ARC Ratings, S.A.

ARC Ratings desce notações da Orey para "CC", negativa
EMITENTE
RATING DE EMITENTE
Sociedade Comercial Orey Antunes, S.A.
CC
DATA DAS NOTAÇÕES
RATING DE EMISSÃO
29 de Junho de 2016
2016
CC
EMITENTE
RATING DE EMITENTE
OFH S.à.r.l.
CC
DATA DAS NOTAÇÕES
RATING DE EMISSÃO
29 de Junho de 2016
CC
Médio e Longo Prazo
(CC, com tendência
tendência negativa)
egativa )
Médio e Longo Prazo
(CC, com tendência
tendência negativa)
egativa )
Médio e Longo Prazo
(CC, com tendência
tendência negativa)
egativa )
Médio e Longo Prazo
(CC, com tendên
tendência
endência negativa)
egativa )
A ARC Ratings, S.A. (ARC Ratings) desceu os ratings de emitente e de emissão a médio e longo prazo atribuídos à
Sociedade Comercial Orey Antunes, S.A. (Orey) e à OFH S.à.r.l. (OFH), passando-os de "BB", com tendência estável,
para "CC", com tendência negativa, na sequência do comunicado realizado pela Orey no dia 15 de Junho de 2016
relativo à convocatória de uma assembleia de obrigacionistas das obrigações Orey Best Of (emissão obrigacionista de
30 milhões de euros (M€)) a realizar no dia 8 de Julho de 2016, propondo uma restruturação suave das obrigações. A
empresa requer a extensão em 3 anos da maturidade de 8 de Julho de 2018 para 8 de Julho de 2021 e uma redução
do cupão de taxa de juro para uma taxa fixa de 3% (detalhes em baixo), num contexto de aumento do risco de liquidez
decorrente das evoluções financeiras adversas nos últimos meses. A Orey também justifica a proposta de redução da
taxa de juro com a alteração das condições verificadas nos mercados obrigacionistas incluindo a redução geral nas
taxas de juros verificada desde a emissão das obrigações em 2010. A ARC Ratings estima uma perda no valor atual
líquido para os obrigacionistas de 7,5%, considerando uma taxa de desconto de 2%.
PERFIL DO EMITENTE
A Orey, fundada 1886 e sediada em Portugal, está organizada como uma holding de investimentos com investimentos
estratégicos no sector financeiro em Portugal e Espanha. A Orey tem também investimentos no sector dos transportes
e logística em Portugal, Espanha, Angola e Moçambique (através de um fundo de private equity) e na gestão de
massas falidas no Brasil. A estratégia da Orey é continuar a concentrar os investimentos no sector financeiro e
desinvestir nas outras atividades à medida que os investimentos atinjam a maturidade.
A OFH é atualmente totalmente detida pela Orey e foi constituída em Abril de 2015, sob as leis do Luxemburgo, para
ser a sub-holding para os investimentos no sector financeiro.
FUNDAMENTOS DA NOTAÇÃO
A descida dos ratings reflete o aumento muito significativo dos riscos de liquidez e de incumprimento da Orey
verificado nos últimos meses decorrente de decréscimos e atrasos na libertação de fundos pelos seus investimentos
combinados com dificuldades no refinanciamento, fatores que levaram a Orey a iniciar uma restruturação suave da sua
dívida principal. A empresa está também a restruturar as suas atividades operacionais e a acelerar o desinvestimento
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em resposta às dificuldades financeiras. Na opinião da ARC, estas ações tomadas pela Orey revelam riscos de liquidez
e de incumprimento muito elevados, mas poderão ajudar a evitar o incumprimento desordenado. Atrasos nos
pagamentos e ou uma restruturação mais severa resultaria em descidas adicionais do rating.
A tendência é negativa refletindo as incertezas em torno do processo de restruturação suave e a acentuada
deterioração da posição de liquidez do Grupo Orey desde a atribuição das notações em 8 de Outubro de 2015. Apesar
das ações tomadas pela Orey para restruturar os seus pagamentos, é provável que estes riscos continuem e voltem a
afetar o rating. Por outro lado, a composição dos detentores das obrigações poderá facilitar a negociação.
Os fatores chave da notação do Grupo Orey são os seguintes:
−
Fase de desinvestimento para desalavancar – Enquanto centra os seus investimentos nos serviços financeiros, a
Orey está a desinvestir nas outras actividades, o que está a libertar fundos para reduzir a dívida. No entanto, este
processo não tem decorrido como previsto e foi recentemente prejudicado pelas crises no Brasil e em Angola.
−
Estratégia focada – Tendo-se transformado de um conglomerado para uma holding de investimentos, a Orey está
agora a centrar os seus investimentos em serviços financeiros baseados em tecnologia avançada. Isto tem sido
alcançado através do investimento na atividade de corretagem on-line em Portugal e em Espanha, e através da
aquisição de uma participação estratégica no Banco Inversis, S.A. (Banco Inversis).
−
Oportunidade de investimento com racional estratégico – A Orey adquiriu recentemente uma participação
estratégica no Banco Inversis, um banco espanhol centrado sobretudo na prestação de serviços tecnologicamente
avançados no mercado grossista a outros bancos e instituições financeiras.
Os principais constrangimentos das notações do Grupo Orey são:
−
Exposição a Angola e ao Brasil – No contexto de aproximação da maturidade do ciclo de investimento, a Orey
decidiu vender / reduzir a sua exposição às economias angolana e brasileira. No entanto, este processo não
decorreu como previsto e o Grupo Orey está agora a ser fortemente afetado pelas crises no Brasil e em Angola.
−
Exposição ao real do Brasil (BRL) – A Orey tem importantes investimentos em massas falidas no Brasil e os
montantes a receber estarão sujeitos ao câmbio BRL/EUR. Nos últimos anos o BRL tem depreciado face ao EUR,
tendo estabilizado nos últimos meses.
−
Risco de liquidez – Nível de alavancagem elevado na Orey, com uma maturidade a médio prazo, mas que está
crescentemente a tornar-se de curto prazo e vulnerável ao risco de taxa de juro. As alterações às condições das
obrigações conforme proposto pela Orey e o plano de desinvestimento são desenvolvimentos positivos para ajudar
a mitigar estes riscos.
−
Concentração na Ibéria e no sector financeiro – concluindo a fase de desinvestimento, os investimentos da Orey
ficarão muito concentrados no sector financeiro ibérico.
EVOLUÇÃO RECENTE
Como um grupo de investimentos, a geração de fundos do Grupo Orey para o cumprimento do serviço da sua dívida
tem origem sobretudo nos dividendos pagos pelos seus investimentos e / ou na alienação de investimentos.
Desde a atribuição das notações a 8 de Outubro de 2015, a ARC destaca as seguintes evoluções:
−
A não concretização das emissões de obrigações com maturidades de 5 a 10 anos pela Orey e pela OFH como
previsto, que tinham por objetivo melhorar a estrutura de maturidades da dívida do Grupo. Devido à falta de
acesso ao mercado, o risco de liquidez aumentou de forma muito significativa nos últimos meses. A Orey justifica
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este facto com as condições dos mercados, nomeadamente para a emissão de obrigações sob a lei portuguesa.
−
A conclusão da aquisição da participação estratégica (49,99%) no Banco Inversis pela OFH no dia 8 de Janeiro de
2016, pelo montante total de 21,7 M€, financiado em parte por um empréstimo de 19 M€ concedido pelo Andorra
Bank Agricol Reig S.A. (AndBank). Este financiamento pelo AndBank foi concretizado por um montante mais
elevado do que inicialmente previsto (15,85 M€).
−
A alienação dos investimentos em transportes e logística em Angola (e Moçambique) não foi concluído como
previsto (60% em 2015 com um recebimento total de 5,6 M€ e o remanescente em 2018 ou 2019) devido a
problemas internos do comprador e subsequentemente a situação no mercado angolano (falta de dólares, afetando
as importações e os pagamentos). O Grupo Orey está a ajustar as suas operações em Angola às novas condições
do mercado, incluindo uma alteração já aprovada ao serviço da dívida.
−
A recuperação dos investimentos em massas falidas no Brasil está mais atrasada devido à situação política neste
país que afetou o funcionamento do sistema judicial. A depreciação do real brasileiro afetou o valor destes
investimentos em EUR, tendo estabilizado nos meses mais recentes.
−
No dia 28 de Outubro de 2015 a subsidiária da Orey para atividade imobiliária alienou o imóvel referido no
relatório como quase vendido, pelo montante de 6,7 M€ (mais 1,2 M€ do que o previsto), tendo reduzido a dívida
financeira.
−
No primeiro trimestre de 2016 a atividade principal da Orey Financial, a corretagem on-line, registou decréscimos
muito significativos no volume de transações e, consequentemente, nas comissões recebidas, tendo continuado a
registar aumentos de clientes em Portugal e em Espanha.
Refletindo o decréscimo na libertação de fundos dos seus investimentos e o aumento do risco de liquidez, a Orey está
a acelerar a alienação de ativos, e ao menos tempo está a restruturar todas as suas atividades para reduzir gastos.
CONDIÇÕES DAS EMISSÕES
A 15 de Junho de 2016 a Orey emitiu uma convocatória para uma assembleia de obrigacionistas das obrigações Orey
Best Of, uma emissão obrigacionista de 30 M€ realizada pela Orey e notada pela ARC Ratings, a realizar no dia 8 de
Julho de 2016. Nesta convocatória a Orey propõe aos obrigacionistas uma extensão em 3 anos da maturidade das
obrigações de 8 de Julho de 2018 para 8 de Julho de 2021 (bullet) e uma redução do cupão de taxa de juro para uma
taxa fixa de 3%, sendo atualmente a maior entre 6,5% e a Euribor 3M mais 3,5 pontos percentuais (pp) desde 8 de
Julho de 2015 até 7 de Julho de 2016, a maior entre 7,5% e a Euribor 3M mais 4,5 pp entre 8 de Julho de 2016 até
7 de Julho de 2017 e a maior entre 8,5% e a Euribor 3M mais 5,5 pp entre 8 de Julho de 2017 até 7 de Julho de 2018.
A Orey propõe também a alteração do período de pagamento de juros, passando de trimestral a anual, com um
período de carência de juros entre 8 de Abril de 2016 e 7 de Julho de 2016.
ESTA DIVULGAÇÃO DEVERÁ SER LIDA EM CONJUNTO COM O RELATÓRIO DE
RATING EMITIDO EM 8 DE OUTUBRO DE 2015
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exigível a percepção por parte da ARC Ratings de um nível mínimo de qualidade da informação para que se proceda à atribuição das
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