Relatório semi-anual da carteira Core Equity Composite 30 de

Nossa empresa gerencia carteiras de renda fixa, mistas e carteiras de ações, mas este
relatório se refere apenas à parcela dos ativos dos clientes em ações.
Relatório semi-anual da carteira Core Equity Composite
30 de junho de 2008
O índice S&P500 terminou seis meses voláteis com baixa de 12,83% (valor bruto), e
nossa carteira Core Equity Composite caiu 16,10% (líquido), tendo desempenho inferior
em 3,27%. Como tenho fundos pessoais investidos nas mesmas ações que você,
compartilho da sua dor. As quedas de curto prazo nos valores das contas mascaram
oportunidades verdadeiramente encorajadoras para excelentes desempenhos futuros.
Aumento e queda
Os preços do petróleo em grande expansão e os deprimidos mercados imobiliários estão
tendo impactos dramáticos em muitas facetas da economia dos EUA. De acordo com
Mike Jackson, CEO da AutoNation, o maior varejista de automóveis da América, uma
maior eficiência de combustível, sem aumento de preços da gasolina nos últimos 20 anos
levaram a um custo conduzido por milha mais baixo. O efeito sobre o comportamento do
consumidor americano foi de poder comprar casas mais afastadas dos seus empregos
(devido aos seus preços por metro quadrado mais baixos), bem como a compra de
veículos maiores e mais rápidos para o trajeto mais longo. O deslocamento médio de cada
domicílio é hoje 40% maior, a própria casa é 30% maior, o automóvel é 30% mais pesado
e 40% mais rápido. O efeito perverso foi o consumo muito maior de petróleo barato.
Quais são as conseqüências do comportamento dos preços do petróleo oscilando em torno
de $140 hoje em dia? Todo mundo parece agora ter uma opinião válida tanto para $50
quanto para $200 por barril de petróleo.
Devido à formação de novas famílias (crescimento populacional) dever-se-ia ter procura
anual "normal" entre 700.000 e 900.000 casas recém-construídas. Durante o boom
imobiliário do final de 2002 a meados de 2007, a média de novas casas vendidas foi de
cerca de 1,1 milhões por ano, chegando a uma taxa anual de cerca de 1,4 milhões em
julho de 2005! Sempre que se ultrapassam as normas, as coisas encontram uma forma de
reverter e voltar para a média. Na depressão imobiliária atual, vendas de novas
residências estão sendo executados a uma taxa anual de 500.000 unidades, mas há
também um inventário não vendido com menos de 500 mil novas casas
(aproximadamente 1 ano no mercado de hoje), para ser absorvido. Uma situação
semelhante se aplica à maior parte das transações imobiliárias, casas existentes, que têm
uma taxa "normal" de vendas de cerca de 5 milhões de unidades por ano, tendo atingindo
um máximo de 7.250.000 casas existentes vendidas em setembro de 2005 (anualizado).
Essa parte do mercado também precisa lidar com um excesso de estoque de cerca de
5.000.000 de imóveis existentes disponíveis para venda. Claramente, vários trimestres
passarão antes das coisas voltarem ao normal para ambos os mercados de imóveis, novos
e existentes.
Oferta e demanda são duas das palavras mais poderosas na economia; se as ignorar, que
seja por sua própria conta e risco.
Curando os feridos
Estamos no meio de uma contração em que as empresas estão tomando diversas medidas
para garantir a sua sobrevivência e, eventualmente, sair ainda mais fortes. Nem todas
serão bem sucedidas. Embora as empresas têm pouco controle sobre eventos macro, elas
não estão sentados sobre suas mãos.
• Vários bancos anunciaram que podem registrar perdas de quase $400 bilhões, mas eles
também levantaram capital novo de mais de $300 bilhões, mesmo tendo reforçado as suas
políticas de crédito e risco.

Os varejistas como a Home Depot, JC Penney e Target, deverão retardar ou cancelar
a planejada expansão de novas lojas, a fim de ser prudente com seu dinheiro.

Construtoras estão reduzindo os níveis atuais de vendas, enquanto reduzindo as suas
dívidas ao descarregar terrenos e loteamentos com perdas de 40% a 60%,
permitindo-lhes, eventualmente, recuperar alguma estabilidade.

Companhias aéreas enfrentando custos elevados de combustível reduzem suas frotas
aterrando seus aviões mais ineficientes. É muito cedo para dizer quantas poderão
enfrentar a insolvência.

A International Lease Finance (IFLC), uma subsidiária da AIG, vai tentar tirar
proveito da situação, expandindo sua frota de 1000 aviões em impressionantes 30%
em número, apenas se puder obter descontos de mais de 30% da Boeing e da Airbus
em $22 bilhões de encomendas. Eles têm a força financeira, aliada à experiência,
necessários para navegar os maus momentos enquanto planejam para os próximos
20 ou 30 anos. Os melhores usam a fraqueza dos seus concorrentes como um
trampolim para saltar à frente.

A Procter & Gamble, a maior do mundo de bens de consumo (Tide, Crest,
Pampers), tem 145 fábricas em 80 países, fornece a mais de 3,5 bilhões de
consumidores globais, usando 30.000 caminhões todos os dias. Ela está revisando
como precisará se adaptar a uma cadeia global de suprimentos projetada na década
de 1980 e 1990, quando os preços do petróleo eram $10/barril. O que acontece se o
petróleo subir a $200/barril em 2015? O que aconteceria se ela não pudesse mais
despachar os caminhões nos finais de semana ou se não pudesse mais transitar seus
caminhões pelas cidades? (Keith Harrison, chefe de uma fornecedora global da
P&G em fala ao Financial Times).
O ponto a ser feito é que, ao investir, é preciso perguntar-se qual é a pior coisa que
poderia acontecer a uma determinada empresa, quais são as chances de sua ocorrência,
quais são as escolhas e conseqüências para o investimento se o evento vier a ocorrer?
Margem de Segurança
A Berkshire Hathaway é a nossa maior posição, não só porque o preço das ações é baixo
em relação a seu valor intrínseco, mas também devido à sua posição financeira
particularmente sólida. Cerca de 30% da sua capitalização em bolsa está em dinheiro.
Apesar disso, o preço das ações caiu 15% em 2008. Investir em ações, não importa o
quão seguro o negócio, pressupõe que qualquer dado ano, as ações podem ir para cima ou
para baixo em 20% ou mais. Por mais desagradável que seja, uma queda de curto prazo
de 15% em Berkshire Hathaway é totalmente esperado, mas não preocupante. Ninguém
em sã consciência deve duvidar se essa ação irá se recuperar. É apenas uma questão de
tempo.
Incluindo a Berkshire Hathaway, quase 42% das nossas participações em termos de valor
tem zero de dívida líquida. Cada uma dessas empresas poderia saldar todas as dívidas de
hoje e ainda tem uma quantidade substancial de dinheiro sobrando no banco. Excelente
margem de segurança.
Como um teste adicional de segurança agrupamos as empresas em nossa carteira que têm
dívidas em excesso ao dinheiro vivo, e em seguida, calculamos quantas delas poderiam
pagar todas as suas dívidas num prazo de dois (2) anos, utilizando-se o caixa líquido das
operações durante o difícil ambiente em curso. Sessenta por cento (60%) das nossas
posições pelo valor poderiam pagar todas as suas dívidas num prazo de dois anos. E no
prazo de 3 (três) anos? A resposta é que setenta e três por cento (73%) da nossa carteira
(por valor) passaria no teste.
Repito, setenta e três (73%) do nosso acervo poderia pagar toda a dívida com seu fluxo
de caixa das operações no prazo de três (3) anos. Eu considero essa posição como sendo
razoavelmente conservadora. A possibilidade de estas empresas tornarem-se perdas
permanentes para nós é pequena. Por outro lado, quando (e não se) a poeira se assentar e
seus negócios retomarem a sua tendência positiva, o caminho de volta será
verdadeiramente notável.
Venda indiscriminada (ou como você pode comprar 1 Euro por € 50 centavos)
A RHJ International é uma holding com sede na Bélgica gerida por indivíduos com um
histórico estelar de investimentos em empresas, transformando-as e depois as vendendo
por lucros enormes. Por exemplo, na semana passada anunciou que um investimento
avaliado em seus livros a €97 milhões foi vendido por €192 milhões, aumentando seu
caixa cerca de € 500 milhões. Os vários investimentos da RHJ International (incluindo o
dinheiro acima mencionado) somam um valor contabilizado nos livros (ou Net Asset
Value) de €1,4 bilhão, correspondendo a mais de €16 por ação.
As ações da RHJ International tem um preço de mercado atual de €8 por ação, o que
equivale a alguém entregando-lhe 1€ em troca de seus €0,50. Qualquer comprador de
suas ações, essencialmente recebe todos os outros investimentos (além de eventuais
lucros futuros potenciais) de forma gratuita. Ainda mais confortante é o fato de que este
oportunista grupo de pessoas tem mais de €500 milhões para investir a preços vantajosos.
No entanto, as ações da RHJ International sofreram queda de 28% em 2008.
Conclusão
O impacto das notícias relacionadas a petróleo e mercado imobiliário na bolsa de valores
significa que muitas ações de empresas perderam de 20 a 50% em 2008. Enquanto
algumas delas mereceram cair porque os seus negócios estavam sob severo estresse
(construtoras, bancos, companhias aéreas), muitas estão sendo comercializadas por
avaliações de dar água na boca. Esse é o resultado dos investidores lendo as manchetes,
extrapolando os eventos atuais para o futuro, jogando fora as velhas favoritas e
acumulando ações glamorosas de hoje (petróleo, aço e mineração). A pressão de venda
indiscriminada traz oportunidades para aquelas cabeças mais frias que têm os meios para
esperar por tempos melhores.
Grato pela confiança que vocês depositaram em mim.
Karim Armand
Por e em nome de Colbert Investment Management, Co. e suas afiliadas
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** INFORMAÇÕES DE DESEMPENHO E AVISOS LEGAIS RELACIONADOS AO PORTFOLIO CIM CORE EQUITY
COMPOSITE. A CIM GERENCIA CARTEIRAS DE RENDA FIXA, MISTA E PATRIMONIO, MAS AQUI SÓMENTE
REPRESENTA DADOS SOBRE A PARTE DE CAPITAL DOS ATIVOS DOS CLIENTES. DISPERSÃO SIGNIFICATIVA PODE
OCORRER ENTRE O DESEMPENHO, PARTICIPAÇÕES, PROPORÇÕES E PERCENTAGENS FIXADAS ANTERIORMENTE
ENTRE AS CONTAS INDIVIDUAIS DOS CLIENTES GERIDAS PELA CIM. ESTA DISPERSÃO PODE SER DEVIDA A
DIFERENÇAS NO TAMANHO DA CONTA, CASH FLOW, CALENDÁRIO E DAS CONDIÇÕES DE EXECUÇÃO DAS
TRANSAÇÕES, NECESSIDADES INDIVIDUAIS DE CLIENTES, CONDIÇÕES ECONÔMICAS OU DE MERCADO E
OUTROS FATORES. O DESEMPENHO DO CIM CORE EQUITY COMPOSITE É LÍQUIDO DE TAXAS E DESPESAS. O
DESEMPENHO É BASEADO EM TODAS AS CONTAS DE ACOES DE CLIENTES ADMINISTRADAS PELA CIM DE
MANEIRA SUBSTANCIALMENTE SIMILAR.
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