Anual

31 de dezembro de 2009
Os atos e palavras horríveis e aterrorizantes do muito renomado Pantagruel, Rei
dos Dipsodes, e filho do gigante Gargântua.
O Lehman Brothers deveria ter sido salvo da falência? Por que não se permitiu que a AIG
- American International Group – fosse à falencia?
Há duas razões básicas para a bancarrota: falta de liquidez ou insolvência. Um bom
negócio poderia ficar sem dinheiro devido a uma razão temporária ou cíclica, ou devido a
más decisões (embora reversíveis) do negócio. Vindo ao resgate de um negócio desses
com dinheiro fresco dos accionistas, credores ou do governo faz sentido. Os acionistas
existentes podem perder algum, mas os credores geralmente vêm sendo poupados. Quase
todos os gerentes de negócios passaram por uma crise de liquidez, emergindo mais
sábios, com uma companhia mais forte.
Insolvência diz respeito a uma empresa cuja viabilidade não será restaurada
simplesmente jogando-se dinheiro nela. Seus problemas são mais de natureza
permanente, como uma estrutura de custos alta não competitiva estruturalmente, ou bens
que não produzem dinheiro suficiente ou fluxo de caixa para cobrir as despesas ou
dívidas. A melhor opção é a liquidação ou reestruturação onde os acionistas podem ser
eliminados, e os credores tomam grandes bordoadas, eventualmente perdendo tudo
tambem.
Lehman Brothers, a corretora/banco de investimentos, teve alguns bons ativos (ou
empresas), mas a sua gestão temerária levou a corporação ao chão, tendo emprestado
demais para comprar os investimentos que acabaram tendo pouco valor. Assim como
Tony Montana - personagem de Al Pacino no filme Scarface - um traficante que consome
o seu próprio pão está condenado.
Naturalmente, o governo poderia ter salvado o Lehman Brothers (os governos fazem o
que querem, legalmente ou não). No entanto, o Lehman Brothers estava inegavelmente
insolvente. Foi torrado.
A gargantuesca AIG teve uma enorme crise de liquidez, gigantesca, insolvente assim
como algumas atividades consideráveis. Para encurtar o tamanho da estória, muitos
bancos internacionais tinham comprado seguro de uma filial da AIG para protegê-los
contra as perdas de pacotes de empréstimos duvidosos. AIG tinha vendido tanto desta
proteção ao Quem é Quem da indústria bancária mundial que estava ficando sem dinheiro
para pagar as suas reivindicações. O sistema financeiro mundial, já enfraquecido pelas
derrocadas do Bear Stearns, Fannie Mae, Freddie Mac - e agora o da bomba Lehman
Brothers - estava completamente trémulo. O Big Brother teve que entrar em cena
Seriam necessárias imensas quantidades de liquidez para estabilizar o impressionante
sistema financeiro global. Ou, como o então presidente George Bush disse em uma
brilhante obra de análise econômica: "Se o dinheiro não é afrouxado, esse monstro pode
afundar" (“If money is not loosened up, this sucker could go down”, referindo-se à
economia em 25 de setembro de 2008).
O pequeno holandês
Alan Blinder, ex-vice-presidente do Federal Reserve, contou a seguinte história
referindo-se as ações tomadas pelo presidente do banco central dos EUA, Ben Bernake:
Um dia, um menino holandês estava caminhando para casa quando
percebeu um pequeno vazamento em um dique que protegia as pessoas ao
redor da cidade. Ele começou a enfiar o dedo no buraco, mas então se
lembrou da sua lição de moral de risco. "As empresas que construíram
este dique fizeram um trabalho terrível", disse o menino."Elas não
merecem um resgate. E fazendo isso seria apenas mais incentivo à
construção de má qualidade. Além disso, as pessoas burras que vivem
aqui nunca deveriam ter construído suas casas sobre uma planície sujeita
a inundações. "O menino continuou em seu caminho para casa e antes
que ele chegasse, os diques rebentaram e todo mundo se afogou por
milhas ao redor, incluindo o menino holandês.
Talvez, você já tenha ouvido dizer que o Fed é uma versão alternativa
dessa estória. Nesta versão mais gentil e afável, o menino holandês, um
pouco desesperado e muito preocupado com os horrores da enchente,
colocou o dedo no dique e o manteve lá até que a ajuda chegasse. Foi
doloroso. O menino holandês teria se saido muito melhor se estivesse em
outro lugar. Mas mesmo assim ele fez. E todas as pessoas tolas que vivem
atrás do dique foram salvos do erro de seus caminhos.
O debate em curso sobre como o governo lidou com a crise financeira de 2008-2009,
provavelmente vai durar mais do que todos nós. As opiniões abundam, ninguém sabe
realmente. Eu fico do lado do menino holandês do Fed. Nós fomos todos salvos.
2008, que ano...
Ninguém precisa de um lembrete dos tristes desempenhos de 2.008. Revisitar maus
momentos ajuda a compreender melhor onde se tinha ido erroneamente e quais ações
corretas foram tomadas. Por exemplo, aqui está o que eu escrevi quando a crise de
liquidez estava em plena floração em novembro de 2008:
Dois meses atrás eu escrevi que era o momento ideal para investir. A
queda dolorosa nos preços de mercado do ouro, títulos, commodities e
ações desde então, mostra o quão prematuro eu me posicionava. Por isso,
e outros erros, eu aceito total responsabilidade. Porém, de toda forma que
eu enxergue essa situação, não importando o quanto eu vire as coisas de
cabeça para baixo, as provas na mão gritam que estamos presenciando
muitas oportunidades em ações e em titulos que muitos de nós poderão
nunca mais ver novamente.
...
Eu não posso lhes garantir nada específico. Eu não sei o que pode
acontecer no próximo ano ou nos dois ou três seguintes. Mas eu estou
firme, trabalhando sem cessar, e dedicando todos os meus recursos a um
resultado positivo. Eu não os vou deixar tombar.
Colbert Investment Management – Carta de 30 de novembro de 2008
2009, que ano!
Nunca em minha vida tem sido mais seguro para assumir o risco calculado proverbial.
Como fotografar peixes em um barril. O céu para investimentos em valor. Nossa carteira
de títulos em geral se portou esplendidamente. Nossas carteiras de ações se recuperaram
louvávelmente. (Leia mais sobre isso em nosso Relatório Anual sobre o portfolio Core
Equity Composite).
Obrigado pela sua paciência e confiança.
Com os mais amáveis cumprimentos e melhores votos,
Karim Armand
Nossa empresa gerencia carteiras de renda fixa, mistas e de ações e mistos. Este
relatório refere-se apenas à parte da carteira de ações dos ativos do cliente.
Equity Portfolio Core Relatório Anual Composta
31 de dezembro de 2009
Algumas escolas dão grau aos alunos separadamente dos resultados acadêmicos reais,
para incentivá-los na manutenção do esforço que deve levar à melhores resultados. Como
um gestor de investimentos, não importa quão alta a classificação que uma alma generosa
poderia dar para os meus esforços, sendo que é para obter resultados que sou classificado,
e em 2008 eu merecia a pontuação mais baixa. O grande tenista Jimmy Connors explicou
na TV por que ele tinha se dado tanto em outro esforço ganhador: ele odeia perder.
Dezembro 2008
Se o nosso portfólio já estava mais barato do que o S&P500, porque a
gente fez pior do que o esperado? Obviamente, algumas posições do nosso
acervo sofreram quedas de valor intrínseco. Por outro lado, o recente
pânico e a venda forçada em curso fizeram o indice S&P500 ser
comércializado a níveis que assumem uma recessão muito severa. Ações
com baixos quocientes de preço/ganho (P/E ratio) como as que nós temos,
estão agora sendo negociadas como se estivéssemos entrando em uma
depressão profunda.
Sempre que você pode comprar empresas de qualidade por 2 -, 4 - ou 6 –
vezes seu fluxo de caixa operacional, você sabe que as emoções estão
comandando o show. Como você pode ver, mesmo se o preço das
respectivas ações caiu 52%, 65% ou 82% ele não se compara ao seu valor
intrínseco subjacente. Os fatos dizem-me que os titulos e as ações
representam as pechinchas deste jovem século.
Colbert Investment Management – Carta de 30 de dezembro de 2008
Gestão de Investimentos tem tanto de arte quanto de ciência, e uma saudável dose de
psicologia humana. Simples, mas não é fácil. Já que eu como a minha própria bolacha,
quando os nossos clientes de ativos têm um ano ruim, minha carteira sofre de maneira
similar. Desde o final do verão de 2008 (aqui no hemisfério norte) venho trabalhando a
cada hora de vigília, quase 24 por 7. Sem dias de folga, mesmo nos dias de folga.
Acordando cedo, indo tarde para a cama. No entanto, eu dormia como um bebê. Você vê,
eu tinha que salvar a mim mesmo e os meus clientes para fora de um buraco.
Março 2009
O que é extremamente claro é que os preços que estamos pagando por
muitas empresas estão simplesmente deslumbrantes. Para aqueles que já
possuem uma boa seleção de acções e titulos, tudo que você precisa fazer
é segurar. Para aqueles com dinheiro não investido, se você não investir
no momento, então quando? Para os outros que se sentem seguros apenas
em obrigações do Tesouro ou certificados de depósito assegurados, se
você ficar parado por muito tempo acabará eventualmente cometendo um
erro muito oneroso.
Colbert Investment Management – Carta de 31 de março de 2009
O desempenho de nosso portfolio Core Equity Composite aumentou 65,54% (líquido) em
2009, enquanto o indice S&P500, incluindo dividendos subiu 26,46% (bruto).
Embora as minhas notas para 2009 deveriam colocar-me bem no mais alto da classe, o
trabalho não está terminado.
ALTERAÇÕES EFETUADAS DURANTE O 4 º TRIMESTRE 2009
Novas posições estabelecidas:
Hertz Global (ações ordinárias)
United Rentals
Forest City Enterprises
Humana
Liberty Starz
Conseco
DirecTV (trocada pela Liberty Entertainment)
Rogers Agricultural Commodities Index
Eliminações:
Hertz Global (titulos conversíveis)
Xerox
Newfield Exploration
Liberty Entertainment (incorporada
pela DirecTV)
First Data (titulos)
Aumento em posições já existentes:
Berkshire Hathaway
ANO CHEIO 2009 (12 meses)
Maiores contribuintes para o desempenho
WellCare Health Plans (aumento)
Liberty Capital (redução)
Sears Holdings
Air Transport Services Group (redução)
Liberty Interactive (redução)
Maiores detratores ao desempenho
Contango Oil & Gas
Tyco Electronics (eliminado)
H&R Block (eliminação)
Canadian Superior Energy
Österreichische Post (Correios austríacos) (eliminação)
AS AÇÕES TOP 10 (as dez mais)
Berkshire Hathaway (BKRB)
Sólida como uma rocha. Barata. Warren Buffett. Nós aumentamos nossa participação
ainda mais em novembro de 2009.
Preço por ação em 31/12/2008: $3214 Preço por ação em 31/12/2009: $3286
Sears Holdings (SHLD)
Terceira maior varejista nos Estados Unidos, incluindo marcas DieHard, Craftsman,
Kenmore e Lands End '. aparelho Maior empresa de peças de reposição de
eletrodomésticos (PartsDirect.com). Crescendo, rentável em presença on-line (via
internet, com Sears.com, Landsend.com e PartsDirect.com). Investimentos imobiliários
substanciais em locais na sua maioria de primeira, que eu estimo valem mais de US $ 70
por ação no ambiente deprimido de hoje, considerando-se apenas os ativos imobiliários.
Fortes fluxos de caixa, excelente gestão dos controladores e gerentes. Desconsiderada
pela maioria, repudiada por muitos, deve provar erro de seus críticos em grande estilo.
(Eu também disse isso no ano passado, até então tudo errado).
Preço por ação 31/12/2008: $38,87
Preço por ação 31/12/2009: $83,45
WellCare Health Plans (WCG)
A empresa opera planos de saúde em vários estados dirigidos exclusivamente a
programas patrocinados pelo governo (Medicare e Medicaid). Esta companhia de seguros
de saúde atende cerca de 2,3 milhões de usuários. Nós aumentamos nossa participação,
quando as ações da empresa eram negociadas abaixo de $7 por ação em março de 2009.
Preço por ação 31/12/2008: $12,86
Preço por por ação 31/12/2009: $36,76
RHJ Internacional (RHJIF)
Baseada na Bélgica, com propriedades fora dos EUA, muito dinheiro (Euros), e cujos
ativos combinados valem muito mais do que o valor de mercado da empresa, mesmo
depois de aplicar grandes descontos aos valores de realização. Tenho razões para
acreditar que RHJ está pronta para começar a premiar a nossa paciência, por muitos anos
vindouros. Seus executivos e gestores têm um histórico excelente.
Preço por ação 31/12/2008: $4,86
Preço por ação 31/12/2009: $7,65
Pfizer (PFE)
A gigante farmacêutica comprou a Wyeth para ganhar numerosos produtos e eficiências.
A companhia combinada é extremamente forte, barata, tem excelente gestão, e muitas
oportunidades de crescimento rentável.
Preço por ação 31/12/2008: $17,71
Preço por ação 31/12/2009: $18,19
Leucadia (LUK) Nacional
Às vezes chamada de mini-Berkshire Hathaway, Leucadia detém participações em
diversas indústrias, como mineração de ferro australiana, mineração de cobre espanhola,
imobiliário, serviços financeiros. O principal proprietário e executivos compilaram uma
trajetória irregular, mas com histórico enriquecedor.
Preço por ação 31/12/2008: $19.80
Preço por ação 31/12/2009: $23,79
DISH Network (DISH)
Segunda maior operadora de TV via satélite com 14 milhões de assinantes.
Preço por ação 31/12/2008: $10,09
Preço por ação 31/12/2009: $ 20,77
DirecTV (DTV)
Maior operadora de TV via satélite com mais de 18 milhões de assinantes nos EUA e 6
milhões na América Latina (24,5 milhões combinado). Começamos o ano com ações da
Liberty Entertainment (LMDIA) que se fundiu com a DirecTV em 19 de novembro de
2009. (Preços da Liberty Entertainment ajustados para relação de troca em DTV).
Preço por ação 31/12/2008: 17,48 dólares
Preço por ação 19/11/2009: $31,50
DTV Preço por ação 31/12/2009: $33,47
Liberty Capital (LCAPA)
No seu conjunto as suas participações em vários bens de capital aberto (Sirius, XM
Satellite Radio, Time Warner, etc) e ativos privados (time de beisebol Atlanta Braves,
etc) ainda valem muito mais do que o valor de mercado da Liberty Capital.
Preço por ação 31/12/2008: $4,71
Preço por ação 31/12/2009: $
22,09
Hertz Global (HTZ)
A maior marca mundial em aluguel geral de veiculosde operando de 8.000 localidades
em 145 países.Também opera uma das maiores empresas do mundo de aluguel de
equipamentos através de 350 agências (EUA, Canadá, China, França e Espanha). Nós
compramos os titulos conversíveis da Hertz em 21 de maio de 2009, depois troquei-as
por ações ordinárias em 04 de novembro de 2009.
Preço por ação 21/05/2009: $5,70
Preço por ação 31/12/2009: $11,92
WellPoint (WLP)
Maior empresa de benefícios para a saúde (seguro), com cerca de 34 milhões de
associados através da associação Blue Cross Blue Shield, de âmbito nacional.
Preço por ação 31/12/2008: $42,13
Preço por ação 31/12/2009: $ 54,03
UnitedHealth Group (UNH)
Segunda maior empresa de benefícios para a saúde (seguro), com cerca de 30 milhões de
associados. Através de outras empresas operantes o grupo atende no total a mais de 70
milhões de pessoas em todo o país.
Preço por ação 31/12/2008: $26,60
Preço por ação 31/12/2009: $30,48
Nota: Você deve ter percebido que 4 de nossas posiçoes Top 10 estão no mercado de
cuidados com a saúde (Pfizer, WellCare, WellPoint Unidos e Saúde). Suas respectivas
ações têm sido pressionadas por difíceis condições económicas e sobretudo pelo longo
debate sobre a reforma dos cuidados de saúde. Eu acreditava que os preços de suas ações
começariam a se recuperar assim que o debate político se transformasse em leis e que ao
longo do tempo mostrariam momento crescente. Junto com a Forest Laboratories e a
recentemente adicionada Humana, agora temos mais de 22% da carteira Core Equity
Composite em empresas de saúde que são desamadas e baratas.
Dois dos nossos maiores contribuidores para o desempenho estão em nossas posições
Top 10, enquanto que a ação que mais cresceu em 2009 não (Air Transport Services
Group iniciou 2009 em 18 centavos de dólar por ação, tendo encerrado o ano a $2,64 por
ação).
Felizmente nenhuma das nossas maiores detratoras faziam parte das dez maiores
posições. De fato, se somarmos todas as nossas perdas em 2009, elas equivalem a menos
do que o 11* maior colaborador em desempenho para o ano.
AVISOS LEGAIS E OUTRAS INFORMAÇÕES DE CONTEXTO JURÍDICO
Esta carta ("Carta"), e todas as informações e pesquisas aqui contidas, não representam recomendações de consultoria de investimento
para comprar ou vender valores mobiliários ou de qualquer instrumento financeiro, nem são destinados como um endosso de qualquer
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se você tentar aplicar qualquer das informações contidas nesta Carta.
As informações contidas neste documento são confidenciais e não podem ser reproduzidas ou distribuídas, no todo ou em parte.
* AVISOS LEGAIS E INFORMAÇÕES RELACIONADAS A TODOS OS DADOS SOBRE DESEMPENHO: O DESEMPENHO
PASSADO NÃO É NECESSARIAMENTE INDICATIVO DE RESULTADOS FUTUROS E PRECISÃO FUTURA BEM COMO
RESULTADOS LUCRATIVOS NÃO PODEM SER GARANTIDOS. NUMEROS DE DESEMPENHO SÃO MEDIAS DE
RESULTADOS ANUAIS INDIVIDUAIS PRÉ-IMPOSTOS. TODO DESEMPENHO NÃO É NECESSARIAMENTE BASEADO
NOS MESMOS TIPOS DE GANHOS. OS MONTANTES GERIDOS PODEM DIVERGIR DOS MONTANTES SOB GESTÃO
QUE FORMARAM A BASE PARA O DESEMPENHO HISTÓRICO. TODO O DESEMPENHO ASSUME O REINVESTIMENTO
DOS LUCROS. O DÓLAR DOS EUA É A MOEDA USADA PARA EXPRESSAR DESEMPENHO.AS TAXAS DE ASSESSORIA
COBRADAS SOBRE INVESTIMENTOS EFETUADOS PELOS CLIENTES PODE VARIAR. ESSAS TAXAS DE ASSESSORIA
DE INVESTIMENTO SÃO DESCRITAS SEGUNDO A SEC (SECURITIES EXCHANGE COMMISSION) NO FORMULÁRIO
ADV PARTE II DA CIM. SALVO INDICAÇÃO CONTRÁRIA, QUALQUER DESEMPENHO NESTA CARTA NÃO É
AUDITADO E NÃO SE DESTINA A CUMPRIR COM DIRETRIZES DA AIMR-PPS™ OU GIPS. NENHUMA
REPRESENTAÇÃO ESTÁ SENDO FEITA DE QUE SEGUIR ESSA CARTA OU QUAISQUER INFORMAÇÕES AQUI
CONTIDAS, PODERÁ RESULTAR EM OU SER PROVÁVEL PARA, ALCANÇAR LUCROS OU PERDAS SEMELHANTES
AOS APRESENTADOS OU DESCRITOS NA PRESENTE CARTA.QUALQUER RETORNO DE INVESTIMENTO OU
PRINCIPAL IRÁ FLUTUAR COM AS CONDIÇÕES DO MERCADO E VOCÊ PODE TER UM GANHO OU PERDA EM SEUS
INVESTIMENTOS. DESSA FORMA, RETORNOS INDIVIDUAIS, PARA QUALQUER CONTA OU ANO, PODE VARIAR
SOBRE QUALQUER DOS RETORNOS RELEVANTES AQUI APRESENTADOS.
QUALQUER COMPARAÇÃO DE DESEMPENHO AO DESEMPENHO DOS ÍNDICES NESTA CARTA PODE NÃO SER UMA
COMPARAÇÃO SIGNIFICATIVA. ÍNDICES CITADOS NESTA CARTA NÃO ESTÃO GERALMENTE DISPONÍVEIS PARA
O INVESTIMENTO DIRETO E NÃO ESTÃO SUJEITOS ÀS TAXAS. QUALQUER DESEMPENHO REFERENCIADO NESTA
CARTA NÃO É NECESSARIAMENTE BASEADO NOS MESMOS TIPOS DE GARANTIAS CONTIDAS EM QUALQUER
ÍNDICE MOSTRADO OU REFERENCIADO NESTA CARTA, NEM QUALQUER DESSES INDICES É REPRESENTATIVO DE
QUALQUER DESEMPENHO REFERENCIADO NESSA CARTA. FUNDOS HEDGE PODEM USAR POSIÇÕES CURTAS,
DERIVATIVOS E ALAVANCAGEM, DIFERENTEMENTE DE ALGUNS COMPONENTES DE ALGUNS ÍNDICES.
QUAISQUER ÍNDICES MOSTRADOS NESTA CARTA SÃO APENAS PARA REFLETIR DESEMPENHO COMPARATIVO DE
ESTILOS FAMILIARES DE INVESTIMENTO OU OUTROS. NENHUMA REPRESENTAÇÃO ESTÁ SENDO FEITA DE QUE
QUAISQUER ACOES, CARTEIRA, ÍNDICES, INSTRUMENTOS
FINANCEIROS, INVESTIMENTO, OU FUNDO
(INCLUINDO O FUNDO) DEVERÁ OU É PROVÁVEL DE ALCANÇAR LUCROS OU PERDAS SEMELHANTES AOS
APRESENTADOS OU DESCRITOS NA PRESENTE CARTA. O DESEMPENHO REAL VARIA DEPENDENDO DE MUITOS
FATORES, INCLUINDO, MAS NÃO SE LIMITANDO A, ESTRATÉGIAS DE INVESTIMENTO, IMPOSTOS, CONDIÇÕES DE
MERCADO, E TAXAS DE CONSULTORIA E OUTRAS TAXAS E DESPESAS.
** INFORMAÇÕES DE DESEMPENHO E AVISOS LEGAIS RELACIONADOS AO PORTFOLIO CIM CORE EQUITY
COMPOSITE. A CIM GERENCIA CARTEIRAS DE RENDA FIXA, MISTA E PATRIMONIO, MAS AQUI SÓMENTE
REPRESENTA DADOS SOBRE A PARTE DE CAPITAL DOS ATIVOS DOS CLIENTES. DISPERSÃO SIGNIFICATIVA PODE
OCORRER ENTRE O DESEMPENHO, PARTICIPAÇÕES, PROPORÇÕES E PERCENTAGENS FIXADAS ANTERIORMENTE
ENTRE AS CONTAS INDIVIDUAIS DOS CLIENTES GERIDAS PELA CIM. ESTA DISPERSÃO PODE SER DEVIDA A
DIFERENÇAS NO TAMANHO DA CONTA, CASH FLOW, CALENDÁRIO E DAS CONDIÇÕES DE EXECUÇÃO DAS
TRANSAÇÕES, NECESSIDADES INDIVIDUAIS DE CLIENTES, CONDIÇÕES ECONÔMICAS OU DE MERCADO E
OUTROS FATORES. O DESEMPENHO DO CIM CORE EQUITY COMPOSITE É LÍQUIDO DE TAXAS E DESPESAS. O
DESEMPENHO É BASEADO EM TODAS AS CONTAS DE ACOES DE CLIENTES ADMINISTRADAS PELA CIM DE
MANEIRA SUBSTANCIALMENTE SIMILAR.
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