluxos de
caixa são, em si próprias, limitadas, já que não abarcam, na sua análise e
interpretação, a natureza e dimensão económica. Daí a necessidade de
complementar a informação na base de acréscimo com a informação na
base de caixa, dado que os fluxos de caixa, por regra, são objectivos.
12.
Os resultados do estudo empírico com recurso aos modelos Logit
estimados permitem obter evidências sobre a capacidade discriminante
entre empresas solventes e insolventes, mediante a utilização de variáveis
de rácios de fluxos de caixa combinados com variáveis de rácios
económico-financeiros.
13.
Os modelos Logit estimados incorporam entre dezasseis a dezoito
variáveis de rácios económico-financeiros, num total de vinte e dois,
distribuídos por categorias de liquidez, rendibilidade e actividade, como as
mais relevantes.
98
14.
Por outro lado, o estudo comprova a importância e relevância das
grandezas de fluxos de caixa consubstanciados no “fluxo de caixa
operacional” e no “fluxo de caixa livre”, como instrumentos de análise de
gestão empresarial, na perspectiva da sustentabilidade financeira.
15.
Ademais, os resultados dos modelos Logit estimados que incorporam
variáveis de rácios de fluxos de caixa combinados com variáveis de rácios
económico-financeiros,
evidenciam
um
diferencial
de
capacidade
discriminante significativo, o que permite validar a teoria formulada
assente na proposição da capacidade incremental das variáveis de rácios de
fluxos de caixa na previsão da insolvência empresarial.
16.
Como ideia chave, os resultados do estudo empírico evidenciam que as
variáveis de rácios de fluxos de caixa (cash flow basis) revelam uma
capacidade preditiva incremental quando combinadas com variáveis
económico-financeiras (accrual basis) no diagnóstico da insolvência
empresarial.
Face aos desenvolvimentos teóricos e estudo empírico levado a efeito, as
contribuições desta dissertação no âmbito da temática da insolvência empresarial, tendo
como balizamento as investigações mais relevantes que a literatura apresenta,
consubstanciam-se nas matérias e conclusões seguintes:
1ª
A análise das principais limitações das demonstrações financeiras
preparadas segundo o regime de acréscimo no âmbito das decisões
económicas e financeiras de investidores em capitais próprios (accionistas)
e capitais alheios (prestamistas), com particular ênfase no valor
(valorimetria) como pedra angular da informação contabilística e
financeira;
2ª
A diferenciação dos conceitos de conteúdo informativo e relevância
valorativa, habitualmente entendidos pela literatura como similares. Neste
âmbito, acentua-se que os dados contabilísticos têm conteúdo informativo
quando trazem informação adicional aos decisores capaz de modificar as
suas expectativas sobre os cash-flows futuros, que esperam obter do
investimento em determinado activo;
99
3ª
A ênfase na relevância valorativa é materializada, essencialmente, na
conciliação entre o resultado contabilístico e o resultado empresarial de
cada exercício económico, cujo elemento distintivo funda-se na integração
ou não no seu cálculo dos ganhos e perdas por detenção de activos
realizados (por regra pela venda) ou ainda não realizados (permanecem em
existências);
4ª
A problemática de determinação dos resultados por detenção de activos
reveste-se na actualidade de uma importância crucial, face à volatilidade
dos preços das matérias-primas;
5ª
O presente estudo realça a primazia do método do custo histórico como o
mais fiável para apurar os resultados que remuneram os accionistas, na
base do estrito cumprimento do princípio da prudência valorativa,
apontando para sentido diverso da literatura;
6ª
Na verdade, o estudo reforça que a metodologia do justo valor deve ser
adoptada sempre e quando se dispuser de valores de mercado para activos
e passivos comparáveis, com a garantia exigida da sua fiabilidade,
verificabilidade e comparabilidade;
7ª
Como evidencia Marques (2007), a utilização do justo valor em detrimento
do custo histórico tem suscitado inúmeras discussões, nomeadamente
quanto ao impacto que a sua adopção tem na qualidade da informação
contabilística produzida, criando condições para o surgimento de
descalabros financeiros, nomeadamente, os casos Enron, Parmalat e
World.com;
8ª
A análise da informação acerca da estrutura financeira é útil na predição de
futuras necessidades de financiamentos, tendo em conta a capacidade da
empresa em gerar fluxos de caixa a partir dos seus recursos básicos
existentes. Assim, a partir da estruturação dos fluxos de caixa por
actividades plasmada na NIC 7, procede-se à inventariação e
caracterização das suas principais limitações, como fundamentos da
concepção e estruturação de demonstração de fluxos de caixa alternativa;
100
9ª
A formulação de modelo de “Demonstração de Fluxos de Caixa” nos
termos enunciados, revela-se fundamental na análise da problemática em
estudo. Por outro lado, de per se, constitui um instrumento de mensuração
do
desempenho
empresarial,
nas
suas
magnitudes
fundamentais,
autofinanciamento, investimento e financiamento;
10ª A conceptualização desta demonstração de fluxos de caixa tem como
alicerces os fluxos de caixa gerados pelo autofinanciamento e as suas
aplicações em necessidades de fundo de maneio e activos fixos. O vector
remanescente (free cash flow) é o montante disponível para as decisões de
financiamento (em capitais próprios e capitais alheios) e correlativas
remunerações (dividendos e juros);
11ª
Por outro lado, é a base da construção de indicadores (rácios) de fluxos de
caixa utilizados no estudo empírico numa perspectiva financeira, em vez
da perspectiva patrimonial (contabilística) assumida pela literatura. A
formulação de variáveis de fluxos de caixa construídos com base na
demonstração de fluxos de caixa (proposta), fundada no autofinanciamento
e suas aplicações (investimentos), constituindo o saldo (fluxo de caixa
livre) o excedente ou défice adstrito à função financeira (captação,
reembolsos e remunerações de fontes de financiamento), apresenta-se
como uma matriz inovadora na análise do desempenho empresarial;
12ª A definição de fluxo de caixa livre e fluxo de caixa financeiro adoptado no
presente estudo é inovador face à literatura;
13ª As expressões adoptadas na literatura correspondem ao conceito de free
cash flow to equity, ou seja, são os meios financeiros líquidos gerados
pelas actividades operacionais, de investimento e de financiamento externo
que ficam disponíveis para os accionistas ou os sócios, na esteira da
conceituação da Demonstração dos Fluxos de Caixa tradicional;
14ª A aplicação à realidade empresarial portuguesa do modelo econométrico
(Logit) de previsão de insolvência empresarial mais comummente usado
nos estudos desenvolvidos na década de 90 e na década em curso,
conforme o referido na revisão da literatura, constitui uma mais-valia;
101
15ª O estudo de Nunes (2006, p. 3) sublinha que há mais de uma década que o
Modelo de Regressão Logística se tornou, nas mais diversas áreas, o
método standard quando o resultado do estudo não se exprime através
duma variável contínua, mas representa uma determinada situação que
pode ou não verificar-se (variável binária ou dicotómica);
16ª A comparação da capacidade preditiva do modelo Logit estimado de
previsão de insolvência baseado em variáveis de rácios económicofinanceiros com o modelo Logit estimado de previsão de insolvência que
combina variáveis de rácios económico-financeiros com variáveis de
rácios de fluxos de caixa, a fim de avaliar-se a capacidade incremental
diferenciada do modelo que incorpora variáveis de fluxos de caixa,
configura também um carácter inovador;
17ª O teste da capacidade discriminante das variáveis de fluxos de caixa,
materializadas no “fluxo de caixa operacional” e no “fluxo de caixa livre”,
apresenta-se
como
determinante,
adentro
dos
propósitos
da
conceptualização do modelo de fluxos de caixa proposto.
16ª Por último, e como corolário lógico, visa-se avaliar o impacto da utilização
de fluxos de caixa no diagnóstico da insolvência empresarial, e obter
evidência empírica sobre a indispensabilidade da “Demonstração de
Fluxos de Caixa”, no cômputo da informação financeira produzida pela
empresa.
É de salientar que, apesar dos diversos estudos empreendidos no âmbito da
gestão financeira de análise dos fluxos de caixa, reforçados com a vertente normativa
(regulamentar), apontarem para a necessidade imperiosa de as empresas integrarem esta
demonstração no conjunto dos documentos de prestação de contas, a grande maioria das
empresas portuguesas não o fazem.
Esta dissertação apresenta-se como um contributo em prol da adopção da
demonstração dos fluxos de caixa, juntamente com as diversas peças das demonstrações
financeiras, já que permite aos utentes o conhecimento da liquidez e solvabilidade
empresarial.
102
A metodologia, resultados e contribuições ora expressas constituem as bases e
fundamentos desta dissertação. Ao longo dos cinco capítulos que a compõem discute
ferramentas e abordagens teóricas subjacentes à análise económico-financeira na
perspectiva do binómio solvabilidade versus insolvabilidade empresarial.
103
1.4. Organização do estudo
Este estudo está estruturado em cinco capítulos. O Capítulo I, Introdução, abarca
a fenomenologia do estudo, os seus fundamentos, finalidades, contribuições e a
organização do mesmo.
O Capítulo II analisa criticamente as bases e fundamentos da informação
financeira da qual emanam os rácios económico-financeiros e os rácios de fluxos de
caixa, ou seja, a contabilidade em regime de acréscimo face à contabilidade em regime
de caixa. Ainda neste capítulo conceptualiza-se a demonstração de fluxos de caixa
(proposta), numa óptica complementar ao formato da NIC 7.
O Capítulo III é dedicado ao estudo dos modelos de previsão de insolvência
empresarial, à luz da revisão da literatura mais relevante sobre a temática. Neste
contexto, procede-se à abordagem teórica dos modelos de previsão de insolvência, com
especial incidência dos modelos baseados nas ópticas dos rácios económico-financeiros
e dos rácios de fluxos de caixa, bem como das grandezas de fluxos de caixa em termos
absolutos.
O Capítulo IV numa primeira parte procede à análise da metodologia da
investigação. Tal análise compreende a descrição do facto/problema objecto de estudo,
a formulação das hipóteses a testar, as bases teóricas do estudo, as variáveis a serem
usadas, o levantamento dos dados e a selecção da amostra. A primeira parte termina
com a definição do modelo de investigação a utilizar no teste das hipóteses.
Na segunda parte do Capítulo IV efectua-se o teste das hipóteses formuladas,
seguindo a metodologia preconizada, com vista à construção de modelos de previsão de
insolvência empresarial. Essencialmente, procurar-se-á confirmar ou rejeitar os
fundamentos em que assentam a definição das hipóteses. Por fim, é feita a análise dos
resultados obtidos, adentro dos objectivos delineados.
No Capítulo V são feitas as conclusões do estudo, incluindo uma visão geral da
investigação empreendida, as suas limitações, a validade prática, e sugestões para
pesquisa futura.
Para finalizar, inclui-se a bibliografia utilizada e os anexos que suportam as
conclusões, devidamente referenciados.
104
Capítulo II
Informação financeira em regime de acréscimo versus regime de caixa:
Análise da sua utilidade para a decisão financeira
106
2.1. Introdução
A informação financeira é fundamental para prospectar, analisar e decidir. Numa
primeira fase procede-se ao estudo da informação financeira conforme o regime
contabilístico de acréscimo, procurando-se indagar sobre a sua capacidade para dotar os
utentes da informação necessária à tomada de decisões de investimento/desinvestimento
numa dada empresa, quer seja na perspectiva do investidor em capital próprio, quer do
financiamento directo (prestamista) e dos credores em geral. O estudo orienta-se, assim,
dentro do paradigma da utilidade da informação financeira produzida por tal modelo.
Nesta primeira fase é feito o estudo dos fundamentos da informação financeira
elaborada com base no critério de competência económica (acréscimo), o mesmo é
dizer, a partir do modelo contabilístico convencional. Prossegue-se com a análise e
discussão do processo de determinação do resultado contabilístico periódico, magnitude
chave do modelo.
Esta fase termina com a análise crítica do modelo, tendo em atenção as suas
limitações e insuficiências, balizadas no objectivo máximo da utilidade da informação
financeira para os decisores. A análise crítica é complementada com as soluções ou
caminhos que na actualidade a doutrina e a profissão contabilística prosseguem com
vista a dar resposta aos problemas suscitados.
Numa segunda fase, em contraposição, analisa-se a informação financeira na
base dos fluxos de caixa. Com efeito, no seguimento das críticas apontadas ao modelo
contabilístico na base de acréscimo, mormente, à subjectividade que o cálculo do
resultado contempla, surgem nos princípios da década de setenta diversas contribuições
conceptuais que, centrando-se na informação baseada nos fluxos de tesouraria11, e
desviando-se não só do critério de acréscimo mas também de outros princípios de
contabilidade geralmente aceites (PCGA), tentam retirar ao resultado o papel central
que lhe tem sido atribuído no processo contabilístico.
A razão da crescente eclosão da demonstração dos fluxos de caixa,
impulsionada, em muitos casos, pelos organismos normalizadores, pode interpretar-se
11
A expressão fluxos de tesouraria é empregue com o mesmo sentido e alcance de fluxos de caixa.
107
como uma necessidade de resolução da situação actual, uma vez que se procura
informação que não admita interpretações subjectivas nem distribuições artificiais.
Neste contexto, importa referir que a demonstração dos fluxos de caixa permite
a obtenção de informação acerca da forma como a empresa gera e utiliza o dinheiro.
Este facto não retira importância às demonstrações da composição e alterações do
património, da formação dos resultados e dos fluxos de fundos, cuja informação acerca
do desempenho é essencial.
Com o desenvolvimento dos mercados financeiros e o correlativo incremento de
necessidades de informação, oportuna e adequada, acerca do modo como as empresas
geram e utilizam dinheiro, o resultado líquido viu a sua importância diminuir e a dos
fluxos de caixa aumentar.
Diversos autores atribuem grande importância ao facto da demonstração dos
fluxos de caixa permitir, além de uma análise mais adequada do desempenho da
empresa, a estimativa de fluxos de caixa futuros (informação previsional).12
Neste sentido, as contribuições da informação contabilística elaborada na base
de caixa, apresentam-se como determinantes na busca das bases e fundamentos de
avaliação do desempenho empresarial, face às fragilidades do modelo contabilístico
convencional.
O Capítulo II encerra com a síntese das conclusões que se podem extrair do
estudo levado a efeito.
12
Entre eles está Samoza López (1996): “A Utilização de variáveis de Cash Flow na Previsão da
Insolvência Empresarial: Análise Retrospectiva”, Técnica Contable, n.º 578, 1997, p. 135.
108
2.2. Análise da informação financeira em regime de acréscimo
2.2.1. Evolução histórica e significado actual da informação financeira em regime
de acréscimo
A contabilidade nos dias de hoje é vista como um sistema de informação
indispensável para a tomada de decisão, pois ela constitui o interface entre a fonte de
informação, a organização, e os utilizadores dessa mesma informação: os stakeholders,
os clientes, os fornecedores, os trabalhadores, os financiadores, etc.. Esta perspectiva da
contabilidade é de grande importância, uma vez que o sistema contabilístico constitui o
sistema de informação mais capaz de medir e de reportar a realidade económicofinanceira e patrimonial das empresas. Ao mesmo tempo é necessário assumir que a
realidade que o sistema interpreta e reporta é compreendida e é utilizada, em
simultâneo, por todos os utilizadores, quaisquer que seja os seus fins na empresa
(Borges et al., 2010, p.31).
A circunstância de a contabilidade se processar em regime de acréscimo, e como
tal influenciada pelas políticas contabilísticas adoptadas (critérios de reconhecimento e
valoração) permite a possibilidade de se obter uma informação que não representa a
imagem fiel (verdadeira e apropriada) do activo, do passivo, do capital próprio, dos
rendimentos, dos gastos e dos resultados das operações da empresa.
Em face, designadamente, da degradação da situação económica e financeira, do
insucesso das orientações e estratégias empresariais e dos constrangimentos,
determinados por uma concorrência aberta e de livre mercado, os órgãos de gestão,
responsáveis pela produção da informação financeira, são conduzidos a adoptar práticas
que alteram a informação sobre o desempenho do período a que as demonstrações
financeiras se reportam.13
Por conseguinte, e dado que as demonstrações financeiras tradicionais (ou
convencionais), incluindo o anexo, podem omitir informação potencialmente útil,
desencadeou-se, nas últimas décadas, um importante número de críticas a sublinhar que
a informação contabilística não satisfaz as necessidades dos utentes. Entre essas críticas
destacam-se as que estimam que o cálculo do resultado líquido, com base no regime de
13
A ilustrar esta situação temos o caso Enron.
109
acréscimo, distorce a realidade económica, ao ter em conta determinados critérios
selectivos de consideração dos factos económicos.
O debate que está subjacente visa responder às questões estabelecidas dentro do
paradigma da utilidade, em relação à melhor maneira de satisfazer as necessidades dos
utentes e, em definitivo, de proporcionar informação que seja útil para a tomada de
decisões.
A ideia de resultado líquido periódico e a necessidade do seu cálculo têm a sua
origem na Revolução Industrial do século XIX, coincidindo com o desenvolvimento das
grandes empresas e dos mercados de capitais.
Desde a génese da “partida dobrada”, na Idade Média, até à fase avançada da
Revolução Industrial, o principal objectivo da informação contabilística era mostrar a
situação financeira do negócio num dado momento, razão pela qual o balanço se
converteu na demonstração financeira por excelência, já que permitia ao comerciante
conhecer a evolução do negócio, através da comparação de duas situações patrimoniais
consecutivas, a inicial e a final do período considerado.
Neste
quadro,
onde
os
recursos
financeiros
utilizados
provinham
fundamentalmente do comerciante, proprietário do negócio ou credores, o balanço de
situação permitia, essencialmente, dar a conhecer ao comerciante a sua situação
devedora ou credora face a terceiros. Em consequência, a necessidade de proporcionar
informação a terceiros sobre o andamento do negócio limitou-se aos grupos
anteriormente mencionados, onde o balanço desempenhava também um papel de
fornecer informação sobre a solvência da empresa. Esta concepção estática ou
patrimonial do balanço fez com que a demonstração dos resultados líquidos fosse
praticamente inexistente.
Até à Revolução Industrial, a contabilidade com base no critério de caixa (cash
basis) foi utilizada em simultâneo com o balanço de situação como demonstração
financeira principal, enquanto que a crescente importância alcançada pela demonstração
dos resultados líquidos foi um dos principais factores que contribuiu para o seu
abandono e para a adopção da contabilidade com base no critério de competência
económica (accrual basis).
110
Gradualmente, a industrialização impulsionou a junção de capitais para a
constituição de grandes empresas que dificilmente poderiam ser financiadas pelos seus
proprietários e onde a capacidade de credores para proporcionarem somas avultadas de
financiamentos se revelou inviável. Por isso, o desenvolvimento dos mercados de
capitais e o nascimento da comunidade financeira pressupõe a separação entre
propriedade e controlo, a qual introduz, a necessidade de protecção ao investidor e
incrementa, por seu lado, a importância da, até então, quase esquecida demonstração
dos resultados líquidos com o objectivo prioritário da prestação de contas.
Em consequência, a necessidade de calcular o resultado periódico determinou a
partir de meados do século XIX o desenvolvimento dos princípios contabilísticos que
hoje conhecemos como acréscimo, correlação de réditos e gastos, prudência valorativa e
gestão continuada, ligados ao encerramento periódico das contas.
Ao longo do século XX, a determinação do resultado periódico, paulatinamente,
foi adquirindo importância dentro da informação financeira apresentada pelas empresas
observando-se, como indicam Broto e Candor (1985)14, que a partir da década de trinta
se generalizou a publicação de demonstrações dos resultados, por parte de todas as
empresas, uma vez regulada a estrutura, conteúdo e classificação das parcelas desta peça
de informação contabilística por distintos organismos.
Desta forma, a demonstração dos resultados converte-se na demonstração
financeira por excelência, perdendo o balanço a classificação de demonstração
financeira principal, convertendo-se em peça residual de saldos pendentes, a reconhecer
na demonstração dos resultados. Assim, dentro da teoria dinâmica de Schmalenbach
(1953) 15, o balanço tem a finalidade de cooperar no cômputo do resultado líquido a fim
de registar as parcelas que não têm cabimento na demonstração dos resultados.
Para Tua Pereda (1997, p. 47), a análise histórica da evolução da ciência
contabilística pode ser aglutinada em duas vertentes de carácter geral: a contabilidade
tradicional, orientada fundamentalmente na procura de uma única utilidade (a medição
do excedente económico) e consequentemente o estabelecimento de um único corpo de
14
15
Citados em Gómez (1998, p. 34)
Citado em Gómez (1998, p. 35).
111
regras e normas que conduza ao fim em vista; e a contabilidade moderna que encontra
as suas origens no início da década de setenta até à actualidade.
Com efeito, nos tempos de hoje, verifica-se o abandono do positivismo
tradicional e começa o ressurgimento dos aspectos normativos, nos quais os juízos de
valor assumem um papel relevante, concebendo-se a contabilidade como um sistema de
informação na qual a utilização dos métodos analíticos é mais rigorosa com a
incorporação das técnicas de outras disciplinas, com especial relevância para a definição
de modelos de informação específicos de acordo com objectivos determinados.
E Tua Pereda (1997, p. 48) prossegue, referindo-se à evolução da
regulamentação contabilística dividindo-a em três etapas:
1. Aceitação generalizada, que começa em 1930 com as primeiras
manifestações da regulamentação norte-americana e se estende até à criação
do APB em 1959;
2. Lógica, ou dos primeiros estudos de formalização, desde essa data até à
criação do FASB em 1973;
3. Teleológica, ou de discussão dos objectivos da informação financeira, desde
1973 em diante.
Nesta linha cronológica identifica-se a prestação de contas como um dos
principais objectivos ou propósitos atribuídos à contabilidade nos seus primeiros anos
de desenvolvimento. Sob esta óptica, o objectivo das demonstrações financeiras é
facilitar, às partes interessadas, a avaliação da actuação dos órgãos de gestão acerca do
modo como foram conservados e utilizados os recursos postos à sua disposição.
A contabilidade elaborada em regime de acréscimo 16 presume a existência de
uma relação causal entre os gastos incorridos e a obtenção de rendimentos (réditos), ou
seja, entre os esforços da entidade e os ganhos para o qual contribuem os primeiros.
Esta presunção é consistente com a ideia de que é necessário realizar sacrifícios, isto é,
incorrer em custos para obter os lucros desejados.
Daqui pode deduzir-se que a informação elaborada com base no regime de
acréscimo permite, através dos gastos incorridos e dos réditos realizados, que se
16
No PGC significa “devengo”.
112
correlacionam periodicamente, avaliar os esforços realizados pelos órgãos de gestão e o
seu desempenho, o que contribui, indubitavelmente, para satisfazer o objectivo da
prestação de contas. Neste sentido, o principal êxito do sistema de base cumulativa
(acréscimo) foi combinar de forma adequada a medida de sacrifício económico com o
benefício correspondente e, a partir daí, medir o lucro (benefício).
Contudo, com o passar do tempo, tornou-se patente o descontentamento com a
associação entre gastos e réditos, devido, principalmente, à dificuldade em estabelecer
tal correlação, justificada pelas diferentes alternativas que as normas contabilísticas
permitem. Estes problemas propiciaram a procura do melhor método para a
apresentação da informação contabilística, em geral, e do lucro (resultado) ideal, em
particular.
Neste âmbito, considerou-se que diversas alternativas contabilísticas poderiam
avaliar-se em função da sua proximidade aos critérios mais desejáveis, assemelhando-se
o ideal de resultado contabilístico ao conceito de resultado económico.17 Este processo
inverteu-se no início da década de sessenta, quando a contabilidade experimentou uma
alteração importante como consequência do paradigma da utilidade.
Nesta nova etapa, a procura da verdade única, que caracterizou o paradigma do
resultado verdadeiro, substitui-se por uma verdade orientada para o utente, que pretende
proporcionar a maior utilidade possível na tomada das suas decisões, pelo que a
utilidade passa a constituir o ponto de partida para seleccionar entre alternativas
contabilísticas distintas e, em definitivo, o critério que rege o conteúdo das
demonstrações financeiras.
Esta alteração de objectivos está presente nos estudos publicados na década de
setenta entre os quais se destaca o “Study Group on Objectives of Financial Statements”
(AICPA, 1973), conhecido como Relatório Trueblood, onde se consolida de forma
oficial o critério da utilidade da informação financeira, amplamente defendido a partir
da década de sessenta, substituindo o objectivo, até aí com maior generalização, de
medição do resultado.
17
O conceito “hicksiano” de resultado económico é o seguinte: “uma empresa obtém um benefício
(lucro) em determinado período, se uma vez consumido ou distribuído, se mantém intacto o capital
(riqueza).”
113
O SFAC n.º 1 adopta orientação similar, pelo que o emissor desta norma inicia o
desenvolvimento da sua estrutura conceptual, estabelecendo que um dos objectivos das
demonstrações financeiras é «proporcionar informação que seja útil para os investidores
e credores actuais e potenciais e outros utentes na tomada de decisões racionais de
investimento, crédito e similares» (FASB, 1978, parágrafo 37).
Por conseguinte, a informação financeira elaborada em regime de acréscimo
constitui, em definitivo, o veículo mais adequado para os investidores, credores e outros
usuários realizarem as suas próprias estimações dos fluxos de caixa futuros (FASB,
1978, parágrafo 48).
Não obstante, independentemente do posicionamento do FASB, surgiram
diversas críticas questionando a superioridade da informação elaborada em regime de
acréscimo no marco dos novos objectivos estabelecidos para a informação financeira
dentro do paradigma da utilidade. Entre elas, destaca-se a análise crítica de Beaver18
(1989), que constitui ao mesmo tempo uma clara demonstração das dificuldades
associadas com a obtenção do benefício (lucro) em condições de incerteza e onde não
existem mercados completos e perfeitos.
Este autor sublinha que o conceito de resultado económico não está bem
definido quando não existem mercados completos e perfeitos para os activos e passivos
da empresa. Supondo que tais mercados existem, é difícil obter um consenso sobre qual
é o melhor método para proporcionar informação, já que diversos grupos pressionam
para que as normas estejam de acordo com os seus próprios interesses, os quais não
podem coexistir com o paradigma do lucro verdadeiro. Daí que o ideal que se pretende
representar através das demonstrações financeiras não esteja claro sob o ponto de vista
conceptual.
Apesar de não poder existir um único conceito de benefício (lucro), dado não ser
possível definir um processo de valoração objectivo, Beaver apresenta um papel factível
para a informação elaborada em regime de acréscimo, ao afirmar que é o meio mais
eficiente e menos custoso de proporcionar informação, de uma forma altamente eficaz,
sobre as expectativas do negócio, e, particularmente, ajudar os usuários a estimar os
fluxos de caixa futuros.
18
Citado em Gómez (1998, p. 41).
114
Primordialmente, o facto de que até à data nenhum sistema contabilístico
alternativo tenha logrado um grau de aceitação tão importante no âmbito académico e
profissional, tem proporcionado que a informação elaborada em regime de acréscimo
continue sendo, apesar das críticas, a base de informação financeira.
Em síntese, a informação elaborada em regime de acréscimo permite, mediante a
compensação periódica de gastos e réditos, a avaliação da actuação dos órgãos de gestão
e, em definitivo, contribuir para a satisfação do objectivo de prestação de contas.
Contudo, a superioridade de tal informação deve analisar-se também no âmbito dos
novos objectivos estabelecidos dentro do paradigma da utilidade, já que, a aceitação de
tal superioridade é crucial na formulação dos objectivos estabelecidos para a informação
financeira.
A ideia chave que na actualidade norteia o rumo da ciência contabilística pode
sintetizar-se, segundo Tua Pereda (2000, p. 193), como segue:
“O paradigma da utilidade é o penúltimo motor das mudanças produzidas na
estrutura conceptual da contabilidade. Penúltimo, porque na essência do mesmo subjaz
a relação fundamental entre contabilidade e desenvolvimento económico. Foi este
último e no seu seio, o crescimento dos mercados de capitais, o que impulsionou a
contabilidade a gerar informação útil para a tomada de decisões económicas, não só
para os investidores naquele mercado, mas também, para qualquer utente do amplo
espectro de interessados na empresa, incluindo a colectividade globalmente
considerada”.
A informação financeira como produto essencial da contabilidade surge, assim,
no âmago do paradigma da utilidade.
Todavia, constituindo a informação financeira proporcionada pelos sistemas
contabilísticos a base fundamental para o conhecimento da situação financeira da
empresa e do valor gerado pelos seus negócios, seria de esperar que a mesma
transmitisse aos investidores a “imagem verdadeira e apropriada” tão globalmente
defendida.
Contudo, Rodrigues (2010, p. 11) refere que o professor Lyne E. Turner da
“Colorado State University”, apurou que “em meia dúzia de anos do presente século, os
investidores perderam próximo de $ 200 biliões em ajustamentos de resultados e em
115
reduções de capitalização bolsista decorrentes da adopção de políticas e critérios
contabilísticos inadequados.”
Perante esta constatação, o sistema de informação contabilística suportado por
metodologias, princípios e pressupostos universalmente aceites, ao constituir a única
base capaz de proporcionar informação financeira estruturada e fiável, deve assentar em
regras e políticas contabilísticas divulgadas e utilizadas de forma clara, consistente e
compreensível, que reflictam de forma apropriada a realidade económica e financeira
das empresas onde sejam aplicadas, com vista ao fim último “a imagem fiel”.
116
2.2.2. Análise dos postulados fundamentais da contabilidade: Regime de
acréscimo e continuidade
A informação financeira está plasmada nas demonstrações financeiras (estados
financeiros), a qual emana do processo contabilístico.
A nova NIC 1 que entrou em vigor em 1 de Janeiro de 2009, dá uma definição de
demonstrações financeiras e marca os seus objectivos.
De acordo com a nova NIC 1 as demonstrações financeiras são consideradas
como uma representação estruturada da posição financeira e do rendimento financeiro
de uma entidade e tem como objectivo informar de vários aspectos úteis aos usuários
que tomam decisões económicas: a situação financeira, o rendimento financeiro e os
fluxos de caixa da entidade. Ademais, as demonstrações financeiras mostram os
resultados de gestão obtidos pela administração com os recursos que lhe foram
confiados.
Para conseguir o seu objectivo as demonstrações financeiras contêm informação
sobre vários aspectos da entidade: os activos, passivos, o património líquido, os
rendimentos e os gastos, as contribuições dos proprietários e retribuições aos
proprietários quando actuam como tal, e os fluxos de caixa.
Com toda esta informação pretende-se ajudar os usuários das demonstrações
financeiras a estimar os fluxos de caixa futuros de uma entidade, e em particular a sua
verificabilidade e o momento em que se produzirão.
Como premissas basilares a elaboração das demonstrações financeiras cumpre
duas hipóteses fundamentais:
1. Hipótese de empresa em funcionamento: no momento de elaborar as
demonstrações financeiras, a administração realizará uma avaliação da
capacidade da entidade para continuar em funcionamento. Para isso deverá ter
em conta toda a informação disponível sobre o futuro; e
2. Hipótese contabilística de acréscimo (accrual basis).
117
As entidades reconhecerão os factos económicos como activos, passivos,
património líquido, rendimentos e gastos quando satisfaçam as definições e critérios de
reconhecimento para esses elementos contidas na estrutura conceptual aplicável.
A representação e medida do activo e passivo (situação patrimonial) do valor do
património (capital próprio), dos resultados (rendimentos e gastos) e dos fluxos de caixa
são susceptíveis de diferentes soluções, divergindo em função dos conceitos e dos
critérios adoptados.
É evidente que a avaliação da situação económica e financeira está ligada à
avaliação dos resultados, à avaliação das variações patrimoniais e do seu impacto no
capital próprio (património líquido). Todas as representações são dependentes dos
princípios e critérios adoptados relativamente ao reconhecimento e valorização dos
elementos patrimoniais.
A elaboração da informação financeira é determinada pelas hipóteses
contabilísticas básicas ou postulados fundamentais da contabilidade. A estrutura
conceptual para a apresentação e preparação de demonstrações financeiras, adoptada
pelo IASB em 2001, nos parágrafos 22 e 23, destaca como “Pressupostos subjacentes”,
na elaboração da informação contabilística, os postulados do:
“Regime de Acréscimo
22. A fim de satisfazerem os seus objectivos, as demonstrações financeiras são
preparadas de acordo com o regime contabilístico de acréscimo (ou da
periodização económica). Através deste regime, os efeitos das transacções e de
outros acontecimentos são reconhecidos quando eles ocorram (e não quando o
caixa ou equivalentes de caixa sejam recebidos ou pagos) sendo registados
contabilisticamente e relatados nas demonstrações financeiras dos períodos
com os quais se relacionem. As demonstrações financeiras preparadas de
acordo com o regime de acréscimo informam os utentes não somente das
transacções passadas envolvendo o pagamento e o recebimento de caixa mas
também das obrigações de pagamento no futuro e de recursos que representem
caixa a ser recebida no futuro. Deste modo, proporciona-se o tipo de
informação acerca das transacções passadas e outros acontecimentos que seja
mais útil aos utentes na tomada de decisões económicas.”
118
“Continuidade
23. As demonstrações financeiras são normalmente preparadas no pressuposto
de que uma entidade é uma entidade em continuidade e de que continuará a
operar no futuro previsível. Daqui que seja assumido que a entidade não tem
nem a intenção nem a necessidade de liquidar ou de reduzir drasticamente o
nível das suas operações; se existir tal intenção ou necessidade, as
demonstrações financeiras podem ter que ser preparadas segundo um regime
diferente e, se assim o for, o regime usado deve ser divulgado.”
A continuidade da actividade é uma referência fundamental da utilidade
esperada de cada elemento do activo e do passivo. Neste sentido, importa delimitar os
conceitos de acréscimo e de continuidade e analisar o seu conteúdo e significado.
Numa primeira abordagem pode dizer-se que “acréscimo” equivale ao
reconhecimento das transacções (operações) em função de fluxos reais constitutivos de
réditos e gastos, frente ao reconhecimento em função de fluxos monetários ou
financeiros resultantes dos anteriores (Montesinos et al. 1989, p. 210).
Assim, o cálculo do resultado líquido do exercício tem em conta o desfasamento
produzido entre as grandezas de carácter económico (gastos e réditos19) e as grandezas
de carácter financeiro (recebimentos e pagamentos). Evidentemente, só no final da vida
da empresa se produz a coincidência entre ambas as correntes, quando todos os réditos e
gastos se transformaram em recebimentos e pagamentos, à margem dos ajustamentos
pelas transacções entre a empresa e os seus proprietários.
Pelo contrário, o regime de caixa reconhece as transacções no momento em que
se produz o recebimento ou pagamento gerado como consequência das mesmas, ou seja,
somente quando se produzem efeitos ao nível da tesouraria da empresa.
Nesta perspectiva, numa abordagem simplista, poderia afirmar-se que a única
diferença entre o regime de caixa e o regime de competência económica radica no
momento em que se produz o reconhecimento do rédito. Contudo, o regime do
acréscimo pode abarcar também distintos momentos no reconhecimento de réditos
(FASB, 1985, parágrafo 73), quando, por exemplo, tal reconhecimento se produz na data
19
“Ingresos” segundo o PGC.
119
da cobrança, consequência da incerteza ou difícil quantificação das receitas, o que supõe
uma excepção ao critério geral utilizado.
Tendo em conta estas premissas é evidente que o regime de competência
económica (acréscimo) resulta mais informativo que o de caixa pelas repercussões que a
sua aplicação produz sobre a composição do património do ente empresarial e pela
oportunidade da informação que proporciona, ao apresentar informação que precede os
fluxos de tesouraria que se produzirão no futuro como consequência do reconhecimento
antecipado de gastos e réditos.
Hicks (1981)20 considera que «The Accrual Basis of Accounting» significa
registar, além das transacções que dão lugar a movimentos na tesouraria da empresa, os
réditos e gastos que todavia ainda não foram cobrados ou pagos originando os
correspondentes registos de direitos e obrigações (accruals), assim como as cobranças e
pagamentos que somente serão réditos e gastos em exercícios posteriores (deferrals).
Esta acepção de acréscimo (competência económica) limita a sua aplicação ao
reconhecimento de réditos e gastos que apresentem uma relação directa com os
movimentos futuros que se originarão na tesouraria da empresa. Contudo, para além da
anterior acepção que se pode apelidar de restrita, existem outros significados de
acréscimo que correspondem, em maior ou menor medida, ao termo utilizado pela
literatura de «accrual accounting», os quais se analisam de seguida.
Face ao antedito, o acréscimo é o critério fundamental de reconhecimento de
gastos e réditos cujo significado deve matizar-se com o efeito da influência simultânea
de outros critérios, fundamentalmente da correlação de réditos e gastos que constitui
também uma parte essencial do reconhecimento contabilístico.
Assim, o FASB (1978, parágrafo 45) no seu SFAC n.º 1 estabelece que o
objectivo da informação elaborada com base no critério de acréscimo é relacionar os
ganhos obtidos com os esforços realizados, com a finalidade de que o lucro apurado
meça (mensure) o comportamento do ente empresarial, em lugar de mostrar unicamente
as cobranças e os pagamentos. Uma nota de rodapé explica que o procedimento descrito
é conhecido como «matching of cost and revenues» onde o princípio da correlação de
réditos e gastos desempenharia um papel importante.
20
Citado em Gómez (1998, p. 35).
120
Com efeito, o princípio de correlação de réditos e gastos, conhecido
tradicionalmente na literatura anglo-saxónica como «the matching concept», faz parte
da acepção de acréscimo em sentido amplo. Desta forma, uma vez que se tenha
verificado o reconhecimento de réditos, dependendo do seu grau de realização, os gastos
(custos incorridos) imputam-se ao resultado juntamente com os réditos para o qual
contribuíram ou, pelo contrário, diferem-se na medida em que estão associadas com
determinados réditos futuros. Este procedimento no reconhecimento de gastos
denomina-se também associação causa-efeito, cujo exemplo mais característico é a
imputação aos resultados do custo das mercadorias vendidas.
A esta acepção de acréscimo refere-se Hicks (1981) como «The Allocation Basis
of Accounting» que englobaria não só «The Accrual Basis of Accounting» mas também
o processo de distribuição ou repartição de partidas (rubricas) que não observam uma
relação directa com os fluxos de tesouraria futuros. 21
Adicionalmente, uma parte importante da doutrina norte-americana identifica a
informação elaborada com base no regime de acréscimo como um sistema mais amplo
que contempla, além dos aspectos mencionados anteriormente, o critério tradicional de
valorização: o custo histórico, com a ideia de o associar ao sistema contabilístico
convencional.
Do estudo de Gellein (1987, pp 63-64) extraem-se as características que
consubstanciam a informação elaborada com base no regime de acréscimo, na sua
acepção mais ampla, e que podem configurar-se como segue:
1. Um universo para registar. O universo de aspectos que podem ter-se em
conta está limitado aos elementos das demonstrações financeiras, que
surgem como consequência de transacções da empresa com terceiros ou em
relação a determinados acontecimentos, externos ou internos, que provocam
21
Traduz-se “allocation” como distribuição ou repartição e em algumas das suas acepções
“amortização”. Estes termos definem-se (FASB, 1985, parágrafo 142), da forma seguinte:
1. “Allocation” identifica-se com o processo contabilístico de afectar ou distribuir um valor de acordo
com um plano previamente estabelecido, destacando-se que por ser mais amplo, abarca também o
termo “amortização”. Dentro desta acepção compreende a distribuição dos custos aos centros de
produção, a imputação ou afectação dos mesmos aos produtos.
2. “Amortização” define-se como o processo contabilístico de reduzir o valor de uma dívida ou de um
activo mediante o reconhecimento de réditos e custos incorridos. Dentro da mesma inclui-se o cálculo
da amortização periódica dos bens do imobilizado.
121
o aumento ou diminuição dos activos e passivos. Outros aspectos são
excluídos devido à incerteza associada à equivalência com fluxos de
tesouraria potenciais ou com as consequências futuras na tesouraria da
empresa.
2. Atenção preferencial nas demonstrações financeiras. Os elementos das
demonstrações financeiras, activos, passivos, réditos, gastos, resultados e
fundos próprios constituem o centro de atenção de todo o processo
contabilístico, assim como a articulação dos mesmos através de um sistema
de dupla entrada. A combinação destes factores justifica o cálculo do
resultado periódico.
3. Correlação de réditos e gastos. A correlação entre réditos e gastos permite a
obtenção do resultado periódico. Esta correlação está baseada na presunção
da existência de uma associação directa entre as componentes do resultado.
Em caso contrário, os gastos e réditos são diferidos e permanecem no
balanço até que se produza a sua imputação aos resultados em exercícios
posteriores.
4. Reconhecimento. O critério do reconhecimento utiliza-se para determinar o
momento inicial de registo formal ou incorporação de uma determinada
parcela, classificada como activo, passivo, rédito ou gasto.
5. Distribuição ou repartição. A repartição do custo incorrido dos activos fixos
entre diferentes períodos de tempo, de forma sistemática e racional, constitui
uma parte essencial da correlação entre réditos e gastos.
6. Custo histórico. O custo histórico é o critério de valorização dos activos não
monetários22, que se distribuem durante a sua vida útil, assumindo que o
custo dos mesmos que se recuperará no futuro como fluxos de tesouraria será
pelo menos o custo inicial.
22
De acordo com Braz Machado (1998, pp. 261 e 374), os activos monetários e os activos não
monetários conceituam-se como:
- Activos monetários são o dinheiro ou os que estão expressos por direitos a uma quantia definida de
dinheiro;
- Activos não monetários são os que cujos preços, em termos de dinheiro, podem alterar-se com o
decorrer do tempo, ou os expressos por direitos a uma quantia variável de dinheiro.
122
Apesar das diferenças entre as distintas acepções do conceito de acréscimo,
anteriormente expostas, e que variam desde um significado restrito até outro mais
amplo, a acepção mais apropriada é a que, de acordo com Hicks (1981), se denomina
«The Allocation Basis of Accounting», dado contemplar os fundamentos essenciais da
informação financeira elaborada com base no regime de acréscimo.
No que respeita ao postulado de empresa em continuidade a sua importância
advém da utilidade esperada de cada elemento patrimonial inserido no todo do
património empresarial numa perspectiva dinâmica em constante mutação e interacção,
pelo que importa avaliar a capacidade da empresa de prosseguir como uma entidade em
continuidade, tomando em consideração toda a informação disponível sobre o futuro.
A análise da rentabilidade histórica, corrente e esperada, o reembolso de dívidas,
o cumprimento das obrigações (dívidas passivas) e o acesso a fontes de financiamento
são os factores nucleares para aquilatar a aplicabilidade do postulado da empresa em
continuidade, sendo um critério chave a considerar no processo de elaboração da
informação contabilística.
Os macro-princípios da continuidade e do regime contabilístico de acréscimo
são reafirmados na “Norma Internacional de Contabilidade 1 – Apresentação de
Demonstrações Financeiras”, nos parágrafos 23 a 26. O parágrafo 23 diz expressamente
que as demonstrações são elaboradas de acordo com o pressuposto da continuidade. E,
quando tal não se verifica, deve ser divulgado a razão porque a empresa não é
considerada em continuidade.
De acordo com esta norma, regra geral, considera-se que a empresa opera
continuadamente, com duração ilimitada. Desta forma, entende-se que a empresa não
tem intenção nem necessidade de entrar em liquidação ou de reduzir significativamente
o volume das suas operações.
A observância do pressuposto base da continuidade é determinante na aplicação
das políticas contabilísticas essencialmente quanto ao reconhecimento e mensuração dos
elementos das demonstrações financeiras.
E, pelo parágrafo 25 da NIC 1, uma empresa deve preparar as suas
demonstrações financeiras, excepto para informação de fluxos de caixa, utilizando o
regime de acréscimo, o qual prescreve que os gastos e os réditos são reconhecidos
123
quando obtidos ou incorridos, independentemente do seu recebimento ou pagamento,
devendo incluir-se nas demonstrações financeiras dos períodos a que respeitam.
Neste contexto, assumindo a continuidade do ente empresarial, o “acréscimo” é o
postulado dominante no cálculo do resultado contabilístico periódico, baseado no
reconhecimento e valorimetria das suas componentes e as políticas contabilísticas
assumidas, temática que se analisa na secção seguinte.
124
2.2.3. O resultado contabilístico: análise dos fundamentos e postulados mais
influentes na sua determinação
2.2.3.1. A periodização contabilística
A medição do resultado contabilístico periódico constitui o imperativo principal
da contabilidade financeira. Tal medição deverá representar, com a maior fidelidade
possível, o rendimento positivo ou negativo alcançado pela empresa no período de
tempo decorrido, como consequência da actividade económica e financeira
desenvolvida pela mesma.
Portanto, o seu cálculo deverá reflectir, com o maior grau de rigor, a incidência
das operações efectivamente decorridas durante o exercício económico, em
consequência da actividade da empresa em relação ao livre funcionamento dos distintos
mercados com os quais se relaciona.
Perante o fluir normal e em continuidade da empresa com horizonte temporal
indefinido, o primeiro problema que importa analisar é a delimitação do período de
tempo para o cálculo do resultado periódico. Tal delimitação constitui uma convenção,
um ficcionamento da realidade, uma descontinuidade na continuidade, a fim de medirse o desempenho empresarial.
Como tal, a justificação ou o porquê do resultado periódico tem a sua origem na
hipótese da actividade indefinida da empresa, o que exige a determinação, pelo menos
anualmente, dos resultados indicativos de tal actividade.
Surge deste modo a problemática da proposição contabilística fundamental da
empresa em funcionamento ou gestão continuada que, nos anteditos termos, está ligada
ao surgimento do conceito de benefício periódico, e que supõe a adopção da hipótese
básica de que a empresa vai prosseguir a sua actividade habitual no futuro, sem que se
espere a interrupção ou paralisação parcial da mesma.
Nisto consiste o postulado da gestão continuada ou empresa em funcionamento,
sendo que, tanto para a doutrina como para a profissão contabilística, a suposição de
continuidade é um critério chave a considerar no processo de elaboração da informação
contabilística.
125
Por outro lado, a hipótese da gestão continuada associada à problemática da
periodificação contabilística é fonte de um conjunto de problemas atinentes ao cálculo
periódico do resultado, como sendo:
1. O reconhecimento de gastos e réditos;
2. A valorização;
3. As atitudes dominantes ou políticas contabilísticas adoptadas;
Estas questões estão ilustradas na Figura 1 que a seguir se apresenta.
Figura 1: Gestão continuada
Fonte: Álvarez López, 1998 (adaptado).
A análise sucinta desta figura merece as considerações que seguem:
1.
A periodificação contabilística pode entender-se, por sua vez, como hipótese
básica mais geral a considerar no cálculo do resultado, materializada no
princípio da especialização dos exercícios, identificado com o conceito de
acréscimo em sentido amplo “The allocation basis of accounting”;
2.
As componentes que integram o resultado deverão emanar de regras
concretas previamente estabelecidas, dando lugar à temática da afectação
126
das transacções, ou seja, que componentes a reconhecer no cálculo do
resultado periódico;
3.
O acréscimo, aqui em sentido restrito, reporta-se à questão de saber-se
quando devem reconhecer-se tais componentes;
4.
A correlação estabelece o como, isto é, como correlacionar as componentes
positivas e negativas do resultado periódico;
5.
Efectuado o reconhecimento das transacções económicas e a sua inserção ou
não no cálculo do resultado periódico, há que valorizá-las, colocando-se a
questão de que critério de valorização perfilhar.
Por outro lado, incidindo em todo o processo, situam-se as atitudes dominantes
(políticas contabilísticas), como a consistência nas práticas contabilísticas e o
conservadorismo, concretizando-se a primeira no princípio da uniformidade, e a
segunda no princípio da prudência.
Todas estas temáticas, conducentes aos postulados, princípios e políticas
contabilísticas que sustentam a formulação do resultado periódico, têm por meta a
consecução da imagem fiel dos resultados.23
O objectivo da “imagem fiel” vem plenamente consagrado na estrutura
conceptual do IASB e assenta basicamente sobre dois pilares:
1. A declaração genérica dos objectivos da informação financeira: oferecer uma
imagem fiel do património, da situação financeira e dos resultados da
empresa.
2. Um processo técnico-jurídico destinado a assegurar a consecução da
finalidade pretendida, onde a norma contabilística ocupa um lugar destacado,
23
“The true and fair view” (v.g. Reino Unido) ou imagem fiel (v.g. 4.ª e 7.ª Directivas da U.E.), que
significa que as contas devem caracterizar-se essencialmente pela verdade e imparcialidade. A
propósito do que se deve entender por aquela expressão, Reis (1993, p. 87) escreveu: “A sua origem
pode ser vista a partir de Inglaterra pelo menos desde meados do século XIX, quando a legislação
sobre as sociedades obrigou a que estas apresentassem uma demonstração financeira ‘verdadeira’ dos
elementos do activo e do passivo e uma ‘imagem apropriada’ dos ganhos e perdas do exercício. No
contexto actual, a apresentação de uma imagem verdadeira e apropriada é no essencial considerada
equivalente a uma apresentação de contas elaboradas de acordo com os princípios contabilísticos
geralmente aceites. É este o padrão de referência contabilística existente num certo número de países.”
127
apesar da proeminência dos objectivos da informação financeira sobre as
próprias disposições legais.
Isto é, em condições normais a imagem fiel é o corolário da aplicação dos
princípios e normas estabelecidas normativamente, mas sob um ponto de vista mais
amplo e geral a representação da imagem fiel exige uma aproximação da realidade
económica empresarial, com independência de que a norma seja o álveo adequado a tal
fim.24
Em consequência, esta versão íntegra do princípio da imagem fiel pode
considerar-se como o compêndio de dois objectivos: proeminência da substância sobre a
forma e informação útil para os utentes.
A estrutura conceptual do IASB, consagra este princípio no capítulo das
características qualitativas das demonstrações financeiras, sob o epíteto “representação
fidedigna” (parágrafos 33 e 34), traduzindo a representação fidedigna das transacções e
outros acontecimentos por parte da informação contabilística, dizendo expressamente:
“Para ser fiável, a informação deve representar fidedignamente as transacções
e outros acontecimentos que ela ou pretende representar ou possa razoavelmente
esperar-se que represente. Assim, por exemplo, o balanço deve representar
fidedignamente as transacções e outros acontecimentos de que resultem activos,
passivos e capital próprio da entidade na data do relato que satisfaçam os critérios de
reconhecimento.”
O PGC no seu marco conceptual dá especial ênfase ao objectivo da “imagem
fiel”, associando-o intrinsecamente à qualidade essencial das contas anuais.
Iglesias Sánchez (1992b) sublinha que a fiabilidade da informação é uma
condição necessária para que seja útil ao decisor, e para isso tem de ter capacidade
preditiva. Como tal, para que a informação seja fiável terá de representar fielmente a
realidade, terá de ser verificável, neutral e consistente.
Assim, a análise dos fundamentos e postulados basilares no cálculo do resultado
deve alicerçar-se no macroprincípio por excelência impregnador de toda a prática
24
Com efeito, a norma tem uma incapacidade inerente de abarcar a particularidade, logo a imagem fiel
depende de juízos de valor muitas vezes afectados por interesses doutra ordem.
128
contabilística, o da “imagem fiel”, não perdendo de vista que nos encontramos imersos
num sistema contabilístico convencional, onde o conceito de imagem fiel está
intrinsecamente ligado ao cumprimento dos requisitos, princípios e critérios
contabilísticos, vertidos nas normas contabilísticas.
129
2.2.3.2. O reconhecimento contabilístico dos réditos e dos gastos
Em termos gerais é importante precisar os fundamentos teóricos que permitem
classificar, para qualquer tipo de transacção ou operação, se os bens, direitos ou
obrigações emergentes para a empresa a que tais operações respeitam, têm
características que os constituem como um activo, um passivo ou um elemento do
capital próprio, assim como se as mesmas dão lugar a um rendimento ou a um gasto.25
A condição básica do reconhecimento contabilístico de qualquer elemento das
demonstrações financeiras é a verificação dos pressupostos conceptuais associados a
cada um deles, sendo que, apenas aqueles que satisfaçam tais pressupostos (ou
características) estão sujeitos ao reconhecimento contabilístico como tais.
Neste contexto, reconhecimento é o processo de registar formalmente ou
incorporar elementos nas contas e nas demonstrações financeiras de uma empresa.
Assim, o termo reconhecimento contabilístico ou os seus equivalentes, registo ou
contabilização, referem-se ao processo de incorporar ou incluir no balanço, na
demonstração dos resultados ou no anexo (notas) um determinado facto ou
acontecimento de incidência patrimonial.
Tendo em conta que as demonstrações financeiras constituem um suporte
documental dos factos acontecidos no seio da empresa a que se referem as mesmas,
deve estabelecer-se um conjunto de requisitos que devem cumprir-se para que deva
reconhecer-se uma operação, nas demonstrações financeiras de uma entidade como um
activo, um passivo, um rédito ou um gasto (FASB, 1984, parágrafo 63), a saber:
1. O facto a reconhecer-se deve adaptar-se à definição de activo, passivo, rédito
ou gasto.
2. Um atributo quantificável com suficiente fiabilidade.
3. Deve respeitar, essencialmente, os requisitos da relevância e da fiabilidade.
Assim, os elementos das demonstrações financeiras, activos, passivos, capitais
próprios, réditos e gastos, reconhecem-se contabilisticamente com o objectivo de
25
O reconhecimento dos elementos das Demonstrações Financeiras (Activos, Passivos, Rendimentos e
Gastos) está contemplado nos parágrafos 53 a 80 da Estrutura Conceptual do IASB (2001). O SNC
trata esta matéria nos parágrafos 80 a 96 da estrutura conceptual. O PGC aborda os critérios de registo
ou reconhecimento contabilístico das contas anuais no ponto 5º do marco conceptual.
130
construir as referidas demonstrações (contas anuais). O primeiro reconhecimento é a
situação inicial e posteriormente incluem-se todas as transacções e acontecimentos que
a modificam durante um período contabilístico, mediante um processo de registo
contabilístico que inclui, não apenas a identificação do elemento e a conta
correspondente, mas ainda a quantificação monetária da transacção, para a qual é
preciso completar o reconhecimento com a medição (valorização).
O reconhecimento de réditos e gastos estabelece uma complexa problemática
intimamente ligada ao reconhecimento de passivos e activos, que é a chave na utilidade
da informação contabilística, pelo que se revela adequado completar as regras gerais
com orientações específicas sobre o reconhecimento de réditos e gastos.
De acordo com a SFAC n.º 5, parágrafo 83 (FASB, 1984) o reconhecimento de
réditos depende de que estejam realizados ou sejam realizáveis e de que estejam
gerados. Um rédito considera-se realizado quando os produtos (bens ou serviços),
mercadorias, ou outros activos sejam convertíveis em dinheiro no presente ou no futuro.
Por sua vez, os gastos reconhecem-se pelos seguintes procedimentos:
1. Por correlação com os réditos quando existe uma clara identificação entre
ambos os conceitos.
2. Mediante procedimentos sistemáticos e racionais de imputação aos
exercícios em que os activos são utilizados.
3. Por atribuição ao exercício em que se realiza o desembolso ou se cria uma
obrigação de pagamento por aquisição de bens ou serviços que se aplicam ao
processo produtivo enquanto se adquirem, ou por razões fiscais ou legais.
4. Por perda total ou parcial de benefícios futuros associados a um activo por
razões físicas, económicas, legais, ou por correcção à diminuição de preços.
Estas orientações gerais têm um amplo campo de operações muito casuísticas,
pois evidentemente estas regras não resolvem a totalidade dos problemas que se podem
colocar, mas estabelecem regras gerais para a fundamentação desta problemática.
A análise conceptual, ainda que sucinta, dos fundamentos necessários à
consideração de um elemento ou facto patrimonial como pertencente ou não à
131
demonstração dos resultados, conduz-nos à questão de como afectar as transacções, a
que o princípio da afectação das transacções dá resposta.
Este princípio enforma a criação de normas que definam se uma transacção
afecta o activo, o passivo, os gastos ou os réditos, e para estes dois últimos com carácter
anual ou plurianual, sendo de grande importância no processo de reconhecimento
contabilístico, e adquire especial significado, entre outros casos, na contabilização de
investimentos em activo fixo e o seu financiamento, quando reportados a longos
períodos de tempo.
Não obstante, estamos perante um princípio pouco habitual e de escasso
tratamento doutrinal, apesar da sua essência se encontrar presente, nem que seja
implicitamente, numa boa parte dos modelos contabilísticos normalizadores de maior
transcendência.
O IASB (2001), no seu marco conceptual, sem enunciar o princípio, dá-lhe corpo
ao concretizar uma série de bases e conceitos, como por exemplo, os de activos,
obrigações, rendimentos, gastos e o correspondente reconhecimento (parágrafos 47 a
98).
Em síntese, quanto ao princípio da afectação das transacções, é de assinalar que
em virtude do mesmo, é determinante eleger as componentes ou elementos que devem
integrar-se no resultado, estabelecendo regras orientadoras de tal eleição, respondendo,
assim, à questão: quais os elementos ou factos de incidência patrimonial a reconhecer na
demonstração dos resultados?
A preocupação pela correcta atribuição temporal de réditos e gastos (o quando)
em que se sustenta uma boa parte da metodologia contabilística do cálculo do resultado,
como base conceptual do princípio do acréscimo, consagrado em, praticamente, todos
os modelos conceptuais, constitui a questão crucial do reconhecimento contabilístico de
gastos e réditos.
Certamente, cabe distinguir diversos momentos nas operações empresariais, face
ao cálculo do resultado do período, fundamentalmente, na venda e na cobrança por uma
parte, e na compra e pagamento, por outra.
132
Como já foi referido, o princípio do acréscimo estabelece os critérios de
ajustamento temporal a tal fim, em função das correntes reais de bens e serviços
constitutivas de réditos e gastos, frente ao reconhecimento com base nas correntes
monetárias ou financeiras subsidiárias.
O princípio do acréscimo, com efeito, dá resposta à enunciação chave da teoria
do resultado contabilístico periódico, a saber: em que momento hão-de ser reconhecidos
contabilisticamente e imputados temporalmente aos resultados, o subconjunto das
transacções, acontecimentos ou incidências que afectam os réditos e gastos da empresa?
Todavia, numa abordagem a esta pergunta, para a generalidade das transacções,
incluindo as que com o tempo podem dar lugar a gastos e réditos periódicos, está ligado
outro princípio contabilístico cujo pronunciamento não consta de forma explícita na
maioria dos modelos normativos, mas a sua presença é notória em tais modelos,
tratando de cumprir uma determinada função. Está em causa o princípio do registo.26
É o princípio do registo que, ao determinar a contabilização dos factos
económicos, delimita temporalmente todo o tipo de transacção ou acontecimentos que
hão-de ser apreendidos, representados, medidos e valorados dentro do sistema
contabilístico da empresa, afectem ou não os resultados do período.
O princípio do acréscimo será aplicável, portanto, no dizer de Cea Garcia
(1993), “exclusivamente aos factos com incidência no valor do resultado do
exercício”27, sendo, assim, a convenção básica para determinar tal resultado.
Nesta conformidade, a questão essencial que se coloca é a determinação do
momento em que se produz o acréscimo de réditos ou gastos definidores do resultado de
um determinado período, levando tal questão à análise da problemática dos acréscimos
e diferimentos de gastos e réditos.
26
27
A propósito do princípio do registo M.ª Ángeles G. Orensanz e José M.ª G. Saludas (2000, p. 43)
escrevem:
“De hecho, siguiendo la enunciación de los principios contables que hace el Plan tan sólo ha
quedado en el tintero el del registro, el cual se interpreta como un apuntalamiento del principio del
devengo y una necesidad de reforzar la procedencia de contabilizaciones que son indispensables para
alcanzar esa ansiada meta de la imagen fiel. En esta línea, a nuestro entender, del principio del
registro se desprende la existencia de criterios precisos para determinar cuándo debe contabilizarse
un hecho económico.”
Cea Garcia, J. L. (1993): “El Principio del devengo en el Plan General de Contabilidad de 1990: una
Lectura Progresista en favor de la Imagen Fiel”. Monografia n.º 25, ICAC, Madrid, p. 13.
133
A razão que está subjacente ao diferimento dos gastos e réditos consubstancia-se
no princípio da especialização dos exercícios (acréscimo). Se a empresa incorre em
gastos que vão produzir benefícios no futuro, é perfeitamente compreensível o
diferimento desses gastos para o(s) exercício(s) correspondente(s). Com efeito, de
acordo com o SNC, as contas:
“272 – Devedores e Credores por acréscimos”
- “2721 – Devedores por acréscimos de rendimentos”
- “2722 – Credores por acréscimos de gastos”
“28 – Diferimentos”:
- “281 – Gastos a reconhecer”
- “282 – Rendimentos a reconhecer”
destinam-se a permitir o registo dos gastos e dos réditos nos exercícios a que
respeitam.28
Deste modo é conveniente clarificar os conceitos utilizados pelo SNC na
movimentação destas contas.
No que respeita aos gastos:
1.
Gastos a Reconhecer: compreende os gastos que devam ser reconhecidos nos
exercícios seguintes (despesa com gasto diferido);
2.
Acréscimos de Gastos: abarca os gastos a reconhecer no próprio exercício (gasto
com despesa diferida).
A figura 2 ilustra estes conceitos.
28
O PGC utiliza as contas:
- 48 – Ajustes por periodificación
- 480 – Gastos anticipados
- 485 – Ingresos anticipados
Relativamente às contas de “devedores por acréscimos de rendimentos” e “credores por acréscimos de
gastos” o PGC não prevê contas específicas.
134
Figura 2: Conceito de gastos diferidos e acréscimos de gastos
NATUREZA
ECONÓMICA
Coexistem no tempo
NATUREZA
FINANCEIRA
Gasto
Despesa
Não coexistem no tempo
Gasto com despesa diferida
Despesa com gasto diferido
Fonte: Elaboração própria.
E, quanto aos rendimentos:
1.
Rendimentos a Reconhecer: compreende os rendimentos que devam ser
reconhecidos nos exercícios seguintes (receita com rendimento diferido);
2.
Acréscimos de Rendimentos: engloba os rendimentos a reconhecer no próprio
exercício (rendimento com receita diferida).
De igual modo, a figura 3 dá uma visão sinóptica destes conceitos.
Figura 3: Conceito de rendimentos diferidos e acréscimos de rendimentos
NATUREZA
ECONÓMICA
Coexistem no tempo
Rendimento
NATUREZA
FINANCEIRA
Receita
Não coexistem no tempo
Rendimentos com receita
diferida
Receita com rendimento
diferido
Fonte: Elaboração própria.
Retomando a terminologia da estrutura conceptual do IASB (2001), a questão do
reconhecimento de réditos e gastos é feita nos termos seguintes:
135
1. Reconhecimento de réditos
Compreende duas fases:
1ª O reconhecimento contabilístico da transacção que os origina - a venda,
prestação de serviços, etc., pode afectar os resultados ou elementos do
balanço. 29
2ª A incorporação do montante da transacção como parte do resultado do
exercício.
Esta última é a fase do acréscimo propriamente dita e entre ela e a
primeira pode existir coincidência ou desfasamento (descontinuidade)
temporal. Isto é, pode produzir-se o registo num momento e o acréscimo
em outro distinto.
No
caso
de
desfasamento,
as
importâncias
reconhecidas
contabilisticamente e não incorporadas nos réditos constituirão rubricas
do balanço com a tipificação de rendimentos diferidos ou a distribuir em
vários exercícios. Quando se trata de recebimentos que não
correspondem a réditos do exercício, mas sim, a exercícios futuros,
aparecem no balanço como rendimentos diferidos, partida de carácter
transitório.
2. Reconhecimento de Gastos
Quanto ao reconhecimento dos gastos podem assinalar-se três etapas:
1ª O reconhecimento contabilístico da transacção que os origina - a compra,
aquisição de serviços, etc. – pode afectar resultados ou agregados do
balanço.
29
Relativamente aos réditos por operações comerciais deve atender-se à nova perspectiva do documento
de discussão do IASB de Dezembro de 2008: “Discussion paper. Preliminary views on revenue
recognition in contracts with customers”. Segundo este documento a definição de réditos deve ser
consistente com a definição do marco conceptual: rédito é a entrada bruta de benefícios económicos
durante um período, derivada das actividades ordinárias da empresa sempre que estas dêem lugar a um
aumento do património líquido (neto) e sejam distintas das derivadas das contribuições dos
proprietários.
136
2ª A incorporação das despesas como gastos ou a imputação dos mesmos
ao balanço como gastos plurianuais.
3ª A incorporação das despesas a resultados, directa e imediatamente,
depois do reconhecimento da transacção, bem como os gastos por
utilização de activos registados em agregados do balanço.
É nesta última fase do acréscimo que se verificam os desfasamentos mais
numerosos e importantes entre a etapa de reconhecimento das transacções e
a imputação final a resultados. Assim, as importâncias que como
consequência de tais desfasamentos foram reconhecidas contabilisticamente
sem que tenham sido imputadas a resultados, mantendo-se em parcelas do
activo no balanço, como imobilizado, despesas amortizáveis, ou despesas
antecipadas, segundo a sua procedência, todas elas passaram, na hipótese de
gestão continuada, como despesas a incorporar nas contas de resultados de
exercícios futuros.
Em síntese, a aplicabilidade no plano real do princípio do acréscimo conduz às
teorias sobre o reconhecimento contabilístico de réditos e gastos, as quais visam
solucionar o problema da afectação do resultado periódico.
Na generalidade, a temática do reconhecimento poderá posicionar-se e
caracterizar-se através da questão seguinte: Como reconhecer os réditos e gastos face à
sua interdependência?
A doutrina contabilística sintetiza a resposta a tal questão através da formulação
e conceituação do princípio da correlação de réditos e gastos.
Crespo (2008, p. 138) fundamenta que: “Juntamente com o princípio do
acréscimo, a correlação de réditos e gastos configura um eixo central sobre o qual
pivota a quantificação dos resultados e determinação da situação financeira da
empresa.”
Este princípio estabelece que os réditos e gastos que se relacionam com uma
mesma transacção ou evento se reconhecem de forma simultânea. Na maior parte dos
casos a identificação de todos os gastos relacionados com os réditos é evidente, noutros
137
casos, pelo contrário, é necessário incorporar determinadas cautelas e normas que
permitam a adequada correlação.”
Efectivamente, o princípio da correlação de réditos e gastos é um princípio
complementar ao do acréscimo na regulação do sistema operativo que fundamenta o
modelo contabilístico convencional para a determinação do resultado periódico, de tal
maneira que “o princípio do acréscimo requer um prolongamento auxiliar através do
princípio de correlação de réditos e gastos para selar adequadamente a repartição e
imputação temporal.30
Com efeito, mais que o princípio do acréscimo (“accrual convention”, na sua
designação anglo-saxónica), está em causa outro princípio contabilístico, correntemente
denominado princípio do confronto (correlação de réditos e gastos, “matching
convention”).
O problema de saber qual o exercício em que a aquisição, por exemplo de
mercadorias, deve traduzir-se em gasto tem a ver com o exercício em que é obtido o
rédito da venda das mercadorias adquiridas.
Assim, a aquisição de mercadorias manter-se-á em balanço até que ocorra a sua
transmissão ou realização, o que, numa óptica reditualista, se traduz na qualificação do
activo como um custo (gasto) suspenso, até que chegue a ocasião de o transferir para
resultados, o que acontecerá no momento em que for alienada. Em muitas outras
situações, os casos já referidos das amortizações e gastos plurianuais, não é possível
fazer-se uma associação directa entre gasto e rédito, pelo que, a problemática da
correlação de gastos e réditos levanta uma série de controvérsias.
Em verdade, uma boa parte da essência da contabilidade baseada na efectivação
das componentes da conta resultados encontra-se na forma correcta de relacionar os
réditos obtidos com os gastos correspondentes, e a forma de afectar os gastos aos
períodos deve ser coordenada com a política e as circunstâncias que controlam a
realização de tais réditos, numa lógica de associação causa e efeito que orienta a teoria
da contabilidade.
30
Cea García, J. L. (1993): “El Principio del devengo en el Plan General de Contabilidad de 1990: una
Lectura Progresista en favor de la Imagen Fiel”, Monografia n.º 25, ICAC, Madrid, p. 25.
138
2.2.3.3. A valorização contabilística
O reconhecimento de um determinado acontecimento ou transacção determina o
processo da sua medida ou mensuração. Em qualquer área científica mensurar significa
atribuir números (quantificação numérica) a objectos ou eventos seguindo determinadas
regras e princípios.
Sendo o principal objectivo da contabilidade o de gerar informação quantificada
acerca da realidade económico e financeira da empresa, torna-se evidente a estreita
relação que existe entre mensuração e contabilidade.
A questão que sempre se tem colocado no âmbito do estudo da teoria da
contabilidade é de saber-se até que ponto o processo de mensuração na vertente da
contabilidade é ou não exacto e representativo da realidade económica da empresa. 31
Para Pérez-Ramirez (2010, p. 48) o regime de acréscimo que determina a
determinação dos resultados junto com a avaliação de activos e passivos, constituem,
sem lugar a dúvidas, os aspectos mais relevantes da preparação da informação
financeira.
A determinação do valor económico de um bem, apresenta sempre um grau de
subjectividade porquanto a ele está ligado indefectivelmente o conceito, essencialmente
subjectivo, de utilidade (Rivero, 1992, p. 97).32
O estudo da temática mensuração, em contabilidade, compreende vários
aspectos:
1. As características da mensuração;
2. Como se estrutura o processo de medida no campo da contabilidade;
31
32
A contabilidade convencional encontra-se afastada da realidade empresarial, ao não relevar elementos
tão importantes, como sejam a identificação e avaliação do capital intelectual. O conceito de capital
intelectual compreende um conjunto de elementos de natureza imaterial (activos intangíveis)
imprescindíveis ao desenvolvimento da actividade, num contexto como é o actual baseado numa
economia do conhecimento. A este propósito, importa reter as palavras de Alexandre Castro Caldas
(Visão, 15 de Março de 2001, p. 162): “Não sabemos medir, em termos de contabilidade tradicional, o
valor da ciência.”
João Amaro Santos Cipriano, no seu artigo “o que é o impairment dos activos” afirma: o
reconhecimento, valorização e amortização de um imobilizado não pode estar desligado das condições
objectivas da sua exploração (Semanário Económico, Outubro/98).
139
3. Aspectos objectivo e subjectivo da mensuração em contabilidade, ligados
aos conceitos de valoração e utilidade.
Quanto às características da mensuração, Ijiri (1975)33 enumera três,
particularmente, importantes:
1ª
A mensuração não se refere a um objecto único, mas a uma relação de
objectos;
2ª A atribuição de números a objectos implica que esteja especificada a relação
entre esses números, usada para representar a relação entre objectos;
3ª A mensuração supõe o conceito dos objectos ou fenómenos a mensurar.
No que respeita ao processo de mensuração, Fisher et al. (1982)34 refere que
compreende três etapas:
1ª Definir os atributos da entidade e as actividades que são relevantes para os
utentes;
2ª Determinar a unidade de medida;
3ª Seleccionar a base de medida.
Quanto aos aspectos objectivos e subjectivos da mensuração em contabilidade, tal
problemática entronca nas características qualitativas da informação financeira, que se
prendem com a objectividade e verificabilidade, sendo que a subjectividade,
principalmente na avaliação dos activos imobilizados intangíveis é algo inerente ao
próprio processo.
Assim, medição contabilística é um processo de quantificação em unidades
monetárias dos factos ou aspectos relevantes dos activos, passivos e capitais próprios,
gastos e réditos que foram previamente reconhecidos. De igual forma que o
reconhecimento, a medição dos factos económicos e financeiros está intimamente ligada
aos requisitos de relevância e fiabilidade e está sujeita a restrições de materialidade e
custo-benefício.35
33
34
35
Citado em Rivero (1992, p. 98)
Citado em Rivero (1992, p. 98)
A estrutura conceptual do IASB (2001, parágrafo 99) fornece a base definitória de mensuração dos
Elementos das Demonstrações Financeiras nos termos seguintes: “Mensuração é o processo de
140
A sobrevivência da entidade económica exige a determinação do capital que a
mesma deve manter com o objectivo de assegurar a sua continuidade, pelo que o
processo de medição contabilística está intrinsecamente associado aos conceitos de
capital e conceitos de manutenção do capital.
Os conceitos de manutenção do capital estão ligados à forma como uma empresa
define o capital que procura manter. Proporciona a ligação entre os conceitos de capital
e os conceitos de lucro, porque fornece o ponto de referência pelo qual o lucro é
quantificado.
Os critérios para a manutenção do capital enquadram-se em duas possibilidades:
1ª Manter o capital financeiro, o que equivale a conservar as entradas
monetárias dos proprietários, ou seja, os capitais próprios; tal manutenção
pode fazer-se em termos nominais, isto é, em unidades constantes, ou em
termos de unidades de poder aquisitivo constante;
2ª Manter o capital físico, o que equivale a conservar a capacidade produtiva
em termos de dimensão real do investimento realizado: o capital
corresponde, portanto, aos fundos necessários para alcançar e manter uma
capacidade operativa da empresa, baseada em critérios tais como o número
de unidades produzidas diariamente ou qualquer outro similar.
O critério adoptado para a manutenção do capital determina o adequado conceito
de resultado, já que unicamente os excedentes que permitam conservar o mesmo
constituem autênticos benefícios distribuíveis.
Segundo o critério de manutenção do capital financeiro, capital é sinónimo de
fundos próprios da entidade; o resultado é o excedente, positivo ou negativo, do
montante financeiro dos fundos próprios no final do período em relação com o montante
de tal magnitude no início do mesmo período, sem ter em conta as entradas dos
proprietários ou as distribuições efectuadas aos mesmos.
A manutenção do capital financeiro abarca duas modalidades:36
36
determinar as quantias monetárias pelas quais os elementos das demonstrações financeiras devam ser
reconhecidos e inscritos no balanço e na demonstração dos resultados. Isto envolve a selecção da base
particular de mensuração”.
Sobre esta temática vide Carqueja (1998).
141
1ª Manutenção do capital financeiro em unidades (financeiras) constantes.
Nesta modalidade, o resultado é o incremento (positivo ou negativo), no
período, do capital monetário nominal. Os acréscimos dos preços dos activos
líquidos mantidos no exercício (denominados resultados por detenção) não
se reconhecem como tal até que tenham sido realizados através de uma
transacção. Os decréscimos dos preços dos activos, contudo, devem
considerar-se resultados negativos do período em que se produza tal
decréscimo. A unidade monetária de medida é a nominal ou corrente.
2ª Manutenção do capital financeiro em poder aquisitivo constante.
Para esta modalidade, o resultado é o acréscimo ou decréscimo no período,
dos montantes investidos pelos proprietários em termos constantes e não
simplesmente nominais. Portanto, o incremento nos preços dos activos que
excede o incremento do nível geral de preços é que se considera como
resultado. Esta diferença de incrementos constitui um ajuste por manutenção
do capital e, por isso, um aumento ou diminuição do património líquido.
Este ajuste ao nível geral dos preços do capital inicial é contabilizado como
parte desse capital inicial e não como lucro. A medida é feita em unidades
constantes de poder aquisitivo.
De igual modo, a manutenção do capital físico desdobra-se em duas
modalidades:
1ª Manutenção do capital físico em unidades constantes. Significa que deve
manter-se a capacidade produtiva da empresa em termos físicos, medida em
unidades monetárias correntes.
2ª Manutenção do capital físico em poder aquisitivo constante. Segundo esta
modalidade, deve manter-se a capacidade produtiva da empresa em termos
físicos, medida em unidades monetárias constantes.
Numa apreciação do critério da manutenção do capital físico, na generalidade
importa frisar:
142
1. A adopção deste critério implica que a capacidade operativa ou produtiva da
empresa seja avaliada utilizando valores de reposição como critério de
valorimetria;
2. Existem benefícios, se a capacidade produtiva em termos de unidades de
custo equivalentes no final do período supere a de início, depois de excluir
quaisquer distribuições e contribuições dos proprietários da empresa.
Este critério implica a distinção entre o resultado por detenção de activos e o
resultado operativo; o primeiro dá lugar a um ajuste no património líquido e o segundo é
o excedente efectivamente distribuível.
O resultado por detenção de activos é o incremento dos preços dos activos no
período de permanência dos mesmos na empresa, calculado como a diferença entre o
custo corrente e o custo de aquisição ou o custo inicial dos activos (eventualmente
ajustado ou não, segundo os índices de preços); constitui um ajuste por manutenção da
dimensão física da empresa contabilizada como parte do capital na rubrica “reservas”. O
resultado operativo é a diferença entre o preço de realização e o custo corrente do activo
no momento da sua venda.
A diferença principal entre os dois conceitos de manutenção de capital é o
tratamento dos efeitos da alteração de preços nos activos e passivos da empresa,
reflectida na atitude de manter o capital financeiro (salvaguarda do património líquido)
ou capital físico (preservação da dimensão produtiva da empresa).
Se bem que o conhecimento do rendimento empresarial é importante tanto para a
análise interna como externa, a determinação do mesmo, para além da óptica de
manutenção do capital seguida, está sujeita a uma série de limitações oriundas dos
critérios ou regras de medição utilizadas, pelo que, em verdade, não há um único
conceito de benefício.
Nos termos da estrutura conceptual do IASB (2001, parágrafo 100), a medição
contabilística pode fazer-se empregando diferentes bases de mensuração em graus
distintos e em variadas combinações nas demonstrações financeiras. De entre os
possíveis critérios de valorização aplicáveis aos elementos das demonstrações
financeiras, analisam-se os seguintes:
143
1. Custo histórico;
2. Custo de reposição (custo corrente);
3. Valor realizável (de liquidação);
4. Valor presente;
5. Justo valor.
1º Custo histórico:
Sob a perspectiva da entrada de factores ao processo produtivo, e considerando a
importância desembolsada no passado para a aquisição de um activo ou a quantidade
recebida pela criação de uma obrigação de pagamento, o custo histórico corresponde,
por um lado, à quantia de caixa (ou equivalentes) pago para adquirir um activo, e por
outro, à quantia de bens ou serviços recebidos em troca da obrigação ou pela quantia de
caixa que se espera despender para satisfazer o passivo.
Segundo o custo histórico, os activos registam-se pelo seu preço de aquisição ou
custo de produção, ou seja, por:
1. A quantia de caixa (ou equivalentes) paga ou que a empresa se comprometeu
a pagar; ou
2. Valor estabelecido para a troca, quando se trate de uma permuta;
3. Um valor razoável de realização caso se trate de um donativo, não expresso
em dinheiro, cuja imputação ao resultado, não obstante, será diferida até à
sua realização através de uma transacção com terceiros ou a sua
incorporação nos gastos da entidade.
O valor resultante da aplicação deste critério mantém-se no balanço enquanto
permaneça o elemento a que se reporta, com as excepções seguintes que, em qualquer
caso, implicam o reconhecimento do correspondente gasto:
1.
O custo histórico inicial dos activos fixos é diminuído pelo efeito da
depreciação motivada pelo desgaste por utilização no processo produtivo,
mero decurso de tempo ou obsolescência; a valorimetria destes activos é,
portanto, em dado momento, a sua importância líquida de depreciação.
144
2.
Para qualquer activo, o custo histórico deve substituir-se pelo custo de
reposição ou pelo valor realizável líquido, conforme os casos, dependendo
da sua função na empresa, quando este seja inferior àquele.
3.
Para qualquer passivo exigível, o custo histórico deve substituir-se pelo
valor exigível na data considerada, quando este seja inferior àquele.
O modelo do custo histórico representa o conceito tradicional de rendibilidade
contabilística e pode representar-se da forma seguinte:37
Rch = Qs (Pv – Pa)
Onde:
Rch = Resultado contabilístico segundo o modelo do custo histórico
Qs = Unidades vendidas
Pv = Preço unitário de venda
Pa = Preço unitário de custo histórico ou de aquisição
Como pode observar-se, este modelo mede os resultados operativos, por
diferença entre os réditos realizados (princípio de realização) e os custos históricos
(associados), e não considera as variações no poder aquisitivo do dinheiro, como
consequência da inflação. Também se baseia no postulado do período contabilístico,
dado que tal resultado se refere ao realizado em determinado período de tempo,
geralmente o ano.
O resultado determinado pela contabilidade, de acordo com este modelo, tem os
seguintes inconvenientes:
1. Para este modelo, só existe o resultado determinado por diferença entre
preços actuais de venda e preços históricos. Não se tem em conta os
resultados decorrentes da detenção da propriedade dos bens, quantificados
separadamente em cada exercício;
37
Conforme Iglesias Sánchez (1992a, p.10).
145
Como tal, os resultados reflectidos num período podem ter-se gerado em
períodos anteriores, pelo que o princípio da especialização dos exercícios
(acréscimo) não se aplica adequadamente;
2. É arbitrário, dado que a aplicação do preço de custo histórico ou de
aquisição, no que toca à valorimetria das saídas/desgaste, dá lugar a
diferentes resultados para os mesmos factos (dadas as possibilidades de
utilizar diferentes critérios de medida: custo médio, fifo, lifo, método de
amortização linear, degressivo, regressivo, números dígitos, etc.);38
3. O resultado que se determinaria, caso fosse distribuído, descapitalizaria a
empresa ao não manter a sua capacidade produtiva nem manter o potencial
de investimento dos recursos próprios.
Como regra geral, as demonstrações financeiras preparam-se tomando como
critério de valoração o custo histórico. Encarando a sua justificação sob o ponto de vista
teórico, deve analisar-se se está de acordo com os requisitos de relevância e fiabilidade,
previstos na NIC 1.
Quanto à relevância, no momento da compra é um valor relevante, o que não se
verifica a posteriori, uma vez que no balanço não aparecerá reflectido o verdadeiro
valor dos activos da empresa. Em concreto, se se produzir um aumento/diminuição no
valor dos activos, estes ficarão subvalorizados/sobrevalorizados ao não serem objecto
de ajuste. No que se refere ao seu valor de confirmação, face a evoluções futuras, é
necessário dispor de informação baseada em custos históricos. Por outra parte, tendo em
conta a tomada de decisões em relação ao futuro, é preciso realizar estimativas sobre
preços futuros tendo como referência os custos históricos, cumprindo igualmente o
requisito de ter valor preditivo (Kam, 1986)39.
Com relação à sua fiabilidade, a existência de suporte documental que evidencia
a importância dispendida para a sua aquisição permite realizar a sua verificação, com
um baixo custo de obtenção de informação sobre o dito valor.
38
39
O princípio da uniformidade, também designado por princípio da consistência, limita tais
arbitrariedades.
Citado em Orensanz et al. (2000, p. 37).
146
O modelo do custo histórico tem fortes opositores e fortes defensores. Os
defensores apoiam-se nos seguintes argumentos:
1.
Tal modelo suportou o passar do tempo.
2.
Baseiam-se em transacções actuais e documentalmente provadas.
3.
Trata-se de um modelo que aplica medidas objectivas e por conseguinte
verificáveis.
4.
Fundamenta-se no princípio da realização do valor e cumpre o princípio da
prudência valorativa.
Os opositores ao modelo40 consideram que o mesmo tem várias limitações,
sendo a mais importante a falta de relevância para a tomada de decisões. Entre os
argumentos esgrimidos refere-se:
1.
Não reconhece os resultados realizados pela posse dos activos. A
rendibilidade determinada por aplicação do modelo do custo histórico é
uma mescla de resultados obtidos no período actual e em períodos
precedentes;
2.
A fiabilidade é posta em causa ao existirem diferentes métodos para o
cálculo dos resultados;
3.
A duvidosa utilidade dos rácios baseados nas demonstrações financeiras,
determinados por aplicação dos princípios contabilísticos;
4.
Neste modelo, o activo em vez de reflectir os valores patrimoniais
aproximados a valores actuais, o que realmente reflecte são os respectivos
custos históricos;
40
Entre eles estão Orensanz et al. (2000, p. 35), que sobre o assunto escrevem:
“Del precio de adquisición se dice por parte de un elevado número de detractores, cada vez más, que
está reñido con ese macroprincipio y piedra angular de la Contabilidad que es la imagen fiel. No les
falta razón, pensamos, a quienes esgrimen como argumento cuál es la imagen fiel que ofrece un
balance en el que figuran inmovilizados materiales, terrenos y edificaciones esencialmente, valorados
a su precio de adquisición de cuando fueron comprados antaño, hace de ello unos cuantos lustros.
Ese valor está, por supuesto, muy reñido con un valor actualizado, siquiera a precios no exagerados
de mercado y más bien moderados. El quid de la cuestión se centra en la valoración a coste histórico
o a precios de reposición. El meollo fundamental pudiera residir en la implantación de medidas
correctoras relacionadas con la inflación.”
147
5.
As alterações nos preços verificados nos respectivos mercados não são
consideradas.
Por sua vez, o balanço não reflecte fielmente a realidade patrimonial, dado que a
aplicação do custo de aquisição em diferentes períodos, e num entorno inflacionista,
origina uma mescla de valores de difícil ou praticamente impossível interpretação.
Numa análise das vantagens e desvantagens do princípio do custo histórico,
Carvalho et al. (1999, p. 93) referem: “Juntamente com o princípio da prudência, este
princípio tem sofrido fortes críticas, por não considerar a rápida mutação e
instabilidade que caracterizam a actualidade. De facto, a sua validade é extremamente
escassa para determinar:
a) As perspectivas de desenvolvimento futuro da entidade;
b) A eficácia das decisões de investimento adoptadas;
c) A valorização homogénea e actualizada de bens adquiridos em épocas
diferentes;
d) A comparação de uma situação patrimonial de uma entidade com outra de
actividade ou função similar.”
Na mesma senda Iglesias Sánchez (1997)41 evidencia que para a valorização de
activos se elegeu o custo histórico por ter uma base documental, sendo menos propenso
a manipulações, dado que é comparável e mais objectivo. Portanto, muitos dos rácios
utilizados na análise financeira e na análise da rendibilidade são pouco fiáveis ao
elaborarem-se sem um prévio ajustamento das valorizações dos elementos que os
formam. O utente externo não dispõe de informação suficiente para realizar tais
ajustamentos, pelo que há que ser prudente quando se emite um diagnóstico sobre a
situação económica e financeira de uma empresa.
Pérez – Ramírez (2010, p. 49) refere que, no âmbito dos Estados Unidos (USA)
um relatório para o Congresso preparado pela SEC42 em 2008, dá conta que os usuários
que utilizam as demonstrações financeiras para tomar decisões de investimento
41
42
Citado por Biglieri, Jorge Vila (2006, p. 205): Estimación y capacidad preditiva de los Flujos de
Tesorería Operativos; Tesis Doctoral, Universidad de Vigo.
SEC: Securities and Exchange Commission.
148
argumentam que uma informação baseada no custo histórico os priva de conhecer o
impacto na entidade de ganhos ou perdas reais associadas com as alterações de valor de
activos e passivos.
Apesar destas críticas não deixa de ser importante referir que a utilização do
custo histórico tem sido adoptada praticamente por todos os organismos reguladores,
fundamentalmente pela sua homogeneidade e objectividade.
2º Custo de reposição (corrente):
Adoptando a perspectiva de entrada dos factores no processo produtivo, o custo
corrente de reposição valoriza os elementos do activo e passivo (exigíveis), em função
dos preços actuais de elementos equivalentes quanto à sua capacidade no referido
processo. A rendibilidade assim calculada é a diferença entre os gastos e réditos em
termos de sacrifícios actuais.
O custo de reposição traduz o caixa (ou equivalente) que se abonaria no
momento presente para adquirir um determinado activo, ou a quantia de caixa (ou
equivalente) que seria necessária para liquidar no momento presente uma obrigação.43
Nos termos deste critério, os activos valorizam-se pela quantia monetária que
deveria pagar-se se se adquirisse no presente o mesmo activo ou activo equivalente; os
passivos exigíveis valorizam-se pelo valor monetário que seria necessário para pagar a
obrigação no momento actual.44
O modelo do custo de reposição pode representar-se por meio da seguinte
expressão:45
Rcr = Qs (Pv – Pr) + Qs (Pr – Pa) + Qe (Prf – Pa)
Onde:
Rcr = Resultado contabilístico segundo o modelo do custo de reposição
43
44
45
Para uma dívida de € 1.000,00 a pagar daqui a dez anos com uma inflação constante de 3% o credor
estará disposto a receber no presente, aproximadamente € 744,00, 1.000/(1+0.03)10 . Contudo,
considerando o risco de incobrabilidade, o credor estaria ainda disposto a receber hoje uma quantia
menor.
Nos mesmos termos se pronuncia a Estrutura Conceptual do IASB (2001, parágrafo 100).
Conforme Iglesias Sánchez (1992a, p. 12).
149
Qs = unidades vendidas
Pv = preço unitário de venda
Pr = preço unitário de reposição no momento da venda
Pa = preço unitário de custo histórico ou de aquisição
Qe = unidades em stock no final do exercício
Prf = Preço unitário de reposição no final do exercício
A primeira parcela da adição, Qs(Pv – Pr), determina o resultado distribuível. A
segunda parcela, Qs(Pr – Pa), determina o resultado obtido por detenção dos bens. A
terceira parcela, Qe(Prf – Pa), é um resultado não realizado, dado que se refere ao
resultado por detenção. Este resultado de detenção refere-se às unidades não vendidas e
corresponde ao período de tempo decorrido entre o momento da aquisição dos bens e o
momento actual ou final do exercício. É, por conseguinte, um resultado não realizado.
O custo de reposição revela-se de grande utilidade na medição dos rendimentos
potenciais dos activos e dos sacrifícios potenciais dos passivos, assim como na medida
das alterações de valor, o que é mais evidente nos activos que permanecem na empresa
por longo tempo, os activos fixos destinados ao uso, principalmente quando se
verificam alterações significativas nos preços ou nas condições tecnológicas.
Todavia, o custo de reposição defronta-se com certas dificuldades quanto aos
requisitos da objectividade e verificabilidade e, em geral, com as características
qualitativas da informação financeira associadas à fiabilidade. Não obstante, é um
critério com grande relevância na avaliação de questões tais como as perspectivas e o
comportamento da empresa, a sua estabilidade e vulnerabilidade, fornecendo uma visão
mais adequada dos fluxos de tesouraria futuros. A comparabilidade, como característica
qualitativa associada à relevância, fica prejudicada com o critério do custo de reposição.
Globalmente considerado, o custo de reposição procura a manutenção de um
determinado nível físico de activos ou de uma dada capacidade operativa, pelo que se
manifesta adequado com a introdução dos métodos de manutenção do capital físico.
150
3º Valor Realizável (de liquidação):
Trata-se de um valor realizável presente, na perspectiva de saída de factores do
processo produtivo e considerando a importância líquida que se obteria no presente,
pela venda de um activo ou para o cancelamento de uma obrigação de pagamento,
também no presente. A importância a obter considerar-se-ia líquida dos gastos
necessários para a realização da transacção.
De acordo com este critério:
1.
Os activos valorizam-se pela quantia monetária que poderia obter-se, no
momento actual, pela venda não forçada dos mesmos;
2.
Os passivos exigíveis registam-se pelos seus valores de resgate, isto é, as
quantias de dinheiro (ou equivalentes) que se espera poderem satisfazer no
momento actual as obrigações de dívida no curso normal da exploração.
O modelo do valor realizável líquido corresponde à seguinte expressão:46
Rvrl = Qs(Pv – Pr) + Qs(Pr – Pa) + Qe(Pvrl – Prf) + Qe(Prf – Pa)
Sendo:
Rvrl = Resultado contabilístico segundo o modelo do valor realizável
líquido
Qs = Unidades vendidas
Pv = Preço unitário de venda
Pr = Preço unitário de reposição no momento de venda
Pa = Preço unitário de custo histórico ou de aquisição
Qe = Unidades em stock no final do exercício
Pvrl = Preço líquido de venda (valor realizável líquido)
Prf = Preço unitário de reposição no final do exercício
Cada um dos componentes deste resultado suscita os comentários seguintes:47
46
Conforme Iglesias Sánchez (1992a, p. 13).
151
Qs(Pv – Pr):
Resultado obtido pela venda (realizado). Trata-se de um resultado operativo, o
qual se determina multiplicando as unidades vendidas pela diferença entre o preço de
venda e o preço actual de reposição. Este preço actual de reposição refere-se ao preço de
reposição no momento da venda.
Qs(Pr – Pa):
Resultado realizado no exercício actual. Dado que se compara um preço de
reposição actual (no momento de venda), com um preço de aquisição, o qual pode
referir-se a exercícios anteriores, este resultado é gerado na amplitude temporal que
medeia entre a formulação do Pa e do Pr.
Qe(Pvrl – Prf):
Resultado potencial não realizado correspondente à manutenção dos stocks.
Determina-se multiplicando a existências no armazém no final do exercício, pela
diferença entre o preço de venda líquido ou valor realizável líquido (preço de venda
menos todos os gastos inerentes à venda) e o preço de reposição no final do exercício.
Este resultado determina-se comparando um preço actual de saída com um preço actual
de reposição, reflectindo um resultado potencial, atribuível à área comercial da empresa.
Qe(Prf – Pa):
Resultado potencial não realizado correspondente à detenção de stocks. Este
resultado, ao calcular-se comparando um preço actual de reposição com um preço de
aquisição, determina um resultado por detenção atribuível à área de aprovisionamentos
ou compras da empresa. Este resultado deverá ser confrontado com o custo de
manutenção do stock para avaliar a oportunidade de aquisição dos stocks em momentos
anteriores ao actual.
Ahmed Belkaoui48 realiza uma conciliação entre o resultado contabilístico
(Accounting Income) e o resultado empresarial (Business or Money Income), que de
47
48
Embora algumas das componentes já tenham sido comentadas em modelos anteriores, achamos
preferível a sua repetição, para uma melhor sistematização e explicitação deste modelo.
Belkaoui (1981, p. 171) citado por Iglesias Sánchez (1992a).
152
seguida se apresenta, com simbologia própria e adaptada às circunstâncias da
actualidade:
Resultado contabilístico = Xt + Yt + Zt
Resultado empresarial = Xt + Yt + Wt
Sendo:
Xt = Qs(Pv – Pr)
= Resultado operativo corrente.
Yt = Qs(Prt – Prt-1)
= Resultado por detenção dos activos, realizado e
gerado no período actual.
Zt = Qs(Prt-1 – Pa)
= Resultado por detenção dos activos, realizado no
período actual e gerado em períodos anteriores.
Wt = Qe(Prt – Pa)
= Resultado por detenção dos activos, não realizado.
Em que:
Resultado empresarial = Resultado contabilístico – Zt + Wt
Ou também:
Resultado contabilístico = Resultado empresarial – Wt + Zt
Sendo que, ambos resultados não têm em conta variações do poder aquisitivo do
dinheiro.
A conciliação destes resultados expressa-se por meio da seguinte figura:
153
Figura 4: Conciliação entre o resultado contabilístico e o resultado empresarial
Para a compreensão desta figura apresenta-se o exemplo seguinte, adaptado do
texto de Iglesias Sánchez (1992a):
Suponha-se que a empresa X compra no ano de 2008 (t1) 1.000 unidades do
produto A a €0,20/unidade. No final do ano o preço de reposição é de €0,23/unidade.
No ano de 2009 (t2) vende 600 unidades de A a €0,30/unidade. No final do ano o
preço de reposição é de €0,25/unidade.
No ano de 2010 (t3) vende as 400 unidades restantes a €0,35/unidade. No final
do ano o seu custo de reposição é de €0,27.
Da posse destes dados, determina-se o resultado contabilístico e o resultado
empresarial:
Ano 2008 (t1):
xt1 = Qst1 (Pv – Prt1) = €0,00
yt1 = Qs t1 (Prt1 – Prt0) = €0,00
zt1 = Qs t1 (Prt1 – Pa) = €0,00
wt1= Qe t1 (Prt1 - Pa) = 1.000*(0,23 – 0,20) = €30,00
Ano 2009 (t2):
154
xt2 = Qst2 (Pv – Prt2) = 600*(0,30 – 0,25) = €30,00
yt2 = Qst2 (Prt2 – Prt1) = 600*(0,25 – 0,23) = €12,00
zt2 = Qst2 (Prt1 – Pa) = 600*(0,23 – 0,20) = €18,00
wt2= Qet2 (Prt2 – Prt1) = 400*(0,25 – 0,23) = €8,00
Ano 2010 (t3):
xt3 = Qst3 (Pv – Prt3) = 400*(0,35 – 0,27) = €32,00
yt3 = Qst3 (Prt3 – Prt2) = 400*(0,27 – 0,25) = €8,00
zt3 = Qst3 (Prt2 – Pa) = 400*(0,25 – 0,20) = €20,00
wt3= Qet3(Prt3 – Prt2) = 0*(0,27 – 0,25) = €0,00
Em resumo (valores expressos em euros):
Tabela 1: Conciliação entre o resultado contabilístico e o resultado empresarial
Resultado operacional
obtido no ano actual
Ano
Resultado por detenção de
Resultado por detenção de
Resultado por detenção de
stocks, realizado no ano
stocks, realizado e gerado
stocks, gerado mas não Resultado contabilístico
actual e gerado no ano
no ano actual
realizado
anterior
x
y
z
w
x+y+z
Resultado empresarial
x+y+w
2008
0,00
0,00
0,00
30,00
0,00
30,00
2009
30,00
12,00
18,00
8,00
60,00
50,00
2010
32,00
8,00
20,00
0,00
60,00
40,00
Total
62,00
20,00
38,00
38,00
120,00
120,00
Fonte: Iglesias Sánchez (1992a) adaptado
Os resultados realizados por detenção de existências correspondem a: ( y + z ), e
os resultados por detenção de existências, gerados mas não realizados, vêm dados por w.
O exemplo demonstra que a medição do resultado empresarial através da
contabilidade aplicando o princípio de realização do valor, não evidencia o rendimento
gerado pela posse de activos.
A utilização do critério valorimétrico do valor de realização está apoiada em
assunções acerca da possível existência de mercados com procura suficiente, assim
como na relativa estabilidade das variáveis desses mercados, pelo que se manifesta
inviável em bens para os quais o mercado seja incerto ou inexistente. Por outro lado, é
inconsistente com a hipótese da empresa em funcionamento no que respeita aos activos
155
de longo prazo, já que incide sobre valores de realização válidos para períodos de tempo
delimitados.
Apesar das limitações focadas, o valor realizável é um critério valorimétrico de
grande validade para bens, direitos e obrigações facilmente convertíveis em dinheiro.
4º Valor presente líquido:
O valor presente ou o valor actual líquido é o valor actualizado dos fluxos
líquidos de caixa, que se obteriam no futuro pela venda ou utilização de um activo ou
pelo valor que se espera desembolsar para cancelar uma obrigação. Este critério implica
a utilização de uma taxa que reflicta o juro e prémio de risco.
Os seus fundamentos são concordantes com os conceitos económicos de
rendimento e riqueza e sob o ponto de vista dos benefícios representa as alterações nos
valores actuais através do tempo, com revisão periódica das expectativas.
Segundo este critério:
1.
Os activos valorizam-se pelo valor actual descontado das entradas líquidas
de tesouraria que se espera que o elemento do activo gere no curso normal
da exploração, em virtude da sua realização.
2.
Os passivos exigíveis são relevados pelo valor actual descontado das saídas
líquidas de tesouraria que se espera desembolsar para o cancelamento da
obrigação.
Mas, de igual modo, apresenta algumas barreiras como sejam as dificuldades na
estimativa dos fluxos de tesouraria esperados, e na atribuição dos mesmos a cada um
dos activos em questão, e na determinação da taxa de actualização adequada. Por isso, a
sua maior utilidade está na medição dos benefícios potenciais de grupos de activos
relacionados entre si, e para os quais não existe um valor de mercado independente.
Ainda quanto às dificuldades, o critério não cumpre com determinadas
características associadas com a fiabilidade, tais como a imparcialidade, a objectividade
e a verificabilidade, e também não dá resposta satisfatória à desejada comparabilidade.
156
5º Justo Valor:
Apesar de utilizarem-se diferentes terminologias, o conceito de “justo valor” é
idêntico nos normativos emanados pelo FASB e pelo IASB.
O FASB conceitua justo valor como o preço que seria recebido na venda de um
activo, ou pago pela transferência de um passivo à data do balanço, numa transacção
normal entre comprador e vendedor (SFAS 157, parágrafo 5).
Por sua vez, o IASB define justo valor como a: “Quantia pela qual um activo
pode ser trocado ou um passivo liquidado, entre partes conhecedoras e dispostas a isso,
numa transacção em que não exista relacionamento entre elas”.49
Hitz (2005), citado em Cunha et al. (2010, p. 20), interpretando os conceitos
emanados pelo FASB e IASB, define justo valor como o preço que resulta de um
hipotético mercado a funcionar nas condições ideais, isto é, em condições de
concorrência perfeita onde o mercado é construído por inúmeros compradores e
vendedores dispondo de idênticos níveis de informação, considerando-se o justo valor
como o preço aproximado da situação de equilíbrio.
De acordo com a SFAS 157, a determinação do justo valor de um activo ou
passivo deve hierarquizar-se em cinco níveis50. O principal suporte na determinação do
justo valor é o mercado (nível um), pelo que o preço a que determinado activo é
transaccionado num mercado activo constitui a melhor estimativa de justo valor. O nível
dois reporta-se aos preços que não são directamente observáveis, mas tão só apoiados
por dados de mercado observáveis. Os níveis três e quatro abarcam mensurações de
activos ou passivos que se baseiam em dados não observáveis, sendo contudo apoiados
em técnicas de cálculo suportadas em observações comparáveis. Por sua vez, o nível
cinco, a ser utilizado apenas como último recurso, consiste na utilização de modelos de
49
50
No PGC este conceito assume a designação de “valor razonable”, integrando os critérios de valoração.
O documento do IASB “Fair Value Measurement” (Exposure Draft ED/2009/5) propõe três níveis na
determinação do justo valor:
Nível 1: Os preços cotizam-se em mercados activos para os activos e passivos idênticos. Estamos
perante mercados activos, nos quais as transacções para o activo ou a responsabilidade têm
lugar com a suficiente frequência e volume para proporcionar informação de preços sobre
uma base continua.
Nível 2: Preços que não são directamente observáveis, mas estão apoiados por dados de mercado
observáveis.
Nível 3: Estamos perante elementos de activos e passivos que se baseiam em dados não observáveis.
157
previsão, cujos inputs são determinados pela entidade, por não se poderem observar os
valores de mercado (SFAS 157). De acordo com o normativo do IASB, o justo valor
deve ser determinado tendo em conta o preço corrente de mercado do activo ou das
partes que o compõem, quando existe mercado activo.
Para instrumentos que não dispõem de mercado activo, o justo valor deve ser
determinado de acordo com o preço de mercado das transacções mais recentes, ou com
preços correntes para activos ou passivos semelhantes ou com recurso ao uso de
técnicas de avaliação ou previsão.
Qualquer avaliação ou estimativa de valor é caracterizada pela sua maior ou
menor verificabilidade, o que, de certo modo, o conceito de justo valor tenta atenuar ao
considerar o mercado como principal fonte da sua determinação (Marques, 2007).
Porém, como foi já referido, à medida que nos afastamos deste nível, a fiabilidade e a
credibilidade da estimativa vai diminuindo.
Como instrumento de medida, o justo valor traduz o mesmo conceito que o de
valor de mercado, pelo que, a sua metodologia de cálculo adopta o critério de avaliação
a valores de mercado.
A questão do justo valor, apesar dos desenvolvimentos teóricos recentes, é uma
questão em aberto, pelo que o documento do IASB de Maio de 2009 sobre medição do
justo valor “Fair Value Measurement (Exposure Draft ED/2009/5)”, apresenta como:
1. Principais Vantagens:
a) A maior relevância do justo valor; e
b) Acercamento do resultado contabilístico ao económico.
2. Principais Desvantagens:
a) Subjectividade das técnicas de valoração;
b) Dificuldade para definir o mercado mais vantajoso para o activo ou
passivo;
c) Dificuldade para medir o justo valor daqueles instrumentos financeiros
que não se negoceiam num mercado activo líquido; e
d) Pode produzir volatilidade contabilística artificial nas contas da empresa.
158
Na generalidade, o justo valor deve ter como referência um valor fiável de
mercado, circunstância que permite antever as reais dificuldades que tal critério acarreta
no plano prático da sua aplicação.51
Poder-se-á apostar em soluções mistas, ou seja, valores de mercado quando
inequívocos e valores históricos, eventualmente indexados, para os restantes casos. Tal
opção revela-se incoerente e inconsistente com uma postura que tem de ser única face à
universalidade e indivisibilidade do património, considerado como uma unidade de
produção em que as partes são função do todo.
Marques (2007, pp. 21-22) acentua que: “A contabilidade deverá permitir a
partir de factos passados e do seu relato, uma visão realista do desempenho económico
e financeiro, cabendo ao método valorativo do custo histórico um papel primordial. A
utilização do justo valor em detrimento do custo histórico tem provado a perda da
fiabilidade da informação contabilística produzida, criando as condições para a
verificação dos descalabros financeiros, nomeadamente, com a Enron, Parmalat e
World.com. A adopção do método valorimétrico do justo valor seria o mais consensual
caso o primado da relevância não ocorresse em detrimento de outras características
qualitativas das quais ressalta a fiabilidade da informação.”
Com efeito, as características da relevância e fiabilidade da informação
financeira são cruciais, no pressuposto fundamental da “imagem fiel”, como desiderato
basilar na tomada de decisões económicas dos utentes.
Como Pérez-Ramírez (2010, p. 49) assinala, o debate sobre o uso do justo valor
(valor razonable), fundamentalmente no balanço, tem sido alvo de muita controvérsia,
referindo que o debate se intensificou com os primeiros sinais da crise actual (verão de
2007) acusando-se este critério de medição, em alguns casos de “não fiável” em outros
de “criar volatilidade” e incluso de ser o responsável da crise, sem que, contudo, tal se
tenha demonstrado.
Segundo Cunha et al. (2010, p. 22), alguns críticos defendem que o modelo do
justo valor contribuiu significativamente para a crise financeira, exacerbando o seu
51
Importa, porém, precisar que “justo valor” não é o mesmo que “valor de mercado”. Enquanto o
primeiro é um valor potencial (de mercado), que se espera obter numa transacção entre as partes, o
segundo é uma realidade concretizada pela efectivação da transacção.
159
impacto nas instituições financeiras dos EUA e no resto do mundo (Laux e Leuz, 2009)
52
. Este modelo pode estar sujeito a manipulação de resultados, os preços podem estar
distorcidos por mercados ineficientes, pela irracionalidade de investidores por
problemas de liquidez; o justo valor cria volatilidade nas demonstrações financeiras;
contradiz a assumpção da expectativa da continuidade da empresa dado que o balanço
se encontra a valores de saída, ou seja, corresponde a um balanço de liquidação.
Na realidade os mercados não verificam os requisitos de racionalidade,
competitividade, eficiência e completos, necessários à qualificação de mercados
perfeitos, o que determina uma forte limitação no campo de utilização dos valores de
mercado, como marco valorativo.
Com efeito, a utilização do justo valor em detrimento do custo histórico tem
suscitado um debate intenso a nível académico e profissional, com argumentos a favor e
contra a implementação do modelo de justo valor. Além dos argumentos relacionados
com as características qualitativas, um argumento contra a sua adopção prende-se com a
salvaguarda do património, pelo que deverão estabelecer-se medidas tendentes a
distinguir os resultados distribuíveis aos accionistas dos que não devem ser objecto de
distribuição (Parede, 2003) 53.
Neste contexto e apesar das críticas que lhe são feitas, a utilização do modelo do
custo histórico continua, ainda hoje, a ser aceite e a apresentar muitas vantagens: cria
pistas para os auditores, o custo histórico traça um caminho baseado na realidade em
vez de transacções hipotéticas; permite realizar estimativas razoáveis de possíveis
ganhos futuros, baseadas em valores históricos; é o modelo mais fiável de valorimetria,
o mais uniforme, consistente e menos sujeito ao erro (Jensen, 200954).
52
53
54
Citado em Cunha et al. (2010, p. 22).
Citado em Cunha et al. (2010, p. 22).
Citado em Cunha et al. (2010, p. 23).
160
2.2.3.4. As políticas contabilísticas dominantes
A informação contabilística e em particular a formulação do resultado
contabilístico periódico é o corolário da aplicação sistemática de postulados básicos
fundamentais denominados de hipóteses básicas, que constituem as premissas essenciais
definidoras da estrutura conceptual da contabilidade. A definição das hipóteses básicas,
por si só, dá lugar ao surgimento de regras fundamentais designados por conceitos
básicos ou princípios contabilísticos.
Os princípios contabilísticos, como regras orientadoras, permitem a adopção de
uma série de critérios, métodos, regras, que em conjunto corporizam as políticas
contabilísticas.55 As políticas contabilísticas levantam a questão da objectividade da
informação financeira. Na elaboração da informação financeira deve utilizar-se
metodologia de processamento que impeça ao máximo a introdução de critérios
subjectivos.
O alcance deste objectivo depende do grau de consecução e consistência
(uniformidade) do sistema de processamento contabilístico e dos procedimentos
instituídos para o reconhecimento, valoração e registo dos factos económicos, no
sentido de eliminar as possíveis influências dos administradores.
Esta problemática leva ao estudo de dois princípios fundamentais:
1. O princípio da consistência ou uniformidade; e
2. O princípio da prudência.
De acordo com a NIC 1 as políticas contabilísticas são os princípios, regimes,
convenções, regras e práticas específicas adoptadas por uma empresa na preparação e
apresentação das demonstrações financeiras.
55
A Estrutura Conceptual do IASB (2001), que emana da estrutura conceptual do IASC (1989,
parágrafos 24 a 46), consagra os princípios contabilísticos associados ao objectivo de obter uma
imagem verdadeira e apropriada da situação financeira e dos resultados das operações da empresa,
dedicando o ponto 3 às características da informação financeira.
161
Como regra geral, a NIC 1 estabelece que as entidades devem manter a
apresentação e a classificação das partidas nas demonstrações financeiras, o que
significa que as práticas contabilísticas supõem-se consistentes entre períodos. Na
estrutura conceptual do IASB (2001), este princípio deduz-se da comparabilidade
exigível às demonstrações financeiras, sem que com isso seja de supor, logicamente, a
imutabilidade dos princípios e práticas contabilísticas.
O princípio da uniformidade, numa explicitação mais ampla da operacionalidade
do seu conceito, expressa-se como segue: adoptado um critério na aplicação dos
princípios contabilísticos dentro das alternativas que, ao caso concreto, estes permitem,
deverá manter-se no tempo e aplicar-se a todos os elementos patrimoniais que tenham
as mesmas características enquanto que não se alterem os pressupostos que motivaram a
adopção de tal critério. Caso se alterem os pressupostos deverá modificar-se o critério
adoptado, informando sobre as consequências de tal alteração no Anexo (notas).
Este princípio está fortemente arreigado às características qualitativas da
informação financeira, já que são estas que devem orientar a elaboração e aplicação de
normas contabilísticas, assim como a eleição entre possíveis alternativas na aplicação de
diferentes critérios ou métodos para solucionar casos concretos.
Em essência, o postulado da uniformidade situa-se particularmente na exigência
de homogeneidade – continuidade na aplicação de métodos –, onde a necessária
comparabilidade se orienta basicamente para o âmbito temporal. Nesta perspectiva, o
princípio da uniformidade, pretende conseguir uma informação contabilística mais
objectiva e consistente, de modo que a permanência na aplicação de critérios ao longo
do tempo conduz à obtenção de partidas e montantes relativamente homogéneos
susceptíveis de comparabilidade intertemporal.
Mas a comparabilidade que, com efeito, potencia a aplicação consistente de
princípios e práticas contabilísticas, tem de ser vista à luz da relevância da informação,
que exige a consideração e adaptação às novas circunstâncias que a actividade
económica gera. Daí que, em cumprimento da verdadeira natureza e conteúdo do
princípio da uniformidade, devem modificar-se os critérios, quando se tenham
verificado alterações significativas, e sempre que se cumpram as oportunas garantias de
162
informação, nos aspectos qualitativos e quantitativos, sobre as suas consequências na
situação patrimonial e económica reflectidas nas demonstrações financeiras.
Na vertente qualitativa deverá explicitar-se, de um lado, as causas que
motivaram a alteração de critério de modo que resulte objectivamente justificado, e, de
outro, quais foram os elementos afectados por tal mudança. Por sua parte, a informação
de carácter quantitativo consiste em expressar em valor o efeito nas rubricas
patrimoniais na magnitude do resultado. Para tal, deve seguir-se o disposto na NIC 8.
É evidente que o princípio da uniformidade afecta os demais princípios
contabilísticos porque estabelece uma conduta de actuação a respeito dos mesmos: a
consistência na sua aplicação. Ademais, e posto que grande parte das bases gerais dos
princípios estão desenvolvidos em normas de valorização específicas, é precisamente
nestas normas que o princípio em estudo tem o seu campo de aplicação mais evidente,
complementado com o postulado da prudência valorativa.
O postulado da prudência, na terminologia da estrutura conceptual do IASB
(2001), significa que é possível integrar nas contas um grau de precaução ao fazer as
estimativas exigidas em condições de incerteza sem, contudo, permitir a criação de
reservas ocultas ou provisões excessivas ou a deliberada quantificação de activos e
réditos por defeito ou de passivos e gastos por excesso. É-se, assim, reconduzido ao
reconhecimento dos elementos das demonstrações financeiras e, essencialmente, à
problemática da sua valorimetria. Apesar de ser considerado como princípio básico
pelos distintos organismos emissores de normas (IASB, FASB, AICPA, CNC, etc.), nem
sempre tem assumido o mesmo sentido, podendo distinguir-se, na actualidade, duas
concepções a seu respeito. Uma, que se pode catalogar como tradicional, é plenamente
conservadora e foi adoptada pela IV Directiva Europeia e pela normalização
contabilística dos países da sua órbita.
A Directriz exige a sua observância em todos os casos, sem defini-la
expressamente, matizando os pressupostos que especialmente deverão ter-se presentes:
1. Apenas poderão ser inscritos no balanço os benefícios realizados na data de
encerramento do mesmo;
2. Deverão ser considerados todos os riscos previsíveis e as eventuais perdas
com origem no exercício ou em outro anterior, inclusive se tais riscos ou
163
perdas são conhecidas unicamente entre a data de encerramento do balanço e
a data em que este se formula.
A outra posição, representativa do pensamento contabilístico americano, é
menos radical e entende a prudência como uma natural reacção à incerteza, sem que por
isso devam prevalecer as estimativas menos optimistas, sendo possível, em situações
não equiparáveis, a assumpção da valorimetria mais provável.
Esta segunda postura, cujo sentido provém do FASB Concepts n.º 256, assume
que “o conservadorismo não requer diferir o reconhecimento do resultado para além do
momento em que se tem adequada evidência da sua existência, nem justifica o
reconhecimento das perdas antes que haja adequada evidência de que as mesmas
tenham sido incorridas.
Nesta mesma linha aponta a estrutura conceptual do IASB (2001), parágrafo 37,
ao frisar que o princípio da prudência deve ser aplicado na preparação das
demonstrações financeiras de forma que os activos ou os rendimentos não sejam
sobreavaliados e os passivos ou os gastos não sejam subavaliados.
Em qualquer caso, no contexto português, em sede do POC, prevalecia a opção
mais conservadora, sendo que o princípio da prudência é a base do reconhecimento de
muitas perdas potenciais que, apenas pelo efeito do princípio do acréscimo, não seriam
de contabilizar.
Contudo, o princípio da prudência, ao reconhecer as perdas potenciais, relegando
os ganhos potenciais para a sua efectiva realização, introduz assimetrias no cálculo do
resultado periódico.
A NIC 8, designada por “Politicas Contabilística, Alterações nas Estimativas
Contabilísticas e Erros”, estabelece nos parágrafos 7 a 26 os critérios para selecção e
aplicação de políticas contabilísticas, bem como a consistência e alterações das mesmas.
Na generalidade no reconhecimento e avaliação de uma transacção, outro
acontecimento ou condição, o órgão de gestão ajuizará quanto ao desenvolvimento e
aplicação de uma política contabilística que resulte em informação que seja:
56
FASB Concepts n.º 2: “Qualitative Characteristics of Accounting Information”, emitido em 1980
(parágrafo 95).
164
1.
Relevante para a tomada de decisões económicas por parte dos utentes;
2.
Fiável, de tal modo que as demonstrações financeiras:
a)
Representem com fidedignidade a posição financeira, o desempenho
financeiro e os fluxos de caixa da entidade;
b) Reflictam a substância económica de transacções, outros acontecimentos e
condições e não meramente a forma legal;
c)
Sejam neutras, isto é, que estejam isentas de preconceitos;
d) Sejam prudentes; e
e)
Sejam completas em todos os aspectos materiais.
Para Rodríguez (2010, p. 71), de acordo com a nova NIC 1, dentro do resumo
das políticas contabilísticas significativas, plasmadas nas notas, com relevância para as
bases de valoração, as entidades informarão acerca daqueles juízos que a direcção
realizou para aplicar as politicas contabilísticas e que tenham os efeitos mais
importantes nas quantias reconhecidas nas demonstrações financeiras.
Ao fazer os juízos de valor, o órgão de gestão deve consultar e considerar a
aplicabilidade das seguintes fontes, por ordem indicada:
1.
Os requisitos e a orientação das Normas e Interpretações que tratam de
assuntos semelhantes e relacionados; e
2.
As definições, critérios de reconhecimento e conceitos de mensuração para
activos, passivos, rendimentos e gastos na Estrutura Conceptual.
Os utentes das demonstrações financeiras necessitam de poder comparar as
demonstrações financeiras de uma entidade ao longo do tempo para identificar
tendências na sua posição financeira, desempenho financeiro e fluxos de caixa. Por isso,
devem ser aplicadas as mesmas políticas contabilísticas em cada período ou de um
período para o outro, a menos que uma alteração numa política contabilística resulta do
facto de as demonstrações financeiras proporcionarem informação fiável e mais
relevante.
165
Porque os utentes desejam comparar a posição financeira, o desempenho e as
alterações na posição financeira de uma empresa ao longo do tempo, é importante que
as demonstrações financeiras mostrem a informação correspondente dos períodos
precedentes.
Como consequência das incertezas inerentes às actividades empresariais,
determinados itens nas demonstrações financeiras não podem ser mensurados com
precisão, podendo apenas ser estimados o que envolve juízos de valor baseados na
informação disponível.
As políticas contabilísticas compreendem um conjunto vasto de situações, ao
nível do reconhecimento, valoração, registo e divulgação dos elementos das
demonstrações financeiras.
Em particular, pelo seu impacto no cálculo do resultado do período, procede-se à
análise do reconhecimento e valoração dos elementos das demonstrações financeiras, e
em particular das existências (inventários), dos investimentos (activos fixos) e
instrumentos financeiros, matéria a tratar nas epígrafes seguintes.
166
2.2.4. As limitações da informação financeira em regime de acréscimo: Análise na
perspectiva da imagem fiel
2.2.4.1. A problemática do reconhecimento e valorimetria dos elementos das
demonstrações financeiras
De acordo com os fins da contabilidade, as demonstrações financeiras visam
apresentar de forma verdadeira e apropriada, em todos os aspectos materialmente
relevantes, a posição financeira, o resultado das operações e os fluxos de caixa da
empresa, com referência a uma data e a um período, de acordo com os princípios
contabilísticos geralmente aceites ou os especificamente adoptados em Portugal para um
dado sector de actividade.
No objectivo fulcral da representação da imagem fiel a informação comporta em
si uma série de limitações ou insuficiências.
Iglesias Sánchez57 sustenta que a informação que proporciona a contabilidade
financeira, ao determinar-se pela aplicação dos princípios contabilísticos geralmente
aceites, não satisfaz adequadamente as necessidades dos utentes no processo de tomada
de decisões, já que tais utentes não conhecem perfeitamente os princípios e critérios de
valorização aplicados, sendo que os princípios em questão se apoiam em postulados que
impedem a captação da realidade económica da empresa. E acrescenta: os postulados da
empresa em gestão continuada, da unidade de medida e do período contabilístico, são as
bases em que assenta o modelo contabilístico convencional.
Em particular, o postulado da unidade de medida pressupõe que as actividades
da empresa se medem em termos monetários, o que implica que a informação
contabilística apresente várias limitações, a saber:
1ª a informação contabilística vertida nas demonstrações financeiras, com
excepção do Anexo (notas), terá de expressar-se em termos monetários, pelo
que não regista outra informação que não seja monetária (…).
2ª existe informação qualitativa que é necessário incorporar, para dotar de
relevância a informação contabilística, com especial relevo para a função do
Anexo (notas);
57
Iglesias Sánchez (1992a, p. 4).
167
3ª a limitação anterior, por sua vez, origina outra limitação, dado que o euro, o
dólar ou qualquer outra moeda utilizada, está sujeita a alterações e, por
conseguinte, o seu poder aquisitivo varia com o tempo. Os princípios
contabilísticos ao apoiarem-se neste postulado consideram que a unidade de
medida é estável. A doutrina e a profissão contabilística enfrentam a eleição
entre a unidade de medida monetária nominal ou a unidade de medida com
poder de compra constante. Por tudo isto, a “imagem fiel” é uma imagem
fiel aos princípios e normas contabilísticas regulados pelos organismos
oficiais, mas não necessariamente “fiel à realidade económica”, que a
contabilidade como doutrina económica e como ciência social, tem de
captar.
Com efeito, o modelo contabilístico convencional, como instrumento de
utilidade face à informação financeira que produz e o impacto no processo de decisão
dos seus utentes, apresenta uma série de insuficiências ou limitações decorrentes do
reconhecimento e valoração dos elementos constitutivos das demonstrações financeiras
em consequência das políticas contabilísticas adoptadas, e a necessidade de
periodização (corte temporal) de vida da empresa.
Não obstante as razões ponderosas para cindir a vida da empresa em períodos,
qualquer periodificação é necessariamente convencional. Ao convencionalismo da
periodificação em si há que acrescentar as convenções por ela motivadas (Carqueja,
1998, p. 37).
Assim, por exemplo, podemos observar como a distinção entre activos, passivos,
capital próprio, gastos e réditos implica o estabelecimento de uma série de regras e
princípios para a classificação, reconhecimento e valoração destas partidas.
Tal tarefa, conduzida a partir da estrutura conceptual da contabilidade e da sua
concretização através de normas, métodos, regras, critérios, etc., que no seu todo
configuram a normalização contabilística, leva necessariamente a opções diferenciadas,
face às diversas alternativas que as políticas contabilísticas oferecem. Especial relevo
assume o princípio do acréscimo, visto no seu sentido mais amplo: a especialização dos
exercícios.
168
No plano concreto, como refere Cóndor (1986), o reconhecimento dos réditos
suscita uma série de problemas relacionados com a incerteza inerente à sua medição, o
que obriga à utilização de estimações suficientemente ajustadas para que conduzam a
medições verificáveis. De igual forma, o reconhecimento de gastos provoca importantes
problemas derivados da estimação dos gastos associados aos réditos obtidos. Assim,
uma vez decidido o reconhecimento dos réditos, o responsável empresarial deve decidir
também que gastos se imputam ao resultado, juntamente com os réditos para cuja
obtenção contribuíram.
Neste âmbito, a subjectividade dos órgãos de gestão empresariais é um factor
chave para interpretar os factos que estão evidenciados. Portanto, admitir certa dose de
subjectividade, é intrínseco à utilização do regime de acréscimo, derivada da sua
orientação para o futuro. Esta orientação é a que desencadeia a maior parte das críticas à
informação elaborada com base neste regime.
Uma das causas principais do cepticismo na informação proporcionada pela
contabilidade em geral, e no resultado do período em particular, foi o que se denominou
na doutrina contabilística como o problema da distribuição ou repartição.
Com efeito, a doutrina contabilística põe em evidência que a informação
elaborada em regime de acréscimo exige efectuar um número importante de
distribuições, ou seja, a imputação de gastos e réditos a actividades, funções e períodos
de tempo distintos, cujos exemplos mais característicos são o cálculo das amortizações
periódicas e a valoração da produção acabada e da produção em curso no exercício.
Neste sentido, o trabalho de Thomas (1974) 58 sobre o problema da alocação dos
gastos, defende a ideia de que qualquer tipo de repartição é arbitrária, ou seja,
impossível de se verificar teoricamente. É impossível, argumenta este autor, decidir de
forma não arbitrária que parte do custo total de um factor produtivo contribuiu para os
ganhos da entidade em diferentes períodos de tempo. Os réditos de um período surgem
como consequência da interacção conjunta de todos os factores produtivos, sendo,
portanto, muito difícil isolar a contribuição de cada factor para os resultados totais. Por
estas razões, este autor propõe eliminar das práticas empresariais qualquer intenção de
repartição, dada a subjectividade inerente ao cálculo do resultado.
58
Citado em Gómez (1998, p. 44).
169
Como tal, o resultado contabilístico não é um valor inequívoco, já que o seu
cálculo depende não só das transacções económicas que aconteceram no passado, mas
também das estimações e juízos de valor emitidos pelos responsáveis empresariais.
Como consequência deste processo, é possível encontrar diferentes soluções
para contabilizar as mesmas transacções económicas, o que se traduz em diferentes
valores de resultados. Desta forma, não é fácil determinar se as diferenças nos valores
dos resultados se devem à sua mensuração ou aos factos económicos realmente
verificados. Esta impossibilidade de captar de forma inequívoca a realidade empresarial
provoca, em grande medida, a falta de credibilidade na informação contabilística.
Por outro lado, parece evidente que à medida que se incrementa a complexidade
das transacções a registar de acordo com o processo contabilístico, se cria um sistema
cada vez mais complicado de repartições periódicas.
Se à relatividade do resultado e à dificuldade do seu cálculo agregar-se, tal como
sublinha o trabalho de Gonzalo (1989), a importância que se lhe tem vindo a conceder
como variável explicativa do desempenho empresarial, justificam-se as considerações
sobre a manipulação ou, pelo menos, a subjectividade com que se qualifica os valores
de resultados publicados por determinadas empresas.
A este propósito Crespo (2008, p. 38) destaca que desde uma perspectiva
externa não é fácil distinguir uma apresentação adequada da informação das distorções
da informação contabilística; tão só um conhecimento especializado da evolução da
sociedade, e do sector que pertence, pode fornecer as chaves da compreensão completa
da citada informação.
Com o fim de limitar a discricionariedade das empresas na determinação do
resultado periódico, recorre-se ao estabelecimento de normas por parte dos organismos
reguladores, a fim de homogeneizar a informação apresentada pelas empresas e
possibilitar a comparação dos resultados, bem como facultar aos auditores uma base de
aferição dos mesmos.
Contudo, parece evidente que as normas contabilísticas não podem reduzir o
número de alternativas para registar um mesmo facto económico abaixo de determinado
nível. Obviamente, não é possível normalizar certas áreas da prática contabilística, que
170
dependem na sua totalidade de juízos de valor, tais como a estimação da vida útil dos
activos fixos ou da razoabilidade da cobrança das vendas.
Não é de estranhar que, perante este clima de cepticismo, a comunidade
financeira e uma parte importante da doutrina contabilística tenham tentado retirar ao
resultado o papel central que lhe é atribuído no processo contabilístico, substituindo-o
por outras medidas que sejam mais difíceis de controlar pelos órgãos de gestão, tais
como o valor acrescentado ou o fluxo de tesouraria gerado pelas operações correntes.
A aplicação do princípio do acréscimo tem em vista a desejada imagem fiel dos
resultados empresariais, a qual é a da prevalência da substância económico-financeira
das transacções sobre a sua forma ou mera aparência jurídica. Está-se perante os
ditames do princípio da substância sobre a forma. Segundo Cea Garcia este princípio
“constitui a chave de abertura para a inovação no âmbito da contabilidade financeira,
demasiado ancorada até ao presente em ditames jurídicos...”.59
Uma maior ênfase na realidade económico-financeira dos factos ocorridos
levaria a reconhecer réditos e gastos que hoje em dia nem sempre se consideram devido
às influências sobre o regime de acréscimo de outros princípios fortemente
conservadores, como os do custo histórico ou da prudência.
O princípio do custo de aquisição ou custo de produção (custo histórico)
distorce, em certa medida, a autêntica essência da teoria dinâmica dos balanços, pois, a
aplicação estrita da mesma exigiria a valoração de consumos a preços de reposição.
Contudo, tal critério valorativo – preço de reposição – sempre inspirou
reticências por parte da profissão contabilística e dos legisladores, ao apresentar
problemas de concretização, posto que tais preços apenas se poderão conhecer caso
existam mercados eficientes de activos no estado de funcionalidade (tendo em conta a
idade e uso) similares aos que a empresa possui. De maneira que, ao não existirem esses
mercados, o preço de reposição fica reduzido a um conceito teórico ou de referência. E,
59
Cea Garcia, J.L. (1993): “El Principio del devengo en el Plan General de Contabilidad de 1990: Una
lectura progresista en favor de la imagen fiel”. Monografia n.º 25, ICAC, Madrid, pp. 35-65.
171
sendo assim, no momento de estabelecer-se normas de aplicação geral, este, por regra, é
afastado adoptando-se como critério de valoração básico o preço de aquisição.60
No que se refere ao campo de aplicação do princípio do custo histórico, o
mesmo não apresenta problemas de maior quando se trata de bens e serviços correntes
adquiridos ao exterior, tais como mercadorias, matérias-primas ou mão-de-obra,
admitindo níveis de rotatividade adequados no que toca às mercadorias e matérias,
excepcionando os distintos critérios de valorização das existências de produções com
uma influência determinante no cálculo do resultado.
O mesmo não acontece quanto ao emprego de activos fixos, dada a dificuldade
do conhecimento do preço a que deve imputar-se o seu custo no cálculo do resultado. E
é aqui, principalmente, onde o princípio do preço de aquisição é menos consistente, já
que mantendo-se os activos a preços de aquisição, os consumos dos mesmos
(amortizações) imputam-se a um custo inferior ao que teria de pagar-se para repor as
unidades empregues e o resultado contabilístico sobrevaloriza-se.61
De igual modo, a valorimetria dos activos, com relevância para as imparidades e
a valorimetria dos passivos, com particular incidência para os passivos financeiros,
reveste-se de crucial importância na formulação do resultado e situação financeira da
empresa.
60
61
É o que estabelece a NIC 2, intitulada “Inventários”, a qual aborda a “valorização e representação das
contas de existências segundo o sistema do custo histórico”, como regra geral.
De acordo com Guimarães (2007, p. 349) estas questões prendem-se com a problemática da “imagem
verdadeira e apropriada”, conferida às demonstrações financeiras como macro-princípio
contabilístico, que deriva da expressão anglosaxónica “a true and fair view”.
172
2.2.4.2. A problemática do reconhecimento e valorimetria das existências
A NIC 2 define existências como:
1. Activos detidos para venda no decurso normal do negócio;
2. Activos que se encontram em processo de produção para venda; e
3. Matérias-primas e outras matérias a serem consumidas no processo
produtivo ou de prestação de serviços.
Como exemplos de activos detidos para venda no decurso normal do negócio
refere-se, por um lado, as mercadorias, que caracterizam as empresas comerciais, e, por
outro, os produtos acabados, subprodutos, e resíduos, que se encontram em empresas
industriais.
Como exemplos de activos que se encontram em processo de produção para
venda menciona-se, por um lado, os produtos intermédios e os produtos em curso, que
caracterizam as empresas industriais, e, por outro, os trabalhos em curso, associados às
empresas prestadoras de serviços.
Relativamente às existências expressas no balanço e ao custo das mercadorias
vendidas e das matérias consumidas expressas na demonstração dos resultados, as
principais questões advêm dos critérios valorativos das entradas, pontificando o critério
do custo histórico (custo de aquisição ou de produção) 62 e dos critérios valorativos das
saídas (custo específico; custo médio ponderado; custo cronológico (FIFO); e custo
cronológico inverso (LIFO), sendo que, face ao tempo em que ocorre a aquisição ou
produção, os respectivos custos são diferentes, havendo necessidade de estabelecer
critérios.
Apesar do impacto que as bases valorativas das existências causam, quer no
balanço quer na demonstração dos resultados, dependendo, essencialmente, dos níveis
de inflação e do tempo médio de permanência das existências em armazém, importa
estudar sobremaneira a valorimetria da produção, uma vez que a variedade de métodos
de custeio da produção constitui um instrumento que os gestores têm em mão para o
alisamento dos resultados e configuração da imagem do balanço.
62
A NIC 2 estabelece que os inventários (existências) devem ser mensurados pelo custo ou valor
realizável líquido, dos dois o mais baixo.
173
Os modelos de custos, dos quais derivam os métodos de custeio, operam pela
acumulação dos custos necessários para cada actividade, produção ou serviços, de tal
maneira que as distintas distribuições e repartições devem estar baseadas nas relações
funcionais existentes entre a produção e os custos necessários para a sua valorização.
Isto implica que toda a construção de um modelo de custos, rendimentos,
resultados e desvios deve basear-se na interpretação, explicitação e quantificação das
relações ou conjunto de relações funcionais que estão explicitadas na função produção,
com a qual se relaciona toda a actividade empresarial nos seus aspectos industriais,
comerciais, administrativos, financeiros, etc.. Em qualquer circunstância, este processo
de acumulação implica valorar os inventários (existências) e calcular o resultado do
período (Mallo e Jimérez, 1997, p.117).
Os custos de um produto, um serviço, uma actividade, compõem-se de uma
multiplicidade de custos directos mais uma parte proporcional dos custos indirectos que
a empresa consome para realizar a actividade produtiva. Desta forma, o problema
central da contabilidade de custos reside na fiabilidade que se confira à repartição dos
custos indirectos.63
Muitos autores têm-se dedicado a elaborar e fundamentar bases de repartição
destes custos; outros, pelo contrário, consideram que a repartição destes custos assenta
numa base arbitrária e que, portanto, deve renunciar-se a toda a procura do custo
verdadeiro. A realidade indica que nunca foi encontrado um método de repartição
infalível e suficientemente sustentado.
Os custos directos não apresentam dúvidas significativas sobre a sua afectação
ou repartição ao custo dos produtos ou serviços, mas os custos indirectos, não
apresentam uma explicitação nem uma justificação objectiva na sua imputação a cada
um dos produtos e serviços. Assim, surge a tendência para renunciar à repartição dos
custos indirectos pelos produtos, afectando-se ao período como consumo, dando lugar à
questão básica que se traduz na dualidade custos dos produtos versus custos do período.
63
O custo dum produto determina-se pela soma de componentes diferentes. Uma primeira componente é
constituída pelos custos totalmente variáveis (matérias e outros consumos em que a empresa incorre se
fabrica tal produto) e uma segunda componente formada por uma proporção dos custos fixos de
produção, proporção calculada aplicando critérios de repartição arbitrários, dado que a totalidade
destes custos fixos surgem em função do tempo e não em função das unidades de produtos fabricados.
174
Os modelos de custos podem ser vários, dependendo das ópticas contempladas,
sendo os mais importantes os sistemas:
1. Sistema de Custeio Completo;64
2. Sistema de Custeio Variável.65
A utilização do primeiro implica a imputação de todos os custos directos e
indirectos ao custo do produto, independentemente da sua natureza, fixa ou variável. De
acordo com o sistema de custo variável, apenas os custos variáveis devem ser imputados
ao custo dos produtos, sendo os custos fixos reconhecidos como custos do período.
O principal argumento que se pode apontar a favor da utilização do sistema de
custeio variável é o de que os custos de transformação fixos estão mais relacionados
com a capacidade de produção do que com a fabricação de cada produto em particular,
pelo que devem ser reconhecidos como custos do período e não como custos do
produto.
Deste modo, duas empresas, uma sobredimensionada e outra não, poderão
apresentar custos de produção idênticos, sendo o impacto da decisão, eventualmente
estratégica, de sobredimensionamento reconhecido como um custo do período.
Mas, por outro lado, é certo que não será possível produzir sem suportar um
conjunto de custos de transformação de natureza fixa que poderão assumir um peso
importante no custo total da produção, pelo que o valor das existências aparecerá
subvalorizado se aqueles custos não forem incluídos no custo dos produtos.
Morais e Lourenço (2004, p. 52) sustentam que na óptica da contabilidade
financeira será preferível utilizar o sistema de custeio total, de modo a reflectir no valor
das existências todos os custos suportados necessariamente para as obter,
independentemente da sua natureza, variável ou fixa, sendo esta a posição adoptada pelo
IASB e apresentada na NIC 2.
A questão essencial é o diferente tratamento que ambos os sistemas dão aos
custos indirectos de produção. Dado que as empresas valorizam as suas produções,
64
65
Designado na terminologia anglo-saxónica por: “Absórcion Costing or Full Cost”.
De igual modo, assume a designação de “Variable Costing or Direct Cost”, embora esta última seja
inapropriada dado que os custos directos podem ser custos variáveis ou custos fixos.
175
tendo em conta o sistema de custo completo, por exigências das normas contabilísticas,
o resultado contabilístico do período pode assumir valores distintos quando as unidades
produzidas e vendidas são diferentes, dada a inserção dos custos indirectos fixos de
produção no activo, em maior ou menor valor, e, por conseguinte, os custos indirectos
fixos efectivamente incorridos pela empresa em um determinado período não são os que
constam da demonstração dos resultados. 66
O sistema de custeio completo dá origem a implicações de vária ordem quando
no fim do exercício surge a necessidade de valorar as existências relativas à produção
que irão figurar no balanço, e determinar o custo dos produtos vendidos. Mediante o
método do custeio completo, e no pressuposto de incremento das existências da
produção, obter-se-á um maior benefício, em relação ao sistema do custeio variável
como consequência de o primeiro incorporar como custos dos produtos os custos fixos
de produção. Deste modo, os custos dos produtos estão influenciados pela inactividade
dos equipamentos, pelas flutuações da produção e pela subjectividade decorrente da
imputação dos custos indirectos. Outro dos inconvenientes do custeio completo é a
possibilidade de introduzir grandes variações na medição dos custos médios dos
produtos, como consequência do nível de actividade real face à actividade normal
prevista para uma determinada estrutura de custos.
O método alternativo, o custeio variável, ao postular que o custo dos produtos
compreende apenas os custos variáveis de produção, sem qualquer interferência dos
custos fixos, retira tais custos da valorimetria das existências reflectidas no balanço, o
que faz com que o resultado seja menor.
Os partidários do sistema de custeio variável apontam que este sistema tem
vantagens sobre o sistema do custeio completo, dado que faculta informação de maior
utilidade para a tomada de decisões. Contudo, de igual modo se argumenta que a
informação relevante para a tomada de decisões também pode obter-se através do
sistema de custeio completo. Possivelmente a maior vantagem do sistema de custeio
variável reside no facto de que os resultados se reflectem como função das vendas,
enquanto que no sistema de custeio completo, os resultados são função das vendas e do
66
Para uma análise das influências no balanço e na demonstração dos resultados da aplicabilidade do
sistema de custeio completo e do sistema de custeio variável, vide o estudo de Iglesias Sánchez;
Sistema del Coste Completo versus Sistema del Coste Variable; Esine, 1990, pp. 141-159.
176
nível de produção. Uma outra vantagem do custeio variável é que os custos fixos de
produção não fazem parte das existências e, por conseguinte, é um critério de valoração
mais prudente.
Os argumentos aduzidos a favor do custeio completo são, essencialmente:
1º No custeio completo não se subestima a importância dos factores fixos;
2º O custeio completo é, segundo o ponto de vista teórico, mais defensável que
o sistema do custeio variável, já que abarca a globalidade dos custos de
produção e, por essa via, conduz a custos unitários de produção mais
próximos da realidade;
3ª O custeio completo evita que se formulem perdas fictícias.
Os defensores do custeio variável argumentam que este sistema apresenta maior
interesse para analisar a situação económica da empresa, na medida em que o volume de
vendas constitui uma melhor base para medir a “performance” da gestão do que o
volume de produção, isto porque os resultados apurados segundo o custeio total são
influenciados pelo volume de produção ao contrário do que sucede com o custeio
variável em que variam com as vendas (Caiano Pereira et al., 1994, p. 411).
Todavia, nem a utilização do custeio variável nem do custeio total são métodos
que, por si mesmos, assegurem uma informação segura e completa para a assunção de
decisões de gestão óptimas. Ambos oferecem informação complementar para o
estabelecimento de uma política de preços, controlo de actividade, valoração de
inventários e cálculo do resultado periódico, mas não conduzem à objectivação do valor
das existências (de produção) evidenciadas no balanço e do resultado do exercício.
O sistema de custeio variável, ao apresentar-se como alternativo ao sistema de
custeio completo, não é, em si, uma solução, já que ao mesmo podem ser aduzidos um
conjunto de críticas, a saber67:
1. Os custos variáveis não são exactamente proporcionais ao volume de
actividade (por exemplo, os preços escalonados obtidos dos fornecedores);
67
Sobre a temática vide Mallo e Jiménez (1997, pp. 363-370).
177
2. Os custos de estrutura não são na realidade fixos, já que variam face à
dimensão da produção instalada, mediante a figura do degrau de escada;
3. A identificação do custo de produção com o custo proporcional não permite
representar o custo real dos produtos;
4. O custo proporcional não pode ser utilizado na elaboração do balanço, já que
subvaloriza as existências em armazém;
5. Não é possível estabelecer um preço de venda se não se conhece o custo total
do produto.
Relativamente às três primeiras críticas esgrimem-se os argumentos seguintes:
1. Na realidade, os custos variáveis não são exactamente proporcionais, sendo
que, o essencial está na sua variabilidade face ao volume de produção e na
sua ligação directa e inquestionável ao produto;
2. Os custos de estrutura podem considerar-se fixos para o nível de produção
instalado que, obviamente, pode ser alterada no tempo, havendo, pois,
necessidade de reformulação;
3. Na teoria e na prática, os métodos de custeio, quaisquer que sejam, não
conduzem ao custo real dos produtos, mas tão só, a uma aproximação.
Já quanto à possível subvaloração das existências em armazém, não se trata
propriamente de uma subvaloração, mas tão só de atribuir o valor correspondente ao seu
custo de produção de forma mais objectiva, segundo o princípio de que somente a venda
confere a um produto a possibilidade de obter-se uma margem e, por conseguinte, de
absorver os custos.
178
Quanto à definição do preço de venda, não é o custo de produção que estabelece
o preço de venda, mas tão só o mercado onde a empresa opera, pelo que, a formulação
de custos de produção tem, basicamente, fins de controlo. 68
Para Franco et al. (2010, pp. 129-130) o que distingue ambos os sistemas de
custeio, é apenas o facto de os custos fixos industriais (directos e indirectos) serem
considerados como custos inventariáveis, já que, em ambos os casos, os custos das
funções não industriais, tanto variáveis como fixos, devem ser registados como custo do
período em que ocorre.
A utilização do sistema de custeio completo, ou do sistema de custeio variável,
embora este último não seja admissível em contabilidade financeira, determina que os
custos dos produtos sejam atingidos de forma distinta com os consequentes reflexos em
termos de resultados e com implicações directas no diagnóstico empresarial.
Como tal, a temática dos sistemas de custeio da produção e o seu impacto no
cálculo dos resultados e valorimetria das existências (de produção) no balanço, implica
uma alusão, ainda que sucinta, às influências de tais sistemas na situação financeira da
68
A ênfase que se vinha dando ao custo do produto, como o mais importante factor de competitividade,
foi perdendo importância relativa a favor de outros factores como sejam a qualidade, a atenção ao
cliente, o prazo de entrega, entre outros.
Estas alterações na forma das empresas se relacionarem com o mercado vieram colocar à
contabilidade de gestão novos desafios.
É neste cenário que surgem novas ferramentas e teorias de gestão que influenciam decisivamente a
contabilidade de gestão e a levam a adaptar-se aos novos tempos. Entre outras surge a Teoria das
Limitações, como tradução do original de Theory of Constraints.
A Teoria das Limitações parte do princípio que o objectivo da empresa é o de ganhar dinheiro, agora e
no futuro, pelo que toda a sua actuação e planificação estratégica têm que ter sempre presente essa
realidade.
Segundo Iglésias Sánchez (1997), a Teoria das Limitações parte também de outro princípio, o de que a
empresa é um conjunto grande de pequenas partes que têm de estar ligadas de forma a não se perder
de vista a meta a alcançar.
Assim, a Teoria das Limitações procurará que todas as partes actuem em consonância com o objectivo
de uma forma coordenada e com o primado do global sobre as partes perfeitamente definido, ou seja,
é mais importante o resultado global do que o resultado de cada parte individualizada. Isto significa
que a análise de cada componente tem de ser feita em função da mais-valia que dá para o todo e não a
mais-valia individual independentemente do todo.
A Teoria das Limitações é hoje vista como uma filosofia global de gestão empresarial com o objectivo
de optimizar o desempenho esperado de uma entidade, com vista a alcançar a meta previamente
definida.
Esta teoria centra-se à volta de uma premissa básica que é a de que cada entidade tem pelo menos uma
limitação e que é sobre essa limitação que se têm de centrar primordialmente os esforços, já que é
nessa limitação que recai todo o desempenho da entidade.
179
empresa. Tomando como pressuposto que a situação financeira da empresa é medida
pelas grandezas Fundo de Maneio (FM) e Necessidades de Fundo de Maneio (NFM),
pode afirmar-se que a opção pelo custeio completo dá lugar a maiores necessidades de
financiamento (NFM), mas também incrementa em igual quantia, via maiores
resultados, o Fundo de Maneio da empresa (FM).69
Por conseguinte, a situação financeira à luz da expressão [NFM > = < FM]
permanece inalterada, seja qual for o critério de custeio adoptado. Não obstante, não
pode dizer-se o mesmo sobre a possível evolução em alguns aspectos, como aqueles que
venham a ser condicionados a posteriori pelo valor do resultado. Com efeito, as
obrigações fiscais derivadas dos resultados da empresa seriam superiores obviamente no
custeio completo frente ao custeio variável, assim como as obrigações originadas pela
distribuição dos resultados, quer como participação nos lucros (sócios), quer como
retribuição a quadros da empresa, o que deteriorará a situação financeira da empresa no
futuro.70
69
70
Os conceitos de Fundo de Maneio e Necessidades de Fundo de Maneio são vistos na acepção que lhes
é dada pela teoria financeira, como sendo:
Fundo de Maneio: Importância dos recursos próprios e recursos alheios de médio e longo prazo
destinados ao financiamento a curto prazo.
Necessidades de Fundo de Maneio: Saldos dos créditos pendentes de cobrança derivados do ciclo de
exploração, acrescidos das existências e deduzidos das obrigações (passivos) decorrentes do ciclo de
exploração.
Uma análise teórica e exemplificativa do impacto de ambos os métodos de custeio na situação
financeira das empresas pode ver-se no trabalho publicado por Martín et al. (1996, pp. 455-466).
180
2.2.4.3. A problemática do reconhecimento e valorimetria dos activos fixos
O desenvolvimento da actividade empresarial determina a afectação de activos
fixos tangíveis e intangíveis, que têm como característica a permanência e utilização
durante vários exercícios económicos sucessivos, como meio de realização dos
objectivos da empresa.
A NIC 16 conceitua os activos fixos tangíveis como bens tangíveis que:
1. Sejam detidos para uso na produção ou fornecimento de bens e serviços,
para arrendamento a outros, ou para fins administrativos; e
2. Se espera que sejam usados durante mais do que um período.
Por sua vez a NIC 38 define activo intangível como um activo não monetário
identificável sem substância física.
Assim, o activo imobilizado (não corrente) inclui os bens detidos com
continuidade ou permanência e que não se destinam a ser vendidos ou transformados no
decurso normal das operações da empresa, quer sejam da sua propriedade, quer estejam
em regime de locação financeira.
A permanência e o facto de não se destinarem à venda ou transformação no
decurso normal da actividade permite distinguir o activo fixo, que agrupa todos os bens
da empresa que aí permanecem de uma forma durável e são indispensáveis à actividade
que desenvolve, bem como os investimentos financeiros de carácter permanente.
Todavia, nem todos os bens utilizados no processo produtivo de uma empresa
são contabilizados como activo fixo e, consequentemente, objecto de depreciação. O
reconhecimento dos bens depende de dois factores:
1.
Da vida útil esperada para o bem em causa;
2.
Da materialidade do mesmo.
Sempre que a empresa adquire um bem que não se destina à venda,
aparentemente o seu destino é a capitalização, no entanto, tendo em conta os dois
factores referidos, o bem poderá ser classificado como gasto do exercício. Para que um
bem seja reconhecido como activo fixo deve ter uma vida útil superior ao ciclo
181
operacional da empresa. Em empresas cujo período operacional é de um ano (período
normal), o bem deverá ter uma vida útil superior a um ano, o que é lógico visto que,
pelo mecanismo das amortizações, o custo de aquisição deverá ser repartido por todos
os períodos durante os quais produz rendimentos.
O aspecto da fiabilidade da quantificação dos gastos assume um papel
preponderante, sobretudo no caso de produção própria, pelo que, nestes casos os custos
internos incorridos não devem incorporar qualquer margem de lucro, custos anormais de
mão-de-obra, custos com materiais e outros recursos desperdiçados.
O outro aspecto a ter em conta é o da materialidade. O bem adquirido pela
empresa, que não se destina a venda, pode ter uma vida útil superior a um ano, mas se o
seu custo de aquisição não é materialmente relevante, então deverá ser reconhecido
como gasto. Assim, o activo fixo é constituído por um conjunto variado de bens ou
direitos que são agrupados, tendo em conta, não a natureza dos mesmos, mas a
possibilidade de permanecer na empresa por períodos mais ou menos longos, servindo,
quer como meios de produção, quer como fonte de rendimento.
Na contabilização do imobilizado é consagrado o princípio do “custo histórico”,
isto é, o activo imobilizado deve ser valorizado ao seu custo de aquisição ou ao de
produção. A definição do custo de produção está sujeita às mesmas restrições
apresentadas para as existências, nomeadamente a problemática dos custeios.
Com posteridade ao seu reconhecimento inicial, os elementos do imobilizado
valorizam-se pelo seu custo de aquisição ou de produção menos as amortizações
acumuladas e quaisquer perdas por imparidades acumuladas quando o seu valor
contabilístico superar o valor recuperável.
Assim, quando os elementos do activo fixo tiverem uma vida útil limitada ficam
sujeitos a uma amortização sistemática durante esse período, sendo necessário actualizar
o valor contabilístico do imobilizado através do mecanismo das amortizações. Estes
elementos podem ainda ser revalorizados com a finalidade de aproximar os custos
históricos dos valores de mercado.
Geralmente, e seguindo os ditames do princípio do custo de aquisição ou de
produção não são admitidas alterações ao valor de aquisição. Em caso de perdas de
valor certas e definidas, segundo o princípio da prudência, dever-se-á abater esse valor
182
ao bem sujeito a tal deperecimento. Assim, em aplicações do princípio da correlação de
réditos e gastos, devem reflectir-se no balanço e na demonstração dos resultados as
perdas de valor sistemático que experimentam os bens do activo imobilizado, através
das depreciações e amortizações.
A amortização é a expressão contabilística da depreciação do imobilizado,
visando simultaneamente a imputação do custo da utilização dos imobilizados pelos
diversos exercícios abrangidos pela sua vida útil ou duração económica, devendo
reflectir a sua relação com a geração de benefícios económicos.
A problemática das amortizações pretende dar resposta a um duplo objectivo:
por um lado permite o registo da perda de valor dos bens do activo imobilizado e por
outro, devido ao facto de os custos contabilizados não corresponderem a desembolsos
efectivos, a empresa reterá desta forma fundos que, em economias não inflacionadas,
possibilitam o reinvestimento (substituição dos imobilizados antigos por novos),
desempenhando um papel estratégico em termos de política económica e de gestão
empresarial.
A amortização pode ser provocada por factores de vária ordem:
1.
Física: devidas quer ao desgaste funcional (uso), quer à sua depreciação
provocada pelo decurso normal do tempo (devido a factores estranhos à
actividade), quer ainda por depreciações inesperadas provocadas por
acontecimentos extraordinários ou negligências;
2.
Económica: devidas quer ao progresso tecnológico que leva à obsolescência
do bem, quer à alteração do gosto dos consumidores.
Poderá, ainda, haver necessidade de amortizações extraordinárias, quando o uso
seja superior ao normal. A forma de determinar a respectiva amortização anual consiste,
geralmente, na adopção de procedimentos convencionais, entre os quais o mais comum
é o das quotas constantes, o que não significa que não se possam utilizar outros
métodos, desde que sejam de aplicação uniforme, nos diferentes exercícios que
abrangem a vida útil do bem a ser amortizado. Os métodos a adoptar não devem estar
sujeitos a alterações arbitrárias que dependam da vontade e dos interesses pontuais de
cada empresa.
183
Com tal, pela via das amortizações os gestores dispõem de um instrumento para
alisar o resultado, sujeito, todavia, às limitações impostas pelo princípio da
uniformidade ou consistência. Por isso, importa analisar, ainda que de forma breve, os
métodos mais usuais de cálculo das amortizações e reintegrações.71
O método mais consentâneo consistirá na avaliação directa da depreciação, de
acordo com determinados parâmetros que fossem representativos, de modo a apurar-se a
perda efectiva do bem. Está-se a falar dos denominados critérios elásticos que atendem
ao desgaste funcional do bem, e tem por base a quantidade de unidades produzidas, o
número de km percorridos, o número de horas de trabalho da máquina, etc., no período
considerado. Contudo, na prática, este critério não tem a desejada viabilidade, pelos
conhecimentos técnicos que requer por parte do avaliador e ainda pela subjectividade a
que necessariamente tal avaliação está sujeita, para além dos custos que acarreta o seu
cálculo.
Assim, e para obviar a estes inconvenientes, foram estabelecidos critérios de
base teórica que presidem à determinação das quotas anuais de amortizações.
Encontram-se vulgarmente divididos em dois grupos:
1. Critérios rígidos: quando todas as quotas de amortização são fixadas à data
de aquisição dos bens de imobilizado. Têm apenas em atenção o factor
tempo.
2. Critérios elásticos: quando a fixação das quotas de amortização se efectua no
fim de cada período a que respeitam e em função de determinados
acontecimentos (grau de utilização, preços de mercado, etc.).
Concomitantemente, a adopção de distintos critérios de valorimetria dos
elementos do activo imobilizado, custos históricos ou custos actuais, e os distintos
critérios de cálculo das amortizações têm um efeito determinante quer no balanço quer
na demonstração dos resultados.
71
Vide Borges et al. (2010, pp. 795-797).
184
2.2.4.4. A problemática do reconhecimento e valorimetria dos instrumentos
financeiros
À luz da NIC 32 e NIC 39 conceitua-se como instrumento financeiro qualquer
contrato que dê origem quer a um activo financeiro de uma empresa, quer a um passivo
financeiro ou um instrumento de capital próprio de uma outra empresa72.
Os instrumentos financeiros devem ser mensurados inicialmente: ao custo ou
custo amortizado; e ao justo valor.
Em períodos subsequentes, os activos e passivos financeiros são mensurados, em
cada data de relato, quer:
1. Ao custo ou custo amortizado menos qualquer perda por imparidade
acumulada; ou
2. Ao justo valor, com as alterações de justo valor a serem reconhecidas na
demonstração dos resultados.
Nestes termos, os activos e passivos financeiros são mensurados de acordo com
os critérios designados por “modelo de custo” ou “modelo de justo valor”.
Para Carmo (2009, p. 356) a quantia escriturada de um activo ou passivo com
valoração subsequente segundo o “modelo de custo” sintetiza o valor subjacente ao
reconhecimento inicial modificado pelo reconhecimento de:
1. Variações resultantes de exigências de normas específicas, como são as
que resultam da aplicação do método de equivalência patrimonial,
aplicável aos investimentos financeiros, ou da determinação do custo
amortizado; e
2. Perdas por imparidade.
O “modelo do custo” engloba o custo histórico (ou custo) e o custo amortizado.
O custo histórico de um activo é o valor pago através de caixa ou seus
equivalentes e/ou o justo valor de outra retribuição dada para adquirir o activo no
momento da sua aquisição ou produção.
72
A NIC 32 (parágrafo 11) estabelece as definições de activo financeiro, passivo financeiro e
instrumento de capital próprio.
185
O custo histórico ou custo de um passivo é o valor de caixa ou seus equivalentes
a ser pago e/ou o justo valor de outra retribuição e ser entregue para liquidar a
obrigação.
O custo amortizado de um activo financeiro ou de um passivo financeiro é o
valor pelo qual um activo financeiro ou passivo financeiro é mensurado no
reconhecimento inicial, deduzido: dos recebimentos de capital, mais ou menos a
amortização acumulada usando o método da taxa de juro efectiva; da diferença entre o
valor inicial e o valor na maturidade; e menos reduções por imparidade ou
incobrabilidade.
No modelo do justo valor os activos e passivos são, em cada data de relato,
avaliados e a sua quantia escriturada ajustada para o seu justo valor nesse momento,
com as respectivas variações a serem reflectidas nos resultados desse período. O justo
valor é definido na NIC 32 como a quantia pela qual um activo pode ser trocado ou um
passivo liquidado, entre partes conhecedoras e dispostas a isso, numa transacção em que
não exista relacionamento entre elas. O justo valor deve ser determinado tendo por
referência preços observáveis num mercado activo e numa base de não relacionamento
entre as partes. A existência de evidência externa e objectiva que suporte a estimativa
efectuada do justo valor é nas NIC`s enunciadas condição sine qua non para a aplicação
deste critério de mensuração.
Nestes termos, o tratamento da imparidade apenas é aplicável aos activos
financeiros que sejam mensurados pelo “modelo do custo”, uma vez que os activos
mensurados ao justo valor por via dos resultados não estão sujeitos a testes de
imparidade, sendo os aumentos e as diminuições no justo valor reflectidas nos
resultados.
A NIC 36 estipula que à data de relato as contas a receber, entre as quais os
clientes, devem ser mensuradas ao custo ou ao custo amortizado menos quaisquer
perdas por imparidade. A norma apresenta um conjunto de factores a considerar na
avaliação da imparidade de contas a receber, que é o mesmo que dizer, na avaliação do
risco de incobrabilidade dessas contas. A perda por imparidade é quantificada como a
diferença entre a quantia escriturada e o valor presente dos fluxos de caixa estimados
descontados à taxa de juro original efectiva do activo financeiro.
186
O reconhecimento de perdas por imparidades visa garantir que os activos
financeiros não se encontram escriturados por um valor superior à quantia que pode ser
recuperada, isto é, que não são valorizadas no balanço por um valor superior aos seus
benefícios futuros.
Há ainda a considerar os activos contingentes nos termos prescritos na NIC 37
como um possível activo proveniente de acontecimentos passados e cuja existência
somente será confirmada pela ocorrência ou não de acontecimentos futuros incertos não
totalmente sob controlo da entidade. A NIC 37 estabelece que quando um influxo de
benefícios económicos for possível, deve divulgar-se a descrição da natureza dos
activos contingentes à data do balanço e, quando praticável, uma estimativa dos seus
efeitos financeiros.
As bases de mensuração dos activos financeiros em valorizações subsequentes
conduzem num plano prático à aplicação dos critérios explanados na Tabela 2.
Tabela 2: Mensuração subsequente dos Activos Financeiros
Componente
Mensuração Subsequente
Há mensuração fiável:
Justo valor
Contrapartida de variação
do justo valor
Rendimentos ou Gastos
Investimentos Financeiros
Não há mensuração fiável:
Custo histórico (eventualmente
ajustado pelo método da equivalência
patrimonial ou método de
consolidação proporcional)
Derivados que qualificam como
cobertura
Justo valor
Rendimentos ou Gastos
Derivados que não qualificam
como cobertura
Justo valor
Capital próprio
Activos financeiros detidos para
negociação
Justo valor
Rendimentos ou Gastos
Outros activos financeiros
Custo amortizado
Contas a receber
Custo ou custo amortizado
Fonte: Elaboração própria.
187
Quanto aos passivos financeiros surgem como questões chave, os distintos
critérios de valorização, a par das provisões e do risco de crédito.
Como critérios de valorização, a mensuração subsequente dos passivos
financeiros resume-se na Tabela 3.
Tabela 3: Mensuração subsequente dos Passivos Financeiros
Componente
Mensuração Subsequente
Passivos Financeiros detidos para Justo valor
negociação
Outros passivos financeiros
Custo amortizado
Contas a pagar
Custo ou custo amortizado
Provisões
Valor presente
Benefícios dos empregados
Valor presente das obrigações e justo
valor dos activos associados
Contrapartida de variação
do justo valor
Rendimentos ou Gastos
Fonte: Elaboração própria.
Como tal, os passivos financeiros seguem o critério de valoração ao custo ou
custo amortizado ou o critério de valoração ao justo valor.
As provisões correspondem a passivos de montante incerto ou de ocorrência
temporal incerta. O reconhecimento das provisões envolve um elevado grau de
subjectividade.
Em geral, todas as provisões são contingentes porque são incertas na sua
tempestividade ou quantia. Porém, na NIC 37 o termo “contingente” é usado para
passivos que não sejam reconhecidos porque a sua existência somente será confirmada
pela ocorrência ou não de eventos futuros incertos não totalmente sob controlo de
empresa e cuja obrigação não pode ser mensurada com suficiente fiabilidade.
O princípio da prudência deve ser seguido na constituição de provisões. De
acordo com a NIC 37, devem ser seguidos três critérios cumulativos para a constituição
de provisões:
1. Existe uma obrigação presente, legal ou contratual, proveniente de um
acontecimento passado;
188
2. É provável uma saída de recursos para liquidar a obrigação; e
3. Pode-se efectuar uma estimativa fiável da obrigação.
As provisões devem ser mensuradas pela melhor estimativa do dispêndio
exigido para liquidar a obrigação presente à data do balanço.
O uso de estimativas é uma parte essencial de preparação de demonstrações
financeiras estando em causa a fiabilidade das mesmas. Isto é verdade no caso das
provisões, que pela sua natureza constituem mais incertezas do que a maior parte de
outros elementos do balanço.
Por sua vez, os passivos contingentes consubstanciam obrigações possíveis, uma
vez que carecem de confirmação sobre se a empresa tem ou não uma obrigação presente
que possa conduzir a um exfluxo de recursos que incorporem benefícios económicos,
pelo que devem ser divulgadas nas notas.
A consideração do risco de crédito na valoração posterior dos passivos
financeiros não valorados ao custo amortizado tem sido um dos temas mais debatidos
no âmbito da doutrina contabilística nos últimos tempos. O debate centra-se na questão
de se tais passivos deveriam valorar-se a justo valor considerando o risco de crédito da
própria empresa ou se deverá utilizar-se algum tipo de aproximação ao justo valor em
que se excluam os efeitos do risco de crédito.
Neste sentido, em Junho de 2009, o IASB emitiu um staff paper denominado
Credit Risk in Liability Measurement.
O objectivo do documento é aclarar a controvérsia acerca de se a valorização de
um passivo que não se valora a custo amortizado, deverá ou não considerar o próprio
risco de crédito.
Um dos argumentos a favor de considerar o risco de crédito na valoração
posterior assenta na coerência com o reconhecimento inicial, isto é, se é comumente
aceite que o efeito do risco de crédito se inclua no reconhecimento inicial de um passivo
financeiro, não há razão para que numa valoração posterior se excluam as alterações e
um factor que se considera no reconhecimento inicial.
Todavia, com a degradação da qualificação creditícia de uma empresa, a sua
dívida, desde o ponto de vista do emissor, terá um menor valor no mercado e o facto de
189
um saldo credor baixar determina o reconhecimento de um benefício. Contudo, se se
verifica o contrário, ou seja, se a situação creditícia melhora, a dívida desde o ponto de
vista do emissor, tem um maior valor no mercado o que determina o reconhecimento de
uma perda.
Para Díaz (2010, p. 45) estes resultados não intuitivos representam a principal
controvérsia em relação à posição do IASB de reconhecer na conta de resultados como
réditos ou gastos as alterações de valor por efeito do risco de crédito, quando os
passivos são reconhecidos ao justo valor.
Não obstante, também de acordo com Díaz (2010, p. 50), uma segunda corrente
de opinião considera que os resultados que se produzem não são “contra intuitivos”,
mas que têm lógica económica e que supõem uma transferência de riqueza entre
accionistas e credores, e que os requisitos a favor têm mais força que os argumentos
contra.
Valorar um passivo ao justo valor, e sobretudo se não é cotado, considerando
ainda factores como o próprio risco de crédito, reveste-se de dificuldade e portanto
excessivamente subjectivo.
Em síntese, o processo de reconhecimento, valoração e divulgação dos activos e
passivos financeiros é fonte de complexidades várias, pontificando os distintos critérios
de valoração com impactos ao nível do balanço e da demonstração dos resultados.
O modelo misto de medição dos investimentos financeiros (justo valor e custo
amortizado) tem sido durante os últimos anos fonte de relevantes controvérsias entre a
comunidade financeira, os reguladores bancários e os contabilistas. O debate
intensificou-se com a actual crise financeira quando uma interpretação estrita do justo
valor implicava reduzir ao mínimo o valor contabilístico de alguns tipos de
investimentos financeiros cujo mercado de negociação habitual praticamente
desapareceu.
Por sua vez, a análise das distintas bases valorativas adstritas a cada uma das
rubricas do activo e do passivo, dá-nos a ideia da complexidade e dificuldade na
obtenção dos dados necessários à definição da valoração dos mesmos e, acima de tudo,
o grau de subjectividade a que, inevitavelmente, conduzem.
190
Essencialmente, as diferentes bases de mensuração usados na preparação das
demonstrações financeiras dão lugar a juízos de valor, pressupostos e estimativas, que
constituem fontes de incerteza, onde a subjectividade impera, pondo em causa a
relevância e fiabilidade das demonstrações financeiras.
191
2.2.5.Modelo contabilístico a custo histórico e/ou justo valor: Que soluções?
O modelo contabilístico dito convencional tem como fundamentos o custo
histórico e o regime de acréscimo.
Por sua vez, o modelo contabilístico dito não convencional tem como alicerces o
custo actual e o regime de acréscimo.
Não esquecendo a essência da problemática “custo histórico versus justo valor”
duma forma mais abrangente, enunciam-se as principais limitações do modelo
contabilístico convencional, as quais, tendo presente o estudo efectuado neste capítulo,
poderão, em síntese, arrolar-se como segue:
1. Limitações decorrentes da aplicação do princípio do acréscimo e, duma
forma mais geral, do macroprincípio da especialização dos exercícios que
congrega em si o próprio princípio do acréscimo em permanente e contínua
interligação com o princípio da realização e o da correlação de gastos e
réditos, determinados pela fenomenologia da periodificação contabilística;
2. Limitações que têm a sua génese no postulado fundamental da empresa em
continuidade, como sejam a desejada comparabilidade, quer no plano da
empresa, exercício após exercício, quer no plano sectorial, nacional e
internacional, fenómeno a que o princípio da uniformidade ou consistência
procura dar resposta. Por sua vez, o princípio da prudência condiciona o
reconhecimento ou não de determinados factos ou acontecimentos, quer no
balanço, quer na demonstração dos resultados, bem como a sua base
valorativa;
3. As políticas contabilísticas adoptadas, face a distintas alternativas quanto a
critérios, métodos, procedimentos, etc., são, de igual modo, uma das
condicionantes à objectividade da informação financeira;
4. Por fim, as limitações que têm origem na adopção do critério do custo
histórico de aquisição ou de produção, assumindo-se o postulado
fundamental da permanência do padrão monetária de medida.
192
É, predominantemente, a estrutura básica que concentra conceptualmente os
alcances gerais dos critérios e normas de avaliação e mensuração dos elementos
patrimoniais e as componentes dos resultados, aquela que merece estudo adequado.
É de sublinhar que as limitações do modelo contabilístico convencional são
vistas na lógica da representação da imagem fiel da empresa, nos termos e conteúdo já
explicitados, pelo que é neste contexto que se analisam as soluções alternativas ao
critério valorimétrico do custo histórico de aquisição ou de produção.
É certo que, e reiterando o que já foi dito, através da valorização a custos
históricos, o balanço é uma agregação de elementos activos e passivos, figurando nessa
relação bens, direitos e obrigações, baseados em unidades monetárias com diferente
poder de compra. Os resultados contabilísticos não reflectem os custos das existências a
repor e são afectados por amortizações do activo fixo insuficientes. O custo histórico,
apesar de ser objectivo, viola qualquer teoria de valor, pois este conceito depende do
tempo e das circunstâncias.
Para Moreira (1997, p. 46) a institucionalização do princípio do custo histórico é
uma condicionante da comparabilidade da informação financeira. A evolução no tempo
do valor monetário da unidade de medida utilizada para a expressão dos montantes das
demonstrações financeiras, conduz a que a informação financeira não seja comparável
no tempo.
Perante estas constatações que soluções para o problema do custo histórico?
A primeira solução parte de uma concepção económica do resultado, assumindose uma valorização a custos actuais de mercado. A segunda orienta-se para a
manutenção do custo histórico, todavia ajustado pela inflação, no qual o conceito de
capital a manter é o capital entregue pelos accionistas em termos de poder aquisitivo, de
forma que apenas seja benefício o excesso de fundos próprios iniciais reexpressados em
moeda ajustada ao fim de exercício.73
As tentativas de natureza teórica mais representativas para procurar ajustar a
contabilidade convencional ao processo inflacionário, têm-se desenvolvido segundo
orientações diversas, sendo, no entanto, possível identificar duas grandes linhas de
73
Gonzalo Angulo, J.A.: El principio del precio de adquisición en el Plan General de Contabilidad,
ICAC, 1994, p. 228.
193
orientação prosseguidas pelos países, que têm procurado utilizar processos de correcção,
que tomem em consideração o fenómeno inflacionista e a sua repercussão nas peças
contabilísticas da empresa.
Assim, enquanto nas sociedades de inflação elevada os esquemas contabilísticos
têm, predominantemente, adoptado o sistema de reavaliar os elementos contabilísticos
com base em índices de preços, como resposta prática, e talvez única, a este tipo de
inflação, destacando-se o sistema de reavaliação permanente e obrigatório para todas as
empresas implantando no Brasil e no Chile na década de sessenta. Nos países
industriais, com taxas de inflação moderada, é possível distinguir três fases nos anos
setenta, em virtude dos representativos trabalhos levados a efeito nos países anglosaxónicos, nomeadamente no Reino Unido.
Numa primeira fase, as principais medidas adoptadas consistiram em criar um
sistema de indexação baseado num índice de evolução do nível geral de preços, na
terminologia anglo-saxónica o C.P.P. (Current Purchasing Power).
A segunda fase é marcada pelos trabalhos realizados no Reino Unido a partir de
1975 (Relatório Sandilands e trabalhos posteriores de Morpeth) em que se preconiza
que a contabilização a custos históricos seja substituída por um sistema de contabilidade
a custos actuais (C.C.A. - Current Cost Accounting), em vez da indexação segundo o
índice do nível geral de preços.
Por último, a terceira fase surge no meio de 1977, devido à forte oposição a
propósito da introdução obrigatória da contabilização no Reino Unido a valores actuais,
tendo-se nomeado uma comissão que elaborou um relatório (Relatório Hyde), que
tomou em conta as críticas anteriores e recomendou a publicação de um conjunto de
normas provisórias da contabilização em inflação em documento anexo à relação de
peças contabilísticas, calculadas com base nos valores históricos.
A NIC 15 abarca a temática da informação financeira reflectindo os efeitos das
variações dos preços sobre as medições usadas na determinação dos resultados das
operações e na posição financeira de uma empresa, preconizando duas alternativas: 74
74
Vide Sá Silva (2004, pp. 207-212): Normas Internacionais de Contabilidade, Da Teoria à Prática; Vida
Económica.
194
1.
Lucro reconhecido após manter o poder de compra do capital próprio –
abordagem pelo poder geral de compra;
2.
Lucro reconhecido após manter a capacidade operacional da empresa,
incluindo ou não ajustamento ao IGP (índice geral de preços) – abordagem
pelo custo corrente.
A propósito da discussão da valorização a custo histórico ou a valores de
mercado, importa sublinhar as conclusões do documento emitido em Dezembro de 1994
pelo FASB intitulado Improving Business Reporting da autoria de Edmund L. Jenkins,
também conhecido por “The Jenkins Report”. O relatório Jenkins chama a atenção para
o escasso interesse que despertam certas questões que, paradoxalmente, ocupam e
preocupam os teóricos e académicos e, o que é mais significativo, os organismos
emissores de normas.
Por exemplo, uma esmagadora maioria de utentes inclina-se para a manutenção
do custo histórico e só admite o fair value na valorização de elementos não básicos.75
Problemas tais como contabilidade de intangíveis, goodwill, combinações de empresas
ou princípios contabilísticos alternativos consideram-nos secundários ou de baixa
prioridade.
Pelo contrário, os utentes outorgam uma importância extraordinária aos
elementos das demonstrações financeiras considerados mais úteis para prever futuros
benefícios e fluxos de caixa, com o propósito de valorar acções e de avaliar as
possibilidades de recuperação de empréstimos e outros investimentos.
Porém, o desenvolvimento crescente dos mercados financeiros internacionais, a
globalização da economia mundial e o avanço tecnológico das comunicações são os três
ingredientes necessários para que a generalização dos instrumentos financeiros se
produza e com ela abrem-se novos rumos para a ciência contabilística.
Efectivamente, a contabilização dos instrumentos financeiros foi a justificação
dada pelo FASB para a emissão em 1998 do SFAS 133 – “Accounting for derivative
75
Outra das conclusões do relatório é a necessidade de apresentar em separado os efeitos do que
poderíamos denominar factos básicos e não básicos (core y non core). Os básicos reflectem
acontecimentos usuais e recorrentes que permitem realizar previsões de resultados futuros, os não
básicos são definidos de forma residual, como os restantes.
195
instruments and hedging activities”76, que permite evidenciar os instrumentos
financeiros no balanço ao justo valor. De acordo com este organismo de normalização
contabilística, o justo valor fornece a informação mais relevante aos utentes da
informação financeira, ao dar uma melhor indicação sobre se a empresa conheceu
movimentos favoráveis ou desfavoráveis nos activos subjacentes e permitir avaliar o
desempenho das estratégias de investimentos em derivados da empresa.77
Apesar de utilizarem diferentes terminologias, a definição do termo justo valor é
idêntica nos normativos emanados pelo FASB e pelo IASB. O FASB emitiu a Statement
of Financial Accounting Standards (SFAS) n.º 157 que estabelece a estrutura conceptual
para a determinação do justo valor e melhorias na sua divulgação, uniformizando o seu
conceito, o qual passa a ser apresentado como o preço obtido por um activo ou pago
pela transferência de um passivo numa transacção corrente realizada num mercado de
referência (SFAS n.º 157, parágrafo 5) 78.
Em relação ao normativo do IASB, o justo valor é definido como a “quantia pela
qual um activo poderia ser trocado, ou um passivo liquidado, entre partes conhecedoras
e dispostas a isso numa transacção em que não exista relacionamento entre elas” (IAS
39, parágrafo 9).
Para Hitz (2005), a interpretação dos conceitos do IASB e do FASB permite
definir justo valor como o preço que resulta de um hipotético mercado a funcionar nas
condições ideais, isto é, em condições de concorrência perfeita onde o mercado é
constituído por inúmeros compradores e vendedores, dispondo de idênticos níveis de
informação, considerando-se o justo valor o preço aproximado da situação de equilíbrio.
Com efeito, o debate sobre a relevância e utilidade de um modelo de informação
financeira misto é antigo. A existência de requerimento de medições contabilísticas
76
77
78
De igual modo o IASC publicou em finais de 1998 a NIC 39 “Os instrumentos financeiros:
reconhecimento e valorização.”
Parafraseando Rodrigues, Lúcia (1999), “esta norma pretende contribuir para melhorar em termos
conceptuais as orientações contabilísticas anteriores e reduzir as inconsistências nesta matéria. Os
métodos propostos aplicar-se-ão a todos os instrumentos derivados, mesmo àqueles que ainda não
foram desenvolvidos. Aplicam-se também a todas as empresas, o que significa que todas as empresas
contabilizarão de maneira idêntica instrumentos derivados adquiridos com propósitos similares.
Contudo, e atendendo ao princípio da substância sobre a forma, instrumentos similares podem ser
tratados de forma diferente se forem adquiridos com intenções (especulação ou cobertura) diferentes.”
Discussão do justo valor.
196
baseados no custo da transacção (isto é, custo histórico) junto com uma ampla variedade
de aproximações para definir o valor económico actual, tanto no momento inicial como
posteriormente, supõe um intervalo de critérios de mensuração contabilístico dos
activos e passivos demasiado amplo.
Não obstante, desde há várias décadas, o uso de derivados para gerir as
incertezas associadas com os riscos financeiros (de juros e de câmbio especulativos)
junto com a maior facilidade para aceder a informação relevante de mercado, ademais
os avanços experimentados pela teoria financeira, puseram em evidência a perda de
relevância da informação financeira baseada no custo histórico e a maior relevância do
justo valor (Pérez – Ramírez, 2010, p.49).
A fiabilidade do modelo do justo valor é uma questão essencial, sendo que parte
do descrédito da contabilidade ao justo valor advém da desconfiança nos próprios
mercados (Fama, 1970) 79 . A hipótese de eficiência dos mercados prevê que os preços
dos mercados reconhecem toda a informação conhecida e as convicções dos
investidores sobre o futuro, de maneira que reflectirá o valor presente dos fluxos futuros
de qualquer activo. A confiança nos preços de mercado justificaria que a informação
contabilística fizesse eco dessa realidade revelada pelo mercado, o que permitiria
proporcionar aos diversos usuários informação mais relevante.
Contudo, Méndez (2010, p. 17) realça que tal confiança nos mercados por vezes
tropeça, uma vez que, dizia Keynes, em determinadas ocasiões o mercado pode
permanecer irracional mais tempo do que um investidor pode permanecer solvente.
Entre as condições que deve reunir um mercado para considerar-se eficiente, a
fim de poder considerar-se os preços como uma boa estimação dos valores futuros,
realça-se a liquidez do mesmo. Devido às recentes turbulências nos mercados
financeiros em muitos produtos a liquidez secou, pelo que o seu valor de mercado
deixou de poder assumir-se como referência. Assim, em lugar destes valores de
referência recorreu-se em muitos casos à valoração desses instrumentos financeiros
mediante modelos internos de valoração, o que, obviamente, levanta suspeitas sobre a
fiabilidade da informação financeira produzida.
79
Citado em Méndez (2010, p.16).
197
As definições e orientações sobre o justo valor existentes na actualidade são
incompletas, inconsistentes em alguns aspectos e encontram-se dispersas em várias
normas. Por isso, o IASB considerou oportuno elaborar uma norma concreta sobre o
justo valor para intentar80:
1. Realizar uma definição mais precisa deste conceito;
2. Estabelecer uma única fonte de orientação para medir o justo valor e deste modo
reduzir a complexidade e melhorar a coerência na sua aplicação;
3. Melhorar a divulgação sobre o justo valor de modo que os usuários das
demonstrações financeiras tenham um fácil acesso à informação e à
compreensão do mesmo.
Segundo o documento do IASB os aspectos de maior transcendência na
utilização do justo valor como base de mensuração, podem resumir-se em três. O
primeiro faz referência ao conceito de mercado mais vantajoso para a empresa (“most
advantageous market”); o segundo, ao conceito do mais elevado e melhor uso do activo
(“highest and best use”) e o terceiro, à hierarquia estabelecida para categorizar o justo
valor em três níveis dependendo dos dados utilizados para o seu cálculo.
A introdução do conceito de justo valor tem como implicação imediata o
abandono do princípio da prudência. Esta opção consagra uma série de vantagens como
a proximidade do resultado contabilístico ao resultado económico. Em muitos casos o
justo valor representa as expectativas do mercado a respeito dos fluxos futuros de caixa
esperados para um instrumento financeiro, o que é de grande importância para os
usuários da informação financeiro que tomam os suas decisões com base na mesma.
Todavia, também comporta inconvenientes, entre outros, as dúvidas existentes
na determinação do justo valor de investimentos financeiros que não são negociados
num mercado activo e líquido.
Um outro inconveniente do justo valor, no que respeita aos passivos é que a sua
aplicação pode provocar uma volatilidade contabilística artificial nas contas da empresa,
80
Conforme documento do IASB de Maio de 2009, sobre a medição do justo valor, “Fair Value
Measurement” (Exposure Draft ED/2009/5).
198
já que poderiam estar influenciadas por condições actuais de mercado que não se
chegam a realizar.
O novo marco conceptual proposto no documento do IASB em apreço, não
soluciona o problema da comparabilidade e imagem fiel das contas como necessidade
primária do usuário final, já que, por exemplo, o mercado mais vantajoso poderá ser
distinto para diversas entidades; em relação com as técnicas de valoração (mercado,
rendimento ou custo) não é estabelecida uma hierarquia, e as mesmas dependem das
circunstâncias. Em relação ao maior e melhor uso, uma empresa pode utilizar um activo
que difere desse critério, como é o caso do valor incremental, ou activo com restrição
de uso. De maneira que determinado o maior e melhor uso, o mercado mais vantajoso,
ou usando técnicas de valoração diferentes, pode determinar-se para um mesmo activo
justos valores diferentes, o que é inconsistente e retira credibilidade ao método de
mensuração do justo valor.
Apesar das desvantagens o justo valor tem uma série de vantagens sobre o custo
amortizado, destacando-se a relevância da informação financeira, já que os critérios de
custo unicamente reconhecem a informação disponível no momento da origem da
operação, sem que se reconheçam adequadamente nas demonstrações financeiras as
alterações das condições económicas. Os defensores do justo valor advogam que a
aplicação do mesmo permite o reconhecimento antecipado das problemas financeiros.
Em relatório de 2008, o Banco de Espanha81 refere que os benefícios associados
à valoração do justo valor em relação à valoração ao custo são uma maior incidência na
disciplina do mercado que deve comportar uma melhoria na afectação dos recursos, um
reconhecimento atempando de qualquer perda de valor (imparidade) do activo, para
além de ser o único critério disponível de valoração transparente, relevante e fiável de
instrumentos derivados e produtos negociáveis.
O relatório aponta que o justo valor é limitado a certos tipos de instrumentos
financeiros, já que reconhece abertamente que não considera que constitua uma medida
de valoração adequada para todos os instrumentos financeiros, sublinhando que o actual
modelo misto de valoração, incluída a opção limitada do justo valor, se considera
aceitável, no desiderato basilar da imagem fiel.
81
Citado em Méndez (2010, p. 18).
199
Nestes termos, é-se levado a concluir que a valorimetria dos elementos do
balanço e da demonstração dos resultados, quer na base do custo histórico quer na base
do valor de mercado dá lugar a fortes críticas, já que do confronto de ambos os critérios
resultam factores positivos e negativos, em cada uma delas, face aos requisitos de
relevância e fiabilidade.
O valor de mercado em que assenta o modelo do justo valor, em relação ao
custo histórico, apresenta-se como uma alternativa possível, cuja validade dependerá
igualmente do cumprimento dos requisitos de relevância e fiabilidade.
No caso em que se verifiquem alterações no valor dos activos, reflectir-se-á no
balanço o verdadeiro valor dos mesmos, tornando-se mais relevante que o custo
histórico. No que se refere ao seu conteúdo informativo, em relação ao resultado das
decisões adoptadas no passado, deve dizer-se que, frente ao custo histórico, o valor de
mercado permite fornecer informação sobre o comportamento da aplicação
(investimento) realizada, o que dependerá do valor que a mesma tenha assumido,
aumento ou diminuição. Portanto, conclui-se que o valor de mercado cumpre com a
característica de ter valor de confirmação do êxito ou insucesso das decisões dos
gestores em termos de rendibilidade e adequação dos investimentos, estratégias e
políticas seguidas.
Por outro lado, tendo em conta que os utentes da informação contabilística
necessitam realizar, entre outras, previsões sobre os fluxos de caixa que a empresa
gerará no futuro, e que uma das fontes de geração de fundos é a venda de activos não
empregues pela empresa na sua actividade geradora de réditos, o emprego do valor de
mercado permitirá realizar uma estimativa da importância que se poderia obter pela
venda de tais activos e, como tal, este critério de valorização cumpre com a
característica da relevância.
Em relação à sua fiabilidade, no caso em que exista um mercado organizado no
qual se faça a negociação dos ditos activos que cumpram os requisitos de liquidez (a
negociação está assegurada ao existir uma alta probabilidade de encontrar contrapartida)
e profundidade (não seja influenciável por agentes privados individuais), tratar-se-á de
um valor verificável cuja obtenção não será excessivamente custosa, uma vez que a
200
empresa empregará habitualmente tal informação para realizar a gestão dos activos e a
sua adequada representação e valoração contabilística.
A problemática dos critérios de avaliação dos elementos das demonstrações
financeiras fez com que a partir da década de noventa, as preocupações doutrinais e
profissionais tendessem para a melhoria da informação, com o objectivo da diminuição
das possíveis limitações que tanto o balanço como a demonstração dos resultados
patenteavam.
Trata-se de dar mais transparência (numa postura de “blue sky”82) à informação
financeira, configurando um conceito mais amplo de resultado – o resultado global –,
que passa a constituir, junto com as entradas dos sócios e distribuições aos mesmos, as
únicas alterações no capital próprio no exercício. No alcance desta meta, a coerência
conceptual é um requisito necessário e imprescindível para que se delimitem
adequadamente os elementos que integram a informação financeira, fundamento para a
compreensão da situação económico-financeira e consequente adopção de decisões por
parte dos seus utentes.
Por outro lado, qualquer actividade, seja qual for a sua natureza, encontra a sua
razão de ser na consecução dos objectivos traçados. O resultado é um desses objectivos,
quiçá o mais importante, já que confirma ou rejeita o presente ou o futuro do negócio.
Em consequência, considera-se um conceito amplo de resultado, o resultado
global, e este define-se como toda a variação do capital próprio não relacionado com os
seus proprietários, cuja resultante ao expressar o presente traduzirá também o potencial
futuro da empresa na base do postulado da empresa em continuidade.
Em 1980, o SFAC 3, do FASB, dividiu a rendibilidade empresarial em resultado
líquido (earnings) e resultado global (comprehensive income). Todavia, nada foi dito
sobre os elementos que deviam fazer parte de um e de outro, simplesmente, reconheciase o resultado global, remetendo-se para uma norma posterior para detalhe e clarificação
do mesmo.
82
Traduzido, literalmente, para céu azul, na perspectiva de líquido, transparente.
201
Na continuidade da investigação sobre o resultado global, o ASB emitiu em 1993
o FRS 3 - Reporting Financial Performance. Tratava-se de melhorar a demonstração
dos resultados com duas finalidades:
1ª Ampliar o conteúdo informativo do ratio PER83, que até ao momento se
baseava no resultado de exploração, e
2ª Melhorar a demonstração dos resultados tradicional, acrescentando-se mais
conteúdo, com ênfase no all-inclusive income concept. Todavia, verificaramse muitos entraves à sua implantação, porque existiam determinadas perdas e
ganhos que as normas contabilísticas permitiam que fossem registadas
directamente como reservas. A principal inovação foi a criação de uma nova
demonstração denominada “Statement of Total Recognition Gains and
Losses” que completava a demonstração dos resultados, reconhecendo todas
as variações do património alheias aos seus proprietários.
Uns anos mais tarde, 1997, o FASB publicou o SFAS 130 com o título
“Reporting comprehensive income”. Este documento afirma-se como complementar da
demonstração dos resultados tradicional. A sua estrutura é a seguinte:
Réditos e Ganhos – Gastos e Perdas = Resultado líquido (earnings)
e, por sua vez:
Resultado líquido (earnings) +/- outros elementos reconhecidos no capital próprio
= Resultado global (comprehensive income).84
Uma vez que o conceito de resultado agrupa todas a variações do capital próprio,
excepto as distribuições e entradas dos proprietários, por esta via obtém-se a necessária
coerência conceptual, traduzindo o resultado toda a riqueza gerada.
Por sua vez, o IASC modificou, também em 1997, a NIC 1 introduzindo um novo
elemento nas demonstrações financeiras que, junto ao balanço e à demonstração dos
resultados, cria uma demonstração das alterações do capital próprio para reconhecer
83
84
O rácio PER (Price Earnings Ratio) informa sobre avaliação do desempenho económico da empresa
efectuada pelo mercado sendo uma relação entre a cotação da acção e o resultado por acção.
Trata-se de “other comprehensive income” onde se incluem os investimentos financeiros ainda não
realizados mas que devem ser reconhecidos no exercício, isto é, no exercício em que se produzem e
não no exercício em que se realizam. Respeita à diferenciação entre reconhecimento e realização para
acrescentar mais conteúdo informativo às demonstrações financeiras.
202
todos os elementos que respeitem a variações do património, mas que não estão
incluídas na demonstração dos resultados tradicional.
Dada a necessidade de proteger tanto os proprietários como os credores, propõe-se
um modelo de demonstração dos resultados que conjugue tanto a apresentação do
resultado global como do resultado distribuível. Procurar-se-á reconhecer toda a riqueza
gerada no exercício, em função do postulado da empresa em funcionamento. Por outro
lado, evidencia-se que parte da rendibilidade global pode repartir-se mediante a
apresentação do resultado distribuível.
Neste contexto, a demonstração dos resultados, nas suas grandes linhas,
apresentar-se-á nos moldes seguintes:
Réditos e Ganhos
– Gastos e Perdas
= Resultado Líquido (earnings)
+/- Variações no Capital Próprio não reflectidas no resultado85
= Resultado Global (comprehensive income)
+/- Ajustes líquidos86
= Resultado distribuível
Nesta conformidade, a solução, ou soluções, para a melhoria da informação
financeira produzida pelo modelo contabilístico convencional, passam pela redefinição
dos conceitos de réditos e ganhos e de gastos e perdas, do seu reconhecimento e
mensuração.
A explicitação e evidenciação das variações ocorridas no capital próprio que não
passa pelo resultado, bem como a consideração e justificação dos ajustes líquidos ao
resultado global, com vista ao apuramento do resultado distribuível, tudo isto num corpo
85
86
Não estão contempladas as prestações de e aos sócios.
Os ajustes líquidos podem derivar de várias ordens de razões, entre as quais, se referem:
- ajustes derivados de critérios valorimétricos;
- ajustes derivados do reconhecimento de rendimentos de grande incerteza quanto à sua
realização;
- ajustes derivados da consideração no activo de encargos, como as despesas com investigação e
desenvolvimento, que no todo ou em parte representam gastos.
203
único que é a demonstração dos resultados (reformulada), constitui um contributo
valioso e um desafio para profissionais e doutrinários, com particular destaque para os
organismos emissores de normas na esfera da contabilidade.
Desta forma, proporciona-se informação útil, tanto aos investidores em geral,
mediante o resultado global, que será o resultado potencial realizado no exercício em
função da manutenção do capital operativo87, como para os accionistas e credores,
mediante o resultado distribuível, que poderá destinar-se a dividendos e/ou a
autofinanciamento.
A nova NIC 1 em vigor desde 1 de Janeiro de 2009, veio aprofundar estas
matérias introduzindo o conceito de “demonstração de réditos globais”, como a
alteração do capital próprio durante o período considerado em resultado de transacções
e outros eventos diferentes das alterações resultantes das transacções com os
proprietários que actuam na qualidade de proprietários. Em concreto, reconhecem-se
todas as variações do capital próprio, incluindo resultados e reservas, que se produzem
pela actividade da empresa e não por transacções dos proprietários com os mesmos,
com o objecto de reflectir todo o rendimento da empresa numa única demonstração.
Para o Conselho do IASB “todos os elementos das alterações no capital próprio
não reportadas aos proprietários cumprem a definição de réditos e gastos” dada pela
estrutura conceptual”. 88
Dirimidos que foram os fundamentos teóricos do modelo contabilístico
convencional à luz da sua utilidade para o processo decisório dos utentes da informação
financeira, e na perspectiva da representação da imagem fiel da situação económica e
financeira da empresa, urge perguntar-se qual a importância de tal modelo nos dias de
hoje, perante o desenvolvimento e complexidade das transacções empresariais?
Na actualidade, apesar das suas limitações, o modelo contabilístico convencional
(assente no pressuposto implícito da estabilidade monetária) vigora na maioria dos
87
88
Incluirá tanto o resultado obtido pela utilização dos recursos da empresa como pela posse de outros
recursos financeiros.
A NIC 1 aferece às entidades duas possibilidades para representarem os seus réditos e gastos:
a) Apresentar uma única demonstração de rendimentos global;
b) Apresentar duas demonstrações financeiras: uma que integre as componentes de gastos e
réditos; e outra que comece com o resultado dos gastos e réditos e mostre as componentes
de outros rendimentos globais.
204
países economicamente mais desenvolvidos, realidade que é reconhecida claramente
pelo IASB quando, no prólogo da sua estrutura conceptual, se lê: «comummente, as
demonstrações financeiras preparam-se de acordo com o modelo contabilístico
baseado no custo histórico recuperável, e no conceito de manutenção do capital
financeiro em termos nominais».89
Pelo menos à partida, reconhece-se a insubstituibilidade do modelo
contabilístico convencional, já que é o único que permite captar a dimensão económica
e financeira da actividade empresarial. Assim sendo, revela-se indispensável procurar-se
soluções de melhoria do próprio modelo e da sua complementaridade, com outros
sistemas de informação contabilística.
Da conjugação da informação proporcionada pelas demonstrações financeiras
convencionais
(accrual-basis)
com
a
informação
proporcionada
por
outras
demonstrações financeiras, nomeadamente de fluxos de caixa, resultam níveis de
relevância e fiabilidade mais próximos do objectivo da imagem fiel, visto na sua
perspectiva substantiva, isto é, como representativo da situação real da empresa, tendo
sempre presente a relatividade que a ilustração dos fenómenos encerra.
A informação dos fluxos de caixa, explicitada na “Demonstração dos Fluxos de
Caixa”, tem a capacidade de transmitir a qualidade que por ser exclusiva lhe confere o
carácter único entre as demais demonstrações financeiras: a sua objectividade ou
escassa relatividade. Todo o rédito cobrado, todo o gasto pago, todo o activo convertido
em liquidez, toda a dívida saldada, deixam de ser valores relativos para se converterem
em certos e definitivos, tanto no que se refere à quantia como ao conhecimento do
momento da sua realização.
O trabalho de Iglesias Sánchez (2001) enfatiza que para avaliar o princípio da
empresa em continuidade, é preciso complementar a informação das demonstrações
financeiras convencionais, incorporando a demonstração dos fluxos de caixa, dado que
os fluxos de caixa que tal demonstração contempla são objectivos e não estão sujeitos a
hipóteses, juízos de valor ou suposições. Os fluxos apresentam-se de forma clara nas
próprias transacções não sendo preciso realizar estimações nem eleger bases de
repartição.
89
IASB, Estrutura Conceptual (2001).
205
O estudo de Ohlson e Aier (2009) 90 avalia os efeitos do regime do acréscimo
(effects of accruals) das empresas, concluindo que os usuários da informação financeira
procuram uma demonstração que descreva o cash flow da empresa, como o documento
essencial para o diagnóstico da sua situação financeira.
Neste contexto, importa indagar sobre as contribuições da demonstração dos
fluxos de caixa na melhoria da informação contabilística à luz da sua utilidade no
processo decisório dos usuários.
90
Ohlson, J.A. e Aier, J.K. (2009): On the analysis of firms cash flows”: contemporary accounting
research”, Vol. 26, Nº 4 (Winter 2009), pp. 1091-1114.
206
2.3. Análise da informação financeira em regime de caixa
2.3.1. Evolução histórica e significado actual da informação financeira em
regime de caixa
A partir da década de sessenta generalizou-se a ideia de que a informação
elaborada com base no critério do acréscimo, face à sua dependência de estimações
subjectivas, originou uma série de problemas que desviaram a atenção dos tratadistas da
contabilidade na procura de informação mais apropriada para satisfazer as necessidades
dos utentes.
Deste modo, gerou-se a convicção de que a informação contabilística não
reflecte correctamente o que está a suceder no mundo real, pela sua forma de obtenção,
e com escassa capacidade para permitir a compreensão da realidade empresarial.
No seguimento destas críticas e devido à subjectividade que o cálculo do
resultado contempla, surgem diversas contribuições conceptuais que, centrando-se na
informação baseada nos fluxos de tesouraria, e desviando-se não só do critério do
acréscimo mas também de outros princípios contabilísticos, tentam retirar ao resultado o
papel central que lhe tem sido atribuído no processo contabilístico.
Os trabalhos de Coughen (1960 e 1962) e Edey (1963)91 podem considerar-se
percursores das propostas sobre sistemas de informação baseados nos fluxos de caixa92,
na medida em que uma parte importante das recomendações efectuadas nos mesmos foi
desenvolvida em contribuições posteriores.
Assim, Coughen (1960 e 1962) defende nos seus trabalhos a elaboração de
informação histórica e previsional de fluxos de caixa, com o objectivo de permitir ao
utente a obtenção de demonstrações financeiras de situação, a partir do cálculo do valor
actualizado dos fluxos de tesouraria futuros.
Por sua vez, Edey (1963) propõe que, dadas as dificuldades associadas à
determinação do resultado periódico, se proporcione informação previsional em termos
de fluxos de caixa, sob a hipótese de que tal informação é relevante para estimar os
91
92
Citados em Gómez (1998, pp. 48-49).
Fluxos de tesouraria entendidos no mesmo sentido de fluxos de caixa.
207
níveis de dividendos futuros e avaliar, por sua vez, a capacidade da empresa para gerar
liquidez.
No grupo dos percursores, cabe, ainda, destacar o trabalho de Staubus (1961)93,
que analisa o papel das demonstrações de fluxos de fundos na tomada de decisões dos
investidores. Neste sentido, Staubus (1961) mostra-se partidário da elaboração de
demonstrações de fluxos de fundos baseados numa definição de tesouraria ou outros
meios líquidos equivalentes. Posteriormente, este mesmo autor (Staubus, 1966)94
destaca a relevância que tais demonstrações podem ter no processo da tomada de
decisões dos utentes.
Beaver (1966)95, no seu primeiro estudo sobre a previsão do fracasso
empresarial assume o cash-flow como instrumento de análise da previsão do declínio
empresarial, servindo-se de uma imagem para evidenciar a importância do mesmo: “a
empresa é considerada como um reservatório de líquido, alimentado por fluxos de
entrada e drenado por outros de saída e cujo nível existente é a reserva que a protege
contra possíveis adversidades do meio”.
O primeiro documento de referência obrigatória é o Accounting Research Study
(ARS) n.º 2, publicado pela AICPA em 1961, que teve entre os principais objectivos
eliminar a crença generalizada entre os utilizadores da informação financeira de que «o
resultado acrescido das amortizações e das provisões» poderia considerar-se como o
fluxo de tesouraria em sentido literal.
Não há dúvida que o AICPA desempenhou um papel fundamental com a
publicação do Trueblood Report (AICPA, 1973) que, como é sabido no meio
doutrinário, foi encomendado com a finalidade de que as suas conclusões servissem de
ponto de referência para desenvolvimentos posteriores por parte do FASB, no sentido de
ser criada uma demonstração dos fluxos de caixa.
Nas décadas de setenta e oitenta, as contribuições conceptuais mais importantes
sobre sistemas de informação baseados em fluxos de tesouraria devem-se a numerosos
trabalhos publicados por Lee (1972, 1978, 1982 e 1986) e Lawson (1971a e 1971b).
93
94
95
Citado em Gómez (1998, p. 49).
Idem.
Citado em Rodrigues (1997, p. 58).
208
Lee (1986)96 sintetiza em quatro vertentes as preocupações dominantes em que
assentam os contributos doutrinais sobre sistemas de informação financeira baseados
nos fluxos de caixa, a saber:
1. O desejo de reflectir a realidade económica tão objectivamente quanto
possível;
2. A preocupação em evitar estimações ou distribuições artificiais nas
informações financeiras;
3. A ânsia de mostrar a capacidade de geração de fluxos de tesouraria positivos
como a condição mais importante para a empresa sobreviver;
4. A crítica ao conceito de resultado pela subjectividade que o seu cálculo
contempla.
Em consequência, os partidários da informação dos fluxos de tesouraria
consideram a liquidez o aspecto mais importante para avaliar o desempenho da
empresa, no sentido de que é o fluxo de tesouraria, e não o lucro, o resultado final da
actividade empresarial. Sob esta óptica, o lucro é considerado como uma abstracção, já
que é a geração de fluxos de tesouraria a única variável que permite à empresa
sobreviver.
Lawson (1971a e 1971b) 97 encara a informação contabilística como um marco
analítico para relacionar a actuação presente e futura da empresa. Desta forma, a
informação histórica de fluxos de tesouraria configura-se como o veículo mais
adequado para informar sobre a actuação da empresa no passado e, portanto, da
remuneração dos accionistas na forma de dividendos.
Nesta perspectiva, a informação dos fluxos de tesouraria é vista como um
instrumento decisivo para o accionista no seu processo de tomada de decisões de
investimento. Para isso, este autor estabelece, como única demonstração financeira, uma
demonstração dos fluxos de tesouraria, que abrange cinco ou seis anos com informação
de natureza histórica e outros tantos de natureza previsional, distinguindo-se diferentes
fluxos de tesouraria, classificados segundo a actividade da empresa a que se referem.
96
97
Citado em Gómez (1994, p. 67).
Citado em Gómez (1994, p. 71).
209
Lee (1972)
98
considera que os requisitos da informação contabilística são a
utilidade e a relevância. Deste modo, este autor defende que a informação elaborada
com base no critério do acréscimo será menos útil e relevante, para a tomada de
decisões do utente externo, que a informação de fluxos de tesouraria.
Neste sentido, a proposta de informação financeira externa contém uma série de
demonstrações financeiras relacionadas entre si, que têm como objectivo proporcionar
informação sobre a liquidez e a gestão financeira da empresa. Nela se inclui informação
sobre a actividade presente e futura, complementada por outras demonstrações, que
expliquem os pressupostos utilizados na elaboração das previsões, as discrepâncias
registadas entre as previsões e os dados históricos e as transacções sem impacto na
tesouraria da empresa. Em particular, a proposta de Lee (1972) contém:
1. Demonstrações dos fluxos de tesouraria históricos e previsionais, que
reflictam as alterações produzidas e previstas nos recursos da empresa,
distinguindo entre operações ordinárias ou extraordinárias, actividades de
investimento e de financiamento, impostos, juros e dividendos;
2. Demonstrações complementares às anteriores entre as quais se destacam as
seguintes:
a) Demonstração de transacções sem influência na tesouraria, no passado,
mas que se espera venham a produzir efeitos nos fluxos de tesouraria
futuros;
b) Relação de hipóteses e assunções básicas adoptadas para elaborar as
previsões dos fluxos de tesouraria, distinguindo entre aquelas que
dependem de factores endógenos das que resultam de influências
exógenas;
c) Demonstração de variações significativas entre os fluxos de tesouraria
actuais e previstos, que permita extrair conclusões sobre o grau de
cumprimento dos objectivos fixados pelos órgãos de gestão da empresa;
98
Citado em Gómez (1994, pp. 72-73).
210
d) Relatórios de entidades externas, que avaliem os efeitos retrospectivos,
bem como a razoabilidade dos pressupostos formulados pelos órgãos de
gestão.
A informação previsional (prospectiva) dos fluxos de tesouraria, obtida a partir
dos fluxos de tesouraria históricos e outros dados do negócio, tem como objectivo,
proporcionar uma fonte de dados relevante para o utente externo realizar, a partir do
desconto dos fluxos de tesouraria previstos, as suas próprias estimações sobre a
valorização da empresa.
Entre as vantagens citadas a favor destas contribuições, merecem destacar-se as
seguintes:
1. Evitam os problemas de estimação e repartição arbitrárias, os quais originam
a maior parte das críticas à informação elaborada com base no critério do
acréscimo e, portanto, ao cálculo do resultado periódico;
2. Enfatizam um dos objectivos mais importantes da actividade empresarial: a
capacidade para saldar as obrigações, cumprir os compromissos com os
accionistas e assegurar a sua própria continuidade;
3. A informação
proporcionada (no
plano
histórico)
é objectiva
e
compreensível;
4. Os pontos de vista dos órgãos de gestão reflectem-se em benefício dos
utentes, que estão interessados em obter informação sobre o futuro;
5. Permitem, a partir do desconto dos fluxos de tesouraria estimados pelos
órgãos de gestão, que os utentes realizem as suas próprias previsões sobre os
recursos da empresa;
6. Não exigem ajustamentos relacionados com a inflação, já que os fluxos de
tesouraria vêm expressos a preços correntes. A comparação entre dados de
diferentes períodos de tempo requer ajustamentos em relação ao ano base.
Lee (1982) 99, questionou se estas propostas evitam, na realidade, os problemas
de distribuição ou repartição presentes nas demonstrações financeiras tradicionais, já
99
Citado em Gómez (1994, pp. 76-77).
211
que é discutível que a informação dos fluxos de tesouraria possa ilidir qualquer tipo de
distribuição, entendida esta em sentido amplo,100uma vez que alguma forma de
repartição é inevitável dentro dos documentos financeiros e, portanto, dentro também da
informação dos fluxos de tesouraria.
As propostas de Lawson e Lee visam desenvolver sistemas de informação que
evitem qualquer estimação ou repartição arbitrária dentro dos documentos financeiros.
Este objectivo é certamente louvável, contudo, estas propostas reduzem claramente o
nível de informação proporcionada aos utentes ao excluir a medição do rendimento e
riqueza empresarial. O resultado é a perda de informação que se origina como
consequência de tentar eliminar os juízos de valor.
Neste sentido Gómez (1998, p. 55) afirma que tais propostas apenas podem
considerar-se complementares à informação elaborada em regime de acréscimo.
No prosseguimento dos estudos encetados, em Abril de 1985, o FASB incluiu na
sua agenda um projecto para a elaboração de uma declaração definitiva sobre a
informação de fluxos de caixa dirigido a:
1.
Estabelecer os objectivos da demonstração dos fluxos de caixa;
2.
Definir os principais componentes dos fluxos de caixa que se devem
apresentar em tal demonstração;
3.
Decidir se se vai exigir uma demonstração dos fluxos de caixa como parte
do conjunto de demonstrações financeiras de todas as empresas.
Depois de analisar e debater com diversos grupos de profissionais as questões
anteriores a fim de procurar a máxima participação de todos eles, em Novembro de
1987, o FASB publicou o SFAS n.º 95 que, à margem de outras questões pontuais,
requer uma demonstração dos fluxos de caixa, como parte integrante do conjunto de
demonstrações financeiras, para todas as empresas de negócios, em lugar da tradicional
demonstração dos fluxos de fundos.
100
Distribuição ou repartição no sentido da especialização dos exercícios, em termos de fluxos de caixa
já que, com referência ao marco temporal do fim do exercício é possível antecipar ou diferir fluxos de
caixa, quer de recebimentos quer de pagamentos.
212
No SFAS n.º 95 (parágrafo 4), o FASB estabelece que o principal objectivo da
demonstração de fluxos de caixa é informar sobre os recebimentos e pagamentos
realizados pela empresa no período, indicando que tal informação, complementada por
outra informação relevante e restantes demonstrações financeiras, ajudará os usuários a
valorar:
1. A capacidade da empresa gerar fluxos de caixa positivos;
2. O potencial para satisfazer obrigações de dívidas, distribuir dividendos e
avaliar as necessidades de financiamento externo;
3. As razões das diferenças entre o lucro calculado de acordo com o critério de
acréscimo e os recebimentos e pagamentos vinculados com ele; e
4. Os efeitos das actividades de investimento e financiamento sobre a estrutura
financeira da empresa, tanto as que impliquem movimentos de caixa como as
que não.
Na década de noventa verificaram-se evoluções significativas na investigação
dos fluxos de caixa, como o modelo de demonstração dos fluxos de caixa do Financial
Reporting Standard n.º 1 (FRS 1), intitulado Cash Flow Statements, emitido pelo
Accounting Standards Board britânico.
Neste sentido, a Norma Internacional de Contabilidade n.º 7 (NIC 7), que surgiu
em 1992, da autoria do IASC, estabeleceu importantes desenvolvimentos práticos sobre
a demonstração dos fluxos de caixa.
Através da NIC 7, o IASC assinala, de forma similar ao SFAS n.º 95, que a
informação de fluxos de caixa utilizada conjuntamente com as restantes demonstrações
financeiras servirá de ajuda aos usuários para avaliar as alterações nos recursos
económicos, na estrutura financeira da empresa, e em particular, a sua liquidez e
solvência.
Em Espanha, no ano de 1998, a AECA, através do documento 20 da “Comissão
de Princípios Contabilísticos” elaborou e apresentou o “Estado de flujos de tesorería”,
constituindo um marco determinante na divulgação e incremento da adopção da
demonstração dos fluxos de caixa neste país.
213
Na mesma linha, em Portugal, a Directriz Contabilística n.º 14 – “Demonstração
dos Fluxos de Caixa”, publicada em 1993, veio consagrar a obrigatoriedade da
elaboração da demonstração dos fluxos de caixa. Na mesma Directriz Contabilística é
dito: “A demonstração dos fluxos de caixa, quando apresentada juntamente com as
demais peças das demonstrações financeiras, permite aos utentes melhorar o
conhecimento das variações ocorridas na estrutura financeira (incluindo a liquidez e a
solvabilidade) e a capacidade de gerar meios de pagamento e em que tempo, com vista,
designadamente, a adaptar-se a situações de mudança e de oportunidade de mercado
(flexibilidade financeira).”
Na actualidade a demonstração dos fluxos de caixa reveste-se duma importância
acrescida pelo que diversos estudos realçam a necessidade de as empresas adoptarem a
mesma, como fazendo parte das contas anuais.
Na verdade, numa época de forte carência de liquidez, o analista e o decisor não
podem restringir-se apenas na dimensão da rendibilidade empresarial, mas aprofundar e
estabelecer os laços de união entre a geração de lucros (dimensão económica) e a
produção de liquidez (dimensão financeira), já que alguns dos mais importantes
fenómenos de estrangulamento financeiro são fruto da gestão dos processos de
transformação em tesouraria (dinheiro e seus equivalentes) dos elementos que
evidenciam a actividade da empresa (compras, produção, vendas, resultados).
A demonstração dos fluxos de caixa constitui uma ferramenta adequada para
informar sobre o processo de geração de liquidez, considerando as vertentes operativas
(transacções recorrentes), o investimento e o financiamento, que podem ser analisadas
detalhadamente, com o fim de propor as soluções mais ajustadas a cada caso, como
evidencia o trabalho de Gonzalo Ângulo (1996).
Rendibilidade e liquidez convertem-se, deste modo, em dois pilares
fundamentais na análise da viabilidade económica e financeira empresarial com especial
relevo no processo de avaliação de empresas.
A estrutura conceptual para a apresentação e preparação das demonstrações
financeiras do IASB preceitua que “a posição financeira da empresa se vê afectada
pelos recursos económicos que controla, pela sua estrutura financeira, pela sua
liquidez e solvência, assim como pela capacidade de se adaptar às alterações ocorridas
214
no ambiente em que opera” (IASB, 2001). Considerando, todavia, o carácter
indissociável de cada um destes pilares, analisa-se a vertente financeira, isto é, a
relacionada com a capacidade da empresa fazer frente às suas obrigações de pagamento
nos prazos previstos, e as variáveis que derivam desta análise, como são a liquidez e a
flexibilidade financeira.
De facto, a principal questão que deve suscitar-se no estudo da solvência versus
insolvência empresarial101, é determinar se as entradas de tesouraria esperadas pela
empresa num determinado período serão suficientes para cobrir as exigências de
tesouraria, às quais deverá fazer frente no mesmo intervalo de tempo. Como norma,
pode afirmar-se que a principal fonte de meios líquidos da empresa provém da cobrança
das vendas e serviços que constituem a sua actividade normal; e, o seu destino
fundamental, o pagamento a fornecedores, trabalhadores, pagamento de empréstimos,
renovação de activos, etc.. Em consequência, grande parte da tesouraria que a empresa
receberá nos próximos doze meses não se encontra representada no activo do balanço, e
as obrigações a que deverá atender não se encontram registadas como passivos. Tornase muito difícil estabelecer um estudo da liquidez com base em conceitos estáticos
quando, todavia, se trata de um fenómeno dinâmico, como é o negócio.
Com efeito, a liquidez não depende unicamente, nem sequer principalmente, dos
activos e passivos que a empresa tenha registado num determinado momento no seu
balanço. É difícil pensar que para pagar as dívidas tenha de alienar os activos da
empresa, o que supõe a desintegração do potencial económico da mesma ou que o preço
de venda de tais bens coincida com a valoração a custos históricos evidenciada no
balanço. Outrossim, o estudo da liquidez deve observar-se numa perspectiva dinâmica,
com base na análise dos factores que permitem avaliar em que medida a empresa é
capaz de gerar fluxos de caixa positivos no decurso normal das operações.
101
O conceito de solvência empresarial refere-se normalmente a dois componentes relacionados, mas
contudo formalmente distintos, sendo o primeiro relativo à disponibilidade de fundos para satisfazer
as necessidades derivadas da gestão corrente e de investimentos e o segundo à capacidade para gerar
fundos. A escala de medição da solvência empresarial tem no seu limite inferior um conjunto de
valores mínimos nos quais se localiza a situação de insolvência empresarial, definida em termos
exclusivamente financeiros, como a incapacidade de uma entidade para saldar as suas dívidas. O
termo solvência é aplicado no sentido da capacidade da empresa em solver os seus compromissos, por
contraponto ao termo insolvência ou insucesso empresarial. A este propósito Karels et al. (1987),
citados em Gambrel (2004, p.81), estudaram e compararam os conceitos de insucesso empresarial e as
possíveis definições utilizados por doze autores, identificando oito variantes distintas.
215
Contudo, o estudo da viabilidade empresarial não se confina unicamente à
análise da liquidez, já que deve conhecer-se, também, em que medida a empresa pode
fazer aumentar o seu volume de tesouraria, num determinado período, para cobrir
necessidades de meios líquidos não previstas. Este facto é conhecido na literatura como
flexibilidade financeira.
A flexibilidade financeira provém de diferentes fontes e abarca diversos aspectos
da gestão do negócio, o que permite identificar as decisões adoptadas pelos gestores da
empresa nas suas diferentes áreas de actuação, para o controlo dos seus meios líquidos,
nomeadamente:
1.
Capacidade de aceder a novas fontes de financiamento, tanto de forma
directa, mediante o aumento do capital, emissão de empréstimos, concessão
de novos empréstimos, etc., como de forma indirecta, através da
renegociação das dívidas. As possibilidades de optar por estas vias
dependerá, entre outros, do nível actual das dívidas e estrutura financeira da
empresa, dos compromissos estabelecidos com instituições financeiras para
futuros empréstimos, das relações mantidas com estes organismos, do nível
de resultados obtidos, etc.;
2. Disponibilidade de alienar activos que em princípio não estão destinados a
esse fim, sempre que com isso não se interrompa o nível de actividade
normal da empresa;
3. Possibilidade de reduzir ou modificar a estrutura de custos da empresa nos
períodos de dificuldades económicas, na condição de não vir a prejudicar a
rendibilidade, a longo prazo, do negócio;
4. Flexibilidade na política de remuneração dos accionistas da empresa.
Em geral, pode afirmar-se que uma empresa, com um nível de flexibilidade
financeira alto, mantém um risco de insolvência menor que uma empresa com similar
volume de operações e baixa adaptabilidade, pois terá maior capacidade de suportar o
impacto produzido pelas alterações adversas ocorridas na sua envolvente. Contudo, a
flexibilidade financeira não evita as consequências negativas derivadas de desenvolver
uma actividade empresarial de elevado risco, quer económico quer financeiro. Deverão,
216
deste modo, avaliar-se todas as variáveis que envolvem a empresa no desenvolvimento
das suas operações.
Em síntese, enquanto os resultados representam a evolução económica da
empresa, os fluxos de caixa mostram a evolução financeira. É frequente encontrar-se
empresas com lucros, mas passando por dificuldades financeiras. A razão desta situação
encontra-se no facto de não aparecerem no cálculo do lucro os investimentos em
necessidades de fundo de maneio e em activo fixo necessários à sustentação do
crescimento da empresa. É nesta perspectiva que ganha importância a elaboração da
demonstração dos fluxos de caixa, como parte integrante do conjunto das
demonstrações financeiras das empresas.
217
2.3.2. A demonstração dos fluxos de caixa à luz da NIC 7
2.3.2.1. Definições e objectivos
A AECA define a Demonstração dos Fluxos de Caixa, “El Estado de Flujos de
Tesorería (EFT)”, como “o documento financeiro que mostra, devidamente ordenados
e agrupados por categorias ou tipos de actividades, os recebimentos e os pagamentos
efectuados por uma entidade, com o fim de informar sobre a ocorrência dos mesmos no
exercício, assim como ajudar na compreensão da evolução da tesouraria e demais
meios líquidos utilizados pela empresa durante o mesmo”. Os recebimentos e os
pagamentos traduzem, assim, fluxos de caixa de sentido inverso, considerando as
relações da empresa com a envolvente económica exterior. 102
Pisón (2001, p. 78) refere que o fluxo de caixa informa sobre a solvência da
empresa a curto prazo, mostrando a relação dos recursos activos e passivos através da
corrente monetária, que contribuíram para a manutenção da liquidez e rentabilidade
financeira, assim como releva as decisões financeiras da empresa.
Nas palavras de Moreira (1997, pp. 155-156), o fluxo de caixa pretende ser uma
medida da “corrente em movimento” dos meios líquidos da empresa durante um
determinado período, a partir de cash inflow (entradas de meios líquidos) e de cash
outflow (saídas de meios líquidos). Ainda segundo o mesmo autor, “as questões
principais que se colocam quanto a este indicador (fluxo de caixa) são, por um lado, a
profusão de significações e entendimentos que se foi verificando ao longo do tempo,
por outro, a dificuldade da respectiva medida”.
Também de acordo com Moreira (1997, p. 158) “a importância que é tributada
ao indicador cash flow na análise financeira, sobretudo em abordagens dinâmicas,
resulta, essencialmente, do facto de ele ser independente das politicas de amortizações
e de provisões seguidas pela empresa”.
Relativamente à concepção de fluxo de caixa, Neves (2000, pp. 259-260)
estabelece a seguinte narração alegórica:
102
El Estado de Flujos de Tesorería, AECA, Documento 20, 1998, p. 13.
218
“Façamos a comparação do fluxo de caixa com um fluxo de água, por exemplo,
com um rio. Nasce na montanha, desce a encosta e percorre sinuosamente a planície,
onde recebe o contributo de um afluente. Continua o seu percurso numa zona agrária
onde serve para rega. Mais adiante recebe águas de um segundo afluente e de um
terceiro afluente. Atravessa uma cidade e fornece-lhe água para o consumo urbano.
Finalmente, desagua no oceano.
Será possível saber qual o fluxo de água do rio?
Obviamente, a resposta é sim.
Mas será que existe um único valor para esse fluxo?
A resposta será que o volume do caudal depende de vários factores, tais como:
-
local onde for medido: sendo maior o volume após o contributo do terceiro
afluente do que após a rega da área agrária;
-
a época: após as chuvas invernais o caudal será maior que na época
estival.”
As mesmas questões podem colocar-se ao nível da tesouraria da empresa. As
contribuições recebidas (vendas, financiamentos, etc.) e as contribuições efectuadas
(pagamentos a fornecedores, a empregados, distribuição de resultados, etc.) são
igualmente inúmeras, daí advindo parte da dificuldade na respectiva medição. Como tal,
não existe um único valor para o fluxo de caixa, dependendo esse valor, dentro do ciclo
financeiro, do local em que é medido e da época em que é calculado, pois empresas
sazonais poderão ter grande variedade de fluxos ao longo do ano.
De uma forma simplista, define-se o fluxo de caixa como a variação das
disponibilidades, entre duas datas. No entanto, esta definição revela-se por demais
limitativa, dado não proporcionar qualquer base conceptual que faculte informação
sobre como foram geradas essas disponibilidades. Daí a necessidade da criação de uma
demonstração de fluxos de caixa (DFC) que evidencie e ilustre aquela variação de
disponibilidades, medindo o fluxo de caixa da empresa nas áreas do ciclo financeiro
consideradas mais significativas (o ciclo operacional, o ciclo de investimento e o ciclo
das operações financeiras). Dessa forma, os ciclos financeiros representam a trajectória
219
percorrida pelos fluxos de caixa, sendo possível medir o respectivo saldo à saída de
cada um desses ciclos.103
Adoptando a classificação proposta no trabalho de Wallace et al. (1991),
reproduz-se as definições de tesouraria e outros meios líquidos equivalentes adoptadas
pelas normas internacionais, referindo-se três definições:
1ª Activos monetários a curto prazo. Entendidos estes como o numerário, em
sentido amplo, acrescido dos investimentos muito líquidos. Esta é a postura
evidenciada na SFAS n.º 95 (FASB, 1987) e na NIC n.º 7;
2ª Activos monetários a curto prazo, deduzidos dos descobertos bancários a
curto prazo. Corresponde à solução adoptada pela proposta britânica;
3ª Activos monetários líquidos a curto prazo. Compostos pelos activos
monetários, deduzidos dos empréstimos a curto prazo, somente no caso de
estes últimos se poderem considerar débitos equivalentes a activos
monetários. Corresponde às definições propostas nas normas canadiense,
neozelandesa, australiana e francesa.
A demonstração dos fluxos de caixa releva a informação financeira em regime
de caixa, expressando a geração de fluxos de caixa em termos históricos, permitindo
potenciar os fluxos de caixa prospectivos.
A NIC 7 apresenta como modelos da demonstração dos fluxos de caixa dois
métodos:
1. Método directo;
2. Método indirecto.
O método directo divulga os principais componentes dos recebimentos e
pagamentos de caixa, em termos brutos, permitindo aos utentes compreender o modo
como a empresa gera e utiliza os meios de pagamento.
O método indirecto é aquele em que o resultado líquido do exercício é ajustado
por forma a excluírem-se os efeitos de transacções que não sejam dinheiro, acréscimos
ou diferimentos relacionados com recebimentos ou pagamentos passados ou futuros e
103
Vide Caiado et al. (2004, pp. 25-28).
220
contas de réditos ou gastos relacionados com fluxos de caixa respeitantes às actividades
de investimento ou de financiamento.
De acordo com a NIC 7 as classes de actividades identificadas na demonstração
dos fluxos de caixa são as operacionais, as de investimento e as de financiamento. Cada
uma dessas classes compreende elementos específicos dos fluxos de caixa, em ordem a
possibilitar um quadro completo das diferentes actividades económicas da empresa,
caracterizadas como segue:
1. Actividades Operacionais: os fluxos líquidos gerados/utilizados pelas
actividades operacionais são um indicador da capacidade de a empresa gerar
meios de pagamento suficientes para manter a capacidade operacional,
reembolsar empréstimos, pagar dividendos e fazer investimentos de
substituição sem ter de recorrer a capitais alheios. A informação acerca dos
componentes específicos de recebimentos e pagamentos é útil, juntamente
com outras informações para planear os fluxos de caixa operacionais futuros.
2. Actividades de investimento: a informação relativa aos fluxos de caixa das
actividades de investimento é relevante, posto que representa a extensão dos
dispêndios feitos para obtenção de recursos que tenham em vista gerar
resultados e fluxos de caixa futuros.
3. Actividades de financiamento: a informação dos fluxos de caixa
gerados/utilizados por actividades de financiamento permite estimar as
necessidades de meios de pagamento e de novas entradas de capital, bem
como proporcionar aos financiadores informação sobre a capacidade de
serem reembolsados.
A diferença básica entre os dois métodos de elaboração de demonstrações
financeiras está na forma como se obtém o fluxo de caixa das actividades operacionais
(de exploração). Enquanto que o método directo apresenta claramente os factos que
geraram as entradas e saídas de recursos financeiros, o método indirecto apresenta um
ajuste do resultado do período adicionando ou excluindo gastos e réditos que não
afectam a tesouraria.
221
2.3.2.2. Relevação da informação de fluxos de caixa e suas características
qualitativas
Na elaboração da Demonstração dos Fluxos de Caixa (DFC), os componentes
dos recebimentos e dos pagamentos atinentes às diferentes actividades da empresa, quer
se utilize o método directo ou o método indirecto são obtidos a partir dos registos
contabilísticos e da informação contabilística produzida com base no critério do
acréscimo, tratando-se tão só duma reelaboração e reclassificação, a fim de obter-se os
fluxos de caixa. Assim sendo, a informação que advém deste processo, não está isenta
dos enviesamentos e condicionalismos que a metodologia do regime de acréscimo
comporta. 104
A circunstância de a contabilidade processada em regime de acréscimo, logo
influenciada pelas políticas contabilísticas adoptadas, constituir a base de reconstituição
dos fluxos de caixa, provoca inevitavelmente distorções entre aquilo que a DFC
patenteia e o real. Nesta linha, a DFC mais não é do que uma visão aproximada, por
excesso ou por defeito, da verdadeira expressão dos fluxos de tesouraria e o seu grau de
fiabilidade depende do detalhe e pormenorização dos dados e do rigor colocado na sua
elaboração.
Em conformidade, o método ideal, embora sujeito à restrição custo-benefício, é
aquele que assenta no registo contínuo e sistemático das operações de tesouraria,
mediante a utilização de um subsistema de informação apropriado.
Para Caiado e Gil (2004, pp. 69-71), a forma de elaboração da demonstração dos
fluxos de caixa é, sem dúvida, através do registo em contas apropriadas de todos os
movimentos de caixa e equivalentes de caixa. Para isso, é necessário criar um sistema
de articulação de contas que permite o registo e tratamento permanente da informação
por via directa.
104
Lorek e Willinger (1996) utilizando o modelo de previsão “multivariate cash flow” concluíram pela
validação da tese que postula que o método directo de informação de “cash flow” pode ser obtido a
partir das demonstrações financeiras convencionais, sem incorrer em custos elevados. A evidência
desta informação é importante, porque podem ser desenvolvidas informações precisas sobre
pagamentos e recebimentos em dinheiro com base nas referidas demonstrações. Os autores
encontraram um erro médio para dinheiro recebido de clientes inferior a 1 por cento para toda a
amostra. Para o dinheiro pago aos fornecedores e empregados foi de cerca de 4,4 por cento.
222
Estes autores apresentam uma estrutura de contas enquadradas no POC (classe
0) destinada à relevação das operações de tesouraria, realçando que é apenas a partir da
metodologia do registo autónomo e apropriado das operações, por ordem cronológica,
dos fluxos de caixa, que se poderão elaborar demonstrações de fluxos de caixa correctas
e consentâneas com a imagem fidedigna dos influxos e exfluxos de tesouraria.
Neste contexto, a relevação sistemática dos fluxos de caixa através da criação
dum subsistema contabilístico, integrado no sistema contabilístico geral, é o único
caminho que pode garantir a elaboração da DFC que verdadeiramente dê a conhecer o
modo como a empresa gera e utiliza o dinheiro num determinado período.105
Adoptando o entendimento de que o fluxo de tesouraria positivo (a par do lucro)
é o objectivo básico da empresa, torna-se difícil prescindir da utilização de uma
qualquer forma de relevação sistemática destes fluxos.
Nestes termos, advoga-se pela criação de um subsistema de relevação
contabilística de tesouraria, em simultâneo com os subsistemas de contabilidade
financeira, de contabilidade de gestão e de contabilidade orçamental.106
Efectivamente a demonstração dos fluxos de caixa como instrumento de tomada
de decisões de investimento e de avaliação da capacidade financeira da empresa, dá uma
particular ênfase a um sistema de informação financeira baseada em fluxos de caixa.
Para que a informação de fluxos de caixa seja útil deve ser relevante e fiável.
Para ter fiabilidade a informação deve cumprir os requisitos de representação fiel,
verificabilidade e neutralidade, finalidades que, no entender de Gómez (1998, pp. 95-96)
estão presentes na demonstração dos fluxos de caixa.
À semelhança dos subsistemas de contabilidade citados, o campo de actuação da
contabilidade na base de caixa abarca quatro funções:
1ª Elaboração da informação, que compreende a identificação dos factos
contabilísticos assim como a sua valoração e registo;
105
106
O Plano Oficial de Contabilidade Pública (POCP), publicado em 1997, criou a conta “25 – Devedores
e Credores para execução orçamental” para esse efeito.
A propósito da natureza pluridimensional da contabilidade como sistema de informação orientado
para diversas vertentes, importa analisar a obra de Armandino Rocha: “Contributo de Contabilidade
Multidimensional para a Análise e Informação Empresarial”, Tese de Doutoramento da Universidade
do Minho (Escola de Economia e Gestão), 1991.
223
2ª Elaboração das demonstrações financeiras periódicas;
3ª Auditoria ou verificação, e;
4ª Análise e interpretação da informação produzida pelo sistema contabilístico.
Para Lee (1984) 107 a informação proporcionada aos utentes pela demonstração
dos fluxos de caixa possui as características qualitativas seguintes108:
1.
Relevância. A informação dos fluxos de tesouraria realizados e realizáveis,
estes últimos a preços de mercado, pode ser relevante em relação às
necessidades de distintos grupos de utentes externos e internos. Esta
qualidade da informação potencia-se na medida em que o património,
valorizado a preços de mercado, informa da capacidade de continuidade da
empresa e das suas possibilidades de adaptação à envolvente económica,
revelando a disponibilidade actual e futura para solver obrigações de
pagamento.
2.
Fiabilidade. Reflecte a realidade económica sem necessidade de utilizar
estimações ou distribuições artificiais, já que para a valoração dos bens,
direitos e obrigações pelo valor realizável líquido se recorre a preços de
mercado.
3.
Comparabilidade. A utilização de dados objectivos (fluxos de tesouraria,
preços de mercado), assim como a ausência de estimações arbitrárias,
permite que a informação fornecida por diferentes empresas seja
comparável, num dado momento.
4.
Compreensibilidade. Devido à correspondência dos fluxos de tesouraria
com os preços de mercado, pode ser compreendida por utentes pouco
especializados em contabilidade, já que se expressa em transacções a
valores correntes.
Nesta linha, analisam-se as características qualitativas, que devem estar
presentes na demonstração dos fluxos de caixa.
107
108
Citado em Gómez (1994, pp. 83-84).
As características qualitativas são, segundo o IASC (1989, parágrafo 24), os atributos que a
informação financeira deve possuir para que seja útil aos distintos destinatários nas suas decisões
económicas.
224
À partida, aparecem a relevância e a fiabilidade, que se consideram as duas
principais qualidades para a informação contabilística ser útil na tomada de decisões.
No que respeita à capacidade provisional (prospectiva), os utentes consideram
útil a informação que os ajude a prever os fluxos de tesouraria futuros. Por este motivo,
a informação histórica dos fluxos de tesouraria pode ser relevante para a previsão dos
fluxos de tesouraria futuros, ao revelar as formas como a empresa obteve e utilizou os
recursos monetários.
Além disso, para que a informação contabilística seja útil, deve ser fiável. A
fiabilidade é entendida como a ausência de erro material ou de risco, permitindo aos
utentes confiar que tal informação é a imagem fiel da realidade empresarial. Para ter
fiabilidade, a informação deve possuir, também, seguindo o SFAC n.º 2, as
características de verificabilidade e neutralidade. A DFC, ao utilizar informação dos
fluxos registados aquando das transacções, fornece informação fiável, já que não
depende de juízos subjectivos. Assim, pode considerar-se que as variáveis dos fluxos de
caixa são neutras e reflectem fielmente as transacções.
No que respeita à comparabilidade a mesma pode ser alcançada por duas vias.
Em primeiro lugar, ao centrar-se numa única definição de fundos, elimina-se a
flexibilidade, que origina a utilização de diversas definições do termo fundos, que no
caso vertente se cinge e restringe a fundos no sentido de fluxos de caixa. Além disso, a
comparabilidade é, também, melhorada, quer no âmbito temporal, quer no espacial, já
que ao utilizar fluxos de caixa desaparecem os efeitos subjacentes à utilização de
procedimentos contabilísticos distintos para registar operações da mesma natureza ou
similar.
Quanto à compreensibilidade109, não é difícil observar que a informação
fornecida na DFC é fácil de entender pelos utentes não especializados já que está
expressa em termos simples e distantes da crescente complexidade das demonstrações
financeiras tradicionais, para além de apresentar um único conceito de fundos
materializados nos fluxos de caixa.
109
A SFAC n.º 2 considera a compreensibilidade como qualidade específica dos utentes, já que a mesma
depende do tipo de utilizador da informação financeira.
225
Estabelecendo a ponte entre a formulação da DFC e a consecução das
características qualitativas da informação produzida em tal documento, é-se levado a
concluir que apenas a adopção dum sistema de relevação das operações de caixa,
apropriado e autónomo, poderá assegurar níveis de relevância e fiabilidade adequados,
ao obter-se a correcta expressão de tais fluxos com temporalidade, ou seja, ao tempo em
que são gerados. Desta forma, a demonstração de fluxos de caixa reflecte mais
adequadamente a situação financeira da empresa, e, essencialmente, a sua capacidade
para gerar liquidez, sendo determinante no processo decisório dos utentes na vertente do
investimento/desinvestimento na mesma.
226
2.3.2.3. Vantagens e desvantagens da informação financeira na base dos
fluxos de caixa
A informação financeira baseada em fluxos de caixa assume um papel
determinante nas decisões de investimento e financiamento e em particular no
diagnóstico empresarial, já que permite analisar:
1.
A capacidade de gerar fluxos de caixa positivos no futuro;
2. A capacidade da empresa solver os compromissos e pagar dividendos;
3. A necessidade de recurso ao financiamento externo;
4. A relação entre o resultado (beneficio) e os fluxos líquidos de caixa
originados
pelas
actividades
operacionais,
de
investimento
e
de
financiamento;
5. A explicação das variações ocorridas na situação financeira no período
contabilístico.
Vasconcelos Silva (2008, p. 284) salienta a importância e utilidade da
informação financeira plasmada na demonstração dos fluxos de caixa na avaliação do
desempenho e na prevenção da insolvência, dado que a mesma ajuda a perceber as
assimetrias existentes entre o resultado líquido e as variações de caixa e seus
equivalentes.
A informação financeira baseada em fluxos de caixa apresenta inúmeras
vantagens, das quais se destacam as seguintes:
1.
Possibilita a comparabilidade das performances operacionais divulgadas
pelas diferentes empresas, visto que elimina os efeitos da utilização de
diferentes tratamentos contabilísticos para as mesmas transacções ou
operações. Os fluxos de caixa não são afectados por certos movimentos
contabilísticos, designadamente os registados nas contas de acréscimos e
diferimentos;
2.
Para uma empresa sobreviver, é essencial uma gestão adequada da
tesouraria. A DFC mostra a capacidade de uma empresa gerar fluxos
227
monetários, bem como a aplicação dos mesmos. Os accionistas, potenciais
investidores, credores e outros utentes da informação contabilística, estão
preocupados com a capacidade da empresa fazer face às suas obrigações
aquando da data do seu vencimento;
3.
Juntamente com o balanço e a demonstração dos resultados, a
demonstração dos fluxos de caixa permite que os utentes avaliem melhor
as alterações registadas na situação financeira, incluindo a liquidez e a
solvabilidade. Possibilita ainda o cálculo do valor presente dos fluxos de
caixa futuros das empresas;
4.
Os documentos de prestação de contas não têm em conta a inflação, pelo
que muitos procuram um padrão concreto (fluxos de caixa) para aferir do
sucesso das operações;
5.
Permite avaliar a capacidade de uma empresa para gerar fluxos de caixa no
futuro;
6.
Avalia a capacidade da empresa para fazer frente às suas obrigações, para
pagar dividendos e para solver as suas dívidas;
7.
Identifica as causas das discrepâncias existentes entre os resultados
líquidos (base económica) e as variações de tesouraria;
8.
Faculta uma avaliação dos efeitos da posição financeira actual da empresa
aos analistas, investidores e financiadores;
9.
Reduz a subjectividade atribuída ao método contabilístico convencional;
10. Permite avaliar o desempenho dos gestores e relevar os riscos inerentes à
actividade operacional das empresas nas suas demonstrações financeiras,
causando uma maior identificação das mesmas com a realidade
económico-financeira das empresas;
11. Tratando-se de uma medida de performance relativamente simples, pode
ser facilmente assimilada pelos utentes não especializados em análise
financeira.
228
Ainda no campo das vantagens, há estudos que sublinham que a informação de
fluxos de caixa pode utilizar-se como base para a valoração de empresas.110 Na essência
desta afirmação, Murphy (1991)111 considera que para lograr este objectivo é necessário,
em todo o caso, informação de carácter previsional. Do mesmo modo, considera que,
sem uma declaração prévia dos objectivos e estratégias do negócio, a informação
histórica de fluxos de caixa não pode servir para a valoração de empresas. Em
consequência, sem uma informação previsional, a informação histórica dos fluxos de
caixa não se mostra relevante para tal valoração. 112
Contudo, convém assinalar que nenhuma norma considera que a informação
histórica de fluxos de caixa é um indicador exacto dos seus valores futuros, mas sim
que, junto com a informação proporcionada pelas restantes demonstrações financeiras,
pode ser útil para estimar a liquidez, viabilidade e flexibilidade financeira da empresa,
da mesma forma que a informação sobre os resultados passados pode utilizar-se como
ponto de partida para estimar os seus valores futuros.
Outro inconveniente, também assinalado por Murphy (1991) 113, reside no perigo
de que os analistas financeiros considerem apenas solventes as empresas com
tendências crescentes nas importâncias dos seus fluxos de caixa.
Segundo esta óptica, a gestão da tesouraria, centrada em obter fluxos de caixa
elevados a curto prazo, pode ser inconsistente com a gestão económica da empresa a
longo prazo, e no sentido de que a apresentação de tal informação pode arrastar consigo
a desincentivação dos investimentos em activos fixos. Este autor sublinha que os fluxos
de tesouraria podem manipular-se facilmente através do retardamento nos pagamentos e
no adiantamento das cobranças, incluso de forma mais evidente que através da
manipulação dos elementos constitutivos do fundo de maneio.
Contudo, o inconveniente da manipulação dos fluxos de caixa pode ser esbatido,
quando a informação dos fluxos de caixa é produzida em simultâneo com a informação
elaborada na base do acréscimo. Neste caso, cada tipo de informação pode servir de
110
111
112
113
Veja-se, a respeito, FRS n.º 1 (ASB, 1991, parágrafo 5).
Citado em Gómez (1998, p. 131).
O estudo de Ferreira (2008, pp. 174-175) enfatiza as vantagens da demonstração dos fluxos de caixa,
e em particular do free cash flow, na definição dos modelos de avaliação de empresas.
Citado em Gómez (1998, p. 132).
229
controlo da outra. Em particular, considera-se que a informação de fluxos de caixa,
produzida e apresentada de forma adequada, pode ajudar a melhorar a credibilidade da
informação contida nas demonstrações financeiras na base do acréscimo.
Ainda quanto às debilidades da informação financeira obtida a partir dos fluxos
de caixa, referem-se os problemas seguintes:
1. Recebimentos e pagamentos numa base líquida, ou seja, por compensação
entre o valor a receber e o valor a pagar, resultantes de transacções de
débitos/créditos entre empresas;
2. Recebimentos e pagamentos em moeda estrangeira, no tocante à sua
valorimetria;
3. Recebimentos e pagamentos em espécie;
4. Permuta de bens e serviços.
Essencialmente, no campo das desvantagens, sublinha-se que a demonstração
dos fluxos de caixa, sendo uma metodologia baseada nos movimentos de caixa, não
traduz a complexidade dos aspectos da gestão financeira da empresa. Por outro lado, as
informações proporcionadas pela demonstração dos fluxos de caixa são, em si próprias,
limitadas. Para que se tornem úteis aos utentes, analistas e investidores, esta
demonstração deve ser analisada juntamente com as demonstrações financeiras na base
do acréscimo. E, se bem que seja mais difícil a adopção de operações de alisamento na
preparação da demonstração dos fluxos de caixa, essa possibilidade não é eliminada na
totalidade.
Adicionalmente, conforme realça Iglesias Sánchez (1992b), a informação do
cash flow não resolve todos os problemas valorativos com que se debate a
contabilidade, porque não atende aos problemas causados pela inflação nem pelas
alterações de preços. Daí que as informações do cash flow de anos diferentes devem
ajustar-se às variações do nível de preços.
Outras questões, tendo como matriz a NIC 7, prendem-se com a definição das
classes de actividades e do enquadramento das operações de tesouraria no âmbito das
mesmas, e ainda com o tratamento insuficiente da carga fiscal, que deveria ser
repercutido nas diferentes classes de actividades.
230
Estas matérias suscitam a redefinição do modelo de demonstração de fluxos de
caixa previsto na NIC 7, nos termos prescritos na epígrafe seguinte.
231
2.3.3. A demonstração dos fluxos de caixa na perspectiva financeira:
Proposta de modelo
2.3.3.1. A necessidade de reconstituição dos fluxos de caixa à luz da
gestão financeira
Para os utilizadores da informação financeira revela-se insuficiente apenas o
conhecimento dos resultados (fluxos económicos), sendo indispensável informação
sobre os meios monetários gerados (fluxos de caixa) 114.
O documento que expressa o potencial de geração de meios monetários de uma
determinada empresa, quer em termos históricos, quer em termos prospectivos, é a
“Demonstração de Fluxos de Caixa”.
A “Demonstração dos Fluxos de Caixa” plasmada na NIC 7115 apresenta uma
distinção entre três classes de actividades empresariais, as actividades operacionais; de
investimento; e de financiamento.
Em termos sucintos a NIC conceitua cada uma destas actividades como segue:
1. Actividades operacionais: são as que constituem o objecto das actividades da
empresa e outras que não sejam de considerar como actividades de investimento
ou de financiamento;
2. Actividades de investimento: compreendem a aquisição e alienação de
imobilizações corpóreas e incorpóreas e aplicações financeiras não consideradas
como equivalentes de caixa116; e
3. Actividades de financiamento: são as que resultam de alterações na extensão e
composição dos empréstimos obtidos e do capital próprio da empresa.
É nesta distinção entre classes de actividades que se encontra a principal
fragilidade do modelo preconizado pela referida norma, enquanto instrumento de
análise da geração de liquidez (meios líquidos monetários).
114
Conceitua-se fluxo de caixa como qualquer variação (acréscimo ou decréscimo) que ocorra em caixa.
Acolhida no SNC através da NCRF 2.
116
Expressão que traduz para português a noção de “cash equivalents” (depósitos bancários não
imediatamente mobilizáveis e investimentos financeiros de curto prazo), cuja conversão em numerário
possa efectuar-se sem grandes riscos de alterações de valor no prazo máximo de três meses a contar da
data da sua constituição ou aquisição.
115
232
Com efeito, no âmbito da análise financeira, ao relacionar-se, mediante a
correspondente corrente de fluxos, os termos fundos, rendibilidade e liquidez está-se a
fixar os três pilares fundamentais da análise: (i) solvência, (ii) rendibilidade e (iii)
liquidez. Com a solvência, mede-se a capacidade de geração de fundos pela empresa
para satisfazer os compromissos com terceiros, isto é, o seu risco a médio e longo prazo.
Através da rendibilidade, estuda-se a capacidade da mesma para gerar fundos
disponíveis, que incrementem o valor da empresa. E mediante a liquidez, analisa-se
tanto a capacidade da empresa de obtenção de recursos líquidos, através do seu activo
de exploração (risco a curto prazo), como a sua gestão de tesouraria.
Sendo que, a utilidade das demonstrações financeiras reside, essencialmente, no
conhecimento da capacidade da empresa para lidar com o futuro, permitindo, ao mesmo
tempo, a análise dos resultados e das performances da gestão passada, a NIC 7 ao
consagrar uma perspectiva mais no sentido contabilístico do que financeiro, não alcança
tais objectivos.
Em essência, a análise funcional da demonstração de fluxos de caixa deve
permitir distinguir os fluxos financeiros da empresa de acordo com os seus três ciclos
principais: o ciclo operacional, o ciclo de investimento, e o ciclo de financiamento que,
por sua vez, dão lugar a decisões de investimento e de financiamento.117
Assim, para uma melhor compreensão das diferentes decisões que conduzem a
uma avaliação da situação e perspectivas de uma empresa a tipologia mais útil, consiste
na separação de dois grandes tipos de decisões: por um lado, as que versam o
investimento e desinvestimento em activos reais e, por outro, as que se relacionam com
a angariação de capitais, conforme se ilustra na Figura 5.
117
De acordo com o Manual de Análise, da Central de Balanços do Banco de Portugal (Edição de 2002),
estes três ciclos são conceituados como segue:
- Ciclo Operacional: operações de exploração que estão ligadas à actividade cíclica da empresa
(compras, transformação, vendas) e determinam o seu resultado económico;
- Ciclo de Investimento: operações de investimento e de desinvestimento, isto é, a aquisição,
criação e cessão de elementos do activo imobilizado;
- Ciclo de Financiamento: operações de financiamento que têm por objecto dotar a empresa dos
recursos necessários à sua actividade e desenvolvimento.
233
Figura 5: Tipos de decisão no âmbito da gestão financeira
(2)
(1)
mercados financeiros
operações da empresa
(investidores detentores de
activos financeiros)
GESTÃO FINANCEIRA
(um cabaz de activos reais)
(4)
(3)
(5)
(1) fundos angariados através da colocação de activos financeiros junto dos investidores
(2) fundos investidos na aquisição de activos reais
(3) fundos gerados pela actividade da empresa
(4) fundos reinvestidos
(5) fundos afectos à remuneração dos investidores
Fonte: Adaptado de Alpalhão (1997).
Considerando a gestão financeira como o conjunto das decisões empresariais de
investimento e financiamento, esta figura dá-nos uma imagem sinóptica dos dois
grandes tipos de decisões da gestão financeira. O lado direito da figura reproduz as
decisões de financiamento. Estas englobam as actividades conducentes à angariação dos
fundos necessários à cobertura das necessidades de investimento, não asseguradas pelos
meios gerados pelo negócio. Neste processo decisional define-se a combinação de
activos financeiros que a empresa vai colocar junto dos investidores em capitais
próprios (acções e prestações acessórias), e em capitais alheios (obrigações,
empréstimos, contratos de locação).
Concretamente, são tomadas três grandes decisões: estrutura financeira (que
combinação entre capitais próprios e capitais alheios); maturidade da dívida (que
combinação entre capitais alheios de curto, médio e de longo prazo) e política de
distribuição (reinvestimento de que proporção do autofinanciamento).
As decisões de investimento (lado esquerdo da figura) compreendem os
investimentos em necessidades em fundo de maneio e em activo fixo, necessários à
manutenção e sustentação do crescimento da empresa. Para que se façam opções entre
234
decisões alternativas de investimento, é essencial traduzi-las em termos de valor criado
(rendibilidade e liquidez), como critério de decisão adequado.
Os investimentos em activos desdobram-se em dois ciclos, o de gestão de
activos correntes e o de investimento em activos não correntes. Essencialmente, o
primeiro engloba as actividades de aprovisionamento, produção e comercialização,
numa lógica de permanente interacção, pois, uma vez adquiridos os activos e angariados
para tal os financiamentos adequados, as funções empresariais não cessam, antes
passam a acentuar a necessidade de gestão eficiente dos activos adquiridos. Estas
decisões materializam-se nos gastos e réditos operacionais da Demonstração dos
Resultados, e, no Balanço, na imobilização de recursos para financiar clientes,
existências e outros devedores de exploração (necessidades cíclicas), e no crédito obtido
junto de fornecedores e outros credores de exploração (recursos cíclicos).
Estes passivos angariados no ciclo de exploração não constituem verdadeiros
financiamentos na acepção utilizada, isto é, não são obtidos através da emissão de
responsabilidades financeiras para serem tomadas pelos investidores. Tratam-se de
fundos gerados pela própria recorrência da actividade operacional.
O ciclo de investimento em activos não correntes abarca o conjunto de
actividades associadas à aplicação de recursos a longo prazo, compreendendo o
investimento líquido, isto é, o investimento e o desinvestimento. As decisões tomadas
neste ciclo materializam-se no volume monetário de activos não correntes com que a
empresa opera.
Tendo presente a estrutura da “Demonstração de Fluxos de Caixa”, formulada na
NIC 7, depreende-se facilmente que a mesma não é compatível com as bases de gestão
financeira, essencialmente a dois níveis: a distinção entre actividades de investimento e
de financiamento e o tratamento do imposto sobre o rendimento (imposto sobre
benefícios), no que respeita ao impacto fiscal destas actividades.
A NIC 7 classifica como “actividades de investimento”, entre outras, as relativas
à aquisição e alienação de aplicações financeiras não consideradas equivalentes a caixa.
Ora estas operações são sobre activos financeiros, e não sobre activos reais (bens e
direitos afectos à actividade da empresa), e concretizam normalmente investimentos de
diversificação.
235
Os rendimentos correspondentes são contabilizados como rendimentos
financeiros, e, representam uma decisão de distribuição, sendo assimiláveis ao
pagamento de dividendos, já que representam a opção de rentabilizar no seio da própria
empresa excedentes de fluxos.
Assim sendo, uma perspectiva orientada para a análise da criação de valor
(rendibilidade) deve definir actividades de investimento, excluindo a aquisição de
activos financeiros.
Por sua vez, a definição de actividades operacionais preconizada na NIC 7 é de
carácter residual, o que engloba todas as actividades que não sejam de considerar como
de investimento ou financiamento. Esta opção por uma definição residual das operações
onde, na generalidade das empresas, se concentra a criação de valor, leva à consideração
do imposto sobre rendimento pago (ou, eventualmente, recebido) como fluxo de caixa
da actividade operacional.
Como decorre da teoria financeira o impacto da carga fiscal suportada por uma
empresa é indissociável das suas decisões de investimento e correlativo financiamento.
Assim, considerar os impostos sobre o rendimento pagos como um fluxo de caixa
operacional enviesa a quantificação do fluxo gerado pelas operações da empresa.118
Nesta linha, há que considerar e especificar o impacto fiscal de cada uma das
actividades: “operações de investimento e financiamento”; de forma a determinar-se a
performance financeira das decisões conducentes às mesmas119.
Por outra via, no sentido de avaliar-se a capacidade de geração de fluxos de
caixa disponíveis para satisfazer dívidas e remunerar os investidores em capitais
próprios e alheios, torna-se imprescindível a definição de um modelo complementar de
demonstração de fluxos de caixa que responda a estes objectivos.
A demonstração de fluxos de caixa a conceptualizar pretende determinar os
118
As taxas efectivas de tributação em sede do Imposto sobre o Rendimento das Pessoas Colectivas
(IRC) nos anos de 2002 a 2004 atingiram 30% (Ciência e Técnica Fiscal, nº 417, Direcção-Geral dos
Impostos, Janeiro > Junho de 2006).
119
Nas palavras de Freitas Pereira (2007, p. 321), o nível de fiscalidade medido pelo somatório do valor
dos impostos que oneram a actividade empresarial condiciona a capacidade de investimento e de
financiamento das empresas.
236
fluxos de autofinanciamento, investimento em necessidades de fundo de maneio e
investimento em activos não correntes de exploração de forma indirecta, isto é, através
das grandezas da demonstração dos resultados e das variações ocorridas nas contas do
balanço. Embora apresente similitudes com o método indirecto da NIC 7, os fins
visados são distintos, já que, com o método proposto, pretende-se a final obter a
grandeza Free Cash Flow como o fluxo decorrente estritamente da actividade
operacional (de exploração), segregando-se assim de forma clara e explícita as
actividades de investimento e de financiamento que não tenham origem na actividade
específica da empresa.
237
2.3.3.2. Modelo de “demonstração dos fluxos de caixa” proposto
Os fundamentos e bases subjacentes à concepção do modelo de demonstração
dos fluxos de caixa radicam no conceito de Free Cash Flow.
Free cash flow (fluxo de caixa livre) é o cash flow disponível para ser
distribuído entre todos os detentores de fontes de financiamento da empresa:
accionistas; obrigacionistas; credores bancários; e outros credores por financiamentos.
O Free cash flow mede a geração de meios líquidos monetários decorrentes do
negócio, destinados a remunerar as fontes de financiamento. Permite monitorar o
desempenho financeiro da empresa e estabelecer o confronto com os lucros (resultado
económico). Por vezes, negócios aparentemente muito lucrativos não gerem free cash
flow (FCF) positvos devido a necessidades contínuas ao nível de fundo de maneio ou
investimentos em activos fixos de substituição, revelando o FCF que o negócio é bem
menos valioso do que os resultados económicos evidenciam.
Para Hackel et al. (1992, p. 167), o “free cash flow” é um conceito intuitivo,
enfatiza a quantia de dinheiro que os proprietários duma empresa podem consumir sem
reduzir o valor do negócio. Como tal, o “free cash flow” dá ênfase ao negócio e à sua
capacidade para gerar “cash flows”, e atende às necessidades de investimento em
necessidades de fundo de maneio e activo fixo de exploração para manter a capacidade
operativa da empresa.
Segundo Sandiás (2008, pp. 36-37) o fluxo de caixa disponível, ou fluxo de
caixa livre, é o fluxo que geram as actividades operativas da empresa que estão
disponíveis, daí o termo livre, para ser distribuído por todos os financiadores da
empresa (prestamistas ou accionistas), uma vez cobertas as necessidades de
investimento.
Soares et al. (2008, p.119) referem que o free cash flow é o fluxo financeiro que
fica disponível após investimento, para remunerar os accionistas e financiadores
externos da empresa.
Apesar da aparente simplicidade no cálculo do Free Cash Flow, o qual, em
primeira análise, se obteria directamente da grandeza “Fluxos das actividades
operacionais”, deduzida da grandeza “Fluxos das actividades de investimento”, ambas
238
na esteira dos conceitos e estrutura da NIC 7, o certo é que o agregado “Fluxos das
actividades de Investimento” é uma mescla uma vez que classifica como actividades de
investimento as relativas à aquisição e alienação de aplicações financeiras não
consideradas equivalentes a caixa.
Estas operações são sobre activos financeiros, e não sobre activos reais
(investimentos
operacionais),
e
concretizam
normalmente
investimentos
de
diversificação, ainda que concêntrica, e os seus rendimentos são correspondentemente
contabilizados como réditos financeiros. Outra limitação relevante prende-se com o
tratamento da carga fiscal atinente ao imposto sobre o rendimento das sociedades, com
uma taxa nominal máxima na actualidade de 26,5%, incidente sobre o rendimento
tributável, o qual tem reflexo somente nas actividades operacionais.
Como tal, as actividades de investimento e as actividades de financiamento,
ficam à margem de qualquer impacto fiscal, circunstância que, só por si, distorce
significativamente o apuramento dos fluxos correspondentes a tais actividades.
Assim sendo, uma perspectiva orientada para a análise da criação de valor deve
definir actividades de investimento excluindo a aquisição e alienação de activos
financeiros e posicionar correctamente o impacto da fiscalidade.
Outrossim, o conceito de Free Cash Flow seguido nesta análise não incorpora
quaisquer fluxos de caixa associados com a parte financeira da empresa, seja sob a
forma de gastos financeiros, reembolsos ou recebimento de empréstimos, dividendos
pagos aos accionistas ou mesmo economias de imposto derivadas de juros de
financiamentos.
O Free Cash Flow apresenta verdadeiramente o excedente (ou défice) total de
tesouraria gerado pela empresa e que se encontra disponível para as decisões de
financiamento, satisfeitas as necessidades de investimento em necessidades de fundo de
maneio e activos imobilizados, que poderão influenciar a capacidade de geração de
fundos futura.
No tocante ao impacto fiscal o modelo a conceptualizar trata e individualiza o
efeito do imposto sobre o rendimento adstrito a cada elemento integrante do mesmo,
quando tal se verifica.
239
Enquanto elemento dinâmico, o valor gerado (free cash flow) decorre da
actividade da empresa e a sua formulação e fundamentação estão conceptualmente
ligadas à problemática do investimento.
A teoria financeira prescreve que o valor actual líquido de um investimento é
dado pela actualização dos fluxos de caixa futuros associados a esse investimento.
Assim sendo, ao tratar a empresa como um investimento, o modelo permite analisar a
empresa em continuidade, o mesmo é dizer um investimento em contínua mutação,
onde o autofinanciamento mede a sua capacidade de renovação e sustentação.
As decisões financeiras estão materializadas no agregado fluxo de caixa
financeiro, que compreende a angariação de capitais próprios e alheios, suas
movimentações e remunerações. A dimensão analítica destes dois agregados permite
analisar a sensibilidade financeira da empresa, face às possíveis variações dos diferentes
factores geradores de liquidez.
Essencialmente, a liquidez entendida como a capacidade e ritmo a que a empresa
pode gerar meios líquidos, e a flexibilidade financeira como a expressão das fontes de
recursos financeiros externos (accionistas e credores) encontram a sua matematização
no modelo de demonstração dos fluxos de caixa que se apresenta adiante.
Por sua vez, o agregado “Fluxo de Caixa Operacional” (Operating Cash Flow),
como componente do “Fluxo de Caixa Livre”, revela-se essencial ao medir a liquidez
gerada pelo negócio como vector financeiro da actividade da empresa no período
considerado.
Este fluxo, quando positivo, traduz os incrementos na tesouraria disponíveis para
os investimentos em capital fixo, necessários à manutenção da capacidade de produção
ao longo do tempo.
Quando negativo, transmite a indicação de que a actividade empresarial, de per
se, se revela deficitária ao nível da geração de recursos financeiros para a sua
sustentabilidade. Nesta circunstância, a empresa para além de não libertar excedentes de
tesouraria para a cobertura dos investimentos em activos fixos, de reposição da sua
capacidade produtiva, revela necessidades de financiamento da sua actividade
operacional.
240
A persistência de um fluxo de caixa operacional negativo por um período de
tempo alargado, quando não há razões endógenas que o justifiquem (conquista de quota
de mercado, campanhas de lançamento de novos produtos, etc.), traduz um sinal claro
de dificuldades ao nível do equilíbrio financeiro.
Nos anteditos termos, a metodologia de concepção do modelo de demonstração
dos fluxos de caixa segue duas vias paralelas e inter-relacionadas:
1. A definição do fluxo de caixa livre (Free Cash Flow): descreve e quantifica
os fluxos de caixa gerados pelas actividades operacionais e de investimentos;
e
2. A definição do fluxo de caixa financeiro: discrimina e quantifica os fluxos de
caixa gerados pelas decisões financeiras.
A concepção do “Modelo de Demonstração dos Fluxos de Caixa” assenta
estritamente nas bases e elementos que constituem os agregados “Fluxo de Caixa Livre”
e “Fluxo de Caixa Financeiro” de acordo com as bases conceptuais e funções que se
formulam de seguida.
Todavia, para além das bases definitórias e estruturantes destes dois agregados
de fluxos de caixa, torna-se imprescindível definir quais as fontes de recolha de
informação tendentes à formalização dos mesmos e, mais concretamente, o corpo da
Demonstração dos Fluxos de Caixa resultante.
A forma mais fiável de elaboração da demonstração dos fluxos de caixa é, sem
dúvida, através do registo em contas apropriadas de todos os movimentos de caixa e
equivalentes a caixa. Para isso, é necessário criar um sistema de articulação de contas
que permita o registo e tratamento permanente da informação por via directa.
Dada a estrutura da demonstração dos fluxos de caixa, preconiza-se o
desenvolvimento das contas apropriadas a criar na classe zero do POC, as quais devem
respeitar a natureza das operações previstas na concepção dos agregados “Fluxo de
Caixa Livre” e “Fluxo de Caixa Financeiro”.
Face ao desenvolvimento tecnológico ao nível do software de gestão, em muitas
das situações, dependendo da aplicabilidade do software, é possível parametrizar o
241
sistema informático de forma a obter automaticamente a demonstração dos fluxos de
caixa em estudo.
Reconhece-se, contudo, que a elaboração da demonstração dos fluxos de caixa
em apreço, de forma generalizada, por via do registo sistemático dos fluxos monetários,
abrangendo as micro, pequenas e médias empresas, não é compatível em muitos casos,
numa lógica de custo-benefício.
Daí que a concepção do modelo de demonstração dos fluxos de caixa proposto
tem como suporte as demonstrações contabilísticas previstas no POC, devidamente
desagregadas, incluindo a Anexo (notas), dada a necessidade de evidenciar-se alguns
agregados que não podem ser obtidos directamente do balanço e da demonstração dos
resultados, nomeadamente, entradas de capital, distribuição de dividendos, investimento
e desinvestimento.
A formulação das grandezas que integram os agregados de “fluxos de caixa
livre” e “fluxo de caixa financeiro”, a que se procede de seguida, é feita de acordo com
a abordagem de Alpalhão (1997), com as extensões de conceitos e adaptações
terminológicas consideradas relevantes.
Complementarmente é apresentado um exemplo prático com a finalidade de
validação do modelo proposto.
A) Definição do fluxo de caixa livre (free cash flow)
A conceptualização do fluxo de caixa livre é feita à luz das actividades
operacionais e de investimento.
Uma perspectiva de análise de criação de valor, mais do que meramente explicar
a variação de “caixa e equivalentes de caixa”, de um determinado período, deve
procurar medir o fluxo gerado nas operações da empresa e susceptível de ser distribuído
aos investidores. Designa-se esta grandeza por fluxo de caixa livre (FCL), tradução
literal de free cash flow, entendendo-se “livre” na acepção usual em análise de
investimentos, de disponível para decisões de financiamento. O fluxo de caixa livre
(FCL) resulta do autofinanciamento e do investimento.
242
Decorre da literatura financeira que o autofinanciamento corresponde à parcela
dos rendimentos gerados pela empresa não afecta e/ou não distribuída a outras
entidades, isto é, a parcela dos rendimentos retida na própria empresa. Trata-se assim de
um agregado apurado numa perspectiva de fluxos de fundos, e antes de investimento;
não se trata portanto de um fluxo de caixa. Consideram-se duas categorias de
autofinanciamento: o operacional, decorrente da actividade normal de exploração da
empresa, e o extraordinário, atribuível a operações não recorrentes.
Para definir
o
autofinanciamento operacional,
parte-se do
Resultado
Operacional, nos termos do POC120. Este agregado é, por natureza, calculado antes de
impostos, o que não é adequado para os fins desta análise, devendo ser diminuído da
fatia de imposto que lhe cabe, mediante a aplicação da taxa de imposto sobre lucros (Tc)
apropriada, como sendo:
TC  1 
RLE
ROp  RF  REx
2.1
Sendo que:
RLE
= Resultado Líquido do Exercício
ROp
= Resultado Operacional
RF
= Resultado Financeiro
REx
= Resultado Extraordinário
ou seja, como a taxa de imposto consistente com a relação numérica entre o Resultado
Líquido e o Resultado antes de Impostos.121 Com a aplicação desta taxa, reconhece-se
que uma parte da rendibilidade operacional é canalizada para Impostos (Passivo), e
portanto indisponível para operações financeiras.
Sendo o Resultado Operacional um excedente de réditos sobre gastos, há que
readicionar-lhe os gastos operacionais que não correspondem a desembolsos
monetários, ou seja, amortizações de exploração (AME) e variação de ajustamentos
120
121
POC: Plano Oficial de Contabilidade em vigor até 31 de Dezembro de 2009.
Dada a tendencial não coincidência entre Resultado antes de Impostos e Matéria Colectável, esta taxa
será habitualmente diferente da taxa nominal fixada na lei fiscal respectiva, constituindo a taxa
efectiva de tributação dos lucros da empresa em causa.
243
(provisões) relativas à exploração. Estas devem ser separadas das relativas às decisões
de investimento, fazendo o agrupamento dos Ajustamentos e Provisões (AJPR) em duas
categorias básicas:
AJPR = AJPRE + AJPRF
2.2
onde AJPRE designa os Ajustamentos e as Provisões associadas à exploração e AJPRF
os associados a activos financeiros, definidos da seguinte forma:
AJPRE = PRRE + AJPRCD + AJPRDE
2.3
AJPRF = AJPRAT + AJPRIF
2.4
em que:
PRRE
=
Provisões para Riscos e Encargos (de Exploração)
AJPRCD
= Ajustamentos (Provisões) para Cobranças Duvidosas
AJPRDE
= Ajustamentos (Provisões) para Depreciação de Existências
AJPRAT
= Ajustamentos (Provisões) para Aplicações de Tesouraria
AJPRIF
= Ajustamentos (Provisões) para Investimentos Financeiros
Há ainda a considerar os gastos e réditos financeiros que, à luz da distinção entre
actividades de investimento e de financiamento, anteriormente feita, decorrem de
decisões operacionais, ou seja, as diferenças de câmbio e os descontos de pronto
pagamento, designados por Resultado Financeiro Operacional, com a expressão:
RFO = DCF + DPPO – DCD - DPPC
2.5
Denotando:
RFO = Resultado Financeiro Operacional
DCF
= Diferenças de Câmbio Favoráveis
DCD = Diferenças de Câmbio Desfavoráveis
DPPO = Descontos de Pronto Pagamento Obtidos
244
DPPC = Descontos de Pronto Pagamento Concedidos
E a definição do autofinanciamento operacional expressa-se como:
2.6
AUTOFINANCIAMENTO OPERACIONAL = ( 1 - TC ) x ( ROp + RFO ) + AME + AJPRE
(Com o símbolo  a denotar variação)
Quanto ao autofinanciamento extraordinário de exploração, é definido a partir do
Resultado Extraordinário (REx), expurgando a parcela deste que decorre de actividades
do ciclo de investimento, isto é, fazendo:122
REx = REE + GI – PI, o que implica:
2.7
REE = REx – GI + PI
2.8
onde REE designa os Resultados Extraordinários de Exploração com origem no ciclo de
gestão de activos, GI os Ganhos em Imobilizações e PI as Perdas em Imobilizações.
O autofinanciamento extraordinário, considerando o efeito fiscal, vem definido
como:
AUTOFINANCIAMENTO EXTRAORDINÁRIO = (1 - TC ) x ( REx - GI + PI )
2.9
e, agregando o autofinanciamento:
AUTOFINANCIAMENTO (TOTAL) = ( 1-TC ) x (ROp+RFO+REx–GI+PI)+AME +AJPRE
2.10
O autofinanciamento, por definição, é um fluxo de fundos no sentido
económico, isto é, o vector resultante das origens e aplicação de fundos123. Quando se
pretende chegar a um fluxo de caixa, há que retirar-lhe os investimentos, quer sejam
respeitantes ao ciclo de investimento propriamente dito, quer sejam geradas no ciclo de
gestão de activos.
Começando pelo investimento no ciclo de gestão de activos, este define-se como
a variação das naturezas que representam aplicações de capital associadas à exploração
122
123
Informação disponível na nota 46 do Anexo (Notas) (Demonstração dos Resultados Extraordinários).
Na conceituação de Zdanowicz (1992), fundos são quaisquer recursos capazes de financiar
investimentos em capital circulante e capital fixo ou resgatar dívidas, decorrentes da actividade
operacional ou não operacional da empresa (Revista de Contabilidade e Finanças, p.19, APPC,
Abril/Junho 2005).
245
(contas activas de terceiros, existências, acréscimos e diferimentos activos), deduzidas
dos incrementos das naturezas que relevam financiamentos decorrentes da actividade da
empresa (contas passivas de terceiros, acréscimos e diferimentos passivos), agregado
usualmente designado por investimentos em necessidades de fundo de maneio (NFM).
Como tal:
INVESTIMENTO EM NFM = CCP + E + ADA - DCPE - ADP
2.11
Sendo:
CCP = Dívidas de Terceiros a Curto Prazo de Exploração
E
= Existências
DCPE = Dívidas a Terceiros de Curto Prazo de Exploração
ADA = Acréscimos e Diferimentos Activos
ADP = Acréscimos e Diferimentos Passivos
Com o símbolo  a denotar variação.
Quanto ao ciclo de investimento, importa, para definir o investimento em activos
fixos, considerar o custo histórico dos activos fixos adquiridos, deduzido do valor
contabilístico dos activos fixos alienados e das mais-valias ou menos-valias nestas
operações, relevadas como Resultados Extraordinários, obtendo-se assim:
INVESTIMENTO EM ACTIVO FIXO = ICIAQ – ( ICIAL - AMAL ) – ( 1 - TC ) ( GI - PI )
2.12
Com as denotações:
ICIAQ
= Aquisições de Imobilizado Corpóreo e Incorpóreo
ICIAL
= Alienações de Imobilizado Corpóreo e Incorpóreo (valor contabilístico)
AMAL
= Amortizações Acumuladas na sequência de alienações
A partir das quatro parcelas expressas nas equações 2.6, 2.9, 2.11 e 2.12
define-se o Fluxo de Caixa Livre (FCL), que quantifica o fluxo de caixa gerado pelas
actividades reais da empresa. A soma algébrica das três primeiras equações corresponde
ao fluxo de caixa operacional, ou seja, o fluxo de caixa gerado pelo ciclo de gestão de
246
activos, independentemente das ocorrências do ciclo de investimento. Por sua vez,
deduzindo ao fluxo de caixa operacional o investimento em activo fixo obtém-se o fluxo
de caixa livre.
Assim, da conjugação destas quatro equações resulta a Demonstração do Fluxo
de Caixa Livre constante da Tabela 4.
Tabela 4: Demonstração do fluxo de caixa livre
[+] AUTOFINANCIAMENTO OPERACIONAL
( 1 - TC ) x ( ROp + RFO ) + AME +AJPRE
[+] AUTOFINANCIAMENTO EXTRAORDINÁRIO
(1 - TC ) x ( REx - GI + PI )
[=] AUTOFINANCIAMENTO TOTAL
[-]
INVESTIMENTO EM NFM
CCP + E + ADA - DCPE - ADP
[=] FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL
[-]
INVESTIMENTO EM ACTIVO FIXO
ICIAQ – ( ICIAL - AMAL ) – ( 1 - TC ) (GI – PI)
[=] FLUXO DE CAIXA LIVRE
Este agregado quantifica a libertação do fluxo de caixa da empresa, antes de
qualquer operação de índole financeira (financiamentos, aplicações financeiras líquidas,
remuneração de capitais).
A partir destas bases conceptuais, a Tabela 5 estabelece a “Demonstração dos
Fluxos de Caixa Livre” de acordo com o POC.
247
Tabela 5: Demonstração de fluxo de caixa livre
POC
DESCRIÇÃO
SINAL
AUTOFINANCIAMENTO OPERACIONAL
81
785
786
685
686
RESULTADOS OPERACIONAIS
RESULTADOS FINANCEIROS OPERACIONAIS
DIFERENÇAS DE CÂMBIO FAVORÁVEIS
DESCONTOS DE P.P. OBTIDOS
DIFERENÇAS DE CÂMBIO DESFAVORÁVEIS
DESCONTOS DE P.P. CONCEDIDOS
VALORES
+
+/-
X
+
+
-
X
X
X
X
X
+
-
X
X
X
+
+
-
X
X
X
X
X
+/+/-
X
X
X
VARIAÇÃO DE AMORTIZAÇÕES
662/3
771
AMORTIZAÇÕES DO EXERCÍCIO
REVERSÕES DE AMORTIZAÇÕES
VARIAÇÃO DE AJUSTAMENTOS E PROVISÕES
666/7
67
772
796
AJUSTAMENTOS DO EXERCÍCIO
PROVISÕES DO EXERCÍCIO
REVERSÕES DE AJUSTAMENTOS
REDUÇÃO DE PROVISÕES
EFEITO DO IMPOSTO SOBRE O RENDIMENTO
SOBRE OS RESULTADOS OPERACIONAIS
SOBRE OS RESULTADOS FINANCEIROS OPERACIONAIS
AUTOFINANCIAMENTO EXTRAORDINÁRIO DE EXPLORAÇÃO
84
794
694
RESULTADOS EXTRAORDINARIOS
GANHOS EM IMOBILIZAÇÕES
PERDAS EM IMOBILIZAÇÕES
EFEITO DO IMPOSTO SOBRE O RENDIMENTO
SOBRE OS RESULTADOS EXTRAORDINARIOS DE EXPLORAÇÃO
SOBRE OS GANHOS EM IMOBILIZAÇÕES
SOBRE AS PERDAS EM IMOBILIZAÇÕES
+/+
+/+
-
X
X
X
X
X
X
X
AUTOFINANCIAMENTO
INVESTIMENTO EM NFM
+X
+
+X
X
-
VARIAÇÃO DAS DIVIDAS DE TERCEIROS C.P. DE EXPLORAÇÃO
21
229
2619
24
26
CLIENTES
ADIANT. FORNECEDORES
ADIANT. FORNECEDORES IMOBILIZADO
ESTADO E OUTROS ENTES PUBLICOS
OUTROS DEVEDORES DE EXPLORAÇÃO
+
+
+
+
+
X
X
X
X
X
X
+
+
+
+
+
+
X
X
X
X
X
X
X
+
+
+
X
X
X
X
-
X
X
X
X
X
X
X
-
X
X
X
X
VARIAÇÃO DAS EXISTÊNCIAS
36
35
34
33
32
37
MATÉRIAS PRIMAS, SUBS.E CONSUMO
PRODUTOS TRABALHOS EM CURSO
SUBPROD. DESP. RESÍDUOS E REFUGOS
PRODUTOS ACABADOS E INTERMED.
MERCADORIAS
ADIANTAMENTO POR CONTA DE COMPRAS
VARIAÇÃO DE ACRESCIMOS E DIFERIMENTOS ACTIVOS
271
272
276
ACRÉSCIMOS DE PROVEITOS
CUSTOS DIFERIDOS
PROVEITOS POR IMPOSTOS DIFERIDOS
VARIAÇÃO DAS DIVIDAS A TERCEIROS C.P. DE EXPLORAÇÃO
22
261
269
219
24
26
FORNECEDORES
FORNECEDORES DE IMOBILIZADO
ADIANT. POR CONTA DE VENDAS
ADIANT. CLIENTES
ESTADO E OUTROS ENTES PUBLICOS
OUTROS CREDORES DE EXPLORAÇÃO
VARIAÇÃO DE ACRESCIMOS E DIFERIMENTOS PASSIVOS
273
274
276
ACRÉSCIMOS DE CUSTOS
PROVEITOS DIFERIDOS
PASSIVOS POR IMPOSTOS DIFERIDOS
FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL
INVESTIMENTO EM ACTIVO FIXO
-X
X
-
AQUISIÇÕES DE IMOBILIZADO
42
43
IMOBILIZADO CORPÓREO
IMOBILIZADO INCORPÓREO
+
+
X
X
X
+
+
X
X
X
X
X
ALIENAÇÕES DE IMOBILIZADO
42
43
482
483
794
694
IMOBILIZADO CORPÓREO
IMOBILIZADO INCORPÓREO
AMORT. DO IMOBILIZADO CORPÓREO
AMORT. DO IMOBILIZADO INCORPÓREO
GANHOS EM IMOBILIZAÇÕES
PERDAS EM IMOBILIZAÇÕES
EFEITO DO IMPOSTO SOBRE O RENDIMENTO
-
X
+
X
+
-
SOBRE OS GANHOS EM IMOBILIZAÇÕES
SOBRE AS PERDAS EM IMOBILIZAÇÕES
FLUXO DE CAIXA LIVRE
X
X
X
-X
X
248
B) Definição do fluxo de caixa financeiro
A conceptualização deste agregado congrega e consubstancia as decisões
financeiras.
A igualdade do balanço (Activo = Capital Próprio + Passivo) determina que o
Fluxo de Caixa Livre (FCL) tenha uma contrapartida exacta em termos de operações
financeiras, quer com capitais próprios quer com capitais alheios. Estas operações
correspondem ao Fluxo de Caixa Financeiro (FCF), verificando-se que estas grandezas
são antitéticas, de forma que:
FCL + FCF = 0
2.13
As decisões financeiras materializadas no FCF subdividem-se em operações
com os accionistas (capitais próprios), com os credores financeiros (capitais alheios) e
de investimento em activos financeiros (participações sociais e títulos de dívida),
merecendo cada uma destas categorias a devida análise.
Há a considerar, por um lado, as entradas de capitais próprios e, por outro lado,
as respectivas remunerações.
No que respeita às entradas, os movimentos relevantes (aqueles que implicam
um fluxo de caixa positivo) são apenas os aumentos de capital em dinheiro (ACD) e os
Prémios de Emissão em Capital Social (PEC), se existentes. Além das subscrições de
capital são relevantes também as variações de Prestações Suplementares (PS), as
entradas de fundos para cobertura de prejuízos (FCP) e os subsídios e doações
eventualmente recebidos no exercício (SD). Pelo que:
CAPITAIS PRÓPRIOS ANGARIADOS = ACD + PEC +FCP + SD + PS
2.14
As variações de fluxos monetários efectivos com efeito diminutivo nos capitais
próprios, que revestem o carácter de maior normalidade são:124
Distribuição de dividendos (DIV);
Distribuição de gratificações ao pessoal e/ou membros dos órgãos sociais, a título
de participação nos resultados (GPOS);
124
Admitem-se outras variações tais como a remissão e amortização de acções com reembolso, a redução
do capital, etc..
249
Distribuição por aplicações de reservas distribuíveis (DRD);
Distribuição por aquisição de acções próprias (DAP); e
Distribuição de dividendos antecipados (DDA).
Todas estas categorias configuram remunerações dos capitais próprios, havendo
a assinalar que as gratificações ao pessoal e/ou órgãos sociais são tidas como uma
remuneração equiparável a capitais próprios. Por imperativos de natureza conceptual,
isto é, assumindo que os lucros distribuíveis são pertença exclusiva dos sócios
(accionistas), podem ser vistas como um quinhão que pertencia aos mesmos, do qual
estes prescindem.
Assim, os dividendos (DIV) e as gratificações (GPOS) podem ser fundidos
numa categoria única, designada distribuição dos resultados gerados no exercício
anterior (DD) e apresenta-se como segue:
DD = DIV + GPOS
2.15
É também considerada a possibilidade de distribuição através de dividendos
antecipados no exercício em apreço (DDA).
Em conformidade:
Remuneração dos capitais próprios = DD + DRD + DAP + DDA
2.16
As entradas (líquidas) de capitais alheios são dadas pela variação das componentes do
Passivo de Financiamento, ou seja:
ENDIVIDAMENTO DO EXERCÍCIO = PMLP + DCPF
2.17
onde:
PMLP = Passivo de Médio e Longo Prazo de Financiamento
DCPF = Dívidas a Terceiros de Curto Prazo de Financiamento
250
Os juros suportados com a remuneração destes capitais e outros encargos
associados (imposto do selo, custos administrativos com a feitura dos contratos de
mútuo, etc.) devem ser ajustados do efeito que os mesmos tiveram nos impostos. Temse assim:
REMUNERAÇÃO DOS CAPITAIS ALHEIOS = ( 1-TC ) x ( JS + OCPF )
2.18
em que:
JS
= Juros Suportados
OCPF
= Outros Custos com Passivos Financeiros
TC
= Taxa de imposto
Nesta rubrica inclui-se as operações financeiras materializadas em Investimentos
Financeiros e Aplicações de Tesouraria. Para as operações de longo prazo, adopta-se a
designação “Movimentos Financeiros de Médio e Longo Prazo”, incluindo nesta
designação:
MOVIMENTOS FINANCEIROS DE M.L.PRAZO = IF - APC + CMLP
2.19
As variações de Investimentos Financeiros (IF) e Dívidas de Terceiros a Médio e
Longo Prazo (CMLP) estão consagradas no POC, seguindo-se a sua conceituação. No que
respeita à consideração dos ajustamentos de partes de capital (APC), de acordo com a
Directriz Contabilística nº 9 – “Contabilização nas Contas Individuais da Detentora de
Partes de Capital em Filiais e Associadas”, a contabilização dos investimentos
financeiros, relativos a partes de capital em filiais e associadas, deve ser feita de acordo
com o método da equivalência patrimonial, sempre que não existam “restrições severas
e duradouras que prejudiquem significativamente a capacidade de transferência de
fundos para a empresa detentora” ou não sejam “adquiridas e detidas exclusivamente
com a finalidade de venda num futuro próximo.”125
A contabilização deste ajustamento é feita por contrapartida de uma conta do
125
Casos em que é aplicável o método do custo.
251
Capital Próprio, designada “Ajustamentos em Partes de Capital de Filiais e Associadas”,
e é considerado como um valor corrector da variação do valor bruto dos investimentos
financeiros, dado não traduzir quaisquer fluxo monetário.
Para as operações financeiras (activas) de curto prazo considera-se as aplicações
de
tesouraria,
correspondentes
à
variação
(acréscimo
ou
decréscimo)
das
disponibilidades (D):
APLICAÇÕES DE TESOURARIA = D
2.20
Todas estas operações geram réditos sob a forma de juros e dividendos,
relevados contabilisticamente nas naturezas de juros e rendimentos de partes de capital,
títulos negociáveis e participações financeiras, bem como as variações dos ajustamentos
e provisões inerentes, ou seja:
AJPRF = AJPRAT + AJPRIF
2.21
de acordo com a simbologia antes adoptada, denotando AJPRF os ajustamentos
(provisões) para investimentos em Activos Financeiros
A base para a quantificação desta grandeza é o Resultado Financeiro (RF), do
qual há que excluir as naturezas que contribuem para a sua formação mas já foram
consideradas nas operações correntes (RFO – Resultado Financeiro Operacional) e
ainda os juros suportados (JS) e encargos conexos (OCPF) que permitiram definir o
custo do capital alheio. Para tal, constitui-se o agregado designado “Remuneração das
Operações Financeiras” (ROF), como segue:
ROF = RF – (RFO + JS + OCPF)
2.22
Tendo presente a tributação dos réditos, o fluxo resultante, que quantifica a
rendibilidade das operações financeiras, é:
RENDIBILIDADE DAS OPERAÇÕES FINANCEIRAS = ( 1 – TC ) x (ROF ) + AJPRF
2.23
O fluxo de caixa financeiro vem assim definido pela soma algébrica dos
agregados posicionados nas equações 2.14, 2.16, 2.17, 2.18, 2.19, 2.20 e
2.23, conforme se ilustra na Tabela 6.
252
Tabela 6: Demonstração do fluxo de caixa financeiro
[+]
CAPITAIS PRÓPRIOS ANGARIADOS
ACD + PEC + FCP + SD + PS
[-]
REMUNERAÇÃO DOS CAPITAIS PRÓPRIOS
DD + DRD +DAP +DDA
[+]
ENDIVIDAMENTO DO EXERCÍCIO
PMLP + DCPF
[-]
REMUNERAÇÃO DOS CAPITAIS ALHEIOS
( 1-TC ) x ( JS + OCPF )
[-]
MOVIMENTOS FINANCEIROS A M.L.PRAZO
IF - APC + CMLP
[-]
APLICAÇÕES DE TESOURARIA
D
[+]
RENDIBILIDADE OPERAÇÕES FINANCEIRAS
( 1 – TC ) x (ROF ) + AJPRF
[=]
FLUXO DE CAIXA FINANCEIRO
Esta demonstração congrega o vector resultante (fluxo) das operações de
financiamento e das operações de repartição (independentes da exploração).
Por sua vez, de acordo com os fundamentos conceptuais explicitados, a Tabela 7
apresenta a demonstração dos fluxos de caixa financeiro.
253
Tabela 7: Demonstração de fluxo de caixa financeiro
POC
DESCRIÇÃO
CAPITAIS PROPRIOS ANGARIADOS
51
54
59
575/6
53
AUMENTOS CAPITAL EM DINHEIRO
PRÉMIOS DE EMISSÃO ACÇÕES (QUOTAS)
COBERTURA DE PREJUIZOS
RECEBIMENTO DE SUBSIDIOS E DOAÇÕES
VARIAÇÃO DE PRESTAÇÕES SUPLEMENTARES
REMUNERAÇÃO DOS CAPITAIS PRÓPRIOS
SINAL
VALORES
+
+
X
+
X
+
X
+
X
+
X
+X
-
DISTRIBUIÇÃO DOS RESULTADOS DO EXERCÍCIO ANTERIOR
DISTRIBUIÇÃO DE DIVIDENDOS
DIST GRATIF AO PESSOAL E/OU MEMBROS ORGÃOS SOCIAIS
DISTRIBUIÇÃO POR APLICAÇÕES RESERVAS DISTRIBUIVEIS
DISTRIBUIÇÃO POR AQUISIÇÃO DE ACÇÕES PRÓPRIAS
DISTRIBUIÇÃO DE DIVIDENDOS ANTECIPADOS
ENDIVIDAMENTO DO EXERCÍCIO
+
+
X
X
X
+
X
+
X
+
X
-X
+
VARIAÇÃO DE PASSIVO DE M.L.P. FINANCIAMENTO
23
25
EMPRESTIMOS OBTIDOS
ACCIONISTAS (SÓCIOS)
+
+
X
X
X
+
+
X
X
X
VARIAÇÃO DE PASSIVO DE C.P. FINANCIAMENTO
23
25
EMPRESTIMOS OBTIDOS
ACCIONISTAS (SÓCIOS)
REMUNERAÇÃO DOS CAPITAIS ALHEIOS
JUROS SUPORTADOS
OUTROS CUSTOS COM PASSIVOS FINANCEIROS
EFEITO DO IMPOSTO SOBRE O RENDIMENTO
SOBRE OS JUROS SUPORTADOS
SOBRE OS OUTROS CUSTOS COM PASSIVOS FINANCEIROS
MOVIMENTOS FINANCEIROS M.L.P.
+X
+
X
+
X
-
X
X
X
X
X
X
-X
-
VARIAÇÃO DE INVESTIMENTOS FINANCEIROS
AQUISIÇÃO DE INVESTIMENTOS FINANCEIROS
ALIENAÇÃO DE INVESTIMENTOS FINANCEIROS
AJUSTAMENTOS DE PARTES DE CAPITAL
VARIAÇÃO DE DIVIDAS DE TERCEIROS M.L.P
CLIENTES
ESTADO E OUTROS ENTES PUBLICOS
OUTROS DEVEDORES
+
+
+
+
X
X
X
X
X
-X
X
X
X
X
X
X
X
-X
-
APLICAÇÕES DE TESOURARIA
VARIAÇÃO DAS DISPONIBILIDADES
11
12
13
14
15
18
CAIXA
DEPÓSITOS À ORDEM
DEPÓSITOS A PRAZO
OUTROS DEPOSITOS BANCÁRIOS
TITULOS NEGOCIAVEIS
OUTRAS APLICAÇÕES DE TESOURARIA
+
+
+
+
+
+
RENDIBILIDADE DAS OPERAÇÕES FINANCEIRAS
+
REMUNERAÇÃO DAS OPERAÇÕES FINANCEIRAS
+
+
-
X
X
X
X
X
+
+
X
X
X
-
X
X
RESULTADOS FINANCEIROS
RESULTADOS FINANCEIROS OPERACIONAIS
JUROS SUPORTADOS
OUTROS CUSTOS COM PASSIVOS FINANCEIROS
AJUSTAMENTOS DE APLICAÇÕES TESOURARIA
TITULOS NEGOCIAVEIS
OUTRAS APLICAÇÕES DE TESOURARIA
EFEITO DO IMPOSTO SOBRE O RENDIMENTO
SOBRE A REMUNERAÇÃO DAS OPERAÇÕES FINANCEIRAS
FLUXO DE CAIXA FINANCEIRO
+X
X
254
C) Validação do modelo de demonstração de fluxos de caixa proposto
A validação do modelo de demonstração de fluxos de caixa proposto constitui
uma meta imprescindível no processo de teste e acreditação do mesmo, tendo em vista a
sua aplicabilidade como instrumento analítico de diagnóstico da situação económica e
financeira empresarial e dentro da perspectiva da análise da criação do valor gerado por
uma empresa em determinado período.
Assim, com o propósito de evidenciar o processo calculatório deste modelo e
paralelamente demonstrar a simetria do Fluxo de Caixa Livre e do Fluxo de Caixa
Financeiro apresenta-se o exemplo que segue.
A sociedade ABC, SA apresenta a 31 de Dezembro dos anos N e N-1 a situação
económico-financeira evidenciada no balanço e demonstração dos resultados seguintes:
255
1. Balanço
BALANÇO
ANO
N-1
VALOR
(valores em euros)
ANO
N
VALOR
ACTIVO
IMOBILIZADO
IMOBILIZADO CORPOREO
IMOBILIZADO INCORPOREO
AMORTIZAÇÕES ACUMULADAS
EXISTÊNCIAS
MAT PRIMAS SUBS E DE CONSUMO
MERCADORIAS
5 508 000
7 550 250
25 750
(2 068 000)
5 812 200
8 570 250
34 950
(2 793 000)
3 500 000
175 500
3 324 500
6 500 000
157 500
6 342 500
5 402 500
5 402 500
7 405 800
7 455 800
(50 000)
DÍVIDAS DE TERCEIROS - M.L.P.
DÍVIDAS DE TERCEIROS - C.P.
CLIENTES
(-)PROV. P/ COB. DUVIDOSAS
DISPONIBILIDADES
CAIXA
DEPOSITOS À ORDEM
DEPOSITOS À PRAZO
165 000
30 000
70 000
65 000
135 000
5 000
55 000
75 000
ACRÉSCIMOS E DIFERIMENTOS
ACRÉSCIMOS DE PROVEITOS
CUSTOS DIFERIDOS
107 000
50 250
56 750
94 500
33 150
61 350
14 682 500
19 947 500
5 500 000
1 450 000
549 000
6 500 000
1 999 000
321 500
7 499 000
8 820 500
DÍVIDAS A TERCEIROS - M.L.P.
EMPRÉSTIMOS OBTIDOS
OUTROS ACCIONISTAS (SÓCIOS)
2 150 000
1 925 000
225 000
1 671 000
1 371 000
300 000
DÍVIDAS A TERCEIROS - C.P.
EMPRÉSTIMOS OBTIDOS
FORNEC. (C/C E TIT. A PAGAR)
OUTROS ACCIONISTAS (SÓCIOS)
ESTADO E OUTROS ENTES PÚBLICOS
4 508 500
1 625 000
1 820 000
673 500
390 000
8 903 500
3 248 500
3 875 000
735 000
1 045 000
525 000
150 000
375 000
552 500
247 000
305 500
7 183 500
14 682 500
11 127 000
19 947 500
TOTAL DO ACTIVO
CAPITAL PRÓPRIO
CAPITAL
RESERVAS
RESULTADOS LÍQUIDOS
TOTAL DO CAPITAL PRÓPRIO
PROV.P/A RISCOS E ENCARGOS
ACRÉSCIMOS E DIFERIMENTOS
ACRÉSCIMOS DE CUSTOS
PROVEITOS DIFERIDOS
TOTAL DO PASSIVO
TOTAL CAP.PRÓPRIO + PASSIVO
256
2. Demonstração dos resultados
DEMONSTRAÇÃO
DOS
RESULTADOS
ANO
N-1
VALOR
(valores em euros)
ANO
N
VALOR
VENDAS + PRESTAÇÕES DE SERVIÇOS
16 560 000
17 915 000
PROVEITOS OPERACIONAIS
16 560 000
17 915 000
7 970 000
2 525 000
37 000
3 500 000
91 000
725 000
0
8 920 000
2 935 000
47 500
3 615 000
75 000
750 000
50 000
14 848 000
1 712 000
16 392 500
1 522 500
1 060 000
525 000
535 000
92 500
12 500
80 000
1 450 000
570 000
880 000
437 500
127 500
310 000
CUSTO MERC. VEND. MAT. CONS.
FORN. E SERVIÇOS EXTERNOS
IMPOSTOS
CUSTOS C/ PESSOAL
OUT. CUST. OPERACIONAIS
AMORTIZAÇÕES DO EXERCÍCIO
PROVISÕES DO EXERCÍCIO
CUSTOS OPERACIONAIS
RESULTADO OPERACIONAL
CUSTOS E PERDAS FINANCEIROS
Custos Financ. Funcionamento
Custos Financ. Financiamento
PROV. E GANHOS FINANCEIROS
Prov. Financ. Funcionamento
Prov. Financ. Aplic. Financeiras
RESULTADOS FINANCEIROS
RESULTADOS CORRENTES
(967 500)
744 500
(1 012 500)
510 000
CUSTOS EXTRAORDINÁRIOS
Perdas em Imobilizações
Outras Perdas Extraordinárias
PROVEITOS EXTRAORDINÁRIOS
Ganhos em Imobilizações
Outros Ganhos Extraordinários
39 500
35 000
4 500
141 500
46 500
95 000
107 500
RESULTADOS EXTRAORDINÁRIOS
RESULTADOS ANTES IMPOSTOS
IMPOSTO S/ RENDIMENTO
RESULTADO LÍQUIDO
102 000
846 500
297 500
549 000
(48 500)
461 500
140 000
321 500
107 500
59 000
25 000
34 000
3. Adicionalmente, a partir do Anexo (ABDR), obtiveram-se os dados:
3.1. Investimento realizado no ano n: € 1.079.200,00;
3.2. Alienações no ano n:

Valor de aquisição: € 50.000,00;

Mais-valias: € 25.000,00;

Amortizações Acumuladas: € 25.000,00
257
4. Com base nos dados acima apresentados obtém-se a Demonstração dos Fluxos de
Caixa: “Fluxo de Caixa Livre” e Fluxo de Caixa Financeiro.
Demonstração de Fluxo de Caixa Livre
POC
DESCRIÇÃO
SINAL
AUTOFINANCIAMENTO OPERACIONAL
81
785
786
685
686
RESULTADOS OPERACIONAIS
RESULTADOS FINANCEIROS OPERACIONAIS
+
+/+
+
-
DIFERENÇAS DE CÂMBIO FAVORÁVEIS
DESCONTOS DE P.P. OBTIDOS
DIFERENÇAS DE CÂMBIO DESFAVORÁVEIS
DESCONTOS DE P.P. CONCEDIDOS
VALORES
1 522 500
127 500
570 000
(442 500)
VARIAÇÃO DE AMORTIZAÇÕES
662/3
771
AMORTIZAÇÕES DO EXERCÍCIO
REVERSÕES DE AMORTIZAÇÕES
+
-
750 000
+
+
-
50 000
+/+/-
(461 863)
134 236
750 000
VARIAÇÃO DE AJUSTAMENTOS E PROVISÕES
666/7
67
772
796
AJUSTAMENTOS DO EXERCÍCIO
PROVISÕES DO EXERCÍCIO
REVERSÕES DE AJUSTAMENTOS
REDUÇÃO DE PROVISÕES
50 000
EFEITO DO IMPOSTO SOBRE O RENDIMENTO
SOBRE OS RESULTADOS OPERACIONAIS
SOBRE OS RESULTADOS FINANCEIROS OPERACIONAIS
AUTOFINANCIAMENTO EXTRAORDINÁRIO DE EXPLORAÇÃO
84
794
694
RESULTADOS EXTRAORDINARIOS
GANHOS EM IMOBILIZAÇÕES
PERDAS EM IMOBILIZAÇÕES
EFEITO DO IMPOSTO SOBRE O RENDIMENTO
SOBRE OS RESULTADOS EXTRAORDINARIOS DE EXPLORAÇÃO
SOBRE OS GANHOS EM IMOBILIZAÇÕES
SOBRE AS PERDAS EM IMOBILIZAÇÕES
(327 627)
+/+
+/+
-
(48 500)
25 000
14 713
7 584
-
22 297
AUTOFINANCIAMENTO
INVESTIMENTO EM NFM
1 552 373
+
(51 203)
1 501 170
-
VARIAÇÃO DAS DIVIDAS DE TERCEIROS C.P. DE EXPLORAÇÃO
21
229
2619
24
26
+
+
+
+
+
CLIENTES
ADIANT. FORNECEDORES
ADIANT. FORNECEDORES IMOBILIZADO
ESTADO E OUTROS ENTES PUBLICOS
OUTROS DEVEDORES DE EXPLORAÇÃO
2 053 300
2 053 300
VARIAÇÃO DAS EXISTÊNCIAS
36
35
34
33
32
37
+
+
+
+
+
+
MATÉRIAS PRIMAS, SUBS.E CONSUMO
PRODUTOS TRABALHOS EM CURSO
SUBPROD. DESP. RESÍDUOS E REFUGOS
PRODUTOS ACABADOS E INTERMED.
MERCADORIAS
ADIANTAMENTO POR CONTA DE COMPRAS
(18 000)
3 018 000
3 000 000
VARIAÇÃO DE ACRESCIMOS E DIFERIMENTOS ACTIVOS
271
272
276
+
+
+
ACRÉSCIMOS DE PROVEITOS
CUSTOS DIFERIDOS
PROVEITOS POR IMPOSTOS DIFERIDOS
(17 100)
4 600
(12 500)
VARIAÇÃO DAS DIVIDAS A TERCEIROS C.P. DE EXPLORAÇÃO
22
261
269
219
24
26
-
FORNECEDORES
FORNECEDORES DE IMOBILIZADO
ADIANT. POR CONTA DE VENDAS
ADIANT. CLIENTES
ESTADO E OUTROS ENTES PUBLICOS
OUTROS CREDORES DE EXPLORAÇÃO
2 055 000
655 000
-
2 710 000
VARIAÇÃO DE ACRESCIMOS E DIFERIMENTOS PASSIVOS
273
274
276
-
ACRÉSCIMOS DE CUSTOS
PROVEITOS DIFERIDOS
PASSIVOS POR IMPOSTOS DIFERIDOS
97 000
(69 500)
27 500
FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL
2 303 300
(802 130)
-
INVESTIMENTO EM ACTIVO FIXO
AQUISIÇÕES DE IMOBILIZADO
42
43
IMOBILIZADO CORPÓREO
IMOBILIZADO INCORPÓREO
+
+
1 070 000
9 200
+
+
50 000
1 079 200
ALIENAÇÕES DE IMOBILIZADO
42
43
482
483
794
694
IMOBILIZADO CORPÓREO
IMOBILIZADO INCORPÓREO
AMORT. DO IMOBILIZADO CORPÓREO
AMORT. DO IMOBILIZADO INCORPÓREO
GANHOS EM IMOBILIZAÇÕES
PERDAS EM IMOBILIZAÇÕES
EFEITO DO IMPOSTO SOBRE O RENDIMENTO
FLUXO DE CAIXA LIVRE
(25 000)
-
25 000
+
-
+
-
SOBRE OS GANHOS EM IMOBILIZAÇÕES
SOBRE AS PERDAS EM IMOBILIZAÇÕES
25 000
7 584
-
7 584
1 036 784
(1 838 914)
258
Demonstração de Fluxo de Caixa Financeiro
POC
DESCRIÇÃO
CAPITAIS PROPRIOS ANGARIADOS
51
54
59
575/6
53
AUMENTOS CAPITAL EM DINHEIRO
PRÉMIOS DE EMISSÃO ACÇÕES (QUOTAS)
COBERTURA DE PREJUIZOS
RECEBIMENTO DE SUBSIDIOS E DOAÇÕES
VARIAÇÃO DE PRESTAÇÕES SUPLEMENTARES
REMUNERAÇÃO DOS CAPITAIS PRÓPRIOS
SINAL
VALORES
+
+
1 000 000
+
+
+
+
1 000 000
-
DISTRIBUIÇÃO DOS RESULTADOS DO EXERCÍCIO ANTERIOR
DISTRIBUIÇÃO DE DIVIDENDOS
DIST GRATIF AO PESSOAL E/OU MEMBROS ORGÃOS SOCIAIS
DISTRIBUIÇÃO POR APLICAÇÕES RESERVAS DISTRIBUIVEIS
DISTRIBUIÇÃO POR AQUISIÇÃO DE ACÇÕES PRÓPRIAS
DISTRIBUIÇÃO DE DIVIDENDOS ANTECIPADOS
ENDIVIDAMENTO DO EXERCÍCIO
+
+
-
+
+
+
-
+
VARIAÇÃO DE PASSIVO DE M.L.P. FINANCIAMENTO
23
25
+
+
EMPRESTIMOS OBTIDOS
ACCIONISTAS (SÓCIOS)
(554 000)
75 000
(479 000)
VARIAÇÃO DE PASSIVO DE C.P. FINANCIAMENTO
23
25
+
+
EMPRESTIMOS OBTIDOS
ACCIONISTAS (SÓCIOS)
REMUNERAÇÃO DOS CAPITAIS ALHEIOS
JUROS SUPORTADOS
OUTROS CUSTOS COM PASSIVOS FINANCEIROS
EFEITO DO IMPOSTO SOBRE O RENDIMENTO
SOBRE OS JUROS SUPORTADOS
SOBRE OS OUTROS CUSTOS COM PASSIVOS FINANCEIROS
MOVIMENTOS FINANCEIROS M.L.P.
1 623 500
61 500
1 685 000
1 206 000
+
880 000
+
-
(266 956)
-
(266 956)
613 044
-
VARIAÇÃO DE INVESTIMENTOS FINANCEIROS
AQUISIÇÃO DE INVESTIMENTOS FINANCEIROS
ALIENAÇÃO DE INVESTIMENTOS FINANCEIROS
AJUSTAMENTOS DE PARTES DE CAPITAL
VARIAÇÃO DE DIVIDAS DE TERCEIROS M.L.P
CLIENTES
ESTADO E OUTROS ENTES PUBLICOS
OUTROS DEVEDORES
APLICAÇÕES DE TESOURARIA
+
-
-
+
+
+
-
-
-
VARIAÇÃO DAS DISPONIBILIDADES
11
12
13
14
15
18
CAIXA
DEPÓSITOS À ORDEM
DEPÓSITOS A PRAZO
OUTROS DEPOSITOS BANCÁRIOS
TITULOS NEGOCIAVEIS
OUTRAS APLICAÇÕES DE TESOURARIA
+
+
+
+
+
+
RENDIBILIDADE DAS OPERAÇÕES FINANCEIRAS
+
REMUNERAÇÃO DAS OPERAÇÕES FINANCEIRAS
+
+
-
RESULTADOS FINANCEIROS
RESULTADOS FINANCEIROS OPERACIONAIS
JUROS SUPORTADOS
OUTROS CUSTOS COM PASSIVOS FINANCEIROS
(25 000)
(15 000)
10 000
(30 000)
(1 012 500)
(442 500)
880 000
-
(30 000)
310 000
AJUSTAMENTOS DE APLICAÇÕES TESOURARIA
TITULOS NEGOCIAVEIS
OUTRAS APLICAÇÕES DE TESOURARIA
+
+
-
EFEITO DO IMPOSTO SOBRE O RENDIMENTO
SOBRE A REMUNERAÇÃO DAS OPERAÇÕES FINANCEIRAS
FLUXO DE CAIXA FINANCEIRO
-
(94 041)
(94 041)
215 959
1 838 914
259
5. Os valores das rubricas evidenciadas nesta demonstração atestam as bases de
cálculo formuladas anteriormrnte, como segue (valores em euros):
5.1. Autofinanciamento Operacional:
(1 – Tc) x (ROp + RFO) + AME + PRE =
{[1-(140.000/461.500)] x [1.522.500 + (127.500 -570.000)]} + 750.000 + 50.000 = 1.552.373
5.2. Autofinanciamento Extraordinário:
(1 – Tc) x (REx – GI + PI) =
[1 – (140.000/461.500)] x (- 48.500 – 25.000 + 0) = - 51.203
5.3. Investimento em Fundo de Maneio:
 Variação dos Créditos de curto prazo = 7.445.800 – 5.402.500 = 2.053.300
 Variação das Existências = 6.500.000 – 3.500.000 = 3.000.000
 Variação dos Acréscimos e Diferimentos activos = 94.500 – 107.000 = (12.500)
 Variação dos débitos de curto prazo = (3.875.000 + 1.045.000) – (1.820.000 +
390.000) = 2.710.000
 Variação dos Acréscimos e Diferimentos passivos = 552.500 – 525.000 = 27.500
5.4. Investimento em Activo Fixo:
ICIAQ – ( ICIAL - AMAL ) – ( 1 - TC ) (GI - PI)
1.079.200 – (50.000 – 25.000) – [1- (140.000/461.500)] x 25.000 = 1.036.784
5.5. Capitais Próprios Angariados:
ACD + PEC + FCP + SD + PS =
6.500.000 – 5.500.000 = 1.000.0000
260
5.6. Endividamento do Exercício:
PMLP + DCPF =
(3.248.500 + 735.000) – (1.625.000 + 673.500) + (1.671.000 – 2.150.000) =
1.206.000
5.7. Remuneração dos Capitais Alheios:
(1 – Tc) x (Js + OCPF) =
[1 – (140.000/461.500)] x 880.000 = 613.044
5.8. Aplicações de Tesouraria:
D = 135.000 – 165.000 = (30.000)
5.9. Rendibilidade das Operações Financeiras:
(1-Tc) x ROF + PRF =
[1 – (140.000/461.500)] x 310.000 = 215.959
Fica assim provada numericamente a simetria entre o Fluxo de Caixa Livre (1.839.914 €) e o Fluxo de Caixa Financeiro (+ 1.839.914 €).
261
2.4.Síntese
1.
O modelo contabilístico configura a estrutura básica que concentra
conceptualmente os alcances gerais dos critérios e normas de reconhecimento,
valorização e divulgação dos elementos patrimoniais e dos resultados. O facto do
modelo contabilístico convencional se processar em regime de acréscimo, conduz
ao estudo dos fundamentos da informação financeira assente em tal regime.
2.
A acepção mais apropriada de acréscimo é a de “The Allocation Basis of
Accounting”, a qual coincide nas suas linhas gerais com a formulada pelo FASB na
sua estrutura conceptual (SFAC n.º 6). Esta acepção engloba não só o
reconhecimento
das
transacções
quando
efectivamente
ocorrem,
independentemente das cobranças ou pagamentos, que as mesmas originam, mas
também o processo de distribuição ou repartição de rubricas que não observam uma
relação directa com fluxos de tesouraria futuros. Contempla, ainda, o critério
tradicional de valorização: custo histórico.
3.
O regime de acréscimo arrasta consigo um conjunto de problemas, face ao
objectivo fulcral das demonstrações financeiras: a representação da imagem fiel da
situação patrimonial, financeira e dos resultados da empresa, englobados nas
seguintes tipologias:
1ª A problemática da periodização contabilística;
2ª A problemática do reconhecimento contabilístico;
3ª A problemática da valorização dos elementos das demonstrações financeiras;
4ª A problemática das políticas contabilísticas adoptadas.
4.
Uma vez que as demonstrações financeiras têm como principais destinatários os
utentes externos, sacrifica-se o critério da relevância, dando maior ênfase aos
critérios da objectividade e verificabilidade. Todavia, mesmo assim, o critério da
fiabilidade, decorrente destes dois últimos critérios, fica prejudicado, já que, uma
medida para ser fiável tem de reflectir a realidade económica. Nas palavras de
Iglesias Sánchez (1992a, p. 18) fiabilidade significa “credibilidade” ou, o que é o
mesmo, “digno de confiança”.
5.
O verdadeiro rendimento da empresa deveria ser o rendimento real, isto é,
compatível com a manutenção em termos de capacidade aquisitiva constante do
262
capital afecto aos sócios, existente no começo do período de cálculo, o que
implicaria a introdução de mecanismos de ajuste adequados do rendimento
nominal, em caso de variação dos preços gerais e específicos do sistema
económico.
6.
Em particular, a manutenção como princípio básico do critério valorimétrico do
custo histórico não confere a devida relevância às demonstrações financeiras, como
instrumento de avaliação das perspectivas futuras da empresa, e da eficiência da
gestão.
7.
Os sistemas de custeio variável e de custeio completo, formulam duas filosofias
sobre as bases e fundamentos da determinação do custo dos produtos, com
implicações na magnitude dos resultados e do balanço, ou seja, o valor dos
resultados e o valor das existências da produção no balanço está condicionado pelo
sistema adoptado.
8.
Ambas as filosofias têm os seus partidários e detractores, sendo certo que, o sistema
de custeio completo, como o geralmente admitido pelos diversos normativos,
potencia a produção para “stock” e como tal, o resultado obtido não vem
determinado apenas pela produção vendida, mas também influenciado pela
produção inventariada no final do período. O trabalho de Iglesias Sánchez (1990)
aponta uma linha de rumo: “Um custo deverá inventariar-se, se e apenas se, tem
efeito económico futuro favorável.”
9.
Ainda no contexto da génese do resultado periódico e da representação no balanço
dos activos fixos, analisam-se os efeitos da valorimetria dos elementos que
integram esta grandeza, bem como os métodos de cálculo das amortizações e os
seus efeitos nos resultados.
10. Procede-se também à análise do reconhecimento e valorização dos instrumentos
financeiros, realçando-se as distintas bases de mensuração.
11. As tentativas de natureza teórica para ajustar a contabilidade tradicional ao
processo inflacionário, desenvolvidas, principalmente, ao longo da década de
setenta, procurando-se introduzir metodologias de avaliação a valores de mercado,
não conduziram a soluções concretas.
12. O insucesso destas investigações teóricas deveu-se primordialmente à falta de
objectividade e verificabilidade das metodologias de valorização preconizadas, isto
porque o mercado não dispõe dum mecanismo de referência inquestionável para
263
muitos bens e serviços, pelo que, o recurso a estimativas, sempre imbuídas de
determinado grau de subjectividade, é inevitável.
13. Numa economia tão globalizada como a actual, a contabilidade deve propiciar
demonstrações financeiras o mais completas possível para a adopção das decisões
dos usuários.
14. Dada a insubstituibilidade do critério valorimétrico do custo histórico, e tendo
presente as suas limitações na representação do valor do património e dos
resultados obtidos ao longo de determinado período, advoga-se, a adopção dum
sistema de valoração misto, ou seja, o critério do justo valor quando estamos
perante mercados activos nos quais as transacções para os activos ou passivos têm
lugar com suficiente frequência e volume (monetário) para proporcionar
informações de preços sobre uma base contínua, e nos restantes casos o critério do
custo histórico.
15. As limitações do sistema tradicional de avaliação do desempenho, sugerem
orientações conducentes à aceitação da demonstração dos fluxos de caixa, como
elemento informativo essencial, nomeadamente, na avaliação da expansão dos
negócios e da capacidade reprodutiva do capital; a análise dos fluxos de caixa,
passados ou futuros, constitui um imperativo, quer das decisões económicas, quer
da conveniência entre o investimento e o financiamento.
16. A informação produzida na base de caixa proporciona melhores resultados, porque
ilustra a imagem fidedigna da empresa, isto é, não compromete o seu potencial de
utilidade informativa, sendo um instrumento de prevenção da insolvência
empresarial.
17. À semelhança de qualquer sistema de informação, as características qualitativas da
informação financeira na base dos fluxos de caixa têm o seu núcleo central na
relevância e na fiabilidade, como características básicas para credibilizar tal sistema
informativo.
18. Em muitas situações, a informação baseada em fluxos de caixa não é mais que uma
extensão da informação contabilística tradicional, consistindo o seu principal
objectivo em obter uma aproximação da informação dos fluxos de caixa a partir das
demonstrações financeiras convencionais, sendo indispensável a criação de um
subsistema de relevação contabilística de operações de tesouraria.
19. A informação de fluxos de caixa vertida na “demonstração de fluxos de caixa”, não
está imune a possíveis enviesamentos, motivados pelo posicionamento temporal
264
dos recebimentos e dos pagamentos e ainda por questões particulares, como sejam
os pagamentos/recebimentos em espécie, as permutas de bens e serviços, e as
valorimetrias ocasionadas pelo tratamento de diferentes sistemas monetários.
20. As informações proporcionadas pela Demonstração de Fluxos de Caixa são, em si
próprias, limitadas, já que não abarcam, na sua análise e interpretação, a natureza e
dimensão económica.
21. As limitações e insuficiências apontadas ao formato de ”demonstração de fluxos de
caixa” previsto na NIC 7, sugerem a configuração de modelo alternativo de
Demonstração de Fluxos de Caixa, à luz da avaliação do desempenho empresarial,
medido pelo autofinanciamento e suas afectações.
22. Na continuidade deste capítulo é definida e conceptualizada a metodologia de
elaboração da Demonstração dos Fluxos de Caixa (Proposta).
23. A definição do modelo de demonstração dos fluxos de caixa proposto, funda-se nos
conceitos de fluxo de caixa livre (free cash flow) e tem as suas raízes no valor
gerado pela empresa (autofinanciamento) e nas suas aplicações
(investimentos/desinvestimentos em necessidades de fundo de maneio e activos
fixos de exploração). Por sua vez o seu simétrico, fluxo de caixa financeiro, releva
as decisões financeiras com prestamistas e accionistas.
24. Conforme se depreende da estrutura de modelização empreendida o agregado
resultante “Fluxo de Caixa Livre - FCL” representa o excedente ou défice de
tesouraria. O “Fluxo de Caixa Financeiro - FCF”, com valor simétrico, representa o
valor síntese das decisões financeiras.
25. A dimensão analítica do FCL e FCF permite analisar a sensibilidade financeira da
empresa, face às possíveis variações dos diferentes factores geradores de liquidez.
26. O modelo de fluxos de caixa proposto visa constituir-se numa ferramenta de análise
do diagnóstico empresarial na vertente financeira, com particular incidência na
investigação da insolvência empresarial.
27. Sintetizando, as contribuições teóricas analisadas neste capítulo, consubstanciam-se
na necessidade de proporcionar informação dos fluxos de caixa, a par de
informação na base do acréscimo, a fim de dotar os utentes de informação completa
que lhes permita sustentar as suas decisões de índole económica e financeira.
265
Capítulo III
Modelos de previsão de insolvência empresarial: Revisão da literatura
266
3.1. Introdução
A procura de ferramentas válidas para medir a insolvência empresarial tem sido
uma constante da análise financeira. Uma dessas ferramentas são os modelos de
previsão de insolvência empresarial.
Nos últimos tempos, desenvolveu-se uma ampla literatura empírica em torno dos
modelos que tratam de predizer a crise empresarial, tomando como base dados que
podem ser extraídos das demonstrações financeiras.
Esta linha de investigação teve a sua origem nos Estados Unidos, onde em
princípios do século XX apareceram os primeiros e rudimentares modelos, tendo
alcançado o seu máximo desenvolvimento entre os anos setenta e oitenta.
No caso português, os trabalhos sobre a insolvência empresarial são mais
recentes, situando-se o início deste tipo de investigação nos anos oitenta, atingindo-se o
auge na presente década.
Os modelos de previsão de insolvência empresarial podem ser divididos de
diferentes maneiras dependendo da técnica estatística utilizada, da característica da
amostra, da origem dos dados recolhidos, mas apesar de existir uma grande variedade,
pode dizer-se que os fundamentos de todos eles são praticamente os mesmos: todos os
modelos tratam de provar se os elementos contabilísticos contêm informação sobre a
futura solvência da empresa, ou se os modelos elaborados são um mecanismo para
predizer o próprio fracasso empresarial e desta forma fornecer uma ferramenta útil para
a tomada de decisões dos utentes.
Para alcançar os objectivos delineados, quase todos os trabalhos partem de uma
amostra formada por um grupo de empresas falidas ou insolventes e outra de empresas
sãs e, mediante a utilização de uma determinada técnica estatística, pretende-se obter
qual é a função de variáveis (normalmente rácios financeiros, ou informação obtida das
demonstrações financeiras) que melhor classifica as empresas dentro de um ou outro
grupo. Decisivamente os modelos analisam a evolução dos rácios financeiros ao longo
de vários anos anteriores à ocorrência da insolvência empresarial para compará-la com a
tendência mantida, durante esse mesmo período, com os rácios de outras empresas
consideradas como solventes.
267
Neste capítulo analisam-se os modelos de previsão de insolvência empresarial, à
luz da literatura considerada mais representativa sobre a matéria, e sistematizam-se os
resultados obtidos por alguns dos estudos internacionais e nacionais mais conhecidos e
divulgados, tendo em vista a fundamentação e balizamento teórico dos modelos de
previsão de insolvência que se pretendem estimar, adaptados à realidade portuguesa no
âmbito das pequenas e médias empresas (PME´s).
A abordagem desta temática centra-se em duas correntes: uma que analisa a
previsão de insolvência à luz dos rácios económico-financeiros e outra na óptica dos
rácios de fluxos de caixa.
Os modelos empíricos utilizam técnicas estatísticas para seleccionar os rácios e a
ponderação dos mesmos numa função que conduza a uma melhor classificação da
empresa no seu grupo de risco. Estas técnicas estatísticas podem ser paramétricas ou
não paramétricas. Das técnicas paramétricas destacam-se as análises univariadas e
multivariadas. Na análise multivariada as mais utilizadas na análise do risco de
insolvência são a análise discriminante, o “Logit” e o “Probit”. Relativamente às
técnicas não paramétricas realçam-se as redes neuronais e algoritmo de fases
interactivas (árvore de decisão).
Fundamentalmente, sintetizam-se os resultados de alguns dos estudos mais
importantes sobre a previsão da insolvência citados na literatura, classificados em
modelos univariantes e multivariantes.
Desde os anos oitenta constata-se que algumas investigações empíricas
recorreram não só à análise discriminante como também aos modelos Logit e Probit,
sendo certo que alguns estudos compararam, com base numa mesma amostra, os
resultados obtidos entre um modelo elaborado a partir da análise discriminante e um
modelo Logit. Mais recentemente, tem-se feito apelo às redes neuronais a par do modelo
Logit.
268
3.2. Modelos de previsão de insolvência empresarial baseados em
rácios económico-financeiros
3.2.1. Estudos com modelos univariantes
Nos modelos univariantes, a primeira hipótese que se coloca é que a solvência
empresarial está funcionalmente ligada a algumas variáveis. Assim, no princípio do
século XX considerava-se que o rácio que media a relação entre o activo circulante e o
passivo corrente indicava o grau de solvência da empresa e permitia estabelecer as
condições de acesso ao crédito bancário, como destaca o trabalho de Gabás Trigo
(1997).
Beaver (1966) foi um dos pioneiros no estudo da previsão de falência, utilizando
uma análise univariada dos rácios económico-financeiros. A definição de falência
utilizada por Beaver (1966) traduzia-se na incapacidade de uma empresa pagar as suas
dívidas à medida do seu vencimento.
No seu estudo, Beaver (1966) seleccionou uma amostra de 79 empresas
industriais que tinham falido, no período de 1954 a 1964, classificando-as por tipo de
indústria e por tamanho (medido pelo total do Activo Líquido). Para termo de
comparação, seleccionou mais 79 empresas em situação considerada normal de forma a
efectuar o “matching” por indústria e por tamanho com as empresas falidas da amostra.
Como variáveis, este autor seleccionou 30 rácios, evitando usar rácios que
fossem meras transformações de outros, agrupados em seis categorias: rácios de cash
flow (Cash flow/Passivo Total)126, rácios de rendibilidade (Resultados Líquidos/Activo
Total); rácios de endividamento (Passivo Total/Activo Total); rácios de liquidez (Fundo
de Maneio/Activo Total); rácios de liquidez em relação ao endividamento corrente
(Fundo de Maneio/Passivo Corrente); e rácios de rotação (Vendas/Activo Total).
Beaver (1966) verificou que a distribuição das variáveis das empresas em via de
falência diferia sistematicamente da distribuição das empresas normais e que, por outro
lado, essas diferenças podiam ser usadas para estabelecer previsões.
126
Cash flow tradicional, entendido como: Resultado Líquido + Amortizações + Variação de Provisões
(Ajustamentos).
269
Este autor estudou cada um dos rácios, separadamente, tentando encontrar um
valor de fronteira entre os dois grupos de empresas, de forma a maximizar o número de
classificações correctas para uma amostra em particular. O rácio que evidenciou melhor
performance foi o rácio Cash flow/Passivo Total, seguido pelo rácio Resultados
Líquidos/Activo Total.
O estudo permitiu ainda evidenciar a diferença significativa entre o valor de
determinados rácios dos dois conjuntos de empresas. A particularidade dessas
diferenças foi mais expressiva no que respeitava à capacidade para gerar fundos, nas
disponibilidades líquidas e nos resultados, a par de maior endividamento e, por
conseguinte, menor capacidade para o solver.
No estudo, Beaver (1966) destaca o facto de o rácio da liquidez (relação entre
activo circulante e passivo corrente) se ter revelado de baixa capacidade de previsão da
falência, o que manifestamente traduz que a falta de liquidez é um desajustamento da
tesouraria e da estrutura do financiamento a curto prazo que não tem necessariamente a
ver com problemas estruturais do financiamento, esses sim determinantes quanto à
viabilidade da empresa.
Os resultados obtidos por Beaver (1966) na classificação das empresas, um ano
antes da falência, revelou 78% de acerto nas empresas falidas, com um erro Tipo I de
22% enquanto que nas empresas não falidas a percentagem de classificação correcta foi
de 96%, com um erro Tipo II de 4%127.
O estudo concluiu ainda que a percentagem de classificação correcta diminuía à
medida que a previsão, em termos de anos, se afastava da data da falência.
Sublinha ainda que a crise começaria com uma carência de financiamento
próprio devido à fraca rendibilidade, o que levaria a empresa a contrair,
progressivamente, mais dívida, até ao esgotamento de todas as fontes de crédito
normais. A partir deste ponto, a empresa obteria financiamentos de último recurso
através da redução de activos e do aumento dos prazos de pagamento aos fornecedores,
até que a situação se tornaria insustentável.
127
Erro Tipo I: empresas falidas classificadas como não falidas.
Erro Tipo II: empresas não falidas classificadas como falidas.
270
Segundo Amorim (2000, p. 20) a análise univariada ao considerar cada rácio
isoladamente, não tem em atenção as inter-relações das variáveis económico-financeiras
no seu todo não captando dessa forma, simultaneamente, as várias dimensões da
empresa, surgindo assim espaço para a análise multivariada.
271
3.2.2. Estudos com modelos multivariantes: Análise discriminante
A análise discriminante é o método estatístico mais utilizado no estudo de
previsão de insolvência empresarial.
A análise discriminante aplicada à previsão de situações de insolvência
empresarial, Altman (1968), Deakin (1972), Edmister (1972), Blum (1974), Taffler
(1983), etc., tem como objectivo a definição, a partir de rácios económico-financeiros,
previamente calculados com base nas demonstrações financeiras históricas, de uma
função linear que classifique, o mais correctamente possível, as empresas analisadas
entre empresas solventes e empresas insolventes. Segundo Hair et al. (1998)128 esta
combinação linear das variáveis métricas independentes é a função discriminante de
Fisher e proporciona uma pontuação que permita catalogar as empresas como
pertencentes ao grupo das empresas solventes ou ao grupo das empresas insolventes.
O método estatístico de análise discriminante multivariada consiste basicamente
em distinguir entre duas ou mais populações distintas na base de certas características
dos seus membros e a classificação futura de outros membros como pertencendo a uma
das populações mais do que a qualquer uma das outras. Assim, o seu objectivo principal
pode resumir-se nos dois propósitos seguintes: por um lado, encontrar variáveis
discriminantes cujos valores permitam separar o mais possível as populações
previamente definidas; por outro, atribuir novas observações a cada uma daquelas
populações.
Para Santos (2002, pp. 423-424) o “Z-score” produto final da análise
discriminante multivariada, que se pode interpretar como um índice ou indicador
sintético do risco de insolvência financeira da empresa, precisamente mais não faz do
que combinar de uma forma apropriada uma série de rácios retirados directamente das
demonstrações financeiras. Porém, e ao contrário do método de análise univariada
implícito na análise financeira tradicional, pelo seu próprio processo de construção,
capta as várias dimensões da empresa, simultaneamente, tendo em linha de conta as
interacções que entre elas existam. Assim, as diferentes dimensões são consideradas em
conjunto, proporcionando um perfil multidimensional que é transformado num score
128
Citado em Gambrel (2004, p. 23).
272
análogo de carácter unidimensional onde é condensada e reflectida toda a informação
relevante.
Por outro lado, ao processar e sintetizar de uma forma não enviesada um
conjunto tão vasto e complexo de informação, é ainda apontado ao “Z-score”, e
implicitamente ao método estatístico de análise multivariada que o determina, a
vantagem de facilitar enormemente a tarefa do analista financeiro.
Conforme Hair et al. (1998)129, a análise discriminante concretiza-se através de
uma ou mais combinações lineares das variáveis independentes utilizadas (Xi). Cada
combinação linear (Yi) constitui uma função discriminante:
Yi = ai0 + ai1 X1 + ai2 X2 + … + aij Xi
em que os aij são coeficientes de ponderação e os Xi são as variáveis
discriminantes não normalizadas.
A fase, propriamente dita, da aplicação do método estatístico da “Análise
Discriminante” consiste na construção de uma função linear das variáveis, denominada
função discriminante130.
De acordo com Cruz (2002, pp. 391-400) o processo de decisão da análise
discriminante compreende as fases seguintes:
1ª Definição dos objectivos da análise;
2ª Formulação dos dados da análise;
3ª Formulação das hipóteses;
4ª Estimação da função discriminante e verificação da capacidade preditiva das
matrizes de classificação;
5ª Interpretação da função discriminante e sua avaliação;
129
130
Citado em Gambrel (2004, p. 23).
Ainda no âmbito dos métodos estatísticos de análise multivariada, cabe referir a análise factorial. A
análise factorial adopta como princípio que cada variável pode ser decomposta em duas partes: uma
parte comum e uma parte única. A primeira é a parte da sua variação partilhada com outras variáveis,
enquanto que a segunda é específica da sua própria variação. Assim, uma distinção importante entre o
método da análise factorial de componentes principais e os outros métodos da análise factorial provém
do montante de variância analisada: enquanto que na análise factorial de componentes principais se
considera a variação total presente no conjunto das variáveis originais, nos outros métodos de análise
factorial apenas a variação comum partilhada por todas as variáveis é retida.
273
6ª Validação dos resultados.
Martins (2004, pp. 1436-1437) refere que a análise discriminante assenta no
pressuposto básico da normalidade e da igualdade das matrizes de variância e
covariâncias entre os grupos, circunstâncias que nem sempre se verificam, o que limita
a sua aplicabilidade.
O modelo de análise discriminante mais citado em toda a literatura é o de
Altman (1968). De um total de 22 rácios económico-financeiros analisados, Altman
concluiu que cinco tinham uma capacidade explicativa da previsão da falência,
considerada muito elevada, especialmente em relação aos dois últimos anos que
precediam a falência.
É a partir desses cinco rácios (variáveis)131que é estabelecido um modelo linear,
designado por “Modelo Z Score”, cuja função de regressão é representada por:
Z= 0,012X1+0,014X2 +0,033X3+0,006X4+0,999X5
onde:
Z = Zeta Score
X1 = Fundo de Maneio/Activo Total;
X2 = Resultados Retidos/Activo Total;
X3 = Resultados Operacionais/Activo Total
X4 = Valor de Mercado do Capital Próprio/Passivo Total
X5 = (Vendas + Prestações de Serviços)/Activo Total
sendo que:
X1 é a variável que capta as características da empresa quanto à liquidez e à
dimensão;
131
Na sua versão original estas variáveis têm a seguinte descrição:
X1 = Working capital/Total assets;
X2 = Retained earnings/Total assets;
X3 = Earnings before interest and taxes/Total assets
X4 = Market value of equity/Book value of total debt
X5 = Sales/Total assets
274
X2, ao avaliar o resultado retido da empresa durante toda a sua vida, pretende medir
a rendibilidade da empresa ao longo dos anos da sua existência, bem como a sua
solvabilidade;
X3 é a variável que mede a rendibilidade operacional do activo;
X4 é a variável que mede o endividamento da empresa; e
X5 é a variável (Rotação do Activo) que mede o grau de utilização dos activos,
sendo por este facto um rácio de actividade ou funcionamento.
Para além de classificar as empresas em grupos de alto e baixo risco (ou grupos
intermédios), o modelo discriminante permitiu ainda identificar quais os rácios
fundamentais na separação dos grupos. Neste caso, por ordem de relevância:
rendibilidade (X3); funcionamento (X5); endividamento (X4); solvência (X2); e liquidez
(X1).
Na utilização deste modelo há que ter cuidado na forma como se consideram os
valores percentuais. Por questões relacionadas com o software informático utilizado as
variáveis X1 a X4, inclusivé, têm que ser consideradas como valores percentuais
absolutos. Por exemplo, para empresas em que a variável X1 assume o valor de 10%,
têm que considerar 10 e não 0,1.
Por esse motivo, vários utilizadores deste modelo chegaram à conclusão que a
seguinte especificação do modelo é mais prática:
Z = 1,2 X1 + 1,4X2 + 3,3X3 + 0,6X4 + 1,0 X5
Recorrendo a este fórmula já é possível utilizar na generalidade a forma mais
corrente de escrever os valores percentuais, por exemplo, para empresas em que a
variável X1 assume o valor de 10%, considerar-se 0,1.
Após a estimação dos coeficientes da função discriminante, Altman (1968)
calculou os valores Z para cada observação da amostra e classificou cada empresa num
dos dois grupos (falidas e não falidas).
O conjunto dos rácios seleccionados constitui portanto um espaço, e o objectivo
da análise discriminante é dividi-lo em dois, de forma que as distâncias dos grupos a
275
essa fronteira sejam máximas. Essa “Zona de Fronteira” é uma função que Altman
denominou Z, e que exprime a combinação linear de variáveis que se revele a mais
significativa, isto é, a que separe os pontos dos dois grupos, de forma a que fiquem
maximamente separados. A projecção ortogonal do ponto de uma empresa sobre esta
zona determina a coordenada da empresa que é, de facto, a distância da empresa à zona
de fronteira ou, de outra maneira, o seu Score.
De acordo com os resultados da investigação, o ponto de separação entre as
empresas com alto e baixo risco de insolvência era 2,675. Por considerar alta a
probabilidade de erro na classificação das empresas que rondavam a média do Z-Score,
Altman (1968) sugeriu o desdobramento em três grupos de classificação ao invés de
apenas dois, apresentando a seguinte regra de classificação:
Tabela 8: Z-Score de Altman (1968): Probabilidade de falência
ZScore
Probabilidade de Falência
< 1,8
Muito alta
1,81 < Z <2,99
Situações normais de incerteza na precisão do risco
> 3,0
Baixa
Fonte: Altman (1968)
Altman (1968) seguiu a estratégia de modelização de optar por construir um só
modelo, aplicando a análise discriminante às variáveis disponíveis de um só ano, o ano
imediatamente anterior à crise empresarial. De seguida observa a capacidade
discriminante do modelo Z nos dois e três anos que antecedem a situação de
dificuldades financeiras da empresa.
Nestes termos, quanto à temporalidade do modelo, verificou que o erro global de
classificação aumentava com o afastamento do ano de falência, passando de um erro
global de 5% para um erro global de 17%, quando se classificava empresas um ano e
dois anos antes da sua falência. De notar que para esses casos, o Erro Tipo I (representa
uma empresa falida classificada entre as empresas não falidas) aumentava mais que o
Erro Tipo II (representa uma empresa não falida classificada entre as empresas falidas).
O modelo foi também testado para os quarto e quinto anos antes da falência,
verificando-se uma perda na capacidade de previsão com o afastamento da data da
falência.
276
A amostra do estudo de Altman (1968) era composta por 66 empresas, 33 falidas
e 33 não falidas. As empresas falidas entre 1946 e 1965 apresentavam um valor do
activo total compreendido entre 0,7 milhões de dólares e 25,9 milhões de dólares,
situando-se o valor médio em 6,4 milhões de dólares. As empresas consideradas
normais, como contraparte às falidas, foram escolhidas aleatoriamente de um universo
de indústrias de vários sectores, para o mesmo período, com activos entre um milhão a
25 milhões de dólares.
Os resultados do estudo de Altman (1968) apontam para uma classificação
correcta, com um ano de antecedência do evento, de 94% das empresas falidas, com um
erro Tipo I de 6%, e 97% de empresas não falidas, com um erro Tipo II de 3%.
Para dois anos de antecedência a classificação correcta das empresas falidas é de
72%, e das empresas não falidas 94%, com um erro Tipo I de 28% e um erro Tipo II de
6%, respectivamente. A partir do terceiro ano de antecedência o estudo não apresenta
resultados credíveis, já que classifica correctamente 48% das empresas falidas com um
erro Tipo I de 52%. Para quatro anos de antecedência o modelo classifica correctamente
29% com um erro Tipo I de 71%, para as empresas falidas, sendo que com cinco anos
de antecedência o modelo classifica correctamente 36%, com um erro Tipo I de 64%,
também para as empresas falidas. Portanto, a partir do terceiro ano, inclusive, antes da
falência os resultados do estudo perdem significado.
Biglieri (2006, p. 336) refere que segundo IOMA (2003) o modelo Z de Altman
(1968) prevê na actualidade, a insolvência das empresas um ano antes do
acontecimento, com um nível de acerto de 80%, razão que fundamenta e justifica a
aplicabilidade deste modelo, na análise de risco de investimentos e de créditos, nos dias
de hoje.
Após o trabalho inicial de Altman surgiram uma série de outros estudos assentes
em variáveis financeiras, destacando-se os trabalhos de Edminster (1972), Deakin
(1972) e Blum (1974).
No seu estudo, Edminster (1972) propunha-se desenvolver, através da análise
dos rácios económico-financeiros, um método que permitisse prever a falência das
pequenas empresas. A inovação do seu trabalho em relação ao de Altman (1968)
concretizou-se na técnica utilizada para estimar os coeficientes da função discriminante
277
que consistia em transformar as variáveis dependentes e independentes em variáveis
artificiais “dummy”, passando a informação a ser apresentada de forma qualitativa,
como segue:
1. A variável dependente assumia o valor 0 para empresas falidas e 1 para
empresas não falidas;
2. As variáveis independentes assumiam o valor 0 ou 1, com base num
determinado ponto de corte definidos de forma arbitrária.
O objectivo desta transformação era a de prevenir a existência de valores
extremos que afectassem a estimação de parâmetros e permitissem conjugar numa única
variável dicotómica variáveis de nível e tendência.
Altman (1993) refere que a maior crítica a efectuar a este estudo resulta da
transformação efectuada nas variáveis, quer pelo facto de resultar em perda de
informação (0 ou 1), quer pelo facto de os pontos de corte serem definidos de forma “ad
hoc”.
Deakin (1972) formulou um modelo de previsão de falência alternativo ao de
Beaver (1966) e de Altman (1968). A inovação do modelo de Deakin (1972) assentava
na classificação das empresas em falidas ou não falidas, com base numa função
discriminante estimada para cada um dos anos antes da falência.
Os resultados obtidos para os três anos antes da falência foram bastante
satisfatórios, dado que nunca atingiram um erro global de classificação de 5%. No
entanto, para o quarto e quinto anos, antes da falência, as taxas de erro global de
classificação foram bastante elevadas, 21% e 17%, respectivamente.
A propósito, Deakin (1972) no próprio estudo refere que os bons resultados
iniciais não podiam ser explicados pela presença de um evento não usual na amostra
inicialmente utilizada, dado que para o segundo e terceiro anos anteriores à falência, as
taxas de erro de classificação eram semelhantes às encontradas para a amostra original.
Concluindo que a análise discriminante pode ser utilizada para prever a falência
empresarial três anos antes da sua ocorrência.
Na mesma senda, Altman (1993) faz uma crítica ao estudo de Deakin (1972),
frisando que a principal fragilidade do modelo é a dificuldade da sua aplicação prática,
278
dado que o mesmo não especifica qual das funções discriminantes a utilizar, não
permitindo portanto uma generalização.
Blum (1974) desenvolveu um “Modelo de Falência da Empresa”, assente na
análise multivariada, no qual era estimada a probabilidade de falência com base em
variáveis contabilísticas e de mercado. Os resultados do estudo confirmaram as
conclusões de estudos anteriores de que a exactidão da classificação é melhor um ano
antes da falência e diminui logo que o número de anos anteriores à falência aumenta.
Além disso, o rácio Cash flow/Passivo total revelou-se a variável mais significativa para
distinguir empresas falidas de empresas normais.
Em 1977, Altman, Haldeman e Narayanan desenvolveram um modelo (Zeta)
com o objectivo de melhorar a capacidade previsional do modelo Z-score.
Altman et al. (1977) recorreram a uma amostra de 53 empresas declaradas
falidas pelos tribunais e 58 empresas normais. Estes autores utilizaram, inicialmente, um
conjunto de 27 rácios e, após um processo iterativo de redução do número de variáveis,
construíram o seu modelo a partir das seguintes variáveis:
Tabela 9: Definição das variáveis do modelo Zeta (1977)
X1
Rendibilidade dos Activos
EBIT/Activo total
X2
Estabilidade dos Resultados
Desvio padrão de X1, tendo em conta os cinco últimos exercícios
(mede a estabilidade de X1 em 5 anos)
X3
Serviço da Dívida
Log (EBIT/Gastos financeiros)
X4
Rendibilidade Acumulada
Reservas/Activo total
X5
Liquidez
Activo circulante/Passivo circulante
X6
Capitalização
(Média dos 5 anos do valor de mercado)/(Média dos 5 anos do valor de
mercado + endividamento de médio e longo prazo)
X7
Dimensão
Log (Activo total)
Fonte: Altman et al. (1977)
Estes autores concluíram que as variáveis mais significativas eram a
rendibilidade acumulada, seguida da estabilidade dos resultados, sendo a variável menos
279
importante a rendibilidade dos activos, realçando que o modelo chega a prever 70% das
crises financeiras com cinco anos de antecedência.
Os valores dos coeficientes deste modelo não estão disponíveis ao público
porque pertence a um serviço de informações privado (Zeta Services, Inc., Hobocken,
NJ).
Em 1983, Altman, em resposta à necessidade de desenvolver um modelo que
fosse aplicável à generalidade das empresas do sector privado (empresas cotadas e não
cotadas), reformulou o seu modelo original de Z Score.
Altman substitui o valor de mercado do capital próprio, representado na variável
X4, pelo valor do capital próprio expresso pela contabilidade.
O modelo revisto de Altman ( Z  ) é o seguinte:
Z  = 0,717X1+0,847X2 +3,107X3+0,420X4+0,998X5
onde:
X1 = Fundo de Maneio/Activo Total;
X2 = Resultados Retidos/Activo Total;
X3 = Resultados Operacionais/Activo Total
X4 = Valor contabilístico do Capital Próprio/Passivo Total
X5 = (Vendas + Prestações de Serviços)/Activo Total
Em resultado do estudo, para além da alteração dos coeficientes das varáveis, os
pontos de cut-off também foram reformulados, como segue:
Tabela 10: Z-Score de Altman (1983): Probabilidade de falência
Z-Score
Probabilidade de Falência
< 1,23
Falência
1,23  Z   2,90
Falência indefinida
> 2,90
Boa situação
Fonte: Altman (1983)
280
O modelo de previsão de Altman (1983) permitiu classificar 90,9% das empresas
falidas com um erro Tipo I de 9,1%, ou seja, a fiabilidade da previsão deste modelo é
inferior à do modelo original (Altman 1968), que foi de 94%. Para as empresas não
falidas o modelo apresentou resultados semelhantes ao original com uma classificação
correcta de 97% das empresas não falidas e um erro Tipo II de 3%.
Em 1993, Altman efectuou uma revisão ao seu modelo original para empresas
não industriais. Altman desenvolveu uma revisão ao Z Score ( Z  ), com quatro
variáveis, tendo eliminado a variável (Vendas + Prestações de Serviços)/Activo Total,
com o intuito de reduzir o efeito que a actividade industrial (produção) poderá ter nos
resultados do modelo.
O modelo de Altman, Z  Score, com quatro variáveis, foi conceptualizado como
segue:
Z  = 6,56X1+3,26X2 +6,72X3+1,05X4
onde
X1 = Fundo de Maneio/Activo Total;
X2 = Resultados Retidos/Activo Total;
X3 = Resultados Operacionais/Activo Total
X4 = Valor contabilístico do Capital Próprio/Passivo Total
Para o modelo de Altman (1993) os pontos de cut-off foram definidos nos
seguintes termos:
Tabela 11: Z-Score de Altman (1993): Probabilidade de falência
Z-Score
Probabilidade de Falência
< 1,10
Falência
1,10  Z   2,60
Falência indefinida
> 2,60
Boa situação
Fonte: Altman (1993)
281
Os resultados do modelo de Altman (1993), Z  Score, são idênticos aos
resultados do modelo de Altman (1983), Z  Score, e sensivelmente menos fiáveis que
os resultados do modelo original (Altman 1968, Z Score).
O trabalho de Altman intitulado “Predicting Financial Distress of Companies:
Revisiting the Z-Score and Zeta Models” compara os dois modelos de Altman para
antecipar o risco de insolvência nas empresas industriais – o modelo Z-Score (Altman,
1968) e o modelo de risco de crédito ZETA® (1977), os quais continuam a ser
sobejamente utilizados.
O autor refere que o modelo ZETA® para prever o risco de insolvência revela
ser mais eficaz, assenta em informação mais relevante para o contexto económico e
financeiro actual e abrange um número maior de empresas industriais. Todavia, este
autor destaca que continua a recorrer ao modelo Z  para empresas não industriais.
Altman refere que se mantém empenhado em refinar as técnicas actuais através do
recurso a informação mais relevante e de software de análise discriminante vocacionado
para a análise financeira mais desenvolvido.
A precisão do modelo ZETA® para antecipar a insolvência varia entre 96%
(93% no Modelo Z-Score) com um ano de antecedência e 70% para cinco anos de
antecedência à insolvência. Neste estudo Altman analisou o efeito de vários factores
relacionados com a aplicação da análise discriminante aos problemas financeiros, o que
inclui a comparação entre a análise linear e a análise quadrática para as amostras dos
dois modelos. Procede ainda à quantificação dos custos associados ao ponto de corte
(cut-off), ou seja, o custo de se incorrer nos erros Tipo I (possibilidade de classificar
como insolvente uma empresa solvente) e Tipo II (possibilidade de classificar como
solvente uma empresa insolvente) e a comparação dos resultados destes modelos com
outras técnicas.
O trabalho de Eifert (2003, p. 35) sublinha que estes modelos “Z-Score e Zeta®”
passaram a constituir um marco na literatura sobre a previsão de falências, sendo
largamente utilizados como referências para os estudos mais recentes.
Em França, os estudos mais relevantes no âmbito da análise discriminante
múltipla com recurso a rácios económico-financeiros foram os de Collongues (1977),
282
Conan e Holder (1979) e da Central de Balanços do Banco de França, orientado por
Bardos (1984).
As formulações propostas por Collongues (1977)132 resultam da utilização de um
conjunto de indicadores que inclui à partida 19 rácios económico-financeiros que testam
uma amostra de pequenas e médias empresas, compreendendo 35 empresas em processo
de falência e 35 empresas em situação normal.
O estudo dá origem a duas funções discriminantes propostas em conjunto pelo
autor, a saber:
Z1 = 4,9830 X1 + 60,066 X2 – 11,8348 X3 ; e
Z2 = 4,6159 X1 - 22 X4 – 1,9623 X5.
Com:
X1 = Custos com o Pessoal/Valor Acrescentado;
X2 = Custos Financeiros/Volume de Negócios;
X3 = Fundo de Maneio/Activo Total;
X4 = Resultado de Exploração/Volume de Negócios;
X5 = Fundo de Maneio/Existências.
Do estudo resulta um ponto de corte (cut-off) de 5,455, para a primeira função e
de 3,07774 para a segunda função. Valores inferiores a estes pontos referenciam
empresas em estado de falência, valores superiores referenciam empresas em situação
normal.
Da conjugação destes valores de fronteira, mediante a utilização das funções
propostas, resulta a definição da situação da empresa entre solvente ou
insolvente.
Em 1979, Conan e Holder133, desenvolveram um estudo intitulado “Variáveis
Explicativas das Performances e Controle de Gestão nas Pequenas e Médias Empresas”.
132
133
Citado em Cohen (1996, p. 373).
Citados em Cohen (1996, p. 373-375).
283
Os modelos definidos por estes autores correspondem a funções sectoriais
discriminantes, as quais permitem associar um «score» como balizador da probabilidade
de falência.
As funções propostas pelos autores são:
1. Para as empresas industriais:
Z= 0,24 X1 + 0,22 X2 + 0,16 X3 - 0,87 X4 - 0,10 X5
Com:
X1 = Excedente Bruto de Exploração (EBE)/Passivo Total;
X2 = Capitais Permanentes/Activo Total;
X3 = Realizável e Disponível/Activo Total;
X4 = Custos Financeiros/Volume de Negócios;
X5 = Custos com o Pessoal/Valor Acrescentado.
2. Para as empresas de comércio por grosso:
Z = 0,0197 X3 + 0,0136 X2 + 0,0341 X6 + 0,0185 X7 - 0,0158 X8 – 0,0122
Com:
X2, X3 = Já definidos;
X6 = Empréstimos de Financiamentos afectos ao Imobilizado/Activo Total;
X7 = Excedente Bruto de Exploração (EBE)/Activo Total;
X8 = Necessidades de Fundo de Maneio/Volume de Negócios.
3. Para a construção civil e obras públicas:
Z = 0,035 X9 + 0,0014 X10 + 0,0116 X11 + 0,0015 X12 - 0,0238 X13 0,1074 X14 – 0,0092
Com:
X9 = Capitais Próprios/Activo Total;
284
X10 = Activo Circulante/Débitos de Curto Prazo;
X11 = Fornecedores/Compras;
X12 = (EBE – Custos Financeiros)/Passivo Total;
X13 = Clientes/Volume de Negócios;
X14 = Custos Financeiros/Volume de Negócios.
4. Para o sector dos transportes:
Z = 0,0098 X3 + 0,0177 X2 + 0,0496 X14 - 0,0181 X8 - 0,1735 X15 0,0062
Com:
X2, X3, X8, X14 = Já definidos;
X15 = Custos Financeiros/Valor Acrescentado.
A aplicação destas funções permite delimitar a probabilidade de falência de uma
empresa (ou de um conjunto de empresas) mediante os valores observados para Z, com
três observações: boa situação, prudência e perigo.
O estudo apresenta uma síntese dos diferentes patamares fornecidos pelas
“escalas de correspondência entre o «score» e as probabilidades de falência”, nos
termos seguintes:
Tabela 12: Correspondência entre o «score» e a probabilidade (Pr) de falência
segundo o modelo de Conan e Holder (1979)
«boa situação»
«prudência»
«perigo»
Indústria
Comércio por grosso
Construção civil e
obras públicas
Transportes
Z≥+9
Pr < 30%
+4≤Z<+9
30% < Pr ≤ 65%
Z<4
Pr > 65%
Z ≥ + 0,20
Pr < 40%
- 0,30 ≤ Z < + 0,20
35% < Pr ≤ 65%
Z < - 0,30
Pr > 65%
Z ≥ + 0,50
Pr < 40%
- 0,50 ≤ Z < + 0,50
40% < Pr ≤ 70%
Z < - 0,50
Pr > 70%
Z ≥ + 0,25
Pr < 35%
- 0,35 ≤ Z < + 0,25
35% < Pr ≤ 65%
Z < - 0,35%
Pr > 65%
Fonte: Conan e Holder (1979)
285
Em 1984 a Central de Balanços do Banco de França desenvolveu um estudo de
detecção das falências sob a orientação e supervisão de Bardos134.
A amostra utilizada compreendia três categorias de empresas observadas durante
o período de 1972 a 1980:
1. Empresas em processo de falências num total de 1348 empresas que foram
objecto de um processo legal de falência ou que foram afectadas por uma
descontinuidade na sua actividade económica que são observadas nos três
anos que antecedem a sua crise;
2. Empresas normais inscritas na Central de Balanços desde 1971 e cujos rácios
assumem valores tais que se afastam pouco da média anual;
3. Empresas marginais, para o mesmo período, cujos rácios se afastam
sensivelmente do ponto médio num dos anos do período.
Do estudo resultou a função «Z-score»:
Z = (- 1,255 X1 + 2,003 X2 - 0,824 X3 + 5,221 X4 - 0,689 X5 - 1,164 X6 + +0,706 X7 +
1,408 X8 - 85,544)/100
Com:
X1
= Custos Financeiros/Resultado Económico Bruto;
X2
= Capitais Permanentes/Capitais Investidos135;
X3
= Capacidade de Autofinanciamento/Passivo Total;
X4
= Resultado Económico Bruto/Volume de Vendas;
X5
= Fornecedores/Compras com IVA;
X6
= Taxa de Variação do Valor Acrescentado;
X7
= (Existências – Adiantamentos de Clientes + Clientes)/Produção com
IVA;
134
135
Citado em Cohen (1996, pp. 373-375).
Capitais investidos = valores imobilizados corpóreos brutos + Necessidades em fundo de maneio de
exploração.
286
X8
= Investimentos Corpóreos/Valor Acrescentado.
O estudo definiu os patamares de classificação do estado das empresas de acordo
com a pontuação de Z:
1.
Z > + 0,125 (empresa normal);
2.
Z > - 0,250 (a empresa evidencia performances comparáveis às empresas em
processo legal de falência durante os últimos três anos de actividade);
3.
- 0,250 < Z < + 0,125 (corresponde a uma área de incerteza).
Por outro lado, para as empresas que apresentam um «score» Z < - 0,250 o
estudo elabora duas funções complementares, a partir da influência do rácio X1 na
classificação, cujos valores conduzem a calcular:
1.
Quer a função «score» Y1 para as empresas que apresentam um valor
particularmente elevado para X1 (X1 ≥ 215%);
2.
Quer a função «score» Y2 para as empresas que apresentam um valor de X1
tal que X1 < 215%.
Cohen (1996, p.378) sublinha que segundo dados recolhidos pela Central de
Balanços do Banco de França o modelo revelou-se um instrumento eficaz no
diagnóstico da insolvência empresarial.
No Reino Unido merece destaque o estudo de Taffler (1984), o qual utilizou uma
amostra de 46 empresas insolventes e 46 empresas normais, com dados do período de
1968 a 1976. Os rácios seleccionados compreendiam três rácios que relacionavam a
liquidez com o fundo de maneio, e um rácio que associava a rendibilidade e o cash flow.
Os resultados revelaram-se surpreendentes para um ano antes da falência com
uma classificação a 100% das empresas normais e a 95,4% das empresas insolventes.
No Brasil, Kanitz (1972)
136
construiu o modelo denominado “termômetro de
insolvência”, com o uso da seguinte função discriminante:
F1 = 0,05X1 + 1,65X2 + 3,55X3 – 1,06X4 – 0,33X5
136
Citado em Aranha e Filho (2005).
287
Sendo:
F1 = Factor de insolvência
X1 = Lucro líquido/Património liquido
X2 = (Activo circulante + Realizável a longo prazo)/Exigível Total
X3 = (Activo circulante – Existências)/Passivo circulante
X4 = Activo circulante/Passivo circulante
X5 = Exigível total/Património líquido
O estudo analisou aproximadamente 5.000 demonstrações financeiras de
empresas brasileiras, seleccionando dessa quantidade 42 empresas, de entre as quais 21
acabaram insolventes e 21 formaram o denominado grupo-controle.
Verifica-se que o modelo de Kanitz baseia-se nos indicadores de liquidez, já que
dos 5 indicadores utilizados, 3 são os tradicionais indicadores de liquidez, ou sejam,
liquidez geral, liquidez reduzida e liquidez corrente. Depois de efectuados os cálculos,
obtém-se o factor de insolvência que deverá ser comparado com o “termómetro”, na
seguinte escala, com variações abaixo e acima de 0:
− Valores abaixo de ( - ) 3 indicam situação próxima da falência;
− Valores acima de 0, menores probabilidades de falência;
− Valores entre 0 e ( - ) 3, representam uma área de dúvida, na qual o factor
de insolvência não é suficiente para determinar a situação da empresa.
Essa área é denominada de “penumbra”.
Kanitz afirma que quanto menor for o valor do factor de insolvência, maiores
são as probabilidades de falência no prazo de um ano; da mesma forma, quanto maior
for o valor do factor menores as possibilidades de vir a falir.
No que respeita à realidade portuguesa, Neves (1998)137 aplicou o Z Score de
Altman (1968) na análise das empresas portuguesas “Efacec” e “Compal”, tendo
concluído que a sua aplicação ao caso português não se mostrou eficaz, apontando como
motivos, nomeadamente:
137
Citado em Alves (2000, p. 61).
288
1. A escolha dos rácios no modelo de Altman não se baseou em nenhuma teoria
específica, tendo sido a sua selecção consequência do efeito que produziram
na eficiência estatística do modelo;
2. A análise discriminante feita por Altman baseou-se em dados de empresas
norte-americanas, pelo que a sua generalização para o mercado português
pode não ser adequada;
3. Os níveis de Z-score encontrados por Altman (1968) podem estar
desajustados da nova realidade empresarial norte-americana;
4. Face aos diferentes ciclos de vida dos sectores e à volatilidade dos mesmos
revela-se mais adequado a pesquisa de um Z Score específico por sector de
actividade;
5. As variáveis do modelo de Altman exigem o valor de mercado da empresa
(X4), o que, face ao limitado número de empresas cotadas em Portugal, a
análise discriminante sobre falência de empresas teria, no nosso caso, maior
acuidade, tratando-se de empresas não cotadas;
6. Em Portugal as informações contabilísticas sobre PME´s são de mais difícil
acesso, para além de, muitas vezes, não representarem a situação real da
empresa.
Face às limitações apontadas à análise discriminante, a partir dos anos oitenta e
noventa, surgiram estudos de previsão da insolvência empresarial que utilizam a análise
discriminante e o método de regressão logística, a par do método Probit, procurando
confrontar os resultados obtidos através destas técnicas econométricas.
289
3.2.3. Estudos com modelos Logit, Probit e análise discriminante
Nas últimas duas décadas do século XX, as investigações empíricas sobre a
previsão de falência recorreram não só à análise discriminante como também aos
modelos Logit e Probit, sendo certo que alguns estudos compararam, com base numa
mesma amostra, os resultados obtidos entre um modelo elaborado a partir da análise
discriminante e um modelo Logit.
A análise Logit e a análise Probit enquadram-se nos modelos de probabilidades
condicionais. A primeira é a que mais tem sido utilizada para estudos sobre previsões de
falências, o que se traduz na sua aplicação em vários estudos empíricos. Em relação à
segunda, a análise Probit, a sua aplicação tem sido reduzida, pelo que se procede à
análise do modelo Logit.
Enquanto a análise discriminante tem a desvantagem de assentar em
pressupostos demasiado restritivos, a análise Logit requer menos pressupostos, não
exigindo que as variáveis independentes apresentem uma distribuição normal e que os
grupos tenham matrizes de dispersão (variância-covariância) iguais, ou que os grupos
sejam discretos e identificáveis. Verifica-se que as investigações empíricas com recurso
ao modelo Logit têm confirmado que os resultados raramente pioram.
O modelo Logit é um modelo de resposta qualitativa, utilizado com o propósito
de modelar o comportamento de um tomador de decisão que deve escolher entre um
conjunto finito de alternativas. Estes modelos são aplicáveis a um conjunto mais
extenso de situações de pesquisa que a análise discriminante.
Apesar da análise discriminante e os modelos de regressão logística poderem ser
usados de modo alternado, os fundamentos no emprego dos dois modelos são
diferenciados. A análise discriminante, basicamente, consiste em separar duas classes de
objectos (grupo das empresas solventes e grupo da empresas insolventes), ou seja, visa
prever a ocorrência do evento falência ou situação económico-financeira saudável,
relativamente a uma determinada empresa. A análise discriminante é meramente uma
técnica de classificação, enquanto o modelo Logit analisa uma relação causal.138
138
Sobre a temática da regressão logística vide Cameron et al. (2005, pp. 937-940).
290
Em essência, a regressão logística não prevê se determinado acontecimento
ocorrerá ou não, mas antes prevê a probabilidade de um acontecimento ocorrer. Desta
forma, a variável dependente poderá assumir um valor entre 0 e 1, tal como a previsão
se situará entre 0 e 1. Assim, a variável dependente é uma variável dummy, a qual
descreve uma qualidade e não uma quantidade.
Na verdade, uma vantagem apresentada pelo modelo Logit, no caso do problema
de classificação de empresas, é a de que ele permite fazer a classificação numa escala
[0,1], estabelecendo de forma directa uma relação entre o valor obtido através do Logit e
a probabilidade da empresa ser solvente ou insolvente.
Segundo Pindyck e Rubinfeld (1998)139, o modelo Logit é baseado na função de
probabilidade logística acumulada, a qual é especificada por:
[3.1]
Nesta equação, Pi é a probabilidade de ocorrência de um evento dada a
ocorrência de Xij na observação i, para 1≤ i ≤ k, onde k é o número de observações
existentes, F(.) é a função distribuição acumulada, ß j é o coeficiente da variável
independente Xij e Zi é um índice contínuo teórico determinado pelas variáveis
explicativas Xij.
A Figura 6 mostra o gráfico da função logística acumulada.
139
Citados em Scarpel et al. (2001, pp. 80-88).
291
Figura 6: Função logística acumulada
Fonte: Pindyck e Rubinfeld (1998)
Estes autores referem que a partir de algumas transformações algébricas
elementares sobre a expressão [3.1] obtém-se:
[3.2.]
Isto é, a variável dependente da expressão [3.2] é o logaritmo relacionado à
probabilidade de ocorrência de determinado evento.
A análise sucinta do gráfico acima permite afirmar que, para valores negativos
elevados de Zi, a probabilidade aproxima-se de zero. À medida que a variável
independente aumenta, a probabilidade de insolvência aumenta, com um crescimento
decrescente, de tal forma que a partir de determinado nível de Zi, a probabilidade
aproxima-se de um, mas nunca o atinge.
Os trabalhos de Ohlson (1980) e Zavgren (1985) foram pioneiros na adopção da
análise logística em substituição da análise discriminante.
Com o seu estudo Ohlson (1980) concluiu que existem quatro factores básicos
que afectam a probabilidade de falência: a) a dimensão da empresa; b) as medidas de
estrutura financeira; c) as medidas de desempenho; e d) as medidas de liquidez.
292
Os resultados do modelo Logit de Ohlson (1980) concluem por uma correcta
classificação de 87,6% das empresas falidas com o erro Tipo I de 12,4% como empresas
classificadas de falidas. De igual modo, este modelo classificou correctamente 82,6% do
universo das empresas consideradas como solventes com um erro de classificação Tipo
II de 17,4% em relação a empresas solventes. Estes resultados tiveram por base um
ponto de corte de 0,038, o qual, segundo o estudo, minimiza a soma dos erros do
modelo.
Por sua vez, Zavgren (1985) desenvolveu um modelo de previsão de falência
recorrendo à análise Logit. A amostra era formada por 45 empresas falidas e 45
empresas saudáveis seleccionadas da base de dados Compustat, com dados do período
1972 a 1978.
O modelo de Zavgren (1985) é constituído por 7 variáveis definidas a partir das
investigações de Pinches, Mingo e Caruthers (1973) e Pinches, Eubank, Mingo e
Caruthers (1975). O modelo tem a seguinte configuração:
Yi = – 0,23883 – 0.00486X1 – 0.00110X2 + 0.00108X3 – 0.0435X4 + 0.01583X5 –
0.03074X6 + 0.01078X7
e
P=(1+exp{-Yi}-1) de forma que Yi=log[p/(1-p)]
sendo:
P = probabilidade de falência global;
X1 = proveitos totais/capital próprio;
X2 = vendas/lucro líquido;
X3 = existências/vendas;
X4 = débitos totais/capital próprio;
X5 = créditos/existências;
X6 = activo realizável/débitos correntes;
X7 = disponibilidades/activo total.
293
Como resultados o estudo aponta que o modelo Logit de Zavgren (1985)
classifica correctamente para a globalidade das empresas da amostra consideradas como
falidas, as percentagens e antecedências da falência seguintes: 82% com um ano de
antecedência; 83% com dois anos de antecedência; 72% com três anos de antecedência;
73% com quatro anos de antecedência; e 85% com cinco anos de antecedência.
Estes resultados são similares aos obtidos por Ohlson (1980) para um e dois
anos antes da falência, sendo de sublinhar um acréscimo significativo na capacidade
preditiva em relação ao período de três a cinco anos, anteriores à falência.
Ainda no capítulo das conclusões Zavgren (1985) levantou o problema da
inexistência de uma teoria para a selecção das variáveis de previsão, daí que para
efectuar tal selecção utilizou a análise factorial. Tal como Ohlson (1980), esta autora
defende que um modelo de previsão de falência deve determinar a probabilidade de
falência das empresas, em vez de se limitar a uma simples classificação dicotómica,
utilizando por esse facto a metodologia Logit e Probit.
Na continuidade dos estudos de Ohlson (1980) e Zavgren (1985), Houghton e
Woodliff140 num estudo de 1987, introduziram o modelo de Brunswik na previsão de
falência, o qual atende ao processo que orienta o “tomador de decisões” e é composto
por três componentes:
1ª O critério variável ou evento actual em que o “tomador de decisões” está
interessado (no caso dos estudos sobre a previsão de falência, o evento é o
facto da empresa falir ou não);
2ª Os indicadores de informação fornecidos pelo modelo e pelas suas variáveis;
3ª A definição do problema sobre o qual recai a decisão (solvência versus
insolvência) quanto à previsão da problemática em análise.
No caso vertente, o objectivo do estudo é o de responder a duas questões
nucleares, a saber: terão os rácios suficiente informação para discriminar as empresas
quanto aos objectivos formulados?; e conseguirão os “tomadores de decisões”
interpretar tais rácios suficientemente bem para prever o acontecimento futuro?
Como principais conclusões do estudo estes autores referem:
140
Citados em Amorim (2000, pp. 29-30).
294
1. Os rácios das empresas com diferentes EPS (Earning Per Share) são
significativamente diferentes nos anos que precedem a falência;
2. Através da análise das demonstrações financeiras e respectivos rácios
(análise univariante) os “tomadores de decisões” conseguem diagnosticar a
falência com uma precisão igual ou superior à função discriminante
desenvolvida no estudo;
3. Tais decisores através das demonstrações financeiras não foram capazes de
prever o EPS, com a precisão do modelo desenvolvido no estudo.
Seguindo as orientações metodológicas do estudo de Houghton e Woodliff
(1987), Lau (1987) efectua uma extensão dos modelos de previsão de falência de duas
formas:
1. Em vez de uma classificação dicotómica, é utilizada uma classificação da
empresa em cinco estados financeiros;
2. Em vez de classificar a empresa num determinado estado, o modelo calcula
as probabilidades de uma empresa entrar em cada um dos cinco estados,
sendo utilizado para este cálculo a análise Logit e análise discriminante.
Os resultados obtidos por este autor revelaram uma supremacia da análise Logit
em relação à análise discriminante.
Platt e Platt (1990) desenvolveram um modelo de previsão da insolvência
baseado nos rácios económico-financeiros e indicadores da evolução (crescimento) de
uma única indústria (ramo de actividade).
Estes investigadores questionaram a validade dos resultados de estudos que
utilizavam amostras de indústrias diferenciadas, com naturezas e características
distintas, na produção, ciclo de vida dos produtos, estrutura comercial, financeira e
administrativa, bem como na dinâmica da competitividade.
Como fundamento do seu estudo, acentuam que a análise prospectiva em
matéria de insolvência deve ser contida dentro de cada indústria (sector) a partir da
definição de rácios padrões, os quais servem de medida comparativa para os rácios de
cada empresa dentro desse mesmo sector.
295
Prosseguindo os objectivos traçados analisaram 26 rácios derivados de estudos
de Pinches, Mingo e Caruthers (1973).
As 26 variáveis iniciais foram reduzidas a sete mediante o recurso à análise
Logit .
O modelo final tem a seguinte representação:
Yi =-0.01337X1-1.11952X2+0.32614X3+2.01995X4+0.18413X5 8.83057X6+11.18168X7
Onde:
Yi = Probabilidade de falência da empresa i;
X1 = crescimento das vendas;
X2 = cash flow/vendas;
X3 = activo fixo (líquido)/activo total;
X4 = débitos totais/activo total;
X5 = débitos de curto prazo/débitos totais;
X6 = interacção da produção da indústria e cash flow/vendas141;
X7 = interacção da produção da indústria e débitos totais/activo total142.
O modelo desenvolvido na base de rácios padrão da indústria apresenta uma
capacidade preditiva elevada, permitindo classificar correctamente 90% da totalidade
das firmas da amostra, 93% de firmas falidas, e 86% de firmas solventes.
Em Espanha, à margem dos estudos realizados no sector financeiro, foi no final
dos anos noventa que emergiu a investigação sobre modelos de predição (previsão)
dirigidas à pequena e média empresa. A razão deste começo relativamente tardio está na
falta de dados disponíveis para investigação (Briones e Enguídanos, 2002, p. 33).
Briones e Enguídanos (2002, p. 35) sublinham que os estudos mais recentes
centrados na pequena e média empresa não revelaram grandes contributos do ponto de
vista metodológico face aos realizados no sector financeiro, salvo determinadas detalhes
141
Interacção de produção da indústria e cash flow, tradução literal de “interaction of industry output and
cash flow”, no sentido de interdependência.
142
De igual modo, interacção de produção da indústria e débitos totais, tradução literal de “interaction of
industry output and total debt”, no sentido de interdependência.
296
como a tentativa de introduzir variáveis não financeiras. Em continuação, estes autores
realçam que estes trabalhos apresentam algo que não existia até à data em Espanha,
como é a análise das demonstrações financeiras das pequenas e médias empresas. E
concluem dizendo que a escassa fiabilidade de dados a par de uma mescla de sectores
de actividade e o facto da quase totalidade das empresas não terem as suas contas
auditadas, constituem uma forte limitação dos estudos realizados.
Como estudos mais relevantes no âmbito da análise discriminante e Logit,
Briones e Enguídanos (2002, pp. 33-36), destacam os trabalhos seguintes:
1.
Lizárraga (1997) utiliza a análise discriminante e a análise Logit para 1 e 2
anos antes do evento com uma amostra de 120 empresas das quais 60 em
quebra, a par de uma amostra de validação de 44 empresas repartidas entre
22 saudáveis e 22 fracassadas. Calculou 56 rácios financeiros como
variáveis independentes. Os testes efectuados revelaram uma percentagem
de acerto de 70% com 30 variáveis incluídas no modelo distribuídas por
rentabilidade, liquidez e nível de endividamento.
2.
Gallego, Gómez e Yáñez (1997) utiliza a análise Logit, Probit e a
probabilidade linear, para 1 e 2 anos antes do evento, com uma amostra de
128 empresas, repartidas por 64 solventes e 64 insolventes, bem como uma
amostra de validação de 64 empresas distribuídas paritariamente entre 32
solventes e 32 insolventes. Os resultados obtidos indicam a eficácia de todos
os modelos para dois anos antes da crise. De igual modo, os rácios de
rentabilidade, liquidez e endividamento manifestam elevada capacidade
discriminante.
3.
López Gracia, Gandía e Molina (1998) foi um dos estudos pioneiros na
análise da pequena e média empresa. Estabeleceram modelos Logit para
analisar a capacidade preditiva dos rácios financeiros 1 e 2 anos antes da
crise, com uma amostra de 75 empresas solventes e 75 empresas
fracassadas. As conclusões do estudo são que a rentabilidade e a liquidez
são variáveis explicativas.
4.
Fernando e Blanco (1998) utilizam a análise discriminante e Logit para uma
amostra de 88 PME´s fracassadas e 88 solventes, elaborando um modelo
297
para 1 e 2 anos antes do fracasso. Com o modelo Logit obtêm melhores
resultados do que com a análise discriminante, sendo os rácios de
endividamento e fundamentalmente rácios de rentabilidade os que se
perfilaram como os principais preditores.
No que respeita a Portugal, em 1998, Neves et al. (1998), realizaram um estudo
sob o título “Análise do risco de incumprimento: Na perspectiva da Segurança Social”,
no âmbito da temática da insolvência empresarial.
Os autores consideram uma empresa em situação financeira difícil (insolvente)
quando está em incumprimento, ou seja, não solve atempadamente os seus
compromissos financeiros.
A amostra é constituída por 87 empresas em situação difícil e 100 empresas em
situação normal, distribuídas pela Classificação de Actividade Económica (CAE) de
código 0 a 9 (1º dígito), com dados de 1992 a 1995, extraídos dos balanços e
demonstrações dos resultados.
O estudo utiliza setenta rácios económico-financeiros, dos quais 59 foram
recolhidos a partir dos estudos de Beaver (1966), Blum (1974), Altman (1968, 1974 e
1984), Edminster (1972), Deakin (1972), Taffler (1982), Stein e Ziegler (1984) e 11
foram adicionalmente produzidos a partir de Neves (1997).
A estes rácios
aplicaram-se
testes estatísticos
multivariados (analise
discriminante e regressão logística), seleccionando-se a combinação de rácios que
separa de forma mais eficiente, na amostra recolhida, as empresas em incumprimento
(insolventes) das que estão em situação normal (solventes).
O objectivo do estudo consistiu na construção e estimação de um modelo que
permitisse ao IGFSS (Instituto de Gestão Financeira da Segurança Social) monitorizar
as empresas, prevendo tão cedo quanto possível, as probabilidades de virem a estar em
situação difícil e, consequentemente, tornarem-se insolventes.
Os autores efectuaram um primeiro ensaio de modelização que consistiu na
estimação do modelo desenvolvido por Altman (1968), com base nos rácios económicofinanceiros calculados a partir dos balanços e demonstrações de resultados de 1994, e
298
tomando como critério de discriminação entre as sub-populações a situação das
empresas em finais de 1996.
A primeira metodologia ensaiada correspondeu à aplicação da análise
discriminante, obtendo-se a função:
Z = -0.618 + 0,612B05 + 0,218 B09 + 1,538 B12 – 0,069B14A + 2,804 B29
Referindo-se que o termo independente está calibrado para grupos de idêntica
dimensão.
Em que:
B05 = Fundo de Maneio/Activo Total;
B09 = Vendas/Activo Total;
B12 = Resultado Operacional/Activo total;
B14A = Capital Próprio/Passivo Total;
B29
= Reservas/Activo total.
O modelo conduziu a uma percentagem de casos correctamente classificados de
73,1% para um ano antes do evento (insolvência).
Os autores sublinham que neste modelo o rácio B14A (Capital Próprio/Passivo
Total) apresenta-se com sinal negativo, o que contraria a interpretação económica do
mesmo.
Todavia, referem que em termos estatísticos se aceita plenamente a nulidade do
parâmetro associado ao rácio B14A, o que conduziu a formular um novo modelo cuja
função discriminante é:
Z = -0,636 + 0,565B05 + 0,204 B09 + 1,544 B12 + 2,721 B29
A segunda metodologia testada correspondeu à estimação de um modelo com
base na regressão logística, apresentando-se a alternativa, segundo os autores, que
corresponde à solução mais consistente face à análise discriminante, obtendo-se:
 i = -0,859 + 0,799B05 + 0,288 B09 + 1,195 B12 - 0,121 B14A + 4,625 B29
(0,686)
(0,132)
(2,224)
(0,158)
(1,323)
299
Representando-se entre parêntesis as estimativas dos erros padrões dos
estimadores.
Os investigadores referem que muito embora o modelo se mostre globalmente
significativo com base no teste do rácio de verosimilhanças é de assinalar que, com a
formulação proposta, apenas os rácios B09 e B29 se mostram individualmente
significativos. E concluem:
“Em termos do critério de classificação o software utilizado nesta fase (SPSS)
apenas permitia analisar a reclassificação amostral sem “jackknife” o que originou
como resultado 74,9% de casos correctamente classificados.”
Após a estimação do modelo com as cinco variáveis de Altman (1968), os
autores alargaram a base de dados ao conjunto de todos os rácios económico-financeiros
disponíveis.
Numa primeira fase aplicaram a metodologia da análise discriminante. Os
resultados revelaram-se piores do que os obtidos com a aplicação das variáveis do
modelo de Altman, para além de não serem economicamente aceitáveis, uma vez que,
segundo
os
autores,
provavelmente
devido
aos
potenciais
problemas
de
multicolinearidade, conduziram a parâmetros associados a alguns rácios que não
apresentavam sentido económico.
Os autores tomaram então a decisão de inverter o procedimento seguido,
começando por processar uma modelização recorrendo ao modelo Logit.
A relação estimada traduziu-se por:
 i = - 1,117 + 5,109 B29 + 1,835 B33 + 10,744 B41 - 0,077 N08 + 0,971S07
(1,411)
(0,880)
(3,032)
(0,019)
(0,255)
De igual modo, representando-se entre parêntesis as estimativas dos erros
padrões dos estimadores.
Em que:
B29 = Reservas/Activo Total;
300
B33 = Activo Circulante/Activo Total;
B41 = Cash flow/Activo Total;
N08 = Estado e Outros Entes Públicos/Vendas*360;
S07 = Empréstimos de Curto Prazo/Activo Circulante.
O modelo evidencia uma percentagem de casos correctamente classificados de
81,3%.
A aplicação da análise discriminante linear a este conjunto de rácios económicofinanceiros permitiu obter a função:
Z = -0,950 + 2,518B29 + 1,076B33 + 5,566B41 - 0,00254N08 + 1,156S07
Estando, como já se referiu, o termo independente calibrado para grupos de
idêntica dimensão.
Em termos do critério de reclassificação obteve-se uma percentagem de 76% de
casos bem classificados.
Os autores do estudo concluem que, face aos resultados obtidos, e aos testes de
validação aplicados, recomendam o recurso ao modelo Logit e não à análise
discriminante.
Em Portugal, cabe ainda destacar o estudo de Rodrigues et al. (2001), sob a
epígrafe “Sinais de alerta de crise empresarial: modelo de regressão Logit baseado em
dados portugueses”. Conforme é referido pelas autoras, o objectivo é especificar e
estimar um modelo tipo scoring (análise multidimensional) que com recurso a técnicas
econométricas (utilizando o modelo Logit) explique a probabilidade das empresas
cumprirem as suas obrigações financeiras.
Com base em 21 rácios económico-financeiros e nas taxas de variação de 8
obtidos através do balanço e da demonstração dos resultados procederam à análise do
seu comportamento para os dois conjuntos de empresas:
1.
Um primeiro grupo de empresas que, segundo o sistema de informação do
ex-Banco Português do Atlântico (BPA), registaram incidentes não
justificados, de 1991 a 1996, e designado pelo grupo das empresas “más”;
301
2.
Um segundo grupo de empresas, escolhidas aleatoriamente a partir da
totalidade das que foram tratadas pela Central de Balanços do BPA
(CBBPA) e sem resposta de quaisquer incidentes, designado por empresas
“boas”.
E, acrescentam:
“No caso de uma determinada empresa apresentar tais incidentes em dois ou
mais anos, considerou-se empresa “má” no primeiro daqueles anos. Para o
efeito, tomando t+1 como período de referência genérico, obteve-se para cada
empresa informação relativa aos momentos t, t-1, t-2, com o objectivo de
observar a divergência dos indicadores, em relação à média, um ano, dois anos
e três antes da falência.”
O modelo que propõem é o Logit, referindo que a este tipo de modelos estão
associadas todas as vantagens da análise multidimensional e ainda algumas vantagens
adicionais:
1. Os resultados de estimação fornecem de uma forma simples a probabilidade
de uma empresa ser uma “boa” empresa, isto é, obtém-se um valor fácil de
interpretar;
2. Proporciona, por via dos próprios valores que gera e teste que permite
realizar, resultados convincentes.
Por outro lado, sublinham, não estão sujeitos às principais críticas feitas à
análise discriminante.
As variáveis explicativas aplicadas em cada período (t, t-1 e t-2) resultaram de
selecções dos indicadores (rácios) com melhor desempenho na explicação do fenómeno
em estudo.
Foram, assim, seleccionados:
1. para t: as variáveis explicativas encargos financeiros sobre os meios libertos
totais (EFMLT); encargos financeiros sobre a produção (EFPRD); encargos
financeiros sobre o valor acrescentado bruto (EFVAB); autonomia financeira
(AUTON); produção sobre o ponto crítico (PRDPC) e o prazo médio de
pagamento (PMP). O modelo estimado foi:
302
Yi, t  0,0807  0,0380EMFLT  7,7528EFPRD  1,7527 EFVAB  2,37535 AUTON  1,1560PRDPC  0,1183PMP
2. para t-1: as variáveis explicativas EFMLT, EFPRD, AUTON, valor
acrescentado bruto sobre a produção (VABPRD), PRDPC e PMP. O modelo
estimado foi:
Yi, t -1  1.1432  0,0217 EMFLT  15,3790 EFPRD  1,9294 AUTON  2,35508VABPRD  0,3918PRDPC  0,1376PMP
3. para t-2: EFMLT, EFPRD, AUTON, resultados líquidos sobre os capitais
próprios (RLCP), VABPRD, PRDPC, PMP e prazo médio de recebimentos
(PMR). O modelo estimado foi:
Yi, t - 2  1,4119  0,0749 EFMLT  16,1290EFPRD  2,1417 AUTON  0,0629RLCP  1,5594VABPRD  1,4340PRDPC
 0,1009PMP  0,0416PMR
Rodrigues et al. (2001) acentuam que, de acordo com a estrutura de variáveis
aplicadas, o modelo através de EFMLT, EFPRD e EFVAB, entra em consideração com
o peso dos encargos financeiros no cômputo dos meios libertos totais, da produção e do
valor acrescentado bruto; com AUTON adopta uma medida de autonomia financeira, ou
seja, o peso do financiamento do investimento (activo) através dos capitais próprios;
com PRDPC mede a denominada margem de segurança, isto é, em quantos pontos
percentuais a produção ultrapassa o ponto crítico (caso este indicador seja superior a
um); com PMP e PMR evidencia-se o tempo médio de pagamentos e de recebimentos
(em meses), respectivamente, como medidas de capacidade de equilíbrio financeiro.
Finalmente, concluem que a partir dos resultados obtidos é possível em t, t-1 e t-2
classificar uma empresa de “boa” ou “má” em t+1. Tendo presente a amostra utilizada,
para t o modelo apresenta um desempenho de 75,43%; para t-1 o desempenho é de
71,97%; e para t-2 o desempenho é de 71,64%, frisando as autoras que, entre outros
aspectos, tal desempenho assenta em variáveis económico-financeiras extraídas
directamente das demonstrações financeiras tradicionais, as quais pela sua
heterogeneidade (diferentes empresas de diferentes sectores) e pela sua fiabilidade,
podem ter condicionado as conclusões obtidas.
Em Portugal, como estudo recente, Barros (2008) desenvolveu um estudo cujo
objectivo consistiu em aferir a aplicabilidade de um modelo de classificação da situação
303
financeira de empresas, de forma a permitir identificar estatisticamente aquelas com
tendência para falir, no âmbito do enquadramento e características específicas das
pequenas e médias empresas portuguesas. Para o efeito, utilizaram-se, numa amostra de
empresas falidas e não falidas, as técnicas estatísticas de análise Logit, Probit e Gompit.
As primeiras foram seleccionadas com base no facto de terem sido declaradas falidas ou
ter sido requerida a falência. As segundas constituem um conjunto de empresas
consideradas saudáveis, encontrando-se entre as maiores (e aparentemente mais bem
geridas) Pequenas e Médias Empresas Portuguesas. A amostra foi obtida, seguindo um
conjunto de procedimentos que se convencionou denominar "paired sample design"
(amostras emparelhadas), tendo sido seleccionada por cada empresa falida uma empresa
considerada sã (seleccionadas entre as maiores). A partir dos Balanços e Demonstrações
de Resultados do ano anterior à data de falência das empresas declaradas falidas (2005)
e com base num conjunto de rácios económico - financeiros previamente seleccionados,
no âmbito de uma análise Logit, Probit e Gompit, derivaram-se várias funções
específicas a partir da base de dados disponível. A "taxa de erro global aparente" obtida
para o ano anterior à data de falência das empresas foi, no modelo seleccionado
(Gompit), de 5,4%, isto é, grande parte das empresas da amostra foram correctamente
classificadas com base no modelo obtido.
O estudo permitiu concluir que existe uma relação entre os dados contabilísticos
e a situação futura das PME portuguesas, isto é, os rácios económico – financeiros
possuem informação acerca da situação económico – financeira futura da empresa,
permitindo distinguir as empresas em situação difícil, com elevada probabilidade de vir
a decretar falência, das empresas activas e com menor risco de falência, através do
conjunto de rácios definido.
Concluiu-se ainda que os rácios económico – financeiros com maior capacidade
de previsão da falência das PME portuguesas são os que analisam a rentabilidade da
empresa, a capacidade de fazer face aos compromissos financeiros, o aproveitamento
dos recursos e a capacidade de escoar o produto.
A nível internacional cabe ainda destacar o estudo de Warren Miller
Morningstar, Inc. (2009), intitulado “Comparing Models of Corporate Bankruptcy
Prediction: Distance to Default vs. Z-Score”.
304
O estudo realça que face à grande turbulência que se verifica nos mercados
actualmente, o interesse sobre o refinamento dos modelos de previsão de insolvência
empresarial registou um novo impulso. Foram avaliados os modelos “Distance to
Default” e “Z-Score” quanto às suas capacidades de previsão de insolvência
empresarial, durabilidade do rating e estabilidade do rating, explicando que o modelo
“Distance to Default” é um modelo similar ao criado por Black, Scholes e Merton.
Ambos os modelos registaram níveis de precisão semelhantes aos calculados em
estudos empíricos anteriores, referindo o estudo de Bemmann (2005). O modelo
“Distance to Default” superou o modelo Z-Score e o modelo univariante TLTA (passivo
total/activo total). O autor destaca que a capacidade de previsão do modelo Z-Score é
semelhante à dos outros dois modelos no que respeita às empresas solventes, mas tem
uma performance inferior em situações em que a probabilidade de insolvência é
elevada. Os três modelos apresentam erros do Tipo I significativos ao classificar um
grande número de empresas solventes como insolventes. O modelo “Distance to
Default” registou um desempenho superior, uma vez que obteve um rating médio
superior para as empresas insolventes e, simultaneamente, um rating médio inferior para
as empresas solventes, quando comparado com os outros dois modelos.
305
3.3. Modelos de Previsão de insolvência empresarial baseados em fluxos de
caixa
3.3.1. Modelos que utilizam rácios de fluxos de caixa
Em meados dos anos setenta surgiram várias investigações que se preocuparam
em encontrar o que denominaram por dimensões da empresa ou padrões de classificação
para os rácios económico-financeiros, agrupando-os em diferentes factores a fim de
averiguar-se quais são os mais importantes na análise do desempenho económico e
financeiro.
Adentro destes objectivos a investigação mais marcante é a de Pinches et al.
(1973) a qual encontra oito factores relevantes na actividade empresarial.
Os factores relevantes na actividade empresarial são: (i) rendimento (cash flow)
sobre o investimento; (ii) intensidade143 das existências; (iii) intensidade do capital; (iv)
intensidade dos efeitos (títulos) a cobrar; (v) liquidez a curto prazo; (vi) posição da
dívida; (vii) estrutura da dívida; e (viii) cash flow operativo.
Neste estudo o conceito de cash flow, na sua vertente tradicional, está associado
a uma medida de rendimento do investimento. O trabalho de Gombola e Ketz (1983)
introduz o conceito de cash flow sob uma perspectiva diferente, acrescentando uma
dimensão adicional à medida do rendimento: o cash flow operativo.
Num estudo posterior, Gombola e Ketz (1987) pontualizam que o termo cash
flow assumiu vários conceitos ao longo das décadas de sessenta e setenta, mas um
desses conceitos destacou-se pela sua transcendência na medição da solvência
empresarial: o de free cash flow ou fluxo de caixa livre, na acepção de fundos libertos
pela empresa antes de qualquer decisão de carácter financeiro, ou seja, quantifica o total
de fundos gerados, após impostos, que a empresa tem à disposição para operações
financeiras e para remunerar credores e accionistas.
O primeiro estudo que utiliza variáveis de cash flow operativo (saldo dos fluxos
de caixa procedentes das actividades operacionais) foi o de Largay e Stickney (1980),
aplicado ao caso da falência da W.T. Grant, Co..
143
O termo intensidade engloba os rácios que estão correlacionados com o elemento a que se faz
referência.
306
A falência da W.T. Grant, Co., em 1975, provocou uma grande estupefacção nos
meios financeiros dos Estados Unidos. Largay e Stickney (1980) sublinham que uma
análise cuidada da evolução dos fluxos de caixa desta companhia teria permitido
identificar problemas financeiros com uma antecedência de dez anos antes da
ocorrência do evento. E acrescentam que a análise tradicional fundamentada nos rácios
económico-financeiros não apresentava sinais claros de problemas financeiros até 1971
ou 1972, isto é, nos três anos anteriores à falência.
Durante o período de 1966 a 1975, Largay e Stickney (1980) referem uma
tendência de decréscimo nos indicadores de rendibilidade e liquidez da companhia. Por
sua vez, a análise do cash flow operacional demonstrou que esta variável apresenta
valores positivos em apenas dois dos dez anos que antecederam a falência. A
incapacidade de gerar um cash flow operacional positivo teria sido um sinal que
atempadamente teria alertado os investidores para os problemas financeiros da W.T.
Grant, Co..
Apesar do estudo destes autores abarcar apenas uma empresa, foi determinante
ao evidenciar a importância do cash flow operacional como um indicador chave da
saúde financeira duma empresa.
Casey e Bartczak (1985), afirmam que a falência da W.T.Grant, Co. e Penn
Central, Co., nos Estados Unidos, demonstraram que o método contabilístico
tradicional (accrual accounting-based data) não é um sistema de previsão fiável da
situação económico-financeira das empresas.
Apesar do estudo de Largay e Stickney (1980) evidenciar que o cash flow
operacional prevê a falência com maior precisão do que os rácios económicofinanceiros, Casey e Bartczak (1985), reforçam a necessidade de um estudo abrangente,
focalizado em variáveis (rácios) de fluxos de caixa e rácios económico-financeiros.
Com efeito, Casey e Bartczak (1985) concluíram quer através dos resultados de
análise discriminante linear, quer através da análise Logit stepwise, que as variáveis de
cash flow operacional, por si só, não proporcionam um aumento da capacidade de
previsão de falência.
307
Gentry, Newbold e Whitford (1985a), encetaram um primeiro estudo centrado no
objectivo de reunir evidência sobre o impacto dos fluxos de caixa na previsão da
insolvência empresarial.
À semelhança de Casey e Bartzak (1985), os resultados do estudo demonstraram
que as variáveis de fluxos de caixa operacional não melhoravam a capacidade preditiva
da falência.
Na sequência deste primeiro estudo levaram a cabo um segundo estudo (1985b)
cuja finalidade era aferir a capacidade preditiva da falência empresarial combinando
rácios económico-financeiros com componentes de fluxos de caixa.
A razão da utilização de rácios económico-financeiros juntamente com as
medidas de cash flow prende-se com o objectivo de analisar não só o poder
discriminatório marginal das variáveis de cash flow operacional mas também dos rácios
económico-financeiros. Em duas das variáveis de cash flow, foi tido em conta o
endividamento (financeiro) da empresa já que o cash flow operacional, por si só, o
ignora. O modelo resultante do estudo permitiu comprovar que desta combinação se
obtém uma maior capacidade de previsão da insolvência empresarial.
Com efeito, os resultados empíricos do modelo Logit demonstraram que cerca de
77% a 83% das empresas foram correctamente classificadas para um ano antes da
falência, situando-se a média de classificações correctas do segundo e terceiro anos,
dentro destas percentagens.
Gombola, Haskins, Ketz e Williams (1987), como síntese do seu estudo, afirmam
que a importância do cash flow from operations é mista. Justificam esta afirmação com
o facto de este indicador perder significado (capacidade preditiva) à medida que nos
afastamos da data formal da falência da empresa. Ou seja, o fluxo de caixa operacional
apenas revela capacidades de previsão de falência a curto prazo, deixando de ser um
indicador chave a partir do terceiro ano de antecedência do evento (crise empresarial).
Na mesma linha, Dambolena e Shulman (1988) produziram um estudo no qual
era comparada a capacidade de previsão das componentes de cash flow com a
capacidade de previsão dos rácios económico-financeiros. Com uma amostra e técnica
estatística assente na análise Logit, e a partir das variáveis dos modelos de Altman (1968
e 1977) e Gentry et al. (1985a), concluíram que tanto numa amostra inicial como numa
308
amostra de validação, as componentes de cash flow prevêem melhor a falência que os
rácios económico-financeiros.
Na continuidade dos estudos de Altman (1968 e 1977), e de Casey e Bartczak
(1985), Gilbert, Menon e Schwartz (1990) desenvolveram um modelo de previsão da
falência, baseado na técnica da análise de regressão logística do tipo stepwise, com a
finalidade de classificarem as empresas numa situação de crise financeira e de falência.
A amostra do estudo de Gilbert et al. (1990) inclui 76 empresas falidas
seleccionadas da base de dados “Compustat Annual Industrial of Research Files” para o
período de 1974 a 1983, segundo a conceituação legal das empresas falidas em vigor
nos Estados Unidos. A amostra inclui também 304 empresas solventes seleccionadas
aleatoriamente da mesma base de dados. A amostra integrava ainda 304 empresas que
revelavam uma situação económica e financeira difícil, retiradas igualmente da mesma
base de dados, e para igual período.
Para estes investigadores, uma empresa tem uma situação económica e
financeira debilitada quando em três anos consecutivos verificam um resultado líquido
negativo, sem que todavia tenham sido declaradas falidas. Os três grupos de empresas
da amostra foram submetidos a um processo de experimentação através do modelo de
regressão logística, para uma amostra de empresas falidas e de empresas não falidas, em
igual número, sendo estas últimas seleccionadas por métodos aleatórios, de acordo com
as especificações que as aproximassem da estrutura e características das empresas
falidas.
O modelo desenvolvido por Gilbert et al. (1990) compreendia as cinco variáveis
independentes do modelo Z Score de Altman (1968) e as nove variáveis independentes
do modelo de Casey e Bartczak (1985), as quais incluíam seis rácios económicofinanceiros (accrual-based) e três rácios de fluxos de caixa (cash flow based). Os rácios
de fluxos de caixa compreendiam: Fluxo de caixa operacional/Passivo total; Fluxo de
caixa operacional/Passivo corrente; e Fluxo de caixa operacional/Activo total.
Os resultados do modelo compreendendo a amostra das empresas falidas e não
falidas determinaram a relevância de três variáveis: Resultados antes de juros e
impostos/Activo total;
Fluxo
de caixa operacional/Passivo
total; e Capital
próprio/Passivo total. O modelo classificou correctamente 88,5% da globalidade das
309
empresas da amostra, 90,8% da totalidade do subconjunto das empresas falidas, e 66,7%
do total do subconjunto das empresas não falidas.
Os resultados do modelo Gilbert et al. (1990), para a amostra que integrava
empresas falidas e empresas em situação económica e financeira difícil, revelaram
quatro variáveis com significância estatística: Fluxo de caixa operacional/Passivo
corrente; Fluxo de caixa operacional/Activo total; Capital próprio/Passivo total; e
Resultados retidos/Activo total. O modelo classificou correctamente 81,9% da
generalidade das empresas contempladas na amostra e 78,3% das empresas tipificadas
como em situação económica difícil.
Contrariando os resultados do estudo de Casey e Bartczak (1985), Gilbert et al.
(1990) concluíram que as variáveis de fluxos de caixa evidenciaram uma capacidade
preditiva significativa para ambas as situações estudadas.
Em 1994, Ward realizou um estudo com o objectivo de testar a capacidade
preditiva do indicador CFFO (Cash flow from operations). No seu estudo, Ward refere
que o uso das categorias falidas e não falidas, como uma medida dicotómica da crise
financeira das empresas constitui uma limitação, explicitando que: as empresas
experimentam diferentes graus de crise financeira; a falência é um evento determinado
pela lei; e são as operações económicas (transacções) que determinam e contextualizam
a crise financeira.
Este investigador serviu-se duma amostra de 227 empresas com dados do ano de
1988 e de 108 empresas com dados do ano de 1989. As empresas que revelassem mais
do que uma situação indiciadora de crise, conforme as bases definidas, para cada ano do
estudo, eram assinaladas com alto risco de crise.
Como método econométrico, Ward (1994) usou uma regressão logística com
vista a apurar quatro patamares definidores da saúde financeira das empresas, um, dois e
três anos antes da efectivação da crise financeira. Os quatro patamares constituíam as
variáveis dependentes do modelo e incluíam empresas que revelavam: elevada saúde
financeira; situação de redução dos dividendos (distribuídos); casos de incumprimento
de obrigação de dívida; e solicitação judicial de insolvência.
No seu estudo, Ward (1994) utiliza seis rácios económico-financeiros (accrualbased) combinados com medidas do CFFO (Cash flow from operations) e do NOF
310
[(Resultado líquido + Amortizações) + Δ Provisões/Débitos totais], como variáveis
independentes, incluindo: Resultado líquido/Activo total; Vendas/Activo corrente;
Capital próprio/Passivo total; Activo corrente/Passivo corrente; Activo corrente/Activo
total; Cash plus marketable securities/Activo total; CFFO; e NOF.
As variáveis de cash flow eram compostas pelas três variáveis de Gilbert et al.
(1990) e ainda: CFFO/Capital próprio; CFFO/Serviço da dívida.
Os resultados do modelo de Ward (1994) sem o NOF referenciavam os
indicadores Resultado líquido/Activo total e CFFO como significativos, um e dois anos
antes da falência, com um nível de confiança igual ou superior a 95%.
Por sua vez, os resultados do modelo de Ward (1994) com o NOF revelaram que
este indicador era um preditor importante para dois anos de antecedência da crise
financeira, e o CFFO manifestou grande significância para um ano de antecedência,
concluindo pela validade da hipótese que apontava o NOF como um preditor relevante.
Rujoub, Cook e Hay (1995), realizaram um estudo para determinar a
possibilidade de os fluxos de caixa preverem com um maior grau de fiabilidade a
falência empresarial do que a informação financeira na base do acréscimo (accrual
accounting data).
No estudo de Rujoub et al. (1995), a amostra consistia em 33 empresas falidas e
33 empresas não falidas para dados de cinco anos consecutivos, consignados nas
demonstrações financeiras elaboradas na base do Accounting Standards 95. As
empresas foram seleccionadas entre as empresas industriais e a tipologia dos activos,
assumindo estes autores o conceito legal de falência nos E.U.A..
Rujoub et al. (1995) desenvolveram três modelos de análise discriminante
múltipla a fim de diagnosticarem a previsão de falências, com um, dois e três anos de
antecedência. Nos três modelos, um utilizava oito rácios de fluxos de caixa, outro usava
seis rácios económico-financeiros (accrual based), e outro usava oito rácios de fluxos
de caixa e seis rácios económico-financeiros (accrual based) combinados.
Os rácios de fluxos de caixa compreendiam: rácio de financiamento externo
padrão da indústria; rácio percentual das componentes de recursos (fontes) de caixa;
rácio de políticas financeiras; rácio do cash flow operacional padrão da indústria; rácio
311
do fluxo de caixa operacional como “influxo”; rácio do fluxo de caixa operacional como
“outfluxo”; rácio de endividamento a longo prazo; e rácio de produtividade do activo144.
Os resultados obtidos do estudo de Rujoub et al. (1995) indicam que o modelo
de fluxos de caixa classificava correctamente: 86,36% da totalidade das empresas um
ano antes da falência; 78,79% da totalidade das empresas dois anos antes da falência;
69,70% da totalidade das empresas três anos antes da falência.
Em Espanha, Gómez (1998) efectuou um estudo empírico sobre a capacidade
preditiva das variáveis de fluxos de fundos (na lógica do “Quadro de Financiación”)
em conjunto com variáveis de fluxos de caixa (na base do “Estado de Flujos de
Tesoreria”), tendo em vista aferir as hipóteses seguintes:
1ª A utilidade de adoptar-se em Espanha de forma mais generalizada a “Estado
de Flujos de Tesoreria”, em paralelo ou em substituição do “Quadro de
Financiación”;
2ª Determinar a capacidade preditiva da insolvência empresarial das variáveis
em confronto.
A investigadora realça que as variáveis utilizadas no estudo, uma de resultados e
quatro de cash flow, são procedentes de operações ordinárias, dada a preocupação de
utilizar-se variáveis representativas da actividade principal da empresa, para além de,
nestes termos, ser possível a comparação com trabalhos realizados noutros países.
A variável de resultados corresponde aos resultados correntes, ou seja, o
resultado atribuível às operações ordinárias.
A primeira variável de cash flow representa uma das definições mais clássicas de
fluxos de caixa e calcula-se adicionando aos resultados correntes as amortizações do
exercício. A segunda variável de cash flow acresce à primeira as provisões do passivo
(Resultados correntes + Amortizações do exercício + Variação das provisões do
passivo). A terceira variável de cash flow define-se a partir da segunda variável ajustada
pelas variações no fundo de maneio, excluindo-se a tesouraria (disponibilidades). A
144
É de realçar que a fonte usada para análise deste estudo (Gambrel, 2004) não especifica a composição,
quer dos rácios de fluxos de caixa, quer dos rácios económico-financeiros.
312
quarta variável de cash flow difere da terceira apenas quanto à inclusão da tesouraria
(disponibilidades).
A autora utiliza a metodologia de dados de painel, em que as variáveis assumem
os valores da grandeza a que se reportam, sem qualquer conjugação, ou seja, não
revestem a forma de rácios (relação entre duas ou mais grandezas). Refere que os
resultados do estudo não justificam a substituição em causa, pautando-se pela
manutenção do “Quadro de Financiación” em complementaridade com o “Estado de
Flujos de Tesoreria”.
De igual modo, quanto à capacidade preditiva das variáveis estudadas, a
investigação revelou que as variáveis de fluxos de caixa não proporcionam um melhor
indicador da evolução dos fluxos de caixa futuros, e como tal da avaliação da solvência
empresarial, face às variáveis de fluxos de fundos na base do acréscimo (cash flow
tradicional).
Convém realçar que a própria investigadora foca uma série de limitações na
realização da investigação empírica que podem pôr em causa a fiabilidade das
conclusões obtidas. Entre elas está a ausência de publicação de informação de fluxos de
caixa e a arbitrariedade e falta de rigor na elaboração das demonstrações financeiras em
Espanha no período analisado, 1981 a 1990, perante a falta de auditorias independentes
na maioria das empresas incluídas na amostra.
E conclui, frisando ser necessário a incorporação de variáveis de cash flow que
traduzam a correcta expressão dos reais fluxos de caixa, dado que analisando cada
empresa de per se, foi demonstrada a sua maior eficácia na avaliação da insolvência
empresarial.
Lin e Piesse (2003), com base no modelo Logit, realizaram um estudo de
previsão da insolvência empresarial no âmbito das empresas do Reino Unido.
Estes autores seleccionaram as variáveis independentes (rácios) com fundamento
nos indicadores chave geralmente aceites pela literatura como explicativas da
insolvência empresarial, conforme segue:
1. Ineficiência da gestão (Management Inefficiency). Para esta tipificação
escolheram os rácios: Resultados retidos/Activo total e Resultado
313
líquido/Activo total. O primeiro como indicador da rendibilidade acumulada
(rendibilidade a longo prazo) e o segundo como indicador de rendibilidade a
curto prazo (rendibilidade do exercício económico);
2. Estrutura do capital. O indicador seleccionado foi o Passivo total/Activo
total, pela sua capacidade de medir o risco financeiro;
3. Insolvência. A causa directa da falência é a incapacidade da empresa em
cumprir (solver) as suas obrigações (dívidas);
Como indicadores relevantes desta situação apontam os rácios Fluxo de
caixa operacional/Passivo corrente e Fundo de maneio/Activo total.
Igualmente, na mesma linha de Taffler (1983) sublinham que o denominado
intervalo de segurança ((Activo circulante – Existências – Passivo
Corrente)/Gastos de Exploração – Amortizações - Provisões) é um potente
indicador da liquidez a curto prazo;
4. Efeitos económicos adversos. Estes efeitos derivam de várias causas, por
exemplo, problemas de operacionalidade, mudanças tecnológicas ou
alterações nas preferências dos consumidores (clientes). E acrescentam que
Palepu (1986) utilizou uma variável dummy para introduzir no modelo o
impacto destas circunstâncias.
Esta variável assume importância no modelo dado permitir examinar se a
falência das empresas incluídas na amostra foi influenciada por um particular
período de recessão económica do sector, ou se ocorreram outros fenómenos
na economia em geral que afectaram as empresas mais vulneráveis;
5. Volatilidade do resultado. Destacam que Blum (1974) introduziu esta medida
no seu modelo. Referem, que o indicador da volatilidade pode ser definido
como: (Resultadot-Resultadot-1)/(|Resultadot| + |Resultadot-1|).
Por fim, à margem da discussão destas variáveis, afirmam a importância do rácio
“Market Price/Book Value”, como a relação entre o valor de mercado da empresa
calculado a partir da capitalização bolsista e do valor do capital próprio contabilístico.
De seguida, abordam a questão do ponto óptimo de cut-off, afirmando que em
muitos estudos a fixação do mesmo em 0,5 é arbitrária, apesar de constituir uma prática
314
generalizada. Frisam que este ponto de vista é assumido no trabalho de Hamer (1983) o
qual reitera que a probabilidade de falência determinada através do modelo Logit tem o
seu ponto de cut-off na vizinhança dos 50% (0,5). Todavia, salientam que o cálculo do
ponto óptimo de cut-off requer uma análise acerca da validade (fiabilidade) dos erros
Tipo I e Tipo II e do exame prévio das probabilidades de falência.
No seu estudo utilizam uma amostra de 904 empresas do Reino Unido, cotadas
em Bolsa, de diversos sectores de actividade, recolhidas das bases de dados Datastream
e FT Extel Company Research.
Os resultados do estudo confirmam o elevado desempenho do modelo Logit com
uma classificação correcta de 86,67% no subconjunto das empresas falidas e de 85,05%
no subconjunto das empresas não falidas. Os autores realçam que apenas uma das
variáveis de fluxos de caixa (o fluxo de caixa operacional) demonstrou capacidades
preditivas no modelo.
Charitou et al. (2004) realizaram um estudo intitulado “Predicting Corporate
Failure: Empirical evidence for the U.K”, com o objectivo central de examinar o
incremento de informação proporcionado pelos fluxos de caixa operacional (operating
cash flows) na previsão da crise empresarial e medir o seu impacto na capacidade
preditiva dos modelos de previsão da falência de empresas industriais na esfera do
Reino Unido.
Para o efeito utilizaram a metodologia das redes neuronais e Logit aplicadas a
uma amostra de dois pares de empresas, sendo cinquenta e uma empresas falidas e
outras tantas não falidas, com dados cobrindo o período de 1988 a 1997, extraídas da
base de dados “U.K Bankrupty & Insolvency Website”.
O estudo serviu-se de um número significativo de variáveis explicativas
(predictor variables) assim distribuídas:
1. Estrutura Financeira:
a. O rácio Resultados retidos/ Activo total;
b. Três rácios, confrontando a capitalização bolsista (numerador) com os
denominadores Activo total, Passivo exigível e Passivo total; e
315
c. Dois rácios com o mesmo numerador Passivo total e com os denominadores:
Activo total e Capital próprio (contabilístico).
2. Fluxo de Caixa Operacional145:
a. Cinco rácios relacionando o Fluxo de caixa operacional (numerador) com: o
Activo total, Passivo Corrente, Capital próprio (contabilístico), Vendas e
Passivo total, no denominador; e
b. O rácio Passivo exigível/Fluxo de caixa operacional.
3. Liquidez:
a. Dois rácios com o mesmo numerador Activo circulante e com os
denominadores Activo total e o Passivo corrente;
b. Quatro rácios com o mesmo numerador Passivo Corrente e com os
denominadores: Activo circulante, Activo total, Capital próprio e Passivo
total;
c. Dois rácios com o mesmo numerador Activos líquidos (Disponibilidades) e
com os denominadores: Activo total e Passivo corrente; e
d. O rácio de Fundo de maneio/Activo total.
4. Rendibilidade:
a. O rácio de volatilidade dos resultados correntes (IBt–IBt -1)/(│IBt│+│IBt-1
│)146;
b. Cinco rácios com o mesmo numerador EBIT147 e com os denominadores:
Activo total, Passivo corrente, Activo fixo (imobilizado), Valor de mercado
dos Capitais próprios e Passivo total;
145
146
147
É de salientar que o cálculo do Cash Flow Operacional (CFFO) resulta da expressão: Resultados
Correntes + Amortizações +/- Variações no Fundo de Maneio.
IB (Income Before Extraordinary Items).
EBIT (Earninges Before Interest & Taxes).
316
c. Cinco rácios com o mesmo numerador Resultados correntes e com os
denominadores: Activo fixo, Vendas, Passivo total, Activo total e Valor de
mercado dos capitais próprios; e
d. Três rácios com o mesmo numerador Working Capital from Operations
(WCFO)148 e com os denominadores: Activo total, Capital próprio e Vendas.
5. Actividade:
a. Três rácios com os numeradores: Activo circulante, Existências, Capital
próprio; e com o mesmo denominador Vendas; e
b. Dois rácios com o mesmo numerador Vendas e com os denominadores
Activo total e Activo fixo.
6. Mercado:
a. Valor de mercado dos capitais próprios/débitos totais;
b. Valor de mercado dos capitais próprios/capitalização bolsista.
Após a definição das variáveis independentes o passo seguinte do estudo foi o de
identificar aquelas que revelaram maior significância preditiva mediante o emprego da
técnica de regressão logística univariante para cada rácio em interacção com os
restantes.
Os resultados do estudo empírico evidenciam que a análise Logit univariante
permitiu avaliar a capacidade preditiva das variáveis explicativas, obtendo-se para cada
categoria de rácios (estrutura financeira, cash flow operacional, rendibilidade, actividade
e mercado), um determinado número de rácios com boas capacidades preditivas. Muitos
deles demonstraram uma elevada capacidade classificativa, compreendida entre 80% e
90%, sendo de destacar:
148
WCFO (IB + Amortizações).
317
1. Na
estrutura
financeira:
Resultados
retidos/Activo
total (89,58%),
Capitalização bolsista/Activo total (87,50%) e Passivo total/Activo total
(83,33%);
2. No cash flow operacional: Fluxo de caixa operacional/Passivo total (68,78%)
e Fluxo de caixa operacional/Passivo corrente (66,67%);
3. Na
liquidez:
Passivo
corrente/Activo
circulante
(77,08%),
Activo
circulante/Passivo corrente (75,00%) e Fundo de maneio/Activo total
(72,92%);
4. Na rendibilidade: EBIT/Passivo total (85,92%), Resultados correntes/Activo
fixo (83,33%) e Resultados correntes/Passivo corrente (83,33%);
5. Na actividade: Capital próprio/Vendas (79,17%);
6. No mercado: Valor de mercado dos capitais próprios/Débitos totais (81,82%)
e Valor de mercado dos capitais próprios/Capitalização bolsista (60,00%).
Os investigadores acentuam que as variáveis explicativas que demonstraram ter
significância explicativa no modelo Logit univariante não integraram necessariamente o
modelo Logit multivariado, devido à presença de outras variáveis chave na composição
deste modelo.
A fim de encontrarem a melhor combinação das variáveis explicativas da
previsão da falência empresarial, os autores utilizaram o método de regressão logística
stepwise com base no software estatísticos SPSS (Statistical Package for Social
Sciences).
Como resultado, o modelo Logit multivariado elegeu a variável Passivo
total/Activo total enquadrada na estrutura financeira, e a variável EBIT/ Passivo Total,
pertencente à matriz da rendibilidade, como determinantes na avaliação da insolvência
empresarial.
O segundo passo visou testar se cada uma das variáveis de Cash flow
operacional que revelaram significância na análise univariada, isto é, CFFO/Passivo
corrente e CFFO/Passivo total, significativamente acrescentaram capacidade explicativa
ao modelo de previsão fundado em variáveis de base do acréscimo (accrual-based),
concluindo-se que apenas este último rácio evidenciou conteúdo incremental.
318
As variáveis preditoras que integraram o modelo Logit multivariado final foram:
Cash flow operacional/Passivo total (CFFOTL); EBIT/Passivo total (EBITTL); e Passivo
total/Activo total (TLAT). Singularmente trata-se de um modelo parcimonioso que inclui
apenas três variáveis, as quais representam as principais categorias dos rácios de fluxos
de caixa e económico-financeiros, isto é, cash flow operacional, rendibilidade e
estrutura financeira.
Considerando a amostra de cinquenta e um pares de empresas (51+51), entre
solventes e insolventes, os modelos Logit estimados foram:
Yi,1  3,2626  4,6861TLAT  1,9967 EBITTL  0,9315CFFOTL
Yi,2  1,9015  3,0307TLAT  0,6982EBITTL  0,2575CFFOTL
Yi,3  3,1762  5,0734TLAT  0,5805EBITTL  1,2962CFFOTL
com os sub índices 1, 2 e 3 referenciar um, dois e três anos, antes da ocorrência
de insolvência.
Consistentemente com as expectativas iniciais e a evidência empírica do
passado, o rácio do endividamento Passivo total/Activo total está positivamente
associado com a probabilidade de falência, enquanto que os rácios de rendibilidade
(EBIT/Passivo total) e Cash flow operacional/Passivo total estão negativamente
relacionados com a probabilidade de falência.
Além do mais, na linha dos resultados da análise univariante, o rácio do
endividamento Passivo total/Activo total surge como sendo a variável mais significativa
no modelo multivariante.
A classificação correcta global do modelo para um ano de antecedência da
falência é de 94%, com as taxas de erro Tipo I e II de 8% e 4%, respectivamente. Para
dois anos anteriores à falência evidencia que o modelo classifica correctamente 84% das
empresas da amostra. As taxas de erro tipo I e tipo II são de 18% e 14%,
respectivamente. Finalmente, como o esperado, os resultados do modelo para três anos
anteriores à falência indicam que, globalmente a precisão de classificação do modelo
baixa para 70%, com as taxas de erro tipo I e II a situarem-se em 33% e 28%,
respectivamente.
319
Tendo presente que os testes de validação examinam a aptidão classificativa do
modelo na previsão de falências em relação a uma combinação de empresas, os autores
para avaliar a concordância entre o observado e a previsão dos grupos de empresas,
aplicaram o teste Goodman-Kruskal.
Trata-se duma medida simétrica que parametriza as observações numa escala
que varia entre -1 e +1 sendo calculado como segue:
Y=
ns  nd
n s  nd
onde,
Y = coeficiente
ns = o número de concordâncias de pares de observação
nd = o número de discordâncias de pares de observação
Este teste manifesta valores próximos de 1, isto é, 0,99 e 0,93, para os primeiros
dois anos prévios à falência, respectivamente, e 0,68 para o terceiro ano, todos com
significância estatística para 1% de grau de liberdade, o que é revelador duma forte
associação entre o observado e a previsão para cada grupo.
O estudo realça que para os testes dos três anos, as percentagens de erro tipo I
são mais baixas do que as de tipo II. Especificamente, a média do erro tipo I é de cerca
de 15%, enquanto a média de erro tipo II é de 32%.
Na mesma senda, o teste Lachenbruch Jackknife foi utilizado a fim de validar a
representatividade da amostra. Este teste utiliza uma técnica estatística particularmente
útil para pesquisar em que medida amostras relativamente pequenas, em relação ao
universo total, podem ser usadas para extrair os parâmetros do modelo. Esta técnica
estatística consiste basicamente em reconstruir sistematicamente o modelo, a partir da
amostra basilar de n observações, utilizando n-1 observações, sendo o processo repetido
n vezes.
A aplicação deste teste permitiu estimar uma variedade de percentagens (rates),
obtendo-se os valores médios de 82%, 72% e 70%, para um, dois e três anos,
respectivamente, antes da falência, o que é indicativo da representatividade da amostra.
320
Prosseguindo no objectivo de validação do modelo Logit, os investigadores
serviram-se das variáveis do modelo de Altman (1968) com fundamento do seu emprego
na actualidade.
Os resultados obtidos indicam que apenas as variáveis: Valor de mercado do
capital próprio/Passivo total e Resultados retidos/Activo total, mostraram significância
estatística para o último ano que antecede a falência.
Como conclusão chave os autores realçam a utilidade da variável de fluxos de
caixa operacionais na previsão da insolvência empresarial, mencionando a necessidade
de se desenvolverem estudos neste âmbito com amostras de empresas de períodos mais
recentes.
Na Grécia, Glezakos et al. (2010) desenvolveram um estudo intitulado “An
empirical research on early bankruptcy forecasting models: Does Logit analysis
enhance business failures predictability?”.
No estudo os autores realçam que a previsão da insolvência é muito importante
para investidores, credores e qualquer utilizador da informação financeira das empresas.
Consequentemente, muitos estudos foram efectuados com o intuito de desenvolver
modelos de previsão de insolvência empresarial. Actualmente, a metodologia Logit é a
mais utilizada, uma vez que se tem revelado muito eficiente. O estudo desenvolve um
modelo Logit que permita a previsão da insolvência empresarial nas empresas gregas
combinando rácios económico-financeiros com rácios de fluxos de caixa.
O estudo utiliza numa primeira fase rácios financeiros semelhantes aos de
Beaver (1966) e numa segunda fase as estimativas baseiam-se em rácios de liquidez,
rentabilidade e estrutura dos capitais próprios, das empresas da amostra, os quais
demonstraram ser variáveis eficientes em muitos outros estudos.
Os resultados obtidos podem ser considerados, em média, como satisfatórios,
uma vez que a classificação global oscila entre 78% a 85%, para os três anos prévios à
insolvência. As empresas solventes foram correctamente classificadas em 95% dos
casos da amostra. Contudo, o erro do tipo II é muito elevado, variando entre 30% a
60%, o que condiciona a aplicação prática do modelo.
321
Os autores atribuíram a insuficiência dos modelos estimados à conjuntura
económica desfavorável o que condiciona o desempenho das empresas e
consequentemente os seus indicadores.
Serer et al. (2009, pp. 423-447) realizaram um estudo intitulado “Modelización
temporal de los ratios contables en la detección del fracasso empresarial de la PYME
Española”. Como ponto de reflexão prévia o estudo realça que a incompatibilidade dos
valores de alguns rácios com situações desafogadas da empresa lhes confere um certo
carácter de controlo sobre a solvência empresarial. Como tal, formulam a hipótese de
determinar qual desses rácios é mais rápido na detecção do fracasso empresarial. Para o
efeito, o estudo procede à modelização probabilística do comportamento de um sistema
de controlo (painel de rácios), que pretende ser eficiente através de uma distribuição de
probabilidade para a variável aleatória “momento real de ocorrência do facto “evento”
controlado pelo sistema”. O modelo exponencial deduzido é aplicado aos rácios que
integram o painel, testando-se quais deles podem considerar-se alarmes do fracasso
empresarial por serem mais eficazes e rápidos na sua detecção, permitindo hierarquizálos segundo a sua eficiência temporal em alertar sobre uma possível insolvência
empresarial.
O estudo destaca que dos vinte oito rácios seleccionados como sistema de
controle, dezasseis são indicadores de rentabilidade e ocupam, ademais, as primeiras
sete posições de eficácia mais relevantes: EBIT/Gastos financeiros; Resultado do
exercício/Vendas;
Cash
flow/Vendas;
Resultado
antes
de
impostos/Vendas;
EBIT/Vendas; Cash flow/Capital Próprio; e Resultado de actividades ordinárias/Vendas.
Os outros rácios de rentabilidade seleccionados em posições distintas foram:
Resultados antes de impostos/Capitais próprios; Resultado do exercício/Activo total;
Património líquido – realizável – existências/Activo total; e Resultado das actividades
ordinárias/Capitais Próprios.
Os outros doze repartiram-se entre as restantes seis categorias de rácios,
ordenados pelas respectivas posições: Valor acrescentado/Vendas; Activo total/Réditos
de exploração; Realizável/Activo total; Resultado do exercício/Valor acrescentado;
Gastos com o pessoal/Valor acrescentado; Passivo total/Activo total; Passivo a
mlp/Vendas; (Activo circulante – existências) – passivo corrente/Gastos de exploração –
322
Amortizações – Provisões (intervalo sem crédito); e Capital circulante/Réditos de
exploração, sendo estes dois últimos rácios de solvabilidade os que ocupam as posições
de sensibilidade na detecção menos relevante.
Os autores acentuam que a rentabilidade da empresa configura-se, assim, como o
factor mais importante ao tempo de predizer a possível situação de insolvência de uma
empresa no futuro mediato, sobretudo, o investimento financiado com fundos próprios
(autofinanciamento) e com relação às vendas realizadas, assim como a insignificante
geração de cash flow para cobrir as necessidades de tesouraria, o que conduz ao
endividamento excessivo.
323
3.3.2. Modelos que utilizam o fluxo de caixa operacional
Abordam-se as investigações mais relevantes que utilizam os fluxos de caixa em
termos de grandezas absolutas como variáveis preditivas da insolvência empresarial, na
esteira do SFAS nº 95, que a partir de 15 de Junho de 1988 determinou a obrigação das
empresas norte americanas incorporarem uma demonstração de fluxos de caixa na
informação financeira que publicam anualmente.
O Statment of Financial Accouting Standard (SFAS) nº 95 constitui o
documento pioneiro na formulação da demonstração de fluxos de caixa, tendo sido
sustentado em diversos estudos preliminares entre os quais o estudo de Bowen (1986).
Bowen (1986)149 demonstra que as medidas tradicionais de fluxos de caixa
operativos (lucro mais amortizações e variação do capital circulante operativo) estão
altamente correlacionados com o resultado contabilístico, sendo que o fluxo de caixa
operativo está pouco correlacionado com o resultado contabilístico. O estudo atribui
maior capacidade preditiva dos fluxos de caixa operativos face aos fluxos baseados no
regime de acréscimo (accrual based).
Em sentido contrário, Percy y Stockes (1992)
150
sustentam que os erros
percentuais na previsão do fenómeno da insolvência empresarial são mais diminutos
quando se utiliza o lucro acrescido das amortizações (fluxo de caixa tradicional) e o
capital circulante das operações (necessidades de fundo de maneio em conjugação com
o resultado na base do acréscimo) do que o lucro considerado isoladamente. Como
conclusão do seu estudo estes autores sublinham que quando se utiliza o fluxo de caixa
operacional como variável preditiva, os erros são mais significativos que
comparativamente com variáveis (indicadores) fundados no lucro (económico) e
amortizações.
Krishnan y Largay (2000) apresentam um trabalho utilizando fluxos de caixa
operacionais donde pretendem testar as seguintes hipóteses:
149
150
Citado em Biglieri (2006, pp. 347-348).
Idem.
324
Hipótese 1:
A demonstração de fluxos de caixa formulada pelo método
directo tem maior capacidade preditiva do que a elaborada pelo
método indirecto;
Hipótese 2:
A informação de fluxos de caixa em termos brutos (isto é,
conhecendo os recebimentos e pagamentos) é mais relevante que
a informação líquida (ou seja, conhecendo apenas a variação);
Hipótese 3:
O método directo pode obter-se através de outras demonstrações
financeiras;
Hipótese 4:
Os fluxos de caixa são mais relevantes que os fluxos económicos
(lucros e amortizações) na previsão dos fluxos de caixa futuros.
As conclusões do estudo resumem-se como segue.
A informação presente no método directo tem maior capacidade preditiva que a
informação presente no método indirecto.
Analisam a informação do FASB que assegura que a informação acerca dos
montantes brutos de recebimentos e pagamentos são mais relevantes (pelo menos com
propósitos preditivos) que a informação em termos líquidos.
A respeito da hipótese 3, os autores asseguram que o método directo pode obterse através de outras demonstrações financeiras.
Quanto à hipótese 4 os autores refutam a informação do FASB no sentido dos
lucros fornecerem uma melhor base para avaliar os fluxos de caixa futuros, orientandose no sentido dos fluxos de caixa presentes serem mais relevantes na previsão dos fluxos
de caixa futuros, em relação ao lucro ou outra informação contabilística assente no
regime de acréscimo.
O estudo de Gilson et al. (2000) estabelece uma comparação do valor de
mercado das empresas que entraram em processo de insolvência com as estimativas do
valor das mesmas com base nas projecções dos cash flows publicados pela
administração.
O estudo analisa a relação entre o valor de mercado e o valor determinado pelos
cash flows futuros, de acordo com os planos de reorganização de 63 empresas
325
abrangidas pelos normativos legais americanos que regulamentam a insolvência
empresarial, entre 1984 e 1993.
De acordo com a amostra recolhida, e face às limitações dos dados publicados
pelas empresas, a que os autores aludem, o número de anos de projecções dos cash
flows é variável no todo da amostra: 32 empresas (50,80%) formularam 5 a 10 anos de
projecções de cash flows; 18 (28,60%) apresentaram 4,5 a 5 anos; e 13 (20,60%)
evidenciaram menos de 4 anos.
As técnicas de avaliação das empresas da amostra assentaram, essencialmente,
nas metodologias do valor de mercado, discounted cash flow, e modelos comparativos.
O valor de mercado foi definido como a soma do valor de mercado dos capitais
próprios e valor dos warrants distribuídos na base do plano de reestruturação,
descontados para o presente (present value).
O valor na base do discounted cash flow, foi determinado a partir do EBIT
(lucros antes de juros e impostos sobre lucros), com os ajustamentos do cash flow
(réditos e gastos que não configuram movimentos de meios monetários), e do efeito
imposto sobre os lucros.
Quanto aos modelos comparativos, diferentemente da avaliação com base na
actualização de fluxos de rendimento, que procura o valor intrínseco da empresa, os
modelos de avaliação comparativa pressupõem que a avaliação feita pelo mercado, isto
é, os preços nele formados pelo efeito da oferta e da procura está, em média, correcta
mas pode conter erros em cada avaliação individual. A comparação com base nos
múltiplos permite identificar esses erros.
Para efeitos de avaliação de empresas, a comparação com base nos múltiplos
recorre a múltiplos de outras empresas do mesmo sector, relativos ao período a que se
reporta a avaliação. Os modelos comparativos utilizam indicadores da empresa
comparáveis para proceder à avaliação.
O valor de uma empresa não cotada é dado pelo produto de uma constante – o
multiplicador ou múltiplo da empresa comparável – por uma grandeza representativa do
valor da empresa sob avaliação.
326
O múltiplo é o quociente entre a cotação da entidade escolhida para termo de
comparação (ou para a média sectorial) e uma variável dessa entidade “comparável”,
nomeadamente, o lucro operacional após impostos, líquido dos custos relacionados com
a utilização do capital próprio e alheio (gastos financeiros de financiamento).
Os autores compararam os valores estimados na base do discounted cash flow e
na base dos modelos de múltiplos tendo encontrado desfasamentos num intervalo de
20% a 250%, atribuindo estas divergências significativas a potenciais erros de obtenção
dos dados objecto de análise, bem como a enviesamentos na formulação dos cash flows
por parte das administrações.
A este propósito, o estudo de Broome (2005) acentua que a formulação da
demonstração de fluxos de caixa pode conter enviesamentos por transferir pagamentos
que deveriam incluir-se dentro da actividade ordinária (operativa) na actividade de
investimento, distorcendo (aumentando) os fluxos de caixa operativos.
A importância da insolvência empresarial no contexto económico, social e
político, tem suportado inúmeras investigações que fazem uma referência explícita aos
fluxos de caixa estruturados por actividades, com especial relevância para os fluxos de
caixa operativos, citando-se como exemplos Charitou et al. (2004) e Biglieri (2006).
Biglieri (2006, pp. 443-446) desenvolveu um estudo centrado na temática do
diagnóstico empresarial, com o objectivo nuclear de estimar a capacidade preditiva dos
fluxos de caixa operativos no âmbito da insolvência (fracasso) empresarial.
Este investigador apresenta um modelo (algoritmo) para detectar em que posição
estão as empresas em função dos respectivos fluxos de caixa. O modelo permite
efectuar o diagnóstico da empresa a partir da análise dos fluxos de caixa na sua vertente
substantiva, ou seja, recebimentos versus pagamentos, para além de a posicionar num
determinado estádio da sua evolução.
O modelo assenta na igualdade básica seguinte:
FCO + FCI + FCF = FCT
Sendo:
FCO = Fluxo de Caixa das Actividades Operacionais
327
FCI
= Fluxo de Caixa das Actividades de Investimento
FCF
= Fluxo de Caixa das Actividades de Financiamento
FCT
= Fluxo de Caixa Total (resultante)
O fluxo de caixa total corresponde na acepção da NIC 7 à “variação de caixa e
seus equivalentes” a qual traduz o investimento ou desinvestimento em liquidez (ou
disponibilidades) ocorrido no período.
Segundo o autor, a consideração deste fluxo de caixa total (variação de caixa e
seus equivalentes) como um investimento/desinvestimento legitima no plano conceptual
a sua integração no fluxo de caixa por actividades de investimento, pelo que:
FCI + “Variação de caixa e seus equivalentes” = FCIt
Denotando:
FCIt = Fluxo de caixa das actividades de investimento total
O que permite redefinir a equação que traduz algebricamente a expressão
precedente:
FCO + FCIt + FCF = 0
No prosseguimento do seu estudo Biglieri (2006, p. 246) define a partir dos
fluxos de caixa por actividades seis situações caracterizadoras da situação financeira da
empresa em determinado momento, como a Tabela 13 ilustra:
Tabela 13: Caracterização do estado das empresas em função da estrutura dos
fluxos de caixa por actividades
Posição
1
2
3
4
5
6
Descrição da Posição
Introdução (lançamento)
Crescimento
Maturidade
Declive
Reestruturação
Liquidação
FCO
<=0
>0
>0
>0
<=0
<=0
Caracterização
FCIt
<=0
<=0
<=0
>0
>0
>0
FCF
>0
>0
<=0
<=0
>0
<=0
Fonte: Biglieri (2006) adaptado
O estudo refere que, para contemplar a situação de todas as empresas e seguir-se
uma regra orientadora inequívoca, quando qualquer um destes fluxos de caixa tem o
valor zero inclui-se dentro do caso negativo (<0).
328
A fim de incrementar-se a relevância dos fluxos de caixa na discriminação entre
empresas solventes e insolventes, o estudo introduz alterações, concretamente os fluxos
de caixas das actividades de financiamento são separados em fluxos de caixa das
actividades de financiamento com accionistas (FCFa) e fluxos de caixa de actividades de
financiamento com prestamistas (FCFp). Mediante esta redefinição, a análise
compreende quatro parâmetros, FCO, FCIt, FCFa, FCFp.
Em continuação, este investigador estrutura a construção de um algoritmo para
seleccionar as empresas solventes, assente em quatro condições:
1ª. Que cumpram o normativo legal da “TRLSA (art. 163.1)”151, a qual tem o seu
reflexo no normativo português no artigo 35º do Código das Sociedades
Comerciais (CSC).
2ª. Que o fluxo de caixa das actividades operacionais sejam positivos, isto é,
FCO> 0. Assim, a segunda condição aplica-se às contas anuais que superam
a primeira condição e verificam que a actividade de exploração gera fluxos
operacionais positivos.
3ª. Que as empresas revelem capacidade de endividamento, já que se as mesmas
obtêm financiamento dos prestamistas, a probabilidade de insolvência
deveria ser menor. A terceira condição aplica-se às contas anuais que
observam a primeira e segunda condições e requer que FCFp>0.
4ª. Que os fluxos de caixa das actividades de financiamento com os accionistas
sejam negativos (FCFa <0), com o significado de traduzir pagamentos pela
via dos dividendos. A quarta condição aplica-se conjuntamente com as
anteriores condições e implica que as empresas pagam dividendos aos seus
accionistas.
Quanto à primeira condição responde a um imperativo legal de salvaguarda do
capital social como garantia dos credores.
A segunda condição é universal, tendo presente a adopção da NIC 7, isto quanto
ao método e bases de determinação das FCO, pela via directa (recebimentos versus
pagamentos).
151
A sigla TRLSA significa: Texto Refundido da Lei das Sociedades Anónimas.
329
A terceira condição encerra um raciocínio fundado em bases coerentes, já que a
manutenção do nível de endividamento revela um sinal de confiança dos prestamistas.
Todavia, a grandeza FCFp integra os juros e gastos similares pagos, como componente
negativa deste fluxo, implicando que o vector FCFp possa ser negativo. Nestes termos,
uma correcta análise do fluxo FCFp quanto ao endividamento determina o seu
desdobramento em fluxo de caixa das actividades de financiamento com prestamistas
quanto a empréstimos e quanto a juros e gastos similares.
A quarta condição, distribuição de dividendos, reveste-se de dificuldade prática,
uma vez que na generalidade das PME´s não é corrente a distribuição de dividendos.
A selecção das empresas entre solventes e insolventes através deste algoritmo,
determina que se cumpram cumulativamente as quatro condições enunciadas.
O modelo estimado baseado neste algoritmo, foi aplicado a uma amostra
composta por 68.535 contas anuais (balanços e demonstrações de resultados) do período
1997-2004, das quais 182 correspondiam a empresas insolventes (fracassadas). A
investigação inicia-se com o intuito de comprovar-se se na respectiva amostra existe
suficiente evidência para corroborar alguns indícios internos sobra a saúde da empresa,
analisando para o efeito tais indícios com base nos fluxos de caixa.
Biglieri acentua que a definição deste algoritmo permite seleccionar empresas
solventes (saudáveis) com uma probabilidade de 99,99%, constituindo, assim, um
instrumento de análise para investimentos em empresas que permaneçam saudáveis,
pelo menos durante um ano. O algoritmo é aplicado num espaço pós-amostra de nove
meses (desde Junho de 2005 a Fevereiro de 2006) verificando-se que não selecciona
nenhuma empresa insolvente durante este período, constatando-se uma probabilidade de
acerto de 100%.
O modelo (algoritmo) estima os fluxos de caixa (operativos, de investimento e
de financiamento) desde a perspectiva contabilística através do balanço e da conta de
resultados segundo o formato do Plano Geral de Contabilidade Espanhol de 1990,
utilizando a quantificação dos factos contabilísticos ocorridos no período feita pela
própria empresa.
330
O autor destaca que mediante a classificação de todos os factos contabilísticos
conforme as referidas actividades é possível fazer-se a conciliação dos réditos e gastos
com os recebimentos e os pagamentos.
O autor refere ainda que teve como meta a comprovação da capacidade preditiva
para detectar os casos de insolvência empresarial nos seguintes aspectos da empresa: os
fluxos de caixa operativos inferiores a zero; legalidade; antiguidade; omissão do
depósito das contas anuais; os últimos relatórios de auditoria; e a activação
(reconhecimento como activos) dos custos fixos de produção.
Em reforço da sua tese, Biglieri cita o trabalho de Krishnan y Largay (2000) os
quais estimaram os recebimentos de clientes e os pagamentos a fornecedores
confrontando os resultados com dados reais da demonstração dos fluxos de caixa de 120
empresas. Os erros de estimação foram de 0,75% para os primeiros e 5,58% para os
segundos, pelo que, Biglieri considera que as estimações do seu trabalho podem ser
suficientemente relevantes para cumprir os objectivos perseguidos.
A modo de conclusão geral este investigador sublinha que o seu estudo
demonstra que os fluxos de caixa superam o resultado líquido na previsão da
insolvência empresarial.
331
3.4. Modelos de previsão de insolvência empresarial não paramétricos:
Redes neuronais e inteligência artificial
Os modelos de previsão na óptica dos rácios económico-financeiros e na óptica
dos rácios de fluxos de caixa, têm em comum o facto de empregarem metodologias
paramétricas, as quais podem levantar alguns problemas estatísticos, tais como:
1. Violação da hipótese da normalidade e independência das variáveis
explicativas;
2. Dimensão reduzida da amostra; e
3. Especificação do algoritmo de classificação apropriado.
A investigação empírica evidencia que os modelos não paramétricos apresentam
uma maior eficiência na classificação de empresas em grupos de risco por comparação
com a análise discriminante, nomeadamente o modelo de Fix-Hodges (Stein e Ziegler,
1984). Numa abordagem mais geral, onde se compara a análise discriminante linear e
quadrática, o “Logit”, a programação matemática, a partição recursiva e um modelo
teórico com atributos múltiplos de uma instituição bancária americana, Srinivasan e
Kim (1987) tiram conclusões semelhantes.
Nos anos noventa começaram a surgir metodologias baseadas na aplicação de
redes neuronais, um dos domínios em que a inteligência artificial se tem mostrado mais
fecunda em produzir modelos teoricamente aplicáveis.
Os trabalhos mais representativos relativos às aplicações das redes neuronais a
problemas de finanças foram os de Altman et al. (1994), Bardos e Zhu (1997), Hair et
al. (1998), Yang, Platt e Platt (1999), Brandão (1999), Fernandes (2000), Amorim
(2000), Crespo et al. (2000), Charitou et al. (2004) e Gambrel (2004).
Segundo Amorim (2000, p. 43) uma rede neuronal é uma tecnologia de
processamento de informação que se inspira no funcionamento do cérebro humano, isto
é, que se consubstancia numa rede de unidades de processamento que se interligam
entre si de forma a reagir a determinados estímulos, produzindo um determinado
“output” final. A “inteligência” do sistema resulta do facto das interligações entre as
unidades de processamento não serem rígidas, modificando-se através de um
332
processamento de “aprendizagem”, gerado pela interacção da rede e da envolvente
externa.
Altman et al. (1994)152 aplicaram o método das redes neuronais à previsão de
insolvência e compararam os resultados obtidos com a análise discriminante. No estudo
em causa, concluíram que, embora existam algumas vantagens da aplicação deste tipo
de método dada a elevada precisão na correcta classificação das empresas falidas e não
falidas, e a flexibilidade deste tipo de modelos em trabalhar com variáveis menos
precisas, as desvantagens decorrem essencialmente da aplicação das redes neuronais à
prática.
Tendo presente os desenvolvimentos mais recentes destaca-se o estudo de
Charitou et al. (2004). Com o objectivo de validar e complementar a performance do
modelo Logit, estes autores aplicaram um modelo de redes neuronais à mesma amostra,
cuja arquitectura se apresenta na Figura 7.
Figura 7: Arquitectura de uma rede neuronal singular
Fonte: Charitou et al. (2004)
Os autores referem que o modelo de um neuronal singular é similar ao modelo
logístico, compreendendo um conjunto de variáveis introdutórias ( X 0 , X 1 , X 2 , …, X n
152
Citado em Gambrel (2004, p. 157).
333
( X 0  1)) ponderadas por um conjunto de multiplicadores ( W0 , W1 , W2 , …, Wn ),
correspondentes a cada uma dessas variáveis, as quais através da função Z, f(z),
configuram a variável dependente Y.
Em termos matemáticos, a performance do neuronal caracteriza-se no par de
equações seguinte:
n
Z  W j X j
;
Y = f (z)
j 0
Sendo que:
f (z) = 1, se z≥o
f (z) = 0, se z<o
O autor refere que os resultados indicam, para o primeiro e terceiro anos, uma
maior capacidade preditiva do que o modelo Logit, 96% versus 94% e 75% versus 70%,
respectivamente. Para o segundo ano, a capacidade preditiva de ambos os modelos é
idêntica.
Referem ainda
que,
interessantemente,
o
modelo
neuronal reduz
significativamente o erro tipo I para os três anos, concluindo pela superioridade do
modelo neuronal face ao modelo Logit. Todavia, os próprios autores reconhecem que os
resultados são de muito difícil interpretação à luz dos diferentes rácios introduzidos,
criando sérias dificuldades à implementação prática do sistema neuronal.
Em Espanha, Crespo et al. (2000)
153
estudam o fracasso empresarial na Galiza
utilizando uma rede neuronal, construindo um modelo que utiliza uma amostra de
empresas fracassadas no período compreendido entre 1992 e 1997. O total de empresas
ascendem a 200, todavia a amostra foi reduzida para 100 devido à falta de dados
contabilísticos completos. Cada uma das 100 empresas foi emparelhada com duas
consideradas solventes atendendo-se ao sector a que pertencia e à dimensão das
mesmas. O objectivo do trabalho era que a rede neuronal classifique e separe
correctamente as empresas boas e as empresas más e que ademais permitisse predizer,
com base nos dados do exercício anterior ou anteriores, que empresas iriam fracassar,
ou que pelo contrário iriam continuar solventes. O estudo utilizou 21 variáveis (rácios
financeiros), e após várias interacções o modelo final contemplou 17 variáveis.
153
Citado em Crespo, M.A. (2008, pp. 305-308).
334
O modelo classificou correctamente 89,5% dos casos, referindo-se que os
indicadores: estrutura do activo; liquidez a curto prazo; liquidez a médio prazo;
rentabilidade financeira; serviço da dívida; estabilidade dos lucros; passivo a mlp;
passivo a curto prazo; foram os que revelaram maior sensibilidade para as empresas
fracassadas, sendo que para as empresas solventes apenas o rácio serviço da dívida tem
sensibilidade significativa.
O estudo realça que estes indicadores (rácios) são os que fazem variar a saída da
rede com mais intensidade e, por tanto, as consideradas mais críticas como sintomas ou
causas das crises empresariais.
De la Torre, Melero y Román (2001)
154
compara os resultados de um modelo
Logit com um modelo de redes neuronais para uma amostra de 450 empresas
fracassadas não financeiras no período 1998 e 1999, concluindo que não há uma clara
superioridade de qualquer um dos modelos.
O estudo de Nguyen (2005) investiga a capacidade de previsão dos três modelos:
o “Multi-Layer Neural Network”, o “Probabilistic Neural Network” e o Modelo de
Regressão Logit, na previsão da insolvência empresarial, um ano e dois anos antes da
ocorrência, no mercado australiano.
Os resultados demonstraram que estes modelos são eficientes na previsão de
situações de insolvência e que o modelo “probabilistic neural network” supera os outros
dois, devido aos seus elevados níveis de precisão em ambas as situações, um ano antes e
dois anos antes da ocorrência da situação de insolvência empresarial.
Os estudos analisados constatam as dificuldades atribuídas ao modelo de redes
neuronais surgindo o desenvolvimento de um outro método do campo da inteligência
artificial à previsão de falência empresarial, que é o método dos sistemas de indução e
árvores de decisão.
Este sistema constrói uma árvore de decisão que representa a relação existente
entre a conclusão (ou decisão) e os seus atributos, isto é, produz-se um processo de
generalização de forma a que a árvore de decisão gerada classifique correctamente os
exemplos dados, com base em algoritmos apropriados Amorim (2000, p. 44).
154
Citado em Briones e Enguídanos (2002, p.40).
335
Amorim (2000, pp. 44-45) apresenta os resultados do estudo de Ponte et al.155,
não sendo mencionado o ano do mesmo, como segue:
1. A classificação de novos casos é sempre possível desde que não existam
mudanças substanciais nas condições de construção do modelo;
2. Facilita a interpretação e compreensão de determinadas decisões tomadas
com base no modelo;
3. Reduz o número de variáveis independentes;
4. É uma boa ferramenta para o controlo da gestão empresarial.
Para estes autores, por comparação dos resultados obtidos com o modelo das
redes neuronais pode concluir-se que embora a capacidade explicativa dos sistemas de
indução e árvores de decisão seja mais elevado que nos modelos das redes neuronais a
sua capacidade de previsão é inferior.
155
Ponte, E. B., Rodríguez, T. E. e Zamora, M. Martin, “Sistemas de Inducción de Árboles de Decision:
Utilidad en el Análisis de Crisis Bancarias”, Grupo de Inteligência Artificial em Contabilidade e
Administração de Empresas, Universidade de Huelva, Espanha.
336
3.5. Síntese
1. À vista dos estudos analisados a primeira ideia que ressalta é que a literatura sobre
os fluxos de caixa para predizer a insolvência empresarial é inconsistente e não
permite extrair nenhuma conclusão.
2. Casey y Bartczak (1984; 1985), Gombola et al. (1983) demonstram que os fluxos de
caixa operativos não oferecem informação incremental relativamente a variáveis
baseadas no acréscimo (accrual based) para a previsão da insolvência empresarial;
outros estudos como Gilbert et al. (1990) e Ward (1994) demonstram que os fluxos
de caixa operativos aumentam a capacidade preditiva de forma significativa com
relação aos modelos baseados nas variáveis económico-financeiras.
3. Mais recentemente, os estudos de Charitou et al. (2004) atribuem um significado
especial às variáveis de CFFO (Cash Flow From Operations) no teste da
insolvência empresarial.
4. No mesmo sentido aponta Biglieri (2006) ao afirmar que o seu estudo demonstra
que os fluxos de caixa superam o resultado líquido (base do acréscimo) na previsão
da insolvência empresarial.
5. A maioria dos estudos realizados com base em rácios de fluxos de caixa e rácios
económico-financeiros, para predizer a insolvência empresarial obtém modelos cuja
capacidade preditiva oscila entre os 70% e os 99% de acertos. É necessário ter em
conta que para o desenvolvimento dos modelos são de grande importância a
estatística e o software informático utilizado, já que mediante o uso destas
ferramentas uma simples relação de rácios financeiros converte-se numa complexa
rede neuronal.
6. Quando se realiza uma revisão dos modelos existentes na literatura especializada em
previsão de insolvência empresarial, pode comprovar-se como os mesmos têm uma
série de limitações a par de uma série de vantagens como de seguida se expõe.
7. Uma das limitações respeita à selecção da amostra, devido à existência de distintas
interpretações sobre quando uma empresa fracassa. Com efeito, a primeira
dificuldade que se apresenta aquando da selecção da amostra objecto de estudo é a
determinação do que se entende por fracasso empresarial. A ausência de uma teoria
337
geral da insolvência empresarial implica a existência de desacordo quanto à noção
desta realidade, já que a mesma pode ser identificada dentro de um intervalo que vai
desde a falta de rentabilidade até uma situação de insolvência definitiva.
8. Esta limitação é muito importante já que a definição de insolvência empresarial que
se venha a assumir condiciona a formação dos grupos “solventes” e “insolventes”,
traduzindo-se em alterações no tamanho da população e da amostra utilizada.
9.
A selecção das variáveis independentes configura-se como outra dificuldade face à
ausência de um quadro teórico sobre esta questão. Os rácios financeiros são os
indicadores mais frequentemente utilizados como variáveis independentes dos
modelos, sendo de notar que existem modelos que integram variáveis do tipo
qualitativo, representadas por “dummies”.
10. A utilização praticamente generalizada dos rácios radica principalmente na
facilidade do seu cálculo e comparabilidade, apesar de enfrentarem uma série de
inconvenientes, como sejam:
a) A ausência de uma teoria subjacente à selecção das variáveis;
b) Problemas relacionados com a forma funcional dos rácios;
c) Problemas relacionados com a distribuição dos rácios,
d) Diferenças sectoriais e de dimensão entre as empresas.
11. Apesar de alguns destes inconvenientes poderem ser atenuados através de uma
interpretação económica dos resultados, verifica-se sempre um relativo grau de
incerteza quando se realiza uma investigação empírica, quanto ao desenho das
variáveis e das inferências a que as mesmas podem dar lugar.
12. Outra vertente assenta nas limitações metodológicas na construção dos modelos. Os
diferentes métodos estatísticos utilizados na definição dos modelos de previsão de
insolvência empresarial procuram resolver, em parte, os problemas que os outros
modelos continham, porquanto ao intentar-se solucionar alguns problemas
incorporam-se outros, o que indica que nenhuma técnica estatística está isenta de
problemas.
338
13. Ainda no campo da metodologia surgem as limitações operativas, as quais decorrem
da circunstância de os modelos serem construídos a posteriori enquanto a sua
análise é feita na base de uma ferramenta preditiva, pelo que:
a) É necessário ter em conta que a relação entre fracasso empresarial (variável
dependente) e os rácios financeiros (variáveis independentes) pode não ser
estável no tempo devido a factores endógenos e exógenos;
b) Os modelos são válidos para a conjuntura económica na qual foram construídos
e perdem validade quando se extrapolam estes resultados para outra conjuntura
económica;
c) A aplicação dos modelos a priori supõe o desconhecimento de em que ano,
antes da possível crise, se encontra a empresa. Esta questão dificulta a aplicação
do modelo.
14. As limitações enunciadas não implicam que os modelos de previsão da insolvência
empresarial não sejam úteis, mas tão só que os mesmos tenham de ser utilizados
com as precauções que impõem tais limitações.
15. As investigações sobre a capacidade preditiva dos fluxos de caixa operacionais,
conferem a esta grandeza uma importância acrescida na previsão da insolvência
empresarial, sendo paradigmáticos os trabalhos de Gilson et al. (2000), Charitou et
al. (2004) e Biglieri (2006), dado o relevo que conferem às variáveis de fluxos de
caixa.
16. O estudo de Serer et al. (2009) procede à modelização
probabilística do
comportamento de um sistema de controlo, integrado num painel de rácios
económico-financeiros e de fluxos de caixa, permitindo hierarquizar os mesmos
segundo a sua eficiência temporal em alertar sobre uma possível insolvência. O
estudo enquadra-se nos modelos de distribuição de probabilidade e conclui pela
supremacia dos rácios de rentabilidade, e de cash flow, como determinantes nos
diagnósticos da crise empresarial.
17. A par dos modelos de regressão Logit e Probit, bem como da análise discriminante
e distribuição de probabilidade, têm sido desenvolvidos modelos de previsão de
insolvência não paramétricos: redes neuronais e inteligência artificial. Estes
339
modelos visam eliminar os problemas estatísticos geralmente atribuídos aos
modelos paramétricos.
18. Como trabalho de referência abrangendo a Galiza, área geográfica com grandes
afinidades com o norte de Portugal, salienta-se o estudo de Crespo et al. (2000), o
qual revelou uma elevada capacidade preditiva, na ordem de 89,5%, permitido
eleger um conjunto de rácios económico-financeiros como variáveis preditivas do
fracasso empresarial.
19. Por sua vez, Charitou et al. (2004) com o objectivo de validar e complementar a
performance do modelo Logit aplicaram um modelo de redes neuronais à mesma
amostra de empresas, no âmbito do Reino Unido. Este estudo vem comprovar as
dificuldades atribuídas ao modelo de redes neuronais, quanto à sua exequibilidade
no plano prático, abrindo caminho à aplicação de outro método designado por
sistemas de indução e árvores de decisão.
20. Como conclusão chave, a análise sobre a literatura considerada mais relevante sobre
o fracasso empresarial evidencia que os modelos de previsão comportam uma série
de limitações, quanto à amostra, definição de variável dependente, variáveis
independentes, fiabilidade da informação financeira, bem como limitações próprias
das técnicas estatísticas e econométricas utilizadas para a elaboração dos modelos.
340
Capítulo IV
Estudo empírico sobre o impacto das variáveis de rácios de fluxos de
caixa combinados com variáveis de rácios económico-financeiros
(acréscimo) na previsão da insolvência empresarial: O caso das
pequenas e médias empresas portuguesas
342
4.1. Introdução
Em finanças e contabilidade, como em qualquer área do conhecimento, a etapa
inicial de um processo de investigação é a definição da questão a investigar. A etapa
subsequente corresponde ao teste das hipóteses, obtenção dos resultados, sua validação
e o desenvolvimento de uma teoria generalizadora sobre a questão investigada (Ryan et
al., 2004, p. 157).
A análise das investigações mais relevantes sobre a questão da insolvência
empresarial permite constatar a inexistência de uma teoria financeira comummente
aceite que permita estabelecer hipóteses e formular as correspondentes inferências.
Este capítulo contempla os fundamentos e bases metodológicas do estudo
empírico, bem como a estimação dos modelos, análise dos resultados e conclusões,
pretendendo-se materializar no plano real a aplicação e teste do corpo teórico que os
capítulos precedentes consagram.
Numa primeira etapa, abordam-se as matérias determinantes da investigação,
assentes no seu enquadramento teórico e definição das questões objecto de estudo.
Tendo como balizamento os fundamentos teóricos e práticos apresentados no
Capítulo II, complementadas pela análise das investigações sobre a insolvência
empresarial levada a cabo no Capítulo III, visa-se, num primeiro plano, definir o
percurso metodológico de estimação de modelos de previsão de insolvência empresarial
adaptados à economia portuguesa. Num segundo plano, adentro do propósito basilar da
presente dissertação, procede-se à estimação dos modelos de previsão da insolvência
empresarial e análise dos resultados.
A metodologia em que assenta a construção dos modelos de previsão de
insolvência empresarial agrega as hipóteses a investigar, a definição de insolvência, a
definição da amostra, a definição das variáveis e, com a devida relevância, a eleição do
método econométrico a ser usado na investigação das hipóteses formuladas. O capítulo
culmina com a estimação dos modelos e análise dos resultados, com a finalidade
essencial de contrastar as hipóteses. Por fim, são apresentadas as conclusões do estudo
empírico.
343
O pensamento científico institucionalizou a ideia de que o conhecimento deve
progredir, o que deverá ser feito através da investigação. Existe, contudo, um elemento
essencial: o investigador deve explicar e justificar como efectuou o estudo, para que os
outros possam confirmar ou rejeitar as conclusões desse estudo. O recurso a uma
metodologia apropriada e a sua descrição é o selo de garantia de um trabalho científico.
344
4.2. Metodologia de investigação
4.2.1. Enquadramento teórico e questões de investigação
A investigação e pesquisa encetada alicerçam-se em estudos clássicos,
consagrados pela literatura, como marcos determinantes no estudo da problemática da
previsão de insolvência empresarial.
O estudo de Altman (1968), reformulado em 1983, acolhe indicadores
económico-financeiros de extrema importância na análise dos pilares fundamentais do
desempenho (performance) empresarial, como a liquidez, solvência, rendibilidade,
endividamento e financiamento.
De igual modo, os estudos de Casey e Bartczak (1985), e Gilbert, Menon e
Schwartz (1990), ao introduzirem variáveis de fluxos de caixa em paralelo com
variáveis económico-financeiras constituem uma referência marcante na investigação da
temática em apreço.
Mais recentemente, o estudo de Charitou et al. (2004) congrega os estudos
acima citados com vista à sua aplicação à realidade empresarial do Reino Unido.
Em 2006, Biglieri concluiu um estudo inserido na temática da insolvência
empresarial, no âmbito das empresas espanholas.
Os estudos de Altman (1968, 1977 e 1983), Casey e Bartczak (1985), Gilbert,
Menon e Schwartz (1990), Charitou et al. (2004) e Biglieri (2006) foram analisados no
Capítulo III.
Em Portugal a investigação nesta área tem merecido a atenção de diversos
investigadores, sendo de destacar os trabalhos, também analisados no Capítulo III, de
Neves et al. (1998), Rodrigues et al. (2001) e Barros (2008).
O estudo empírico ora encetado aplica as formulações teóricas e os resultados
dos modelos nacionais e internacionais considerados mais relevantes, conforme a
literatura analisada, à realidade empresarial portuguesa, no pressuposto de que a
informação crítica sobre uma empresa está contida nos principais documentos
contabilísticos e deles pode ser extraída através de uma adequada análise de dados.
345
Em concreto, pretende-se construir modelos econométricos que englobem
indicadores sintéticos de vulnerabilidade que permitam equacionar uma situação de
crise precocemente, ou seja, quando a empresa ainda mantenha faculdades de reacção
e/ou adaptação.
Por outro lado, a filosofia subjacente é testar o impacto das variáveis de fluxos
de caixa no diagnóstico da crise empresarial, no pressuposto de que os recursos
financeiros gerados são indispensáveis à satisfação dos compromissos com os
financiadores da empresa, a título de capital alheio (prestamistas) e capital próprio.
O estudo de qualquer fenómeno ou realidade observável obriga à sua definição e
enquadramento.
A definição e enquadramento dos fenómenos objecto da investigação em curso,
para além da vertente teórica, encontram as suas raízes na vida das empresas.
A empresa como um corpo integrante do todo económico experimenta ao longo
da sua vida diversos quadros referenciadores do seu desempenho que a tipificam como
de boa ou má saúde, no sentido económico e financeiro. Como centro de decisões de
investimento e de financiamento a empresa necessita de ser diagnosticada a todo o
tempo, a fim de serem planeadas e executadas as medidas a tomar.
Primordialmente, a questão fulcral de uma qualquer empresa, nos dias de hoje,
está na sua continuidade e sustentabilidade, no sentido da remuneração dos capitais
investidos, face a empregos alternativos. Por isso, detectar precocemente na empresa
sinais de crise tornou-se uma matéria chave para os domínios de estudo das Finanças
Empresariais.
O fenómeno a investigar assenta na medição da solvência versus insolvência das
empresas, dentro das bases e fundamentos teóricos dos inúmeros estudos sobre esta
temática a nível nacional e internacional.
Para o efeito, pretende-se estimar um modelo tipo scoring (análise
multidimensional) que com recurso a técnicas econométricas (utilizando o modelo
Logit), forneça a probabilidade de sobrevivência de uma dada empresa, cuja
aplicabilidade se revele exequível. Em concreto, o objectivo é construir modelos de
previsão de insolvência empresarial que expressem a probabilidade de uma empresa se
346
tornar insolvente no futuro como uma função das variáveis obtidas do balanço, da
demonstração dos resultados e da demonstração dos fluxos de caixa, dos exercícios
económicos analisados.
O desenvolvimento de um modelo de insolvência empresarial requer a definição
prévia das hipóteses a investigar, o enquadramento teórico da investigação, a
identificação das variáveis e a selecção (amostra) das empresas solventes e insolventes.
Neste desiderato, a construção das hipóteses assume um papel crucial, já que o
seu conteúdo e balizamento terá de captar as características e dimensão da
fenomenologia a investigar e adaptar-se à realidade a que respeita, ou seja, as empresas
reflectidas nas respectivas demonstrações financeiras.
Uma hipótese considera-se adequada quando:
1. Se revela compatível com o fenómeno/problema;
2. É coerente com outras hipóteses já anteriormente admitidas;
3. Existe a possibilidade de fazer observação ou experimentação que a
confirmem ou refutem;
4. Serve para prever e explicar acontecimentos com ela relacionados.
A compatibilidade e a coerência com o fenómeno/problema surgem de uma
forma apriorística face aos inúmeros estudos sobre a problemática.
A possibilidade de fazer observação ou experimentação, num processo de
confirmação ou refutação da hipótese, é algo complexo na esfera das finanças
empresariais, face à sua envolvente social. A observação baseia-se no estudo empírico,
ora encetado, sobre a capacidade preditiva dos modelos a construir.
A metodologia de investigação segue a linha de pensamento hipotético-dedutivo
sintetizado em três níveis:
1. Formula hipóteses a partir de um facto/problema (nível hipotético);
2. Infere consequências da hipótese, que revestem a forma de prognóstico
(primeiro nível de raciocínio lógico-dedutivo);
347
3. Testa as consequências a fim de confirmar ou refutar a hipótese e estabelece
a lei orientadora, ou seja, as conclusões (segundo nível de raciocínio lógicodedutivo).
Em síntese, as questões objecto de investigação concretizam-se na estimação dos
modelos Logit com recurso a variáveis de rácios económico-financeiros (accrual-based)
e variáveis de rácios de fluxos de caixa (cash flow based), no desiderato fundamental de
medir-se o impacto das variáveis de fluxos de caixa na previsão da insolvência
empresarial.
348
4.2.2. Hipóteses de investigação
A propositura das hipóteses é feita em consonância com o objectivo fulcral de
testar a validade estatística assente na teoria seguinte: as variáveis de fluxos de caixa
incrementam a capacidade preditiva da insolvência empresarial utilizando o método
econométrico de regressão logística.
Nesta linha, e tendo presente a realidade das pequenas e médias empresas
portuguesas, as hipóteses formuladas estão arquitectadas no pressuposto da aceitação
ou, alternativamente, na rejeição desta teoria, nos termos que seguem:
Hipótese Um:
O modelo de regressão Logit que utiliza variáveis de rácios económicofinanceiros (accrual-based) combinados com variáveis de rácios de fluxos de caixa
(cash flow based) revela capacidade para distinguir as empresas entre insolventes e
solventes, no ano de 2006.
Hipótese Dois:
O modelo de regressão Logit que utiliza variáveis de rácios económicofinanceiros (accrual-based) combinados com variáveis de rácios de fluxos de caixa
(cash flow based) revela capacidade para distinguir as empresas entre insolventes e
solventes, no ano de 2007.
Hipótese Três:
O modelo de regressão Logit que utiliza variáveis de rácios económicofinanceiros (accrual-based) combinados com variáveis de rácios de fluxos de caixa
(cash flow based) revela capacidade para distinguir as empresas entre insolventes e
solventes, no ano de 2008.
Como tal, pretende-se aferir a capacidade de previsão de insolvência empresarial
do modelo de regressão Logit que integra variáveis de rácios económico-financeiros
349
combinados com variáveis de rácios de fluxos de caixa, em 2006, 2007 e 2008, ou seja,
nos três, dois e um anos que precedem a insolvência, uma vez que o ano de referência
do evento é 2009.
Paralelamente, os resultados dos modelos sintetizados nas hipóteses formuladas,
são comparados com os resultados dos modelos de regressão Logit, que utilizam apenas
variáveis de rácios económico-financeiras, com a finalidade de medir-se o impacto
incremental das variáveis de rácios de fluxos de caixa.
Complementarmente, visa-se confirmar ou não a importância da demonstração
fluxos de caixa no contexto da informação financeira, adentro do objectivo da utilidade
da mesma, como suporte da decisão dos investimentos e correlativos financiamentos,
mediante o recurso a capitais alheios e a capitais próprios.
Face à verdade lógica ou validade formal das hipóteses formuladas, importa
testar a sua verdade material, ou seja, a adequação entre a teoria e a realidade.
Com efeito, a criação de uma hipótese é uma tentativa de explicação e, como tal,
tem carácter provisório que tem necessariamente de ser verificável e controlável pela
experimentação, sendo susceptível de ser declarada verdadeira ou não.
Neste contexto, tendo em conta o objectivo central desta dissertação que consiste
no estabelecimento de uma metodologia que permita aos analistas financeiros construir
indicadores de alerta sobre a situação financeira das empresas e, consequentemente,
sobre a probabilidade de as empresas se virem a tornar insolventes, os ensaios de uma
modelização a concretizar nas secções seguintes constituem a fase nuclear deste estudo.
350
4.2.3. Definição de empresa em insolvência
O desenvolvimento de modelos estatísticos de previsão de insolvência
empresarial requer uma selecção prévia de empresas solventes e insolventes e dos dados
contabilísticos das empresas seleccionadas para a construção de indicadores (variáveis)
que identifiquem as suas características económico-financeiras.
O primeiro passo a ser dado na construção dos modelos é definir o que constitui
uma situação de insolvência empresarial.
A insolvência de uma empresa é, para Altman (1968), declarada quando os
accionistas recebem pelos seus investimentos uma rentabilidade menor, do que a
rentabilidade oferecida pelo mercado, em investimentos de risco similar.
Também para Gallego et al. (1997), na classificação das empresas devem ser
utilizadas normas bastante objectivas. Estes autores optam por utilizar uma definição de
insolvência empresarial, que permita identificar com precisão as empresas em crise de
insolvência.
Uma situação de falência, segundo Tomas, Amat e Esteve (1999)156, torna-se
evidente quando se apresentam as seguintes situações:
1. Iliquidez – situação na qual a empresa é incapaz de fazer face às suas
obrigações de curto prazo;
2. Insolvência – refere-se à incapacidade de a empresa satisfazer todas as
suas obrigações, qualquer que seja o seu prazo.
O conceito de insolvência para efeitos do presente estudo é o conceito legal,
seguindo a lógica utilizada pelos diversos autores dos modelos de previsão de
insolvência analisados, segundo o qual é considerado em situação de insolvência o
devedor que se encontre impossibilitado de cumprir as suas obrigações (financeiras)
vencidas. Esta é a conceituação legal acolhida na legislação portuguesa (Código da
Insolvência e da Recuperação das Empresas) sendo a condição necessária e suficiente
156
Citados em Barros (2008, pp. 14-15).
351
para qualquer interessado (sócio, gestor ou credor) requerer ao tribunal a declaração de
situação de insolvência.
Contudo, no caso português, na grande maioria das situações, o comportamento
tradicional das entidades que legalmente têm competência para requerer a insolvência
pauta-se por um arrastamento da situação de debilidade económica e financeira no
tempo, sendo que, normalmente no período que antecede a insolvência formal (um, dois
ou mais anos) os gestores adoptam políticas contabilísticas tendentes a escamotearem a
real situação económico-financeira da empresa, pelo que, as respectivas demonstrações
financeiras perdem todo e qualquer significado.
Neste contexto, a vivência da realidade do tecido empresarial português, e o
pragmatismo, aconselham a seguir uma solução mista nos parâmetros definidores duma
situação de solvência versus insolvência.
Assim, face ao horizonte temporal do estudo, anos de 2005 a 2008, uma empresa
é caracterizada como insolvente quando, em qualquer um destes anos, registou
incidentes traduzidos no incumprimento reiterado das suas obrigações financeiras,
nomeadamente:
1. Cheques devolvidos por falta de provisão;
2. Reformas sistemáticas de efeitos comerciais;
3. Inibição de cheques no sistema bancário;
4. Dívidas em mora ao fisco e/ou à segurança social;
5. Incumprimento no pagamento dos juros dos empréstimos e/ou reembolsos;
6. Entrada de petição inicial num processo de insolvência e da recuperação das
empresas; e
7. Outros incidentes caracterizadores de incumprimentos das obrigações
financeiras de forma reiterada e sistemática.
Com base nestes pressupostos, utiliza-se o conceito de empresa em situação
financeira difícil (insolvente) como aquela que está em incumprimento. Considera-se
em situação de incumprimento a empresa que não solve atempadamente os seus
352
compromissos financeiros de forma sistemática e reiterada revelando sinais claros de
impossibilidade para tal.
Desse modo, as empresas que respeitam este critério, são classificadas como
empresas difíceis (insolventes). As empresas cumpridoras das suas obrigações
financeiras são classificadas como empresas normais (solventes).
353
4.2.4. Definição da amostra de empresas
Os modelos de previsão de insolvência têm por objectivo principal medir a
probabilidade de uma empresa incorrer em um evento de falência ao longo de um certo
período de tempo. Esses modelos são construídos a partir de uma amostra de casos
históricos de empresas, dividida em dois grupos: um que engloba as que incorreram em
eventos de insolvência, chamadas de insolventes, e outro que compreende as que não
incorreram em falência, chamadas de solventes.
A amostra utilizada neste estudo é composta por empresas industriais. Platt et
al. (1990) utilizam no seu estudo de previsão de insolvência empresarial amostras
formadas por empresas industriais de vários sectores e actividades, com características
variadas ao nível dos factores de produção, ciclo de vida dos produtos, estrutura
competitiva, e estratégias comerciais e de marketing. É inquestionável que estas
características reflectem-se na avaliação da performance de cada indústria. Platt et al.
(1994) realçam que os elementos associados às diferenciações entre indústrias podem
não ter impactos relevantes nos resultados se o estudo contemplar os indicadores-chave
associados às características basilares de qualquer empresa, indistintamente do sector a
que pertença, ou através do recurso a indicadores específicos para cada sector.
Como é habitual na generalidade das metodologias estatísticas, as propriedades
dos diferentes modelos são estudadas admitindo-se que a amostra observada resulta de
um processo de amostragem casual simples, isto é, que todas as observações são
independentes e identicamente distribuídas.
No entanto, como referem Neves et al. (1998, p. 72), em muitas aplicações
práticas, tal pressuposto não se verifica, assistindo-se, basicamente, a dois tipos
alternativos de amostragem: “a estratificação endógena, quando as probabilidades de
saída na amostra dependem das variáveis endógenas do modelo e a estratificação
exógena (ou “choice based sampling”) quando estas probabilidades dependem dos
valores assumidos pela variável dependente”.
No presente estudo, o processo de amostragem seguido corresponde a uma
estratificação exógena.
354
A amostra não é probabilística visto que não é fácil obter dados do percurso de
uma empresa insolvente, face às características do tecido empresarial e ao nível de
exigência de informação sobre as demonstrações financeiras.
A fonte utilizada para a construção da amostra foi a base de dados financeiros
SABI (Sistema de Análise dos Balanços Ibéricos).
A amostra de empresas é composta por dois grupos de empresas: um grupo de
empresas insolventes, integrando trinta e três empresas; e um segundo grupo de
empresas solventes, também em número de trinta e três, as quais não registaram
quaisquer incumprimentos das suas obrigações financeiras, no período analisado (2006
a 2008).
A classificação de insolvente refere-se às PME portuguesas, relativamente às
quais foi formalizada a petição de insolvência, com reporte temporal ao ano de 2009.
As demonstrações financeiras utilizadas na amostra respeitam a 2005, 2006,
2007 e 2008. Assim, com base nos rácios económico-financeiros e de fluxos de caixa de
2006 a 2008, já que o ano de 2005 é afastado devido o cálculo de alguns rácios
expressar uma variação entre 2005 e 2006, pretende-se classificar à priori as empresas
insolventes em 2009, com um, dois e três anos de antecedência.
Nestes termos, foram recolhidos para cada empresa os balanços e demonstrações
dos resultados dos anos de 2005 a 2008, e reconstituída a partir dos mesmos a
demonstração dos fluxos de caixa, de acordo com o modelo especificado na secção
2.3.3.
Em síntese, o trabalho de obtenção da amostra foi feito em duas fases. Numa
primeira fase obteve-se uma sub-amostra de trinta e três empresas classificadas como
insolventes, face aos pressupostos antes enunciados. Numa segunda fase formou-se uma
sub-amostra também de trinta e três empresas solventes, com a maior proximidade
possível em termos de dimensão (volume de negócios e activo total), procurando-se
obter nesta sub-amostra réplica o mesmo número de empresas por sector de actividade.
355
A selecção das pequenas e médias empresas157 que integram a amostra teve por
base os critérios seguintes:
1. Tipo de empresa: sociedades por quotas ou anónimas;
2. Dimensão: volume de negócios entre 3 e 50 milhões de euros e um activo
total superior a 1,5 milhões de euros;
3. Actividade: empresas industriais;
4. Âmbito geográfico: Portugal (continental);
5. Âmbito temporal: o horizonte temporal definido foi 2005 a 2008.
Tendo presente estes critérios, a partir da base de dados financeiros SABI foi
possível extrair trinta e três empresas insolventes e o mesmo número de empresas
solventes, com dados contabilísticos consubstanciados no balanço e demonstração dos
resultados de cada uma das empresas para os anos de 2005 a 2008, de forma contínua e
ininterrupta.
A dimensão de cada empresa seleccionada, medida pelo volume de negócios e
total do activo, nos anteditos termos, determina a obrigatoriedade de as contas serem
auditadas, em conformidade com o artigo 262º do Código das Sociedades Comerciais,
o que confere às contas e correspondente informação financeira uma maior fiabilidade.
Tendo presente os requisitos de cada empresa que integra a amostra, obteve-se
uma amostra de sessenta e seis empresas identificadas no Anexo I, distribuídas
paritariamente (paired sample) por trinta e três empresas classificadas de insolventes e
por trinta e três empresas classificadas de insolventes, se bem que posteriormente a
amostra ficou reduzida a sessenta e cinco empresas, trinta e três solventes e trinta e duas
insolventes, devido a que uma empresa (insolvente) não tinha os dados contabilísticos
completos para o período analisado (2005 a 2008).
Em síntese, a amostra engloba apenas empresas industriais, sujeitas a auditoria
legal das contas, segundo o normativo português, contemplando um período de quatro
157
Foi utilizado o conceito de PMEs definido pela Recomendação da Comissão da Comunidade Europeia
2003/361/CE, de 6 de Maio de 2003, em vigor a partir de 1 de Dezembro de 2005, e adoptado pelo
IAPMEI – Instituto de Apoio às Pequenas e Médias Empresas e ao Investimento.
356
anos prévios à insolvência, o que é consistente com a maior parte das investigações que
demonstram que a partir do terceiro ano a previsão perde significado158.
158
O estudo do IAPMEI (2007) revela que em 2004 a grande maioria das PME´s portuguesas (61,4%)
exercia a sua actividade nos sectores comércio e serviço, realçando também que uma percentagem
significativa (14,1%) actuava no sector da construção civil. As PME´s portuguesas com obrigação legal
de auditoria das contas são na ordem de 2,6%.
357
4.2.5. Definição das variáveis
Um dos problemas habituais de discussão no contexto de investigação da
insolvência empresarial surge ao intentar classificar a situação de solvência ou de
insolvência de uma empresa a partir de informação contabilística disponível para a
mesma. A ausência de uma teoria económica sobre o fracasso empresarial situa os
investigadores ante o dilema de partir de um elevado número de variáveis (Serer et al.,
2009, p. 425).
Na
prossecução
dos objectivos
traçados,
as
variáveis
independentes
(explicativas) são constituídas por rácios provenientes das demonstrações financeiras
tradicionais (base de acréscimo) e da demonstração dos fluxos de caixa (base de caixa).
As demonstrações financeiras tradicionais (balanço e demonstrações dos
resultados por naturezas) são as previstas no POC (Plano Oficial de Contabilidade), em
vigor a 31 de Dezembro de 2009.
A demonstração dos fluxos de caixa utilizada neste estudo é o modelo formulado
nos termos prescritos na secção 2.3.3., assente na dicotomia: fluxo de caixa livre versus
fluxo de caixa financeiro.
Não existe nenhuma teoria sobre os rácios económico-financeiros a utilizar para
detectar atempadamente a probabilidade de incumprimento de uma empresa. No
entanto, como sublinha Barros (2008, p. 46), a ausência de uma teoria não é
necessariamente um impedimento sério para investigar a previsão da falência, sempre
quando se possa aplicar uma interpretação económica aos modelos resultantes.
Deste modo, a selecção dos rácios teve por base os estudos analisados no
Capítulo III, privilegiando-se os estudos mais recentes, à excepção do modelo de
Altman (1968), dada a sua importância na actualidade.
Construiu-se, assim, um conjunto de dezassete rácios económico-financeiros e
um conjunto de cinco rácios de fluxos de caixa, recolhidos dos estudos a nível
internacional de Altman (1968), Gilbert et al. (1990), Ward (1994), Charitou et al.
(2004), Serer et al. (2009), e a nível nacional Neves et al. (1998), Rodrigues et al.
(2001) e Barros (2008).
358
Deste modo, a linha de orientação na selecção dos rácios económico-financeiros
e de fluxos de caixa teve por fundamentos:
1. A consagração do modelo clássico de Altman (1968);
2. A importância dos estudos de Gilbert et al. (1990) e Ward (1994) na
temática em apreço;
3. O estudo de Charitou et al. (2004), o qual sintetiza os estudos mais
representativos sobre a temática da insolvência empresarial publicados em
revistas financeiras internacionais, até à data da sua publicação;
4. O estudo recente de Serer et al. (2009), denominado “Modelización temporal
de los ratios contables en la detección del fracasso empresarial de la PYME
española”;
5. A eleição dos estudos a nível nacional mais recentes considerados mais
relevantes.
Foram considerados dois tipos de variáveis: indicadores económico-financeiros
(accrual-basis) calculados a partir das demonstrações financeiras tradicionais, R1 a R17;
e indicadores calculados com base na demonstração de fluxos de caixa livre (cash flow
basis), R18 a R22, seleccionados a partir dos estudos referidos.
A composição dos agregados integrantes dos rácios económico-financeiros foi
feita à luz da conceituação prevista no POC, e de acordo com as bases e fundamentos
firmados pela literatura financeira, nomeadamente na obra de Elísio Brandão (2008, p.
39).
A definição das componentes (agregados) de fluxos de caixa segue estritamente
as bases e fundamentos do Modelo de Demonstração de Fluxos de Caixa Proposto, de
acordo com o explicitado na secção 2.3.3.
Tal como foi possível comprovar através dos diversos estudos, a selecção das
variáveis independentes baseou-se no seu maior uso e significância na previsão da
insolvência empresarial, as quais no seu conjunto são as mais representativas para
descrever a situação económico-financeira e a rentabilidade das empresas.
359
A Tabela 14 reconhece a lista de vinte e dois rácios elaborados com a informação
do balanço e demonstração dos resultados, assim como a informação dos agregados dos
fluxos de caixa livre, nos termos anteriormente explanados.
Tabela 14: Variáveis de rácios independentes
Rácios
Definição
Rácios económico-financeiros
Indicadores de liquidez
R1
Activo Circulante / Passivo Circulante
R2
(Activo Circulante - Existencias) / Passivo Circulante
R3
Disponibilidades / Passivo Circulante
R4
Fundo Maneio / Activo Total
Indicadores de estrutura financeira
R5
Capital Próprio / Passivo Total
R6
Capital Próprio / Activo Total
R7
(Capital Próprio + Passivo MLP) / (Activo Fixo + Fundo Maneio)
R8
Activo Total / Passivo Exigivel
Indicadores de rendibilidade
R9
Resultados Retidos / Activo Total
R10
Resultados antes de juros e impostos (EBIT) / Activo Total
R11
Resultados antes de juros, impostos e amortizações (EBITDA) / Gastos Financeiros
R12
Resultados Liquidos / Capital Próprio
R13
Rendimentos de Exploração / Gastos de exploração
R14
Vendas + Prest.Serviços / Activo Total
R15
(Clientes / Vendas + Prest. Serviços) * 365
R16
(Fornecedores / Compras + Forn Serviços Externos) * 365
R17
(Existências / (CMVMC + Gastos com Pessoal + FSE) * 365
R18
Fluxo Caixa Operacional / Passivo Corrente
R19
Fluxo Caixa Operacional / Activo Total
R20
Fluxo Caixa Operacional / Passivo Total
R21
Fluxo Caixa Livre / Passivo Financeiro
R22
Fluxo Caixa Livre / Gastos Financeiros
Indicadores de actividade
Rácios de fluxos de caixa
A variável dependente do estudo configura categorias de empresas insolventes e
solventes, nos termos e condições expressas.
360
4.2.6. Definição do modelo Logit de investigação das hipóteses
Após a discussão sobre a variável dependente, as variáveis independentes e a
amostra da investigação, é necessário definir a metodologia de construção do modelo
para testar cada uma das hipóteses formuladas.
Segundo Nunes (2006, p. 4), o modelo de regressão logistica deve ser parte
integrante de qualquer análise cujo objectivo é descrever a relação existente entre uma
variável dependente não métrica e um conjunto de variáveis independentes métricas. A
análise Logit é considerada como complemento natural da regressão linear sempre que
o resultado não se exprime através duma variável contínua, mas representa uma
determinada situação que pode ou não verificar-se, ou seja, quando a variável resposta
é nominal com duas determinações possíveis.
Para Amorim (2000, p. 63), a regressão logística pode ser preferível à análise
discriminante por duas razões principais:
1.
A análise discriminante assenta nas hipóteses da normalidade e da
igualdade das matrizes de variância e covariâncias entre os grupos,
hipóteses que não são satisfeitas em todas as situações. A regressão
logística não assenta nessas hipóteses de forma tão restrita, o que a torna
aplicável a mais situações;
2.
Em alguns estudos, mesmo que as hipóteses de 1) sejam satisfeitas, é
aplicada a regressão logística pelo facto de ser semelhante ao modelo de
regressão, sendo dessa forma aplicáveis determinados testes estatísticos e
outro tipo de diagnósticos que a análise discriminante não permite.
Nunes (2006, p. 4), sublinha que existe ainda uma subtil, mas importante,
diferença entre os dois métodos, que reside no facto do modelo de regressão linear
necessitar de um parâmetro “perturbador”, enquanto no Modelo Logit o carácter
aleatório do resultado é parte integrante das especificações iniciais.
O modelo Logit é um modelo de resposta qualitativa, pois é utilizado com o
propósito de modelar o comportamento de um tomador de decisão que deve escolher
entre um conjunto finito de alternativas. Estes modelos são aplicáveis a um conjunto
mais extenso de situações de pesquisa que a análise discriminante.
361
Dado que, no presente estudo, a variável resposta é dicotómica, o modelo
seleccionado é o modelo Logit. Enfatiza-se que os objectivos deste estudo não estão
reduzidos à classificação dicotómica das empresas, incluem a estimação dos
coeficientes das variáveis independentes e a determinação da probabilidade de
ocorrência da insolvência empresarial.
Outro aspecto que favorece a utilização da regressão logística é a possibilidade
de interpretação dos resultados em termos de probabilidades. Esse factor mostra-se
particularmente importante neste tipo de modelos de probabilidade de ocorrência de
insolvência, pois possibilita que seja quantificada a probabilidade de uma determinada
empresa assumir a condição de solvente ou insolvente face a um conjunto de
indicadores. A utilização do Modelo de Regressão Logística na literatura de insolvência
empresarial é ilustrada em vários estudos referidos no “Capítulo III”, destacando-se os
estudos a nível internacional de Charitou et al. (2004) e nacional de Rodrigues et al.
(2001) e Barros (2008).
A definição do modelo Logit é feita segundo os desenvolvimentos teóricos e
práticos dos autores citados, e os resultados do estudo empírico obtidos através da
aplicação SPSS®. Nesta linha, pretende-se estimar modelos Logit de previsão de
insolvência empresarial aplicáveis às pequenas e médias empresas portuguesas.
A especificação do modelo Logit, para a generalidade das hipóteses a investigar,
segue a abordagem efectuada por Janot (2001)159. Para tal, considera-se a notação
seguinte:
-
N é o número de empresas a serem analisadas (tamanho da amostra);
-
M o número de rácios económico-financeiros e de rácios de fluxos de caixa,
seleccionados como variáveis explicativas;
-
xij representa o valor do j-ésimo rácio económico-financeiro ou rácio de
fluxos de caixa para a i-ésima empresa (i=1, … , N; j=1, …, M); e
-
Yi é a variável dependente dicotómica, assumindo o valor 1 se a empresa i é
insolvente ou 0 se é solvente (i = 1,…,N).
159
Janot (2001, pp 7-12)
362
Como o objectivo do modelo é detectar, com antecedência, problemas em
empresas, possibilitando à administração adoptar medidas correctivas que evitem a
insolvência ou pelo menos reduzam os seus efeitos, as variáveis explicativas são
construídas a partir de uma base de dados de um período anterior àquele a que a variável
dependente Yi respeita.
O modelo empírico de previsão de insolvência empresarial “ex-post” pode ser
escrito na sua forma mais genérica como
Pr(Yi =1) = F(xi1, xi2,..., xiM;b1, b2,..., bM)
[4.1]
ou seja, a probabilidade de insolvência da empresa i, Pi = Pr(Yi =1), é função dos
indicadores xij extraídos das demonstrações financeiras de uma data anterior à efectiva
insolvência e dos coeficientes b1, b2,..., bM que são constantes estimadas a partir dos
dados amostrais.
A forma funcional assumida pela expressão [4.1] no modelo Logit é a função de
distribuição logística (acumulada):
Pr Yi  1  Pi 
1
, i  1,..., N
1  e  wi
[4.2]
sendo
M
Wi  b0   j 1 b j xij
uma
combinação
linear
[4.3]
das
variáveis
independentes
e
B  bo , b1 ,..., bM  que serão estimados. É fácil verificar que Wi
dos
coeficientes
, Pi[0,1] e não
está linearmente relacionada com Wi.
Questão fundamental é a interpretação dos coeficientes do modelo de regressão
logística.
sendo:
Pr (Yi = 1) = 1 – Pr (Yi = 0)
[4.4]
então:
dividindo a probabilidade de ocorrência de um dos eventos pela sua probabilidade
complementar, obtém-se:
363
M
  b0   b j xij  

j 1

1 / 1  e 

Pr Yi  1



M

  b0   b j xij  
Pr Yi  0

j 1

1  1 / 1  e 



[4.5]
pelo que:
M
b0   b j xij
Pr Yi  1
j 1
e
 eWi
Pr Yi  0
[4.6]
logo:
Pr(Yi  1) 
e
b0 
1 e
M
 j 1 b j xij
b0 
M
 j 1 b j xij
[4.7]
Por definição, a razão de probabilidades de um evento – designada por odds, é o
quociente entre a probabilidade de que o evento ocorra e a probabilidade de que não
ocorra. Assim, o quociente da expressão [4.5] representa o odds do evento Yi = 1 face ao
evento Yi = 0. Determinando o logaritmo nepperiano da razão de probabilidades, obtémse:
 Pr Yi  1 
 Pi 
M
L i  ln 
  ln 
  b0   j 1 b j x ij
 Pr Yi  0  
 1  Pi 
[4.8]
ou seja, o logaritmo da razão de probabilidades é linear em x e, do ponto de vista de
estimação, linear nos parâmetros. Este logaritmo designa-se por transformação Logit e,
como se observa, ajusta-se a um modelo de regressão linear.
Na expressão [4.8], observa-se que os coeficientes da regressão logística podem
ser interpretados como a variação no logaritmo de odds associada à variação unitária na
variável independente. Contudo, raciocinar em termos de alterações nos logaritmos de
odds resulta pouco intuitivo. Na verdade, é mais fácil a interpretação de odds do que de
logaritmo de odds, pelo que a equação logística pode ser escrita em termos de odds
como:
364
Pi
b  b x  ...  b M x i M
 e o 1 i1
 e Wi
1  Pi
[4.9]
em que eWi é o factor no qual o odds muda quando a i-ésima variável independente
aumenta uma unidade. Se bi é positivo, o factor será maior que 1, o que significa que o
odds cresceu; se bi é negativo, o factor será inferior a 1, o que significa que o odds
decresceu. Quando bi é nulo, o odds não é alterado. Ou seja, quando o rácio (variável
independente) apresenta um coeficiente negativo, significa que qualquer acréscimo no
indicador representará um aumento relativo na probabilidade de insolvência. Em sentido
contrário, quando a variável independente apresenta um coeficiente positivo, significa
que qualquer acréscimo no indicador representará um decréscimo relativo na
probabilidade de insolvência.
Essencialmente, o que se pretende ao estimar os coeficientes do modelo Logit é
a obter um conjunto de estimativas de probabilidade, tendo sido assinalada alta
probabilidade ex-ante de insolvência das empresas que faliram e baixa probabilidade
naquelas que não faliram. Um “bom ajuste” é um conjunto de coeficientes que mais se
aproxima deste objectivo.
O modelo de regressão logística selecciona dentre os rácios (variáveis
independentes) aqueles que mais contribuíram para a insolvência das empresas no
período da análise e calcula a probabilidade de insolvência de cada empresa. Dado que
as probabilidades previstas pelo modelo são definidas com valores entre 0 e 1, obriga a
estabelecer-se um ponto de corte para poder classificar as empresas em cada um dos
grupos.
O ponto de corte (cut off score) é usualmente fixado em 0,5, valor que
corresponde a assumir-se uma probabilidade equivalente para ambos os grupos de
empresas. Caso a probabilidade seja superior a 0,5, o modelo classifica a empresa como
insolvente, caso contrário como solvente.
Comparando-se a classificação do modelo com a situação real da empresa, é
possível a ocorrência de dois tipos de erros: Tipo I, que acontece quando a empresa é
insolvente e o modelo a classificou como sendo solvente; e Tipo II que ocorre quando a
empresa é solvente e o modelo a classifica como insolvente. Portanto, quanto maior for
a percentagem de acertar a classificação, maior é a eficácia do modelo em prever o
365
fenómeno de insolvência empresarial.
É neste sentido que apontam Oliveira et al. (2006, p. 250) ao afirmarem que
convenciona-se predizer que a observação apresenta Yi =1, se a respectiva estimativa de
probabilidade exceder 0,5, ou Yi =0, caso contrário, podendo organizar-se a informação
numa tabela da forma:
Tabela 15: Matriz de classificação do modelo Logit
Predições
Observações
com Yi = 1
com Yi = 0
Yi = 1
A
C
Yi = 0
B
D
Totais
n1
n0
Totais
E
F
n
Fonte: Oliveira et al. (2006)
Os números representados por A e D correspondem a previsões acertadas do
modelo, B e C quantificam previsões erradas. A proporção de observações erradamente
classificadas, (B + C) / n, é a taxa aparente de erro.
Como o objectivo da regressão logística é gerar uma função matemática, é
necessário testar a significância estatística desta função, o que implica testar a
significância estatística de cada coeficiente e a significância estatística do modelo
estimado.
Para testar a significância estatística de cada coeficiente, utiliza-se a estatística
de Wald. Segundo Pestana et al. (2005, p. 291), a estatística de Wald ao quadrado tem
uma distribuição do Qui-Quadrado, e informa sobre a significância estatística de cada
coeficiente, isto é, se cada coeficiente é significativamente diferente de zero. Caso
afirmativo, então pode assumir-se que essa variável tem um contributo significativo
para a previsão de Yi.
É assim semelhante ao teste t da regressão múltipla, e com os mesmos
problemas deste teste, podendo levar a aceitar que a variável não é importante para a
explicação quando de facto o é (Erro Tipo II).
Deste modo, quando há um coeficiente elevado da variável exógena não se pode
confiar na Wald para testar hipóteses. Em vez disso tem de se construir um modelo com
e sem a variável e basear as hipóteses na mudança da estatística (–2 Log Likelihood).
366
Pestana et al. (2005, pp. 290-291), referem: “A probabilidade dos resultados
observados dado os parâmetros estimados é designada por likelihood. Como assume
valores inferiores a um, costuma usar-se -2 log likelihood como medida da qualidade
do modelo estimado aos dados. Se o modelo se ajustar bem o likelihood assume o valor
um, pois -2 log(1) = 0.
A estatística -2 log likelihood, é semelhante à soma dos erros ao quadrado e
assim, é um indicador de quanta informação não está explicada após o modelo ter sido
ajustado. Valores elevados desta estatística significam um fraco ajustamento, pois
quanto maior for, menor será a percentagem de observações explicadas.
A estatística -2 log likelihood, designa-se abreviadamente por -2LL, e usa-se
por ter uma distribuição aproximada do Qui-Quadrado, que permite comparar os
valores observados com os valores esperados.
O teste da bondade do ajustamento é um teste sobre a significância estatística
dos efeitos combinados das variáveis exógenas no modelo.”
A propósito dos coeficientes de determinação estes autores sublinham que uma
medida útil da qualidade do ajustamento é o coeficiente de determinação R2 de Cox &
Snell, mas tem o inconveniente de não atingir o valor um. Contudo, o R2 de Nagelkerke
modificou este coeficiente e já atinge o valor um. Estas duas estatísticas procuram
quantificar a proporção da variação explicada no modelo de regressão logística,
assumindo as expressões:
2
RCox
& Snell
R
2
Nagel ker ke
 2 LLoriginal 
 1 

 2 LL final 

2
RCox
& Snell
2
RCox
& Snell max
2/ n
[4.10]

2
RCox
& Snell

1  2 LLoriginal

2/ n
[4.11]
Definida a metodologia de análise de dados, procede-se na secção seguinte ao
desenvolvimento dos procedimentos conducentes à especificação dos modelos para
cada uma das hipóteses.
367
4.3. Estimação dos modelos e análise dos resultados
4.3.1. Estimação do modelo Logit e análise dos resultados: Hipótese 1
A fim de testar as hipóteses enunciadas procedeu-se a regressões logísticas
múltiplas com os rácios económico-financeiros e os rácios de fluxos de caixa como
estimadores ou variáveis exógenas e a variável situação (solvente/insolvente) como
variável endógena ou dependente.
Uma vez que é propósito do estudo analisar o impacto diferenciado dos dois
conjuntos de indicadores, a regressão logística foi feita por blocos, entrando os
indicadores económico-financeiros num primeiro bloco e os rácios de fluxos de caixa
combinados com os rácios económico-financeiros, num segundo bloco.
Utilizou-se o método Enter como método de selecção das variáveis a entrar, pois
não existem hipóteses específicas sobre a ordem e a importância das variáveis e se
pretende analisar a importância preditiva de cada variável.
O pressuposto de linearidade foi avaliado através do procedimento de BoxTidwell (análise do efeito de interacção entre a variável e o seu logaritmo natural). A
multicolinearidade foi analisada através dos indicadores de VIF (Variation Inflation
Factor) e Tolerance. A análise de resíduos e observações influentes foi feita de forma
gráfica pela observação da relação entre os resíduos estandardizados e a probabilidade
prevista160.
A partir destas premissas procedeu-se ao teste da hipótese 1, cujos termos são:
Hipótese 1:
O modelo de regressão Logit que utiliza variáveis de rácios económicofinanceiros (accrual-based) combinados com variáveis de rácios de fluxos de caixa
(cash flow based) revela capacidade para distinguir as empresas entre insolventes e
solventes, no ano de 2006.
160
Teve-se como referências as obras de: Pestana e Gageiro (2009); e Maroco (2007).
368
Para evitar a multicolinearidade foram retirados do modelo os seguintes
indicadores:
− R5 - Capital Próprio/Passivo Total;
− R8 - Activo Total/Passivo Exigível; e
− R20 - Fluxo Caixa Operacional/Passivo Total,
pois os valores de VIF (Variation Inflation Factor) eram muito superiores a 10.
O modelo final apresenta uma percentagem de classificação correcta de 84,6%,
que é superior à percentagem de classificações correctas por acaso (50,8%) e superior à
percentagem de classificação correcta do modelo só com os indicadores económicofinanceiros (75,4%).
A Tabela 16 expressa a classificação do modelo.
Tabela 16: Classificação do Modelo (hipótese 1)
Previsto
Situação
Observado
Step 1
Situação
Solvente
Insolvente
Percentagem total
Solvente
27
4
Insolvente
6
28
Percentagem
Correcta
81,8
87,5
84,6
O teste da diferença dos rácios de verosimilhança (p=0,04) indica que a
diferença entre o modelo apenas com a constante e o modelo adicionado das variáveis
explicativas é estatisticamente significativa, conforme a Tabela 17 ilustra.
Tabela 17: Omnibus tests of model coefficients (hipótese 1)
Step 1
Step
Block
Model
Chi-square
14,48
14,48
36,57
df
4
4
17
Sig.
0,006
0,006
0,004
369
De acordo com o coeficiente de determinação de NagelKerke as variáveis
independentes permitem uma redução na incerteza da insolvência de 57,4%, como
segue.
Tabela 18: Model summary (hipótese 1)
-2 Log
likelihood
Step
1
Cox & Snell Nagelkerke R
R Square
Square
53,524
0,43
0,574
O valor do teste de bondade de ajustamento de Hosmer e Lemeshow é de χ2 (7)
5,595, p=0,588, mostrando um ajustamento adequado aos dados.
Tabela 19: Hosmer and Lemeshow test (hipótese 1)
Step
1
Chi-square
df
Sig.
5,595
7
0,588
A regressão logística revelou que:
− R6 - Capital Próprio/Activo Total:
β
2
χ
= -13,415
Wald
(1)
= 6,538
p
= 0,011
OR
= 0,000
− R7 - (Capital Próprio + Passivo MLP)/(Activo Fixo + Fundo Maneio):
Β
= 6,529
χ2 Wald (1)
=3,315
p
=0,069
OR
=684,498
− R10 - Resultados antes de juros e impostos (EBIT)/Activo Total:
Β
= -25,107
χ2 Wald (1)
= 5,089
p
= 0,024
OR
= 0,000
370
− R12 - Resultados Líquidos/Capital Próprio:
Β
2
χ
= 2,920
Wald
(1)
= 3,640
p
= 0,056
OR
= 18,541
− R16 - (Fornecedores / Compras + Forn Serviços Externos) * 365:
Β
2
χ
= -0,014
Wald
(1)
= 4,032
p
= 0,056
OR
= 0,986
− R21 - Fluxo Caixa Livre / Passivo Financeiro:
Β
= -2,639
χ2 Wald (1)
= 5,190
p
= 0,023
OR
= 0,071
− R22 - Fluxo Caixa Livre/Gastos Financeiros:
Β
= -0,086
χ2 Wald (1)
= 4,761
p
= 0,029
OR
= 1,086
têm um efeito estatisticamente significativa sobre o Logit da probabilidade das empresas
entrarem em insolvência.
A Tabela 20 apresenta as variáveis que integram o modelo.
371
Tabela 20: Variables in the Equation (hipótese 1)
Step 1
R1
R2
R3
R4
R6
R7
R10
R11
R12
R14
R15
R16
R17
R18
R19
R21
R22
Constante
B
-2,038
1,355
-0,091
5,165
-13,415
6,529
-25,107
0
2,92
-0,912
0,002
-0,014
0,001
3,399
0,568
-2,639
0,086
1,565
S.E.
1,264
1,331
2,851
4,05
5,246
3,586
11,13
0,085
1,53
0,821
0,007
0,007
0,002
2,246
5,102
1,158
0,039
3,692
Wald
2,601
1,037
0,001
1,627
6,538
3,315
5,089
0
3,64
1,232
0,057
4,032
0,135
2,289
0,012
5,19
4,761
0,18
df
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
Sig.
0,107
0,308
0,974
0,202
0,011
0,069
0,024
0,997
0,056
0,267
0,811
0,045
0,713
0,13
0,911
0,023
0,029
0,672
Exp(B)
0,13
3,877
0,913
175,074
0
684,498
0
1
18,541
0,402
1,002
0,986
1,001
29,93
1,765
0,071
1,09
4,781
95% C.I.for EXP(B)
Lower
Upper
0,011
1,551
0,286
52,623
0,003
243,791
0,063
490226,8
0
0,044
0,607
772252,8
0
0,037
0,846
1,181
0,923
372,284
0,08
2,01
0,987
1,017
0,972
1
0,997
1,004
0,366
2444,701
0
38894,62
0,007
0,692
1,009
1,177
A figura 8 evidencia o Gráfico – Curva ROC
Figura 8: Gráfico – Curva ROC (hipótese 1)
A tabela 21 dá a área sobre a curva ROC (0,899) que é estatisticamente
significativa (p=0,000). O modelo apresenta uma capacidade discriminativa excelente e
372
apresenta
uma
percentagem
de
classificação
correcta
de
84,6%,
que
é
consideravelmente superior à percentagem de classificações correctas por acaso
(50,8%), demonstrando a sua utilidade para classificar novas observações. O modelo
apresenta ainda elevada sensibilidade (87,5%) e especificidade (81,8%).
Tabela 21: Área sobre a curva (hipótese 1)
Área
0,899
Erro padrão
0,039
Sig.
0
95% intervalo de
confiança
Limite
Limite
inferior
superior
0,822
0,975
Todos os dados estatísticos associados a cada um dos coeficientes de regressão
são estatisticamente significativos.
Partindo da equação de estimação do modelo Logit e substituindo os coeficientes
obtidos na regressão obteve-se a seguinte equação:
Pr(Yi  1) 
1
1  e ( 2,038R11,355R 2  0,091R3 5,165R 4 13, 415R 6  6,529R 7  25,107R10 2,92R12 0,912R14 0,002R15 0,014R16 0,001R17 3,399R18 0,568R19 2,639R 21 0,086R 221,565)
Relativamente ao teste da hipótese um, os outputs do tratamento informático dos
dados são apresentados no anexo:
Anexo II: Análise da regressão Logística (2006).
373
4.3.2. Estimação do modelo Logit e análise dos resultados: hipótese 2
Nos mesmos termos, com a finalidade de testar-se a hipótese dois realizaram-se
regressões logísticas múltiplas com as variáveis de rácios económico-financeiras e
variáveis de rácios de fluxos de caixa, do ano de 2007, como estimadores ou variáveis
exógenas e a variável situação (solvente/insolvente) como variável endógena ou
dependente.
Conforme o já referido a hipótese dois configura-se como segue:
Hipótese 2:
O modelo de regressão Logit que utiliza variáveis de rácios económicofinanceiros (accrual-based) combinados com variáveis de rácios de fluxos de caixa
(cash flow based) revela capacidade para distinguir as empresas entre insolventes e
solventes, no ano de 2007.
Para evitar a multicolinearidade foram retirados do modelo os seguintes
indicadores:
−
R5 - Capital Próprio/Passivo Total;
−
R8 - Activo Total/Passivo Exigível;
−
R13 - Rendimentos de Exploração/Gastos de exploração; e
−
R20 - Fluxo Caixa Operacional/Passivo Total.
pois os valores de VIF (Variation Inflation Factor) eram muito superiores a 10.
O modelo final apresenta uma percentagem de classificação correcta de 81,5%,
que é superior à percentagem de classificações correctas por acaso (50,8%) e superior à
percentagem de classificação correcta do modelo só com os indicadores económicofinanceiros (76,9%).
374
Tabela 22: Classificação do Modelo (hipótese 2)
Observado
Step 1
Situação
Solvente
Insolvente
Percentagem total
Previsto
Percentagem
Situação
Solvente Insolvente
Correcta
28
5
84,8
7
25
78,1
81,5
O teste da diferença dos rácios de verosimilhança (p=0,002) indica que para
qualquer nível de significância que a diferença entre o modelo apenas com a constante e
o modelo adicionado das variáveis explicativas é estatisticamente significativo, nos
termos prescritos na Tabela 23.
Tabela 23: Omnibus tests of model coefficients (hipótese 2)
Step 1
Step
Block
Model
Chi-square
16,216
16,216
40,646
df
4
4
18
Sig.
0,003
0,003
0,002
De acordo com o coeficiente de determinação de NagelKerke as variáveis
independentes permitem uma redução na incerteza da insolvência de 62,0%, como
segue.
Tabela 24: Model summary (hipótese 2)
-2 Log
likelihood
Step
1
49,447
Cox & Snell Nagelkerke R
R Square
Square
0,465
0,62
O valor do teste de bondade de ajustamento de Hosmer e Lemeshow é de χ2 (7)
5.521, p=0,0597, mostrando um ajustamento adequado aos dados.
375
Tabela 25: Hosmer and Lemeshow test (hipótese 2)
Step
1
Chi-square
df
Sig.
5,521
7
0,597
A regressão logística revelou que:
− R3 - Disponibilidades/Passivo Circulante:
Β
= 8,443
χ2 Wald (1) = 3,203
p
= 0,073
OR
= 4644,5
− R10 - Resultados antes de juros e impostos (EBIT)/Activo Total
β
= -18,331
χ2 Wald (1) = 6,954
p
= 0,008
OR
= 0,000
− R11
- Resultados
antes
de
juros,
impostos
e
amortizações
(EBITDA)/Gastos Financeiros:
Β
= -0,141
χ2 Wald (1) = 3,175
p
= 0,075
OR
= 0,868
− R22 - Fluxo Caixa Livre/Gastos Financeiros:
Β
= -0,081
χ2 Wald (1) = 5,658
376
p
= 0,017
OR
=1,084
têm um efeito estatisticamente significativa sobre o Logit da probabilidade das empresas
entrarem em insolvência.
A Tabela 26 apresenta as variáveis que integram o modelo.
Tabela 26: Variables in the equation (hipótese 2)
Step 1
R1
R2
R3
R4
R6
R7
R9
R10
R11
R12
R14
R15
R16
R17
R18
R19
R21
R22
Constante
B
-0,06
-0,869
8,443
-1,851
-6,556
-2,69
6,081
-18,331
-0,141
-2,069
0,787
0,011
-0,003
0
-0,55
-0,703
-0,589
0,081
4,414
S.E.
0,446
1,075
4,718
2,46
8,278
4,017
7,487
6,951
0,079
1,806
0,94
0,008
0,006
0
1,078
3,957
0,456
0,034
4,331
Wald
0,018
0,655
3,203
0,566
0,627
0,449
0,66
6,954
3,175
1,312
0,701
1,917
0,298
0,187
0,26
0,032
1,67
5,658
1,038
df
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
Sig.
0,893
0,418
0,073
0,452
0,428
0,503
0,417
0,008
0,075
0,252
0,402
0,166
0,585
0,665
0,61
0,859
0,196
0,017
0,308
Exp(B)
0,942
0,419
4644,553
0,157
0,001
0,068
437,389
0
0,868
0,126
2,197
1,011
0,997
1
0,577
0,495
0,555
1,084
82,572
95% C.I.for EXP(B)
Lower
Upper
0,393
2,256
0,051
3,444
0,448
4,82E+07
0,001
19,494
0
15798,811
0
178,205
0
1,03E+09
0
0,009
0,743
1,014
0,004
4,354
0,348
13,859
0,995
1,027
0,985
1,008
0,999
1,001
0,07
4,778
0
1154,698
0,227
1,356
1,014
1,159
Na figura 9 está representado o Gráfico – Curva ROC.
377
Figura 9: Gráfico – Curva ROC (hipótese 2)
A tabela 27 dá a área sobre a curva ROC (0,905) que é estatisticamente
significativa (p=0,000). O modelo apresenta uma capacidade discriminativa excelente e
apresenta
uma
percentagem
de
classificação
correcta
de
81,5%,
que
é
consideravelmente superior à percentagem de classificações correctas por acaso
(50,8%), demonstrando a sua utilidade para classificar novas observações. O modelo
apresenta ainda elevada sensibilidade (78,1%) e especificidade (84,8%).
Tabela 27: Área sobre a curva (hipótese 2)
95% intervalo de confiança
Área
0,905
Erro padrão
0,037
Sig.
0
Limite inferior
0,833
Limite superior
0,978
Todos os dados estatísticos enunciados a cada um dos coeficientes de regressão
são estatisticamente significativos.
Partindo da equação de estimação do modelo Logit e substituindo os coeficientes
obtidos na regressão obteve-se a seguinte equação:
378
Pr(Yi  1) 
1
1  e  ( 0,06R1 0,869R 2  8, 443R31,851R 4  6,665R 6  2,69R 7  6,081R9 18,331R10 0,141R11 2,069R12 0,787R14 0,011R15 0,003R16 0,55R18 0,703R19 0,589R 21 0,081R 22 4, 414)
De igual modo, no que concerne à estimação do Logit através do SPSS para a
selecção dos rácios relevantes, os outputs do tratamento informático dos dados são
apresentados no anexo:
Anexo III: Análise da regressão Logística (2007).
379
4.3.3. Estimação do modelo Logit e análise dos resultados: Hipótese 3
Por último, para testar a hipótese três procedeu-se a regressões logísticas
múltiplas com os indicadores (rácios) económico-financeiros e os indicadores (rácios)
de fluxos de caixa do ano de 2008, ou seja, um ano antes da insolvência.
Nos termos anteriormente referidos a hipótese três tem a formulação seguinte:
Hipótese 3:
O modelo de regressão Logit que utiliza variáveis de rácios económicofinanceiros (accrual-based) combinados com variáveis de rácios de fluxos de caixa
(cash flow based) revela capacidade para distinguir as empresas entre insolventes e
solventes, no ano de 2008.
Para evitar a multicolinearidade foram retirados do modelo os seguintes
indicadores:
R5 - Capital Próprio/Passivo Total;
R6 - Capital Próprio/Activo Total;
R8 - Activo Total/Passivo Exigível;
R18 - Fluxo Caixa Operacional/Passivo Corrente; e
R20 - Fluxo Caixa Operacional/Passivo Total,
pois os valores de VIF (Variation Inflation Factor) eram muito superiores a 10.
O modelo final apresenta uma percentagem de classificação correcta de 80,0%,
que é superior à percentagem de classificações correctas por acaso (50,8%) e igual à
percentagem de classificação correcta do modelo só com os indicadores económicofinanceiros.
A Tabela 28 representa a classificação do modelo.
380
Tabela 28: Classificação do modelo (hipótese 3)
Previsto
Observado
Step 1
Situação
Solvente
Insolvente
Percentagem total
Situação
Solvente Insolvente
26
7
6
26
Percentagem
Correcta
78,8
81,3
80
O teste da diferença dos rácios de verosimilhança (p=0,01) indica que a
diferença entre o modelo apenas com a constante e o modelo adicionado das variáveis
explicativas é estatisticamente significativa, conforme a Tabela 29 ilustra:
Tabela 29: Omnibus tests of model coefficients (hipótese 3)
Step 1
Step
Block
Model
Chi-square
1,085
1,085
39,692
df
3
3
16
Sig.
0,781
0,781
0,001
De acordo com o coeficiente de determinação de NagelKerke as variáveis
independentes permitem uma redução na incerteza da insolvência de 60,9%, como
segue:
Tabela 30: Model summary (hipótese 3)
Step
1
-2 Log
likelihood
50,402
Cox & Snell R Nagelkerke R
Square
Square
0,457
0,609
O valor do teste de bondade de ajustamento de Hosmer e Lemeshow é de χ2 (7)
11,661, p=0,112, mostrando um ajustamento adequado aos dados.
381
Tabela 31: Hosmer and Lemeshow test (hipótese 3)
Step
Chi-square
df
Sig.
11,661
7
0,112
1
A regressão logística revelou que:
−
R11
–
Resultados
antes
de
juros,
impostos
e
amortizações
(EBITDA)/Gastos Financeiros:
β
= -0,989
χ2 Wald (1) = 4,366
−
p
= 0,037
OR
= 1,000
R14 - Vendas + Prest.Serviços/Activo Total:
Β
= 1,912
χ2 Wald (1) = 3,293
p
= 0,070
OR
= 6,768
têm um efeito estatisticamente significativa sobre o Logit da probabilidade das empresas
entrarem em insolvência.
A Tabela 32 apresenta as variáveis que integraram o modelo.
382
Tabela 32: Variáveis que integraram o modelo (hipótese 3)
R1
R2
R3
R4
R7
R9
R10
R11
R12
R14
R15
R16
R17
R19
R21
R22
Constante
B
0,104
0,671
-7,414
-1,466
-0,88
-6,553
13,444
-0,989
0
1,912
0,003
0,001
0,001
-2,141
-0,305
0,052
-0,438
S.E.
0,177
0,708
5,855
2,273
0,824
4,185
9,722
0,474
0,038
1,054
0,005
0,004
0,001
4,237
0,809
0,144
2,094
Wald
0,344
0,898
1,603
0,416
1,139
2,451
1,912
4,366
0
3,293
0,303
0,106
0,643
0,255
0,142
0,13
0,044
df
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
Sig.
0,558
0,343
0,205
0,519
0,286
0,117
0,167
0,037
0,995
0,07
0,582
0,745
0,423
0,613
0,706
0,718
0,834
Exp(B)
1,109
1,956
0,001
0,231
0,415
0,001
6896,7
0,372
1
6,768
1,003
1,001
1,001
0,118
0,737
1,053
0,645
95% C.I.for
EXP(B)
Lower Upper
0,785
1,568
0,488
7,833
0
58,093
0,003 19,872
0,083
2,087
0
5,207
0,004
1,3
0,147
0,941
0,928
1,077
0,858 53,384
0,993
1,013
0,994
1,009
0,999
1,002
0
474,622
0,151
3,595
0,795
1,396
A figura 10 evidencia o Gráfico – Curva ROC.
Figura 10: Gráfico – Curva ROC (hipótese 3)
383
A Tabela 33 dá a área sobre a curva ROC (0,894) que é estatisticamente
significativa (p=0,000). O modelo apresenta uma capacidade discriminativa excelente e
apresenta
uma
percentagem
de
classificação
correcta
de
80,0%,
que
é
consideravelmente superior à percentagem de classificações correctas por acaso
(50,8%), demonstrando a sua utilidade para classificar novas observações. O modelo
apresenta ainda elevada sensibilidade (81,3%) e especificidade (78,8%).
Tabela 33: Área sobre a curva (hipótese 3)
95% intervalo de confiança
Área
0,894
Erro padrão
0,04
Sig.
0
Limite inferior
0,815
Limite
superior
0,972
Todos os dados estatísticos enunciados a cada um dos coeficientes de regressão
são estatisticamente significativos.
Partindo da equação de estimação do modelo Logit e substituindo os coeficientes
obtidos na regressão obteve-se a seguinte equação:
Pr(Yi  1) 
1
1  e (0,104R10,671R 27, 414R31, 466R 40,88R 76,553R913, 444R100,989R111,912R140,003R150,001R160,001R172,141R190,305R 210,052R 220, 438)
De igual modo, no que concerne à estimação do Logit através do SPSS para a
selecção dos rácios relevantes, os outputs do tratamento informático dos dados são
apresentados no anexo:
Anexo IV: Análise da regressão Logística (2008).
384
4.3.4. Análise do impacto das variáveis de fluxos de caixa na capacidade
preditiva dos modelos estimados
Em consonância com os objectivos desta dissertação um dos fins a alcançar é
obter evidências sobre a relevância da informação financeira elaborada na base do
acréscimo, frente à informação elaborada na base de caixa, adentro do paradigma da sua
utilidade para as decisões dos usuários.
Como tal, no plano econométrico, procura-se medir o efeito das variáveis de
fluxos de caixa no diagnóstico da situação empresarial, e, em particular, a definição da
probabilidade de insolvência.
Conforme o anteriormente aludido, para analisar o impacto diferenciado das
duas categorias de indicadores, ou seja, o cômputo dos rácios económico-financeiros
(R1 a R17) e o conjunto dos rácios de fluxos de caixa (R18 a R22), a regressão logística
foi feita em dois blocos, contemplando o primeiro apenas rácios económico-financeiros
e o segundo a conjugação de rácios económico-financeiros com rácios de fluxos de
caixa.
Este procedimento visou, adentro duma relação hipotético-dedutiva, testar a
veracidade do postulado (axioma) assente na teoria seguinte:
O modelo de regressão Logit que utiliza variáveis de rácios económicofinanceiros (accrual-based) combinados com variáveis de rácios de fluxos de
caixa (cash flow based) revela uma capacidade preditiva incremental face ao
modelo Logit que utiliza apenas variáveis de rácios económico-financeiros, em
cada um dos anos objecto de análise (2006, 2007 e 2008).
A Tabela 34 apresenta a matriz de classificação do modelo de variáveis de rácios
económico-financeiros e do modelo de rácios económico-financeiros combinados com
variáveis de rácios de fluxos de caixa, e o respectivo impacto diferenciado, no ano de
2006.
385
Tabela 34: Impacto diferenciado da classificação dos dois modelos, ano de
2006
Classificação
Modelo de variáveis
Modelo de variáveis
económico-financeiras
económico-financeiras
(%)
combinadas com variáveis de
fluxos de caixa (%)
Impacto
Total
75,4
84,6
9,2
Insolventes
78,1
87,5
9,4
Solventes
72,7
81,8
9,1
Observa-se que há uma prevalência do modelo de rácios económico-financeiros
combinados com variáveis de rácios de fluxos de caixa, com um impacto incremental de
9,2 pontos percentuais na capacidade para distinguir as empresas entre insolventes e
solventes, pelo que os resultados atestam a veracidade do axioma.
Por sua vez, a Tabela 35 expressa a matriz de classificação do modelo de
variáveis de rácios económico-financeiros e do modelo de rácios económico-financeiros
combinados com variáveis de rácios de fluxos de caixa, e o respectivo impacto
diferenciado, no ano de 2007.
Tabela 35: Impacto diferenciado da classificação dos dois modelos, ano de
2007
Classificação
Total
Insolventes
Solventes
Modelo de variáveis
económico-financeiras (%)
Modelo de variáveis
económico-financeiras
combinadas com variáveis
de fluxos de caixa (%)
Impacto
76,9
81,3
72,7
81,5
78,1
84,8
4,6
-3,2
12,1
De igual modo, observa-se que há uma prevalência do modelo de rácios
económico-financeiros combinados com variáveis de rácios de fluxos de caixa, com um
386
impacto incremental de 4,6 pontos percentuais na capacidade para distinguir as
empresas entre insolventes e solventes, pelo que os resultados atestam a veracidade do
axioma.
E, para 2008, a tabela 36 evidencia a matriz de classificação do modelo de
variáveis de rácios económico-financeiros e do modelo de rácios económico-financeiros
combinados com variáveis de rácios de fluxos de caixa, e o respectivo impacto
diferenciado.
Tabela 36: Impacto diferenciado da classificação dos dois modelos, ano de
2008
Classificação
Modelo de variáveis
económico-financeiras (%)
Modelo de variáveis
económico-financeiras
combinadas com variáveis
de fluxos de caixa (%)
Impacto
80
80
--
Insolventes
81,3
81,3
--
Solventes
78,8
78,8
--
Total
Como se constata os resultados da classificação de ambos os modelos são
idênticos, pelo que os indicadores (rácios) de fluxos de caixa não revelam uma
capacidade de previsão incremental, o que pode explicar-se pela proximidade da
ocorrência do evento da insolvência, ano de 2009.
Contudo, apesar da identidade de classificações em 2008, os resultados dos
modelos estimados com recurso à regressão logística, com variáveis na base de
acréscimo em conjugação com variáveis na base de caixa, manifestam um diferencial de
capacidade discriminante significativa nos segundo e terceiro anos prévios à
insolvência, o que permite validar o axioma formulado.
Em continuidade, efectua-se a pesquisa das variáveis integradas nos modelos a
fim de complementar e comparar os resultados obtidos mediante a utilização do modelo
Logit.
387
A Tabela 37 apresenta a matriz das variáveis integradas nos modelos, para os
anos de 2006, 2007 e 2008.
Tabela 37: Matriz de comparação das variáveis integradas nos modelos
Rácios
Categoriasdos
Indicadores
Indicadores de
liquidez
Indicadores de
estrutura
financeira
Indicadores de
rendibilidade
Indicadores de
actividade
Rácios de fluxos
de caixa
Modelos
Rácios
Hipótese 1
Hipótese 2
Hipótese 3
R1
R2
R3
R4
-2,038
1,355
-0,091
5,165
-0,06
-0,869
8,443
-1,815
0,104
0,671
-7,414
-1,466
R5
R6
R7
R8
-13,415
6,529
-
-6,556
-2,69
-
0,88
-
R9
R10
R11
R12
R13
-25,107
0,000
2,92
-
6,081
-18,331
-0,141
-2,069
-
-6,553
13,444
-0,989
0,000
-
R14
R15
R16
R17
-0,912
0,002
-0,014
0,001
0,787
0,011
-0,003
0
1,912
0,003
0,001
0,001
R18
R19
R20
R21
R22
Constante
3,399
0,568
-2,639
0,086
1,565
-0,55
-0,703
-0,589
0,081
4,414
-2,141
-0,305
0,052
-0,438
A partir da análise desta matriz pode afirmar-se que a metodologia desenvolvida
satisfaz as expectativas no que respeita à capacidade preditiva dos rácios económicofinanceiros e dos rácios de fluxos de caixa utilizados no estudo.
Com efeito, dos vinte e dois rácios utilizados como variáveis independentes, o
processo de modelização incorpora 17 rácios em 2006, 18 rácios em 2007 e 16 rácios
em 2008.
388
O posicionamento dos indicadores (rácios) por categorias apresentam-se como
segue:
1. Indicadores de liquidez:
Os rácios R1, R2, R3 e R4 integram todos os modelos.
2. Indicadores de estrutura financeira
R6 integra os modelos de 2007 e 2009.
R7 integra todos os modelos.
3. Indicadores de rendibilidade
R9 integra os modelos de 2008 e 2009.
R10, R11 e R12 integram todos os modelos.
4. Indicadores de actividade
Os rácios de actividade (R14, R15, R16 e R17) integram todos os modelos.
5. Indicadores de fluxos de caixa
R18 integra os modelos de 2006 e 2007.
R19, R21 e R22 integram todos os modelos.
Verifica-se, assim, no que respeita à variáveis de rácios económico-financeiros,
que os rácios associados à liquidez, à rendibilidade e à actividade revelam grande
sensibilidade na detecção da situação de insolvência, bem como na tipologia de
estrutura financeira os rácios de autonomia financeira (capital próprio/activo total) e
cobertura dos activos estáveis por capitais permanentes [(capital próprio + passivo
mlp)/(activo fixo + fundo de maneio)].
389
Na vertente das variáveis de fluxos de caixa o indicador “fluxo de caixa
operacional/passivo corrente” manifesta grande sensibilidade na detecção da situação de
insolvência, a par do indicador “fluxo de caixa operacional/activo total”. Por sua vez, os
indicadores fluxo de caixa livre em relação ao passivo financeiro e fluxo de caixa livre
em relação aos gastos financeiros, configuram-se como de grande significado, ao medir
o fluxo de caixa (excedente) que fica disponível para solver os passivos financeiros, por
uma parte, e por outra, para satisfazer os juros (gastos financeiros) associados ao serviço
da dívida.
Os resultados obtidos permitem constatar que os indicadores (rácios)
anteriormente citados são os que manifestam uma maior intensidade e sensibilidade e,
portanto, os considerados mais críticos como sintomas ou causas das crises
empresariais.
Toda a investigação científica visa alcançar a formulação de instrumentos
analíticos, no caso em apreço modelos econométricos que constituam uma ferramenta
de aplicação prática, partindo do particular (realidade observável) para o geral, o
universo da fenomelogia em estudo.
Como corolário do estudo, a especificação dos modelos estimados constituem
um instrumento analítico de detecção do fracasso empresarial, pelo que os objectivos
propostos foram satisfeitos, com a discriminação entre os dois grupos de empresas,
corroborando a teoria de prevenção da insolvência com dados quantitativos oferecidos
pelas demonstrações financeiras.
Embora seja recomendável que os modelos sejam avaliados com uma amostra
distinta daquela que foi utilizada na estimação dos modelos (holdout sample), tal não foi
possível devido ao baixo número de observações obtidas no ano de 2009, o que
inviabilizou os testes de validação. Este propósito, não alcançado, constitui uma meta a
atingir em trabalhos futuros.
390
4.4. Síntese
1.
A metodologia de investigação foi desenhada para determinar em que medida os
rácios de fluxos de caixa incrementam a previsão da insolvência empresarial, face
aos rácios económico-financeiros, com recurso ao método econométrico Logit.
2.
Adicionalmente, procura-se obter evidências sobre a necessidade de incorporar a
demonstração dos fluxos de caixa no conjunto das demonstrações financeiras que
constituem as contas anuais.
3.
Nesta senda, procedeu-se à definição dos determinantes da investigação,
corporizados no enquadramento teórico e na configuração das questões objecto de
investigação.
4.
O enquadramento teórico foi feito na esteira dos balizamentos teóricos consagrados
pela literatura, a nível nacional e internacional.
5.
As questões de investigação concretizam-se na estimação de modelos Logit com
recurso a variáveis económico-financeiras (accrual based) e variáveis de rácios de
fluxos de caixa (cash flow based), no objectivo nuclear de medir-se o impacto
diferencial das variáveis de fluxos de caixa na previsão da insolvência empresarial.
6.
A estrutura metodológica subjacente à estimação dos modelos de previsão de
insolvência empresarial teve como ponto de partida a formulação das hipóteses de
investigação, como interrogações a que o estudo empírico procura dar resposta.
7.
As hipóteses a investigar, em termos gerais, consubstanciam-se como segue, para
cada um dos anos analisados:
“O modelo de regressão Logit que utiliza variáveis de rácios económicofinanceiros (accrual-based) combinados com variáveis de rácios de fluxos de caixa
(cash flow based) revela capacidade para distinguir as empresas entre insolventes
e solventes.”
8.
No prosseguimento do processo metodológico procedeu-se à definição das matérias
essenciais em que assenta o estudo empírico, como sejam, as definições de empresa
insolvente, amostra e variáveis.
391
9.
Quanto à definição de empresa insolvente, para além da análise das diversas linhas
de orientação que a teoria financeira consagra como estado de insolvência, apontouse, a final, para um marco inequívoco, como seja a declaração formal de
insolvência.
10. No que respeita à concepção da amostra, desdobrada nas sub-amostras de empresas
insolventes e empresas solventes, foram plasmados os balizamentos e
características que as empresas devem cumprir para integrar a mesma.
11. A amostra integra apenas pequenas e médias empresas, sujeitas a auditoria legal das
contas, de acordo com o normativo português (artigo 262º do Código das
Sociedades Comerciais).
12. No tocante ao método econométrico elegeu-se o modelo de regressão Logit, face às
vantagens mencionadas na esteira de estudos mais recentes, nomeadamente
Charitou et al. (2004) e Barros (2008).
13. Assim, como questão basilar deste capítulo, procedeu-se à definição das bases
teóricas que enforman o modelo de regressão Logit, como instrumento analítico de
estimação dos modelos de previsão da insolvência empresarial.
14. O objectivo chave deste capítulo assenta na estimação de modelos de previsão de
insolvência empresarial aplicáveis às pequenas e médias empresas portuguesas,
pelo que procedeu ao teste das hipóteses formuladas.
15. O teste da hipótese um visou aferir a capacidade preditiva do modelo de regressão
Logit que utiliza como variáveis independentes rácios económico-financeiros
(accrual-based), combinados com variáveis de rácios de fluxos de caixa, na
previsão de risco de insolvência de empresas, no ano de 2006.
16. Os resultados do modelo Logit para o ano de 2006, três anos antes da ocorrência do
evento de insolvência, alcançam um significativo índice de acerto global (84,6%),
suportando deste modo a hipótese afirmativa.
17. Por sua vez, a hipótese dois configura-se nos mesmos termos da hipótese um,
todavia aplicada ao ano de 2007. O modelo Logit respeitante à hipótese dois com
variáveis de fluxos de caixa apresentou uma percentagem significativa de acerto de
classificação das empresas (81,5%), pelo que este resultado conduz à aceitação da
392
hipótese afirmativa, assente no fundamento de que o modelo de regressão Logit de
previsão da insolvência empresarial que utiliza como variáveis rácios de fluxos de
caixa (cash flow based), combinados com variáveis de rácios económicofinanceiros (accrual based), incrementa a capacidade preditiva para classificar as
empresas entre insolventes e solventes.
18. A hipótese três estrutura-se em termos idênticos às hipóteses precedentes,
abrangendo o ano de 2008. Os resultados obtidos, permitem confirmar a validade
da hipótese formulada, sendo o nível de aceitação total do modelo de 80%.
19. A etapa seguinte do estudo empírico consistiu em medir o impacto diferenciado de
inclusão nos modelos estimados de variáveis de fluxos de caixa, a par de variáveis
de rácios económico-financeiros, na capacidade preditiva da insolvência
empresarial revelada por tais modelos.
20. Para os anos de 2006 e 2007, observa-se que há uma prevalência do modelo de
rácios económico-financeiros combinados com rácios de fluxos de caixa, frente ao
modelo que utilizam tão só variáveis de rácios económico-financeiros, com impacto
incremental na previsão de insolvência de 9,2% e 4,6%, respectivamente.
21. No ano de 2008 constata-se que os resultados da classificação de ambos os modelos
são idênticos, pelo que os indicadores (rácios) de fluxos de caixa não revelam uma
capacidade de previsão incremental.
22. Apesar da identidade de classificações em 2008, os resultados dos modelos Logit
estimados, que combinam variáveis de rácios económico-financeiros com variáveis
de rácios de fluxos de caixa, evidenciam um diferencial de capacidade
discriminantes significativa nos segundo e terceiro anos prévios à insolvência, o
que permite validar o axioma assente na teoria da capacidade incremental das
variáveis de rácios de fluxos de caixa na previsão do fenómeno da insolvência.
23. É de salientar que em sintonia com a literatura sobre a temática, os modelos Logit
que incorporam unicamente variáveis económico-financeira têm um nível de acerto
total crescente à medida que a empresa se aproxima temporalmente do evento da
insolvência (75,4%; 76,9% e 80%, em 2006, 2007 e 2008, respectivamente).
393
24. Pelo contrário, os modelos Logit que incorporam variáveis de fluxos de caixa, têm
um nível de acerto total decrescente, com a proximidade da ocorrência de
insolvências (84,6%, 81,5% e 80%, em 2006, 2007 e 2008, respectivamente), o que
também concilia com a literatura.
25. Assinala-se que dos vinte e dois rácios utilizados como variáveis independentes, o
processo de modelização integrou dezassete rácios em 2006, dezoito rácios em
2007 e dezasseis rácios em 2008.
26. Destaca-se que os rácios associados à liquidez, à rendibilidade e à actividade
manifestam uma grande sensibilidade na detecção da situação de insolvência, bem
como na categoria de estrutura financeira os rácios de autonomia financeira e
cobertura de activos estáveis por capitais permanentes.
27. Quanto às variáveis de rácios de fluxos de caixa, os indicadores “Fluxo de caixa
operacional/Passivos correntes” e “Fluxo de caixa operacional/Activo total”,
revelaram grande sensibilidade na detecção da situação de insolvência.
28. Por sua vez, os rácios que relacionam o fluxo de caixa livre com o passivo
financeiro e os gastos financeiros, configuram-se como de grande significado, ao
medir o fluxo de caixa (excedente) que fica disponível para a função financeira.
29. Em definitivo, os indicadores (rácios) integrados nos modelos Logit estimados ao
manifestar uma sensibilidade e intensidade de capacidade preditiva, são
considerados os mais criticos como sintomas ou causas das crises empresariais.
30. Os resultados do estudo empírico confirmam que existe uma relação entre a
informação financeira elaborada a partir dos dados contabilísticos e a situação
futura das pequenas e médias empresas portuguesas, isto é, os rácios económicofinanceiros e de fluxos de caixa são relevantes para distinguir as empresas em
situação difícil, com elevada probabilidade de falirem, das empresas activas e com
menor risco de falência.
394
Capítulo V
Conclusões
396
5. Conclusões
5.1. Conclusões gerais
O propósito basilar desta tese assenta em duas vertentes: a primeira visa
estabelecer o enlace entre a fiabilidade da informação financeira e o fenómeno da
insolvência empresarial; a segunda tem como desiderato testar o impacto diferenciado
da capacidade preditiva das variáveis de fluxos de caixa combinadas com variáveis
económico-financeiras mediante a estimação de modelos Logit destinados à previsão da
insolvência de pequenas e médias empresas (PME´s) portuguesas.
Neste capítulo, sintetizam-se os fundamentos e bases teóricas que sustentam a
metodologia e o estudo empírico. Prossegue-se com a apresentação dos contributos
teóricos e metodologias assentes na revisão da literatura sobre a temática em estudo. A
seguir, resumem-se as principais conclusões e o contributo teórico e prático da tese.
Finalmente, analisam-se as limitações da investigação e sugerem-se pistas para
pesquisas futuras.
O primeiro capítulo, introdução, aborda a problemática da insolvência e os seus
impactos adentro da dinâmica da economia nacional e internacional, implicando custos,
quer ao nível da tomada de decisão dos investidores, quer ao nível dos efeitos sociais
que acarreta. Por estas razões prever a insolvência empresarial com uma antecedência
suficiente de forma a serem tomadas medidas atempadas, constitui um objectivo nuclear
da gestão financeira.
Evidenciou-se que na análise da fenomenologia da insolvência empresarial a
primeira questão básica prende-se com as fontes de dados e sua recolha, matéria-prima
essencial do trabalho de investigação. Na verdade, as fontes de dados, a informação, são
de natureza qualitativa e quantitativa, nos mais variados aspectos e respeitam não
apenas ao contexto interno da empresa como à sua envolvente. A abordagem financeira
privilegia a informação quantitativa, materializada na dimensão contabilística.
As principais conclusões deste capítulo são:
1.1. A problemática da insolvência empresarial assume na actualidade uma
importância crucial perante o recrudescimento deste fenómeno em
consequência, essencialmente, da globalização da economia.
1.2. Os estudos de previsão da insolvência empresarial enquadram-se no marco
da temática contabilística dentro das características qualitativas da
informação financeira e capacidade preditiva e utilidade para a decisão.
397
1.3. Várias são as causas que conduzem uma empresa à insolvência decorrente de
factores externos: conjuntura da economia; surgimento de bens ou serviços
concorrentes ou substitutos; crises sociais e políticas; etc., ou de factores
internos: estilo de gestão; falta de um eficaz sistema de controlo interno;
desequilíbrio financeiro; deficiente posicionamento no negócio ou no
mercado; insuficiência de investimentos e inadequação dos recursos
utilizados; etc..
No segundo capítulo, a utilidade da informação financeira na base de acréscimo
versus base de caixa para a decisão financeira, focaliza-se que o modelo contabilístico
convencional (base de acréscimo) comporta em si uma série de limitações no desiderato
fulcral da representação fiel (fidedigna) da situação económica e financeira empresarial,
constituindo o modelo contabilístico na base de caixa um suporte indispensável numa
lógica de complementaridade.
Com efeito, sobre a matéria do Capítulo II, o estudo conclui que:
2.1.
Em essência, a dimensão contabilística traduz-se na atribuição de valor aos
acontecimentos económicos passados, presentes e futuros de qualquer
entidade, recorrendo-se à observação e aplicação de regras em
conformidade com os generally accepted accouting principles (gaap).
Nesta perspectiva, a informação contabilística é quantitativa. A
contabilidade desempenha um papel importante no processo de medição
dos factos económicos, contudo, a questão da quantificação levanta o
problema de saber que unidade de medida utilizar, conduzindo à
problemática da mensurarão contabilística.
2.2.
Tradicionalmente, na área contabilística, recorre-se à unidade monetária
como padrão de medição. Porém, a este padrão deve estar subjacente uma
noção de adequada estabilidade que, devido a fenómenos como a inflação,
a unidade monetária não tem garantido. Em particular, a manutenção como
princípio básico do critério valorimétrico do custo de aquisição, não
confere a devida relevância às demonstrações financeiras como
instrumento de avaliação das perspectivas futuras da empresa, e da
eficiência da gestão. Por outro lado, a informação contabilística influencia
as decisões dos diversos interessados, derivando tal influência do modo
como a contabilidade recolhe a informação, a classifica, a mensura, a
transforma e, por fim, a relata.
2.3.
A adopção de distintos critérios de reconhecimento e valorimetria dos
elementos das demonstrações financeiras, a custos históricos ou a custos
398
actuais, merecendo destaque as existências, imobilizados e instrumentos
financeiros, tem um efeito determinante quer no balanço quer na
demonstração dos resultados, para além de envolverem um certo grau de
subjectividade.
2.4.
O custo histórico, apesar de ser objectivo viola qualquer teoria de valor,
pois este conceito depende do tempo e das circunstâncias.
2.5.
A utilização do justo valor em detrimento do custo histórico tem suscitado
inúmeras discussões, nomeadamente quanto ao impacto que a sua adopção
tem na qualidade da informação contabilística produzida. A necessidade de
se proceder a alterações conceptuais resulta da necessidade de relevar
contabilisticamente os efeitos da globalização da economia reflectir a
exposição das empresas face a riscos futuros e criar condições que
previnam escândalos financeiros similares aos que se verificaram,
nomeadamente, com a Enron, Parmalat e World.com.
2.6.
Apesar das dificuldades inerentes ao cálculo e avaliação das operações ao
justo valor constituírem um risco adicional, o modelo do justo valor
configura-se o mais consentâneo com o actual contexto contabilístico e
empresarial (Sanz, 2005). Contudo, outros autores sublinham que qualquer
avaliação ou estimativa de valor é caracterizada pela sua maior ou menor
verificabilidade, diminuindo a fiabilidade e credibilidade da informação
financeira à medida que tal avaliação se afasta deste patamar (Marques,
2007).
2.7.
Essencialmente, as diferentes bases de mensuração usados na preparação
das demonstrações financeiras dão lugar a juízos de valor, pressupostos e
estimativas, que constituem fontes de incerteza, onde a subjectividade
impera, pondo em causa a relevância e fiabilidade das demonstrações
financeiras.
2.8.
Com efeito, o uso de estimativas é uma parte essencial da preparação das
demonstrações financeiras, estando em causa a fiabilidade das mesmas,
com especial realce para a aplicabilidade do modelo do justo valor quando
não existem mercados de referência.
2.9.
Em defesa da objectividade e fiabilidade da informação financeira, a par
do nível de relevância adequado, esta dissertação advoga a utilização do
critério valorimétrico do custo histórico a par do critério do justo valor,
399
sempre e quando estiver garantida a fiabilidade necessária (indispensável),
ou seja, aponta-se para um critério misto.
2.10. Paralelamente, a crescente eclosão da demonstração de fluxos de caixa,
impulsionada, em muitos casos, pelos organismos normalizadores, pode
interpretar-se como uma necessidade de resolução da situação actual, uma
vez que se procura informação que não admita interpretações subjectivas
nem distribuições artificiais. Quando se opera com liquidez, ou seja, com
base nos fluxos de caixa gerados, eliminam-se as desvantagens geralmente
atribuídas ao resultado líquido, como sejam a subjectividade relacionada
com alterações ao nível das políticas contabilísticas de um exercício para o
outro, mudanças ao nível dos critérios de valorização, estimativa das
imparidades, provisões, amortizações, etc..
2.11. Todavia, como sublinha Iglesias Sánchez (1992), as informações
proporcionadas pela demonstração dos fluxos de caixa são, em si próprias,
limitadas, já que não abarcam, na sua análise e interpretação, a natureza e
dimensão económica. Como tal, para avaliar o postulado fundamental da
empresa em continuidade, é preciso complementar a informação na base
do acréscimo com a informação na base de caixa, dado que os fluxos de
caixa são objectivos e não estão sujeitos a hipóteses, juízos de valor e
pressupostos.
2.12. A nível normativo, a demonstração de fluxos de caixa plasmada na NIC 7,
não segrega as actividades de investimento e de financiamento de
exploração e extra-exploração, para além do tratamento enviesado do
impacto fiscal, já que faz incidir a carga fiscal tão somente nas actividades
operacionais. Ademais as estruturas de demonstração de fluxos de caixa
previstas nesta norma não permitem medir o valor gerado pela empresa
consubstanciado no autofinanciamento e suas aplicações.
2.13. As bases metodológicas de redefinição dos fluxos de caixa, agregados em
duas componentes de síntese “fluxo de caixa livre” e “fluxo de caixa
financeiro”, permite avaliar a liquidez gerada pela empresa (o
autofinanciamento) e os investimentos/desinvestimentos em capitais
circulantes e fixos de exploração, em confronto com as decisões de
financiamento que compreendem a angariação de capitais próprios e
alheios, suas movimentações e remunerações.
2.14. Tal redefinição, como pilar do modelo de demonstração de fluxos de caixa
proposto, não visa substituir o modelo de demonstração de fluxos de caixa
400
da NIC 7, dado que o mesmo é portador de virtualidades indesmentíveis.
Na verdade, nomeadamente o método directo, concebido para reproduzir,
nas classes de actividades: operacionais, de investimento e de
financiamento, os fluxos de caixa segregados pelas correntes dos
recebimentos e dos pagamentos, constitui uma matriz de extrema
relevância na análise financeira.
2.15. Verifica-se, outrossim, que os modelos da NIC 7 carecem de ajustamentos, a
fim de contemplarem o correcto posicionamento do efeito fiscal no âmbito
das três tipologias de fluxos, para além da necessidade de incorporarem
novas grandezas decorrentes da dinâmica empresarial.
2.16. O modelo proposto é complementar ao modelo da NIC 7, já que tem
subjacente uma matriz conceptual e metodológica distinta, visando
instituir-se num instrumento analítico de diagnóstico de insolvência
empresarial, como marco relevante desta tese.
No terceiro capítulo, modelos de previsão de insolvência empresarial, procede-se
à revisão da literatura, com o propósito nuclear de obter-se evidências teóricas e
metodológicas sobre as bases estruturantes e conceptuais da temática do fracasso
empresarial, como uma parte importante da disciplina de Finanças Empresariais.
Como conclusões mais relevantes do capítulo apontam-se:
3.1.
Os estudos realizados nos anos sessenta (Altman, 1968), anos setenta
(Conan et al., 1979), anos oitenta (Taffler, 1984) e anos noventa (Platt e
Platt, 1990) e década actual, Rodrigues et al., (2001) e Barros (2008)
sugerem que a caminhada para a insolvência reflecte-se claramente na
degradação progressiva da situação económica e financeira. Os principais
estudos empíricos sobre o tema em análise têm como fonte de informação
capital a situação económica e financeira de uma empresa, sobretudo
expressa em rácios (económico-financeiros). Esta linha de orientação foi
seguida nos estudos que constituem as principais referências, entre outros,
Beaver (1966), Altman (1968), Altman et al. (1977), Collongues (1977),
Conan et al. (1979), Bardos (1984), Taffler (1984), Ohlson (1985,1987),
Zavgren (1985), Platt e Platt (1990) e Neves et al. (1998).
3.2.
O facto de não existir uma teoria definida para a selecção de rácios
económico-financeiros, nem tão pouco uma teoria generalizadora sobre o
fracasso empresarial, para além da base de formulação desta tipologia de
rácios assentar no critério da competência económica (accrual-based),
sujeito a enviesamentos, fez com que surgisse na literatura outros modelos
401
de previsão de insolvência empresarial fundados em componentes de
fluxos de caixa (cash flow-based).
3.3.
Para o desenvolvimento de modelos baseados em variáveis de rácios de
fluxos de caixa foi determinante a publicação pelo FASB do SFAS n.º 95 e
de um memorando que resumia a importância da demonstração dos fluxos
de caixa apelando ao sentido dinâmico do conceito de cash flow que lhe
estava subjacente. A transposição deste normativo para o ordenamento
juridíco-contabilístico português foi feito através da Directriz
Contabilística nº 14.
3.4.
Os vários estudos analisados que incorporam componentes de cash flow,
entre eles Gentry et al. (1985) e Casey et al. (1985), comprovam que tais
componentes discriminam entre empresas falidas e não falidas, prevendo a
insolvência com elevada precisão.
3.5.
A relevância das variáveis de fluxos de caixa face a variáveis económicofinanceiras na capacidade preditiva de insolvência não segue uma
tendência homogénea, divergindo de estudo para estudo. Apesar do estudo
de Largay e Stickney (1980) evidenciar que o cash flow operacional prevê
a insolvência com maior precisão do que os rácios económico-financeiros,
Casey e Bartczak (1985) apontam a necessidade de um estudo abrangente,
focalizado em rácios de fluxos de caixa e rácios económico-financeiros.
Esta mesma orientação é preconizada nos estudos de Gentry et al. (1985) e
Gómez (1998).
3.6.
Mais recentemente, os estudos de Lin et al. (2003) e Charitou et al (2004)
mostram a importância das variáveis de cash flow a par das variáveis
económico-financeiras, concluindo que apenas o rácio “cash flow
operacional / passivo total” revelou conteúdo incremental. A relevância da
magnitude dos fluxos de caixa operativos na previsão da insolvência
empresarial é também demonstrada por Biglieri (2006).
3.7.
Contudo, os fluxos de caixa operacionais também se podem manipular
com operações não recorrentes que visem diminuir as existências e os
clientes, ou aumentando os fornecedores, no sentido de maximizar o
excedente de caixa final, circunstâncias que devem merecer a devida
análise dos auditores e gestores.
3.8.
Em Portugal, em matéria de previsão da insolvência empresarial, não se
detectaram estudos que utilizem rácios económico-financeiros a par de
402
rácios de fluxos de caixa. Assim, o tratamento da informação económicofinanceira (base de acréscimo) em complementaridade com os fluxos de
caixa (base de caixa) na estimação de modelos de previsão de insolvência
empresarial, confere a esta dissertação uma importância acrescida.
No quarto capítulo, estrutura-se a metodologia de investigação e concretiza-se o
estudo empirico.
As conclusões mais relevantes são:
4.1.
As questões de investigação consubstancia-se na estimação de modelos
Logit com recurso a variáveis económico-financeiras (accrual based) e
variáveis de rácios de fluxos de caixa (cash flow based), no objectivo
nuclear de medir-se o impacto diferencial das variáveis de fluxos de caixa
na previsão da insolvência empresarial.
4.2.
A arquitectura das hipóteses teve como propósito nuclear enquadrar as
bases das teorias pré-concebidas como interrogações da investigação.
4.3.
Assim, adentro dos fins visados, as hipóteses a investigar, para cada um
dos anos analisados, consubstanciam-se como segue:
“O modelo de regressão Logit que utiliza variáveis de rácios económicofinanceiros (accrual-based) combinados com variáveis de rácios de fluxos
de caixa (cash flow based) revela capacidade para distinguir as empresas
entre insolventes e solventes.”
4.4.
No horizonte temporal do estudo, anos de 2005 a 2008, uma empresa é
definida como insolvente quando, em qualquer destes anos, registou
incidente materializados no incumprimento reiterado das suas obrigações
financeiras, ou seja, está em incumprimento.
4.5.
Na concepção da amostra e sua representatividade evidencia-se que a
mesma acolhe tão só pequenas e médias empresas portuguesas (PME`s),
sujeitas a auditoria legal das contas.
4.6.
No tocante ao método econométrico elegeu-se o modelo de regressão
Logit, face às vantagens mencionadas na esteira de estudos mais recentes,
nomeadamente Charitou et al. (2004), Nunes (2006) e Barros (2008).
403
4.7.
Com a finalidade de estimar-se modelos de previsão de insolvências de
pequenas e médias empresas (PME´s) portuguesas, para um, dois e três
anos prévios à situação de insolvências, testou-se um conjunto de rácios
económico-financeiros e de fluxos de caixa atinentes às empresas
integrantes da amostra.
4.8.
Os resultados obtidos e que se expressam nas Tabelas 16, 22 e 28,
permitem verificar que, na generalidade, os modelos apresentam uma
elevada percentagem de êxito na classificação das empresas da amostra.
4.9.
Os resultados do modelo Logit para o ano de 2006, três anos antes da
ocorrência do evento de insolvência, alcançam um significativo índice de
acerto global (84,6%), sendo de 81,8% e de 87,5% a percentagem correcta
de classificações das empresas solventes e insolventes, respectivamente,
suportando deste modo a hipótese formulada.
4.10. Por sua vez, o modelo Logit respeitante à hipótese dois, ano de 2007,
apresentou uma percentagem significativa de acerto de classificação das
empresas (81,5%), com uma percentagem correcta de 84,8% e 78,1 % para
as empresas solventes e insolventes, respectivamente, pelo que estes
resultados conduzem à aceitação da hipótese.
4.11. A hipótese três estrutura-se em termos idênticos às hipóteses precedentes,
abrangendo o ano de 2008. Os resultados obtidos, permitem confirmar a
validade da hipótese formulada, sendo o nível de aceitação total do modelo
de 80%, com uma percentagem correcta de 78,8% para as empresas
solventes e 81,3% para as empresas insolventes.
4.12. No que respeita à medição do impacto diferenciado de inclusão nos
modelos estimados de variáveis de fluxos de caixa, a par de variáveis de
rácios económico-financeiros, para os anos de 2006 e 2007, observa-se que
há uma prevalência do modelo de rácios económico-financeiros
combinados com rácios de fluxos de caixa, frente ao modelo que utiliza
tão só variáveis de rácios económico-financeiros, com impacto
incremental na previsão de insolvência de 9,2% e 4,6%, respectivamente.
404
4.13. No ano de 2008, constata-se que os resultados da classificação de ambos
os modelos são idênticos, pelo que os indicadores (rácios) de fluxos de
caixa não revelam uma capacidade de previsão incremental.
4.14. Não obstante a identidade de classificações em 2008, os resultados dos
modelos Logit estimados, que combinam variáveis de rácios económicofinanceiros com variáveis de rácios de fluxos de caixa, evidenciam um
diferencial de capacidade discriminante significativa nos segundo e
terceiro anos prévios à insolvência, o que permite validar o axioma assente
na teoria da capacidade incremental das variáveis de rácios de fluxos de
caixa na previsão do fenómeno da insolvência.
4.15. Em sintonia com a literatura verifica-se que os modelos Logit que
incorporam unicamente variáveis económico-financeiras têm um nível de
acerto total crescente à medida que a empresa se aproxima temporalmente
do evento da insolvência (75,4%; 76,9% e 80%, em 2006, 2007 e 2008,
respectivamente).
4.16. De igual modo, em linha com a literatura, constata-se que os modelos
Logit que incorporam variáveis de fluxos de caixa, têm um nível de acerto
total decrescente, com a proximidade da ocorrência de insolvências
(84,6%, 81,5% e 80%, em 2006, 2007 e 2008, respectivamente).
4.17. Dos vinte e dois rácios utilizados como variáveis independentes
(exógenas), o processo de modelização integrou dezassete rácios em 2006,
dezoito rácios em 2007 e dezasseis rácios em 2008.
4.18. Os rácios associados à liquidez, à rendibilidade e à actividade manifestam
uma grande sensibilidade na detecção da situação de insolvência, bem
como na categoria de estrutura financeira os rácios de autonomia
financeira e cobertura de activos estáveis por capitais permanentes.
4.19. No que concerne às variáveis de rácios de fluxos de caixa, os indicadores
“Fluxo de caixa operacional/Passivos correntes” e “Fluxo de caixa
operacional/Activo total”, revelaram grande sensibilidade na detecção da
situação de insolvência.
405
4.20. Adicionalmente, os rácios que relacionam o fluxo de caixa livre com o
passivo financeiro e os gastos financeiros, configuram-se como de grande
significado, ao medir o fluxo de caixa (excedente) que fica disponível para
a função financeira.
4.21. Em definitivo, os indicadores (rácios) integrados nos modelos Logit
estimados ao manifestar uma sensibilidade e intensidade de capacidade
preditiva, são considerados os mais criticos como sintomas ou causas das
crises empresariais.
4.22. Por outro lado, os resultados do estudo empírico atestam que existe uma
relação entre a informação financeira elaborada a partir dos dados
contabilísticos e a situação futura das Pequenas e Médias Empresas
(PME´s) portuguesas.
Em síntese, o estudo analisa de que modo a informação contabilística na base de
acréscimo e na base de caixa se insere no mecanismo do diagnóstico empresarial,
adentro do paradigma da utilidade e relevância da informação financeira para a tomada
de decisões dos distintos usuários. A principal questão em foco consistiu na avaliação
do impacto das variáveis de fluxos de caixa combinadas com variáveis económicofinanceiras na previsão da insolvência empresarial no contexto das pequenas e médias
empresas portuguesas.
Neste desiderato, as principais contribuições desta dissertação para a temática da
insolvência empresarial, resumen-se como segue:
1. A concepção e estruturação, a partir das contas que integram o POC, de
demonstração de fluxos de caixa complementar ao modelo previsto na NIC
7, com base nos conceitos de fluxo de caixa livre (free cash flow) e fluxo de
caixa financeiro (financial cash flow), constituindo um instrumento de
análise de gestão empresarial na óptica do valor gerado;
2. A criação de funções estatísticas que permitem discriminar as empresas em
termos do seu grau de risco de insolvência através dos modelos Logit
estimados;
3. A explicitação e relevância do “fluxos de caixa operacional” como medida
de vital importância na análise da sustentabilidade financeira das empresas;
4. A demonstrabilidade da importância para administradores e investidores da
“demonstração dos fluxos de caixa”, conjuntamente com as demais peças
das demonstrações financeiras.
406
E, como conclusão geral, esta investigação permite formular a seguinte teoria:
Os modelos Logit estimados que integram variáveis de rácios de fluxos de caixa
combinados com variáveis de rácios económico-financeiros constituem um instrumento
analítico de supervisão da insolvência empresarial ao permitirem classificar as empresas
entre solventes e insolventes, consubstanciando uma análise científica e
pluridimensional. Paralelamente, as demonstrações financeiras das empresas, incluindo
as demonstrações dos fluxos de caixa, elaboradas em obediência às características
basilares da relevância e fiabilidade, constituem uma fonte primária e essencial de dados
na construção de modelos de previsão de insolvência empresarial.
407
5.2.Investigações futuras
A presente dissertação pretende ser um contributo para o desenvolvimento do
conhecimento empírico na área das técnicas de previsão de insolvência empresarial e da
qualidade da informação financeira que suporta a fonte de dados, e como tal não está
isenta de limitações. Não obstante, importa indagar sobre o interesse da sua
implementação, ou seja, a sua exequibilidade prática, e as potencialidades de futuras
investigações.
Esta tese aborda alguns aspectos da temática da insolvência empresarial, ficando
outras por analisar, necessariamente, face à sua diversidade. Como tal, vários são os
desenvolvimentos ou extensões que podem ser realizados a partir desta investigação,
dos quais se sugerem:
1. Redefinir o modelo de demonstração de fluxos de caixa proposto, face à
estrutura conceptual do Sistema de Normalização Contabilistica, em vigor
em Portugal desde 01 de Janeiro de 2010, conferindo-lhe um carácter de
ferramenta de gestão, mediante a concepção de software adequado;
2. Desenvolver modelos de previsão de insolvência que classifique as
empresas em mais do que um estado de falência, calculando a probabilidade
de uma empresa entrar em cada um desses estados, extensão esta efectuada
por Lau (1987) para os EUA;
3. Desenvolver estudos sectoriais sobre a previsão de insolvências, definindo
modelos de previsão de insolvência por sector com base em indicadores
económico-financeiros e de fluxos de caixa, que melhor captem as
especificidades inerentes;
4. Desenvolver um estudo de forma a serem calculados os custos directos e
indirectos de um processo de insolvência em Portugal, semelhante ao estudo
desenvolvido por Altman (1984) para os EUA.
5. A criação de um corpo normativo sobre a teoria da insolvência empresarial
através da identificação das causas que conduzem a uma situação de
insolvência, através de modelos que incorporem factores quantitativos e
qualitativos (não financeiros).
Em termos gerais, os estudos sobre a problemática da insolvência empresarial
são primordiais para investidores, financiadores e gestores como instrumento de decisão
408
e gestão, contribuindo de uma forma directa para a redução do número de insolvências a
prazo de empresas viáveis e, de uma forma indirecta, para a minimização dos problemas
económicos e sociais associados. A acumulação de evidência empírica pode permitir
elaborar uma teoria financeira sobre o fracasso empresarial.
409
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425
Anexos
426
Anexo I: Amostra de empresas
Nº
Ordem
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
Designação
SMBM - COMERCIO E INDUSTRIA TEXTIL, S.A.
FMAC-EMPRESA TEXTIL, S.A.
MABERA - ACABAMENTOS TEXTEIS, S.A.
DAMEL-CONFECÇAO DE VESTUARIO, LDA.
GRASIL-CONFECÇOES, S.A.
SINDUTEX - SOCIEDADE INDUSTRIAL CONFECÇOES, LDA
STRELLSON PORTUGUESA - INDUSTRIAS DE CONFECÇAO, LDA.
COISAS DO ALGODAO-CONFECÇOES, S.A.
OTTER PORTUGUESA - INDUSTRIA DE CALÇADO, LDA.
VALBOPAN - FIBRAS DE MADEIRAS, S.A.
COELHOCORK - ROLHAS DE CORTIÇA, LDA.
PLASTAZE - PLASTICOS DE AZEMEIS, S.A.
TPE - TRANSFORMAÇAO DE PLASTICOS DE ENGENHARIA, S.A.
METALOCAR - INDUSTRIA DE METALOMECANICA, S.A.
SOFOMIL - SOCIEDADE FORNECEDORA DE MAQUINAS INDUSTRIAIS, S.A.
CORCOVA - INVESTIMENTOS TURISTICOS E IMOBILIARIOS, S.A.
ARMORINDO COELHO-CONSTRUÇOES & EMPREENDIMENTOS, S.A.
EDIALMADA - CONSTRUÇOES SEVERINO GUERREIRO & FILHOS, LDA.
ERGOSTONE CONSTRUÇAO CIVIL, S.A.
GODIMPÉRIO - SOCIEDADE DE CONSTRUÇOES, LDA.
LISGARBE - CONSTRUÇAO E URBANIZACOES, LDA.
PASCOAL PINTO CONSTRUÇOES-CONSTRUÇAO,COMPRA E VENDA DE IMOVEIS, S.A
SEDIL - SOCIEDADE DE EDIFICAÇOES, LDA.
SEMGRUA-SOCIEDADE DE CONSTRUÇAO CIVIL, SA.
COMPORTO -SOCIEDADE DE CONSTRUÇOES, S.A.
CUSTODIO DOS SANTOS GUERRA - EMPREITEIROS, S.A.
ESTRELA DO NORTE-ENGENHARIA E CONSTRUÇAO LDA
FERREIRA - CONSTRUÇOES, S.A.
MAURICIO - L.T.O., CONSTRUÇOES, S.A.
SOCIEDADE DE CONSTRUÇOES A. FAUSTINO & HÉLDER, S.A.
SOCIEDADE DE CONSTRUÇOES MAIA & MAIA, S.A.
SOTENCIL-SOCIEDADE TECNICA DE CONSTRUÇOES CIVIS, SA.
BIS PREFAL - ISOLAMENTOS TÉRMICOS, LDA.
DRINK IN - COMPANHIA DE INDUSTRIA DE BEBIDAS E ALIMENTAÇAO, S.A.
FIAÇAO DE COVAS, SA.
I.P.F. - INDUSTRIA PRODUTORA DE FIOS, S.A.
CAVIDEL - TEXTEIS, S.A.
FABRICONFEX - COMÉRCIO E INDUSTRIA DE CONFECÇOES, LDA.
FACONTROFA-INDUSTRIA DE CONFECÇOES, LDA.
MACVILA-INDUSTRIA DE CONFECÇOES, S.A.
Situação
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Solvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
428
Anexo I: Amostra de empresas (continuação)
Nº
Ordem
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
Designação
PINCOLTEXTEIS - CONFECÇOES, LDA.
REGENCY TEXTEIS PORTUGUESA, LDA.
TEXTIL F.TORRES-CONFECÇOES IV, S.A.
DCB - COMPONENTES DE CALÇADO, LDA.
GLOVAR - INDUSTRIA DE CALÇADO, S.A.
IFM - INDUSTRIA DE FIBRAS DE MADEIRA, S.A.
FATRAPLAS - FABRICA TRANSFORMADORA DE PLASTICOS, LDA
PREBESAN - PRÉ-FABRICADOS DE BETAO DE SANTARÉM, LDA
CORQUIL - CONSTRUÇOES METALICAS, S.A.
GMB - GRUPO METALURGICO DO BOTAO, LDA.
INMOGESGLOSERIN 2007-OPERAÇOES SOBRE IMOVEIS, LDA.
CIRUN-CONSTRUÇOES, LDA.
CONSTRUÇOES PASTILHA & PASTILHA, S.A.
CORIGUES-SOCIEDADE CONSTRUTORA DO SUL, LDA
PAVIURB - CONSTRUÇAO CIVIL, S.A.
RUFINOS & FILHOS - CONSTRUÇOES, S.A.
SILVIL - CONSTRUÇOES SILVA LOPES, S.A.
SIMETRIA LAR - SOCIEDADE DE CONSTRUÇAO CIVIL, LDA
BEIROBRA - SOCIEDADE DE CONSTRUÇOES, S.A.
CERTAR - SOCIEDADE DE CONSTRUÇOES, S.A.
HABIPRO-CONSTRUÇAO CIVIL, S.A
JOAO MATOS & RIBEIRO II - OBRAS PUBLICAS E ENGENHARIA, LDA.
LEIRISLENA - ENGENHARIA E CONSTRUÇOES, S.A
MSS - CONSTRUTORA, S.A.
SADOPAISAGEM, CONSTRUÇOES, S.A.
BLOCO-SOCIEDADE IMPERMEABILIZAÇOES E REVESTIMENTOS, S.A
Situação
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
Insolvente
429
Anexo II: Análise da regressão Logística (2006)
430
Anexo II: Análise da regressão Logística (2006) (continuação)
431
Anexo II: Análise da regressão Logística (2006) (continuação)
432
Anexo II: Análise da regressão Logística (2006) (continuação)
433
Anexo II: Análise da regressão Logística (2006) (continuação)
434
Anexo II: Análise da regressão Logística (2006) (continuação)
435
Anexo II: Análise da regressão Logística (2006) (continuação)
436
Anexo II: Análise da regressão Logística (2006) (continuação)
437
Anexo III: Análise da regressão Logística (2007)
438
Anexo III: Análise da regressão Logística (2007) (continuação)
439
Anexo III: Análise da regressão Logística (2007) (continuação)
440
Anexo III: Análise da regressão Logística (2007) (continuação)
441
Anexo III: Análise da regressão Logística (2007) (continuação)
442
Anexo III: Análise da regressão Logística (2007) (continuação)
443
Anexo III: Análise da regressão Logística (2007) (continuação)
444
Anexo III: Análise da regressão Logística (2007) (continuação)
445
Anexo IV: Análise da regressão Logística (2008)
446
Anexo IV: Análise da regressão Logística (2008) (continuação)
447
Anexo IV: Análise da regressão Logística (2008) (continuação)
448
Anexo IV: Análise da regressão Logística (2008) (continuação)
449
Anexo IV: Análise da regressão Logística (2008) (continuação)
450
Anexo IV: Análise da regressão Logística (2008) (continuação)
451
Anexo IV: Análise da regressão Logística (2008) (continuação)
452
Anexo IV: Análise da regressão Logística (2008) (continuação)
453
Índice
454
Abreviaturas
AAA
American Accounting Association
ABDR
Anexo ao Balanço e à Demonstração dos Resultados
AECA
Asociacion Española de Contabilidad y Administracion de Empresas
AICPA
American Institute of Certified Public Accountants
APB
Accounting Principles Board
APPC
Associação Portuguesa de Peritos Contabilistas
ARS
Accounting Research Study
ASB
Accounting Standards Board
ASC
Accounting Standards Committee
CNC
Comissão de Normalização Contabilística
D.C.
Directriz Contabilística
DFC
Demonstração dos Fluxos de Caixa
EBIT
Earnings Before Interest & Taxes
FASB
Financial Accounting Standards Board
IAS
International Accounting Standards
IASB
International Accounting Standards Board
IASC
International Accounting Standards Committee
ICAC
Instituto de Contabilidad y Auditoria de Cuentas
NCRF
Norma Contabilística e de Relato Financeiro
NIC
Norma Internacional de Contabilidade
PCGA
Princípios Contabilísticos Geralmente Aceites
PGC
Plan General de Contabilidad
PMEs
Pequenas e Médias Empresas
POC
Plano Oficial de Contabilidade
SFAC
Statement of Financial Accounting Concepts
SFAS
Statements of Financial Accounting Standards
SNC
Sistema de Normalização Contabilística
456
Índice de Tabelas
Tabela 1: Conciliação entre o resultado contabilístico e o resultado empresarial ...
Tabela 2: Mensuração subsequente dos Activos Financeiros ……………………
Tabela 3: Mensuração subsequente dos Passivos Financeiros …..………………
Tabela 4: Demonstração do fluxo de caixa livre …………………………………
Tabela 5: Demonstração de fluxo de caixa livre …………………………………
Tabela 6: Demonstração do fluxo de caixa financeiro ……………………………
Tabela 7: Demonstração de fluxo de caixa financeiro ……………………………
Tabela 8: Z-Score de Altman (1968): Probabilidade de falência …………………
Tabela 9: Definição das variáveis do modelo Zeta (1977) ………………………
Tabela 10: Z-Score de Altman (1983): Probabilidade de falência …………………
Tabela 11: Z-Score de Altman (1993): Probabilidade de falência …………………
Tabela 12: Correspondência entre o «score» e a probabilidade (Pr) de falência
segundo o modelo de Conan e Holder (1979) …………………………
Tabela 13: Caracterização do estado das empresas em função da estrutura dos
fluxos de caixa por actividades ………………………………………
Tabela 14: Variáveis de rácios independentes ……………………………………
Tabela 15: Matriz de classificação do modelo Logit ………………………………
Tabela 16: Classificação do Modelo (hipótese 1) …………………………………
Tabela 17: Omnibus tests of model coefficients (hipótese 1) ………………………
Tabela 18: Model summary (hipótese 1) ……………………………………………
Tabela 19: Hosmer and Lemeshow test (hipótese 1) ………………………………
Tabela 20: Variables in the Equation (hipótese 1) ………………………………
Tabela 21: Área sobre a curva (hipótese 1)…………………………………………
Tabela 22: Classificação do Modelo (hipótese 2) …………………………………
Tabela 23: Omnibus tests of model coefficients (hipótese 2) ………………………
Tabela 24: Model summary (hipótese 2) ……………………………………………
Tabela 25: Hosmer and Lemeshow test (hipótese 2) ………………………………
Tabela 26: Variables in the equation (hipótese 2) …………………………………
Tabela 27: Área sobre a curva (hipótese 2)…………………………………………
Tabela 28: Classificação do modelo (hipótese 3) …………………………………
Tabela 29: Omnibus tests of model coefficients (hipótese 3) ………………………
Tabela 30: Model summary (hipótese 3) ……………………………………………
Tabela 31: Hosmer and Lemeshow test (hipótese 3) ………………………………
Tabela 32: Variáveis que integraram o modelo (hipótese 3) ………………………
Tabela 33: Área sobre a curva (hipótese 3)…………………………………………
Tabela 34: Impacto diferenciado da classificação dos dois modelos, ano de 2006 ..
Tabela 35: Impacto diferenciado da classificação dos dois modelos, ano de 2007 ..
Tabela 36: Impacto diferenciado da classificação dos dois modelos, ano de 2008 ..
Tabela 37: Matriz de comparação das variáveis integradas nos modelos………….
155
187
188
247
248
253
254
276
279
280
281
285
328
360
366
369
369
370
370
372
373
375
375
375
376
377
378
381
381
381
382
383
384
386
386
387
388
458
Índice de Figuras
Figura 1:
Figura 2:
Figura 3:
Figura 4:
Figura 5:
Figura 6:
Figura 7:
Figura 8:
Figura 9:
Figura 10:
Gestão continuada ……………………………………………………..
Conceito de gastos diferidos e acréscimos de gastos …………………..
Conceito de rendimentos diferidos e acréscimos de rendimentos ..……
Conciliação entre o resultado contabilístico e o resultado empresarial ..
Tipos de decisão no âmbito da gestão financeira ………………………
Função logística acumulad…………………………………………… ..
Arquitectura de uma rede neuronal singular ………………………….
Gráfico – Curva ROC (hipótese 1) ..…………………………………..
Gráfico – Curva ROC (hipótese 2) …………………………………….
Gráfico – Curva ROC (hipótese 3) …………………………………….
126
135
135
154
234
292
333
372
378
383
460
Índice Geral
Resumen extenso de la tesis en español ................................................................
8
Tese redigida em português ……………................................................................
72
Capítulo I – Introdução .........................................................................................
82
1.1. Definição da temática em estudo ….……………………………………...
83
1.2. Fundamentos e finalidades do estudo ……………………………………
89
1.3. Metodologia, resultados e contribuições …….…………………………...
95
1.4. Organização do estudo .………………………………………………….. 104
Capítulo II - Informação financeira em regime de acréscimo versus regime
de caixa: Análise da sua utilidade para a decisão
financeira…………………………................................................... 106
2.1. Introdução ………………………………………………………………... 107
2.2. Análise da informação financeira em regime de acréscimo .……………..
2.2.1. Evolução histórica e significado actual da informação financeira
em regime de acréscimo.....……………………….……………….
2.2.2. Análise dos postulados fundamentais da contabilidade: Regime de
acréscimo e continuidade .………………………………………..
2.2.3. O resultado contabilístico: Análise dos fundamentos e postulados
mais influentes na sua determinação ………………………………
109
109
117
125
2.2.3.1. A periodização contabilística …………………………… 125
2.2.3.2. O reconhecimento contabilístico dos réditos e dos gastos
130
2.2.3.3. A valorização contabilística .……………………………. 139
2.2.3.4. As políticas contabilísticas dominantes ………………… 161
2.2.4. As limitações da informação financeira em regime de acréscimo:
Análise na perspectiva da imagem fiel …...………………………. 167
2.2.4.1. A problemática do reconhecimento e valorimetria dos
elementos das demonstrações financeiras ………………. 167
2.2.4.2. A problemática do reconhecimento e valorimetria das
existências ….…………………………………………… 173
2.2.4.3. A problemática do reconhecimento e valorimetria dos
activos fixos …….……………………………………….. 181
2.2.4.4. A problemática do reconhecimento e valorimetria dos
instrumentos financeiros ………………………………… 185
2.2.5. Modelo contabilístico a custo histórico e/ou justo valor: Que
soluções? ………………………………………………………….. 192
2.3. Análise da informação financeira em regime de caixa……………………. 207
462
2.3.1. Evolução histórica e significado actual da informação financeira
em regime de caixa ..……………………………………………… 207
2.3.2. A demonstração dos fluxos de caixa à luz da NIC 7……………… 218
2.3.2.1. Definições e objectivo…………………………………… 218
2.3.2.2. Relevação da informação de fluxos de caixa e suas
características qualitativas ………………………………. 222
2.3.2.3. Vantagens e desvantagens da informação financeira na
base dos fluxos de caixa ……………………………….. 227
2.3.3. A demonstração dos fluxos de caixa na perspectiva financeira:
Proposta de modelo ……………………………………………… 232
2.3.3.1. A necessidade de reconstituição dos fluxos de caixa à luz
da gestão financeira …………………………………….. 232
2.3.3.2. Modelo de “demonstração dos fluxos de caixa” proposto .. 238
2.4. Síntese…………………………………………………………..…………. 262
Capítulo III - Modelos de Previsão de insolvência empresarial: Revisão da
literatura ………………………………………………………… 266
3.1. Introdução…………………………………………………………………. 267
3.2. Modelos de previsão de insolvência empresarial baseados em rácios
económico-financeiros .………………………………………………….. 269
3.2.1. Estudos com modelos univariantes ………………………………. 269
3.2.2. Estudos com modelos multivariantes: Análise discriminante…….. 272
3.2.3. Estudos com modelos Logit, Probit e análise discriminante……… 290
3.3. Modelos de Previsão de insolvência empresarial baseados em fluxos de
caixa ……………………………………………………………………… 306
3.3.1. Modelos que utilizam rácios de fluxos de caixa ………………….. 306
3.3.2. Modelos que utilizam o fluxo de caixa operacional………………. 324
3.4. Modelos de previsão de insolvência empresarial não paramétricos: Redes
neuronais e inteligência artificial .………………………………………... 332
3.5. Síntese ……………………………………………………………………. 337
Capítulo IV - Estudo empírico sobre o impacto das variáveis de rácios de
fluxos de caixa combinados com variáveis de rácios económicofinanceiros (acréscimo) na previsão da insolvência empresarial:
O caso das pequenas e médias empresas portuguesas ..………… 342
4.1. Introdução…………………………………………………………………. 343
4.2. Metodologia de investigação……………………………………………… 345
463
4.2.1. Enquadramento teórico e questões de investigação ………………. 345
4.2.2. Hipóteses de investigação ………………………………………… 349
4.2.3. Definição de empresa em insolvência ……………………………. 351
4.2.4. Definição da amostra de empresas ………………….…………….. 354
4.2.5. Definição das variáveis …………………………………………… 358
4.2.6. Definição do modelo Logit de investigação das hipóteses ……….. 361
4.3. Estimação dos modelos e análise dos resultados………………………….. 368
4.3.1. Estimação do modelo Logit e análise dos resultados: Hipótese 1… 368
4.3.2. Estimação do modelo Logit e análise dos resultados: hipótese 2…. 374
4.3.3. Estimação do modelo Logit e análise dos resultados: Hipótese 3…. 380
4.3.4. Análise do impacto das variáveis de fluxos de caixa na
capacidade preditiva dos modelos estimados ……………………. 385
4.4. Síntese …………………………………………………………………… 391
Capítulo V – Conclusões ….……………………………………………………… 396
5. Conclusões …………………………………………………………………… 397
5.1. Conclusões gerais ………………………………..………………………… 397
5.2. Investigações futuras……………………………………… ….…………… 408
Bibliografia ………………………………………………………………………. 410
Bibliografia …………………………………………………………………….. 412
Anexos …………………….………………………………………………………. 426
Anexo I
Amostra de empresas ………………………………………………. 428
Anexo II
Análise da regressão Logística (2006)……………………………… 430
Anexo III Análise da regressão Logística (2007)……………………………… 438
Anexo IV Análise da regressão Logística (2008) …………………………….. 446
464