Setembro - BRZ Investimentos

BRZ Valor FIC FIA – Setembro/2010
Comentário do Gestor
O fundo BRZ Valor FIC FIA apresentou um retorno de 8,24% no mês de setembro de 2010, com uma volatilidade no
mesmo período de 17,89% ao ano.
Durante o terceiro trimestre deste
d
ano adicionamos
d
à carteira do
d fundo
f d ações de
d Braskem
k
S.A. (BRKM5).
(
)
Criada em agosto de 2002 pelos Grupos Mariani e Odebrecht, a Braskem é o resultado do processo de aquisição e
consolidação de várias empresas e plantas petroquímicas de primeira e segunda geração1 no Brasil e no exterior. Após
a aquisição da Companhia Petroquímica do Nordeste (COPENE), os dois grupos incorporaram à companhia seus ativos
no setor, entre eles a Nitrocarbono S.A., Trikem S.A. e a OPP Química S.A.. Em 2005 foi adquirida a Polialden, e em 2006
foi a vez da Politeno ser comprada, sendo que ambas as empresas foram subseqüentemente incorporadas pela
Braskem. No início de 2007, a Braskem participou do consórcio formado pela Petrobrás e pelo Grupo Ultra que adquiriu
p Ipiranga.
p
g Na divisão dos ativos adquiridos,
q
, a Braskem recebeu os ativos p
q
p
o controle do Grupo
petroquímicos
do Grupo
Ipiranga, incluindo o controle da Copesul, iniciando assim o processo de consolidação do Pólo de Triunfo. Após o aporte
de participações detidas diretamente por Petrobrás e Odebrecht nos ativos do Pólo de Triunfo, através do aumento de
participação na Braskem, e da incorporação da Ipiranga Petroquímica (IPQ) e da Ipiranga Química (IQ), em meados de
2009 foi aprovada a incorporação da Petroquímica Triunfo dentro da
Braskem. Já no início de 2010 a Braskem adquiriu a Quattor (resultado da
união da Unipar com alguns ativos da Petrobrás) e em seguida comprou
os ativos de polipropileno (PP) da Sunoco Chemical nos EUA. Após este
processo de aquisições
p
q ç
e consolidações,
ç , a Braskem conseguiu
g
se
posicionar entre as cinco maiores e mais competitivas empresas
petroquímicas do mundo, além de ter consolidado de forma relevante o
mercado brasileiro de resinas termoplásticas.
A aquisição da Quattor foi a operação recente mais relevante, e que
permitirá à Braskem gerar um valor expressivo para seus acionistas. Ao
final do processo de incorporação, a Braskem passou a divulgar suas
perspectivas quanto às sinergias a serem extraídas da integração dos
negócios. De acordo com as expectativas da empresa, as melhorias
operacionais (otimização de estoques e de mix de produção), de logística
(racionalização na distribuição geográfica de produtos) e de
relacionamento com fornecedores (melhores termos nas compras de
insumos e renegociação de contratos com terceiros) deverão gerar até
R$400 milhões de EBITDA adicionais por ano. Entretanto, acreditamos
que a maior parte do valor adicional a ser gerado virá da melhor utilização
dos ativos da Quattor.
Dada a situação financeira e operacional da Quattor antes da sua aquisição, a empresa estava sendo gerida com o
objetivo de maximizar a geração de caixa no curto prazo, mantendo a rentabilidade em segundo plano. Desta forma,
uma série de investimentos necessários para aumentar a utilização da capacidade instalada não havia sido feita,
impactando a eficiência da empresa (como podemos notar na comparação da utilização das plantas de Braskem e
Quattor até o 2o trimestre de 2010). Atualmente, o aprimoramento dos processos na Quattor encontra‐se em fase
avançada. As operações na unidade fabril Petroquímica União (PQU) já
foram normalizadas em maio deste ano e espera‐se que os problemas
no fornecimento de matéria p
prima no Complexo
p
Integrado
g
Rio
Polímeros (Riopol) sejam solucionados ao final de outubro com a
finalização do duto que liga a Refinaria Duque de Caxias (Reduc) à
Riopol. Desta maneira, acredita‐se que até o final do ano a taxa de
utilização apresente considerável elevação, saindo dos atuais
patamares para valores próximos a 90%.
É interessante notar também que, apesar dos spreads petroquímicos2
tanto do polietileno quanto do polipropileno no mercado
_______________________
1 Na indústria petroquímica, a primeira geração é responsável pelo ciclo de negócios ligados à produção de matérias‐primas básicas como eteno e propeno, que são
utilizados como insumos pela segunda geração, que produz resinas termoplásticas como o polietileno, polipropileno e PVC (fonte: Braskem).
2 Spread petroquímico é a diferença simples entre o preço da resina termoplástica e o custo da Nafta (insumo básico para produção da resina).
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BRZ Valor FIC FIA – Setembro/2010
Comentário do Gestor
internacional estarem nos níveis mais baixos dos últimos 7 anos
(devido ao início de operação de novas plantas petroquímicas tanto na
Ásia quanto no Oriente Médio), o EBITDA normalizado3 da Braskem
encontra‐se perto das médias históricas da companhia. Acreditamos
que este aumento de rentabilidade por tonelada vendida se deva
tanto pela melhoria contínua dos processos fabris e dos produtos
produzidos quanto pela consolidação do mercado doméstico, e que
tal margem operacional não deverá ser revertida no curto prazo
(usamos em nossos cálculos um valor entre R$400 e R$440 por
tonelada vendida).
R$/ton
Desta forma, assumindo melhorias na utilização de capacidade dos ativos de Quattor em conjunto com a
incorporação nos resultados operacionais de apenas parte das sinergias esperadas pela Braskem, nós chegamos a um
EBITDA calculado para 2011 bastante superior ao valor anteriormente projetado, fazendo com que o múltiplo
projetado de EV/EBITDA para o ano de 2011 fique abaixo de 5x,
EBITDA Normalizado - Vendas (t)
valor atingido somente como consequência da crise de 2008.
700
Dada a estrutura de capital de Braskem (50% dívida e 50%
650
600
capital próprio), seria necessária uma valorização de mais de
550
40% no valor das ações de Braskem para que a empresa
500
450
voltasse a ser negociada a 6x EV/EBITDA, valor médio dos
400
últimos 5 anos (excluindo‐se a crise de 2008). Por fim, outro
350
300
aspecto digno de ressalva é a geração de caixa livre que a
250
empresa vem apresentando. A combinação entre melhorias
200
operacionais mencionadas anteriormente e baixa necessidade
EBITDA norm (R$/t)
Média
Média ex Fly-up
de capital de giro faz com que a Braskem apresente elevada
geração de caixa em relação ao seu valor de mercado.
1Q10
3Q09
1Q09
3Q08
1Q08
3Q07
1Q07
3Q06
1Q06
3Q05
Média
401
1Q05
3Q04
1Q04
3Q03
1Q03
Média
444
_______________________
3 O EBITDA normalizado é calculado dividindo‐se o EBITDA realizado de cada trimestre pelo volume total comercializado no mesmo trimestre.
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BRZ Valor FIC FIA – Setembro/2010
Rentabilidade
Mar
‐1,89%
4,64%
‐4,92%
11 70%
11,70%
3,18%
Abr
3,95%
5,96%
9,83%
18 53%
18,53%
‐2,14%
Mai
‐5,56%
6,81%
11,52%
8 05%
8,05%
‐7,08%
Jun
‐0,38%
8,70%
‐9,23%
‐0,58%
0 58%
‐0,17%
Jul
1,59%
4,01%
‐9,54%
14 60%
14,60%
9,94%
Retorno Acumulado desde o início
400%
Ago
0,97%
‐3,47%
‐6,07%
2 70%
2,70%
‐1,27%
Set
0,04%
7,85%
‐12,91%
9 44%
9,44%
8,24%
Out
6,08%
7,06%
‐23,91%
0 53%
0,53%
Nov
9,14%
‐3,95%
0,34%
11 40%
11,40%
Dez
8,55%
3,28%
6,15%
6 19%
6,19%
Ano
36,27%
50,14%
‐36,78%
127 97%
127,97%
10,08%
Atribuição de desempenho por setor – set10
BRZ Valor FIA
Finanças
350%
2.62%
Petro/Química
300%
Telecom
250%
Metal e Mineração
2.19%
1.51%
1.30%
Construção
200%
0.93%
Papel Celulose
150%
0.47%
Outros
100%
0.28%
Transportes
0.02%
50%
Energia ‐0.07%
0%
Comércio ‐0.15%
Jan/05 Oct/05 Jul/06 Apr/07 Jan/08 Oct/08 Jul/09 Apr/10
Alocação de risco por setor – carteira de 30/09/10
portes
Transp
Telecom
uímica
Petro/Qu
Papel Celulose
Outros
O
Metal e Mineração
0%
Aplicação em Ações ( % Patrimônio Líquido )
Petro/Químicca
4%
Papel Celulose
8%
Outro
os
12%
Metal ee Mineraçãão
16%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
Finanças
20%
Finaanças
‐0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0%
Construçãão
Exposição por setor – carteira de 30/09/10
Construção
Dif IBX
0,20%
2,32%
4,99%
55 13%
55,13%
9,25%
Beta ( Ibovespa )
105%
100%
95%
90%
4/1
19/1
3/2
18/2
5/3
20/3
4/4
19/4
4/5
19/5
3/6
18/6
3/7
18/7
2/8
17/8
1/9
16/9
85%
4/1
19/1
3/2
18/2
5/3
20/3
4/4
19/4
4/5
19/5
3/6
18/6
3/7
18/7
2/8
17/8
1/9
16/9
1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 BRZ Investimentos | Rua Leopoldo Couto Magalhães Jr., 758 ‐ 5º andar | 04542‐000 ‐ São Paulo – SP (11) 3538‐8080 | [email protected] | www.brzinvestimentos.com.br
Transportes
Fev
‐1,63%
‐1,02%
11,17%
0 96%
0,96%
1,45%
Teleco
om
Jan
11,96%
2,45%
‐10,31%
3 65%
3,65%
‐1,39%
2006
2007
2008
2009
2010
BRZ Valor FIC FIA – Setembro/2010
Quantidade de ações na carteira
Volatilidade ao ano
20
19
18
17
16
15
14
13
12
11
10
4/1
19/1
3/2
18/2
5/3
20/3
4/4
19/4
4/5
19/5
3/6
18/6
3/7
18/7
2/8
17/8
1/9
16/9
4/1
19/1
3/2
18/2
5/3
20/3
4/4
19/4
4/5
19/5
3/6
18/6
3/7
18/7
2/8
17/8
1/9
16/9
29%
27%
25%
23%
21%
19%
17%
15%
Cálculo feito pelo histórico de cotas móvel dos últimos 63 dias
Estatística
Últimos 12 meses
Desde o início
Set‐10
17,89%
Retorno
30,91%
345,91%
> Retorno mensal
11,40%
18,53%
< Retorno mensal
,
‐7,08%
‐23,91%
,
Meses acima do IBX
75,00%
63,77%
Liquidez da Carteira
Meses abaixo do IBX
25,00%
36,23%
% Carteira saída < 5d
65,22%
% Carteira saída< 10d
302.825
176.786
Meses positivos
58,33%
Volatilidade média
Beta médio
0,90
Aplicação em ações (média)
Meses negativos
41,67%
34,78%
Patrimônio R$M (30/09/2010)
Volatilidade anualizada
21,12%
28,80%
Patrimônio médio R$M (12 meses)
92,17%
30/09/2010
100%
100%
Características Gerais Objetivo
O objetivo do Fundo é obter a valorização absoluta de suas quotas no médio e longo prazo.
Público
O Fundo é destinado a investidores em geral que se encontrem dispostos a
correr os riscos inerentes aos investimentos do Fundo. Adequado à
Resolução 3.456.
Política de Investimentos
O fundo busca alcançar seu objetivo através da identificação de empresas, via análise fundamentalista (bottom up), com potencial de valorização,
através de estratégias diferenciadas, sólidas vantagens competitivas e princípios de governança corporativa que permitam distribuição de valor para o
minoritário.
Informações Operacionais
Início do Fundo
Aplicação Inicial
Movimentação Mínima
Saldo Mínimo
Horário de Movimentação
Taxa de Administração
Taxa de Performance
Taxa de Saída
05/01/2005
R$20.000,00
R$10.000,00
R$10.000,00
Até 13:30 hs
2% a.a.
20% sobre o que exceder o IBX
Não há
Cota de aplicação
Cota de resgate
Liquidação financeira
Administrador
Custodiante
Auditor
Categoria Anbid
Código Anbid
Dados para aplicação
D+1
D+1
D+4
BNY Mellon Serviços Financeiros DTVM S.A.
Banco Bradesco S.A.
KPMG
Ações livre
141720
BRZ Valor FIC FIA
CNPJ: 07.124.064/0001‐43
/
Banco: Bradesco – 237 / Ag 2856‐8 / CC 585.754‐6
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As informações contidas neste material foram preparadas pela BRZ Investimentos e não devem ser entendidas como colocação, distribuição ou oferta de quotas do Fundo ou de qualquer outro valor
mobiliário. As quotas do Fundo serão distribuídas por instituições financeiras que integrem o sistema de distribuição de valores mobiliários. A BRZ Investimentos não comercializa nem distribui quotas de
Fundos de Investimentos ou qualquer outro ativo financeiro. A BRZ Investimentos não se responsabiliza pelas decisões de investimentos tomadas com base neste material. As aplicações dos quotistas no
Fundonãocontamcoma garantiadoAdministrador,doGestor,dequalquermecanismodeseguroou,ainda,doFundoGarantidordeCréditos–FGC.Osinvestidoresdevemestarpreparadosparaaceitar
e assumir os riscos dos mercados em que os fundos atuam e, conseqüentemente, possíveis variações no patrimônio investido. A rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade
futura. Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em significativas perdas
patrimoniaisparaseusquotistas Asinformaçõescontidasnestematerialsãodecaráterexclusivamenteinformativo ParaaavaliaçãodaperformancedoFundoérecomendávelumaanálisedoperíodode
patrimoniaisparaseusquotistas.Asinformaçõescontidasnestematerialsãodecaráterexclusivamenteinformativo.ParaaavaliaçãodaperformancedoFundoérecomendávelumaanálisedoperíodode
12meses.Arentabilidadedivulgadanãoélíquidadeimpostos.Osfundosdeaçõespodemestarexpostosasignificativaconcentraçãoemativosdepoucosemissores,comosriscosdaídecorrentes.Nãohá
garantia de que este fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. Este material é confidencial, para uso exclusivo a quem se destina e não pode ser distribuído. Ao investidor é
recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento ao aplicar seus recursos. Em atendimento à Instrução CVM nº 465, desde 02/05/2008, os fundos de renda
variável deixaram de apurar sua rentabilidade com base na cotação média das ações e passou a fazê‐lo com base na cotação de fechamento. Assim comparações de rentabilidade devem utilizar, para
períodos anteriores a 02/05/2008, a cotação média dos índices de ações e, para períodos posteriores a esta data, a cotação de fechamento. A taxa de administração prevista acima é a taxa de
administração mínima do Fundo. Tendo em vista que o Fundo admite a aplicação em cotas de fundos de investimento, fica instituída a taxa de administração máxima de 3,00% a.a. sobre o valor do
patrimôniolíquidodoFundo.
BNY Mellon Serviços Financeiros DTVM S.A. (CNPJ:02.201.501/0001‐61)| Av. Presidente Wilson, 231 ‐11º andar | Rio de Janeiro ‐RJ | CEP: 20030‐905| Tel:(21) 3219‐2998| Fax: (21) 3219‐2998 | www.bnymellon.com.br/sf|SAC: [email protected] (21) 3219‐2600, (11) 3050‐8010, 0800‐725‐3219 | Ouvidoria: [email protected] 0800‐725‐3219 |